贝塔值测算依据090611

一、

1.贝塔系数：测量系统风险的指标

贝塔系数是某一个单独证券（股票）的回报与整个市场的回报之间的函数关系；

整个市场的回报可以用市场的某一个指数来表示，美国纽约证券交易市场可用标准普尔500股票综合指数来反映市场的回报率。

定义：一个股票有正的超额回报，而且大于市场同样正的超额回报，并都大于无风险回报，那么股票的贝塔系数就会大于1。

2.估算贝塔系数

运用资本定价模型来计算折现率，则必须要估算贝塔系数。贝塔参数在CAPM模型的公司中被称为公司的风险参数。

估计β值的一般方法是把这个公司的股票收益率（R i）与整个市场收益率（R m）进行回归分析。

R i＝a＋b R m

其中：a＝回归曲线的截距

b＝回归曲线的斜率＝cov（R i，R m）/σm2

评估上市公司求贝塔系数最常用的方法是用该上市公司股票的回报和股票市场的回报来进行回归分析；评估非上市公司，则先求出几个参照对比的上市公司的贝塔系数，然后再推导出标的公司的贝塔系数。总之都是用股票市场上某个股票的收益率和股票市场的收益率进行回归分析。

计算方法和步骤：

1.确定数据回归分析计算的期间

采用一个月作为一个周期，整个回归计算期为120个月。

2.计算股票的收益率

某个股票在这个周期的收盘价，采用每个月最好一个交易日的收盘价，收益率具体计算公式：R i＝（P i-P I-1+DIV*(1-T)+N* P i (1- T)+ P i M）/( P I-1+M*P m)

其中：R i＝上市公司每月回报率

P i＝上市公司第i月月末收盘价

DIV＝每股现金分红

T=有效股票投资所得税税率

N＝每股送、增股数

M＝每股配股数

P m＝上市公司配股价

R i=（某月末收盘价－某月初收盘价）/（某月初收盘价）

不考虑送、增、配及分红情况的公司

3.计算市场的收益率

市场的收益率一般用市场的指数来表示，在中国一般可采用上海证券交易所的上证综指或深圳证券交易所的深圳成指。数据选取的周期与股票数据选取周期一致，如某股票的收益率以一个月为周期，那上证综指或深圳成值取每月最后一个交易日的收盘指数。具体计算公司如下：

R mi＝（Index i－Index i-1）/（Index i-1）

其中：R mi＝第i周期的市场收益率

Index i＝第i期期末的市场综合收益率

Index i-1＝第i期期初的市场综合收益率

4.分别计算股票与市场在整个计算期间的平均收益率R i和R m。

5.计算股票平均收益率与市场平均收益率之间的协方差。公式如下：

Cov(M，I）＝∑（R mi－R m）（R n－R i）/n

（将120个月的期末市场收益率与120月的平均市场收益率相减后得到120个差异，然后把120个差数再相加，

6.计算市场收益率方差。公式如下：

σm2＝∑（R mi－R m）2/n

（将120个月的期末市场收益率与120月的平均收益率相减后得到120个差异，然后120个差数相加后再平方，平方后的差数再除120就得到市场收益率的方差。<可以采用科大讯飞的数据以及深圳中小板综指进行验证>）

7.最后求贝塔系数。公式如下：

回归曲线的斜率＝cov（R i，R mi）/σm2

二、有财务杠杆和无财务杠杆的贝塔系数

上市公司公布的贝塔系数被称为有财务杠杆的贝塔系数，这个贝塔系数反映了公司资本结构的实际财务杠杆，如果评估非上市公司的时候，被评估公司的财务杠杆与拿来分析的样本参照公司的财务杠杆有很大的不同，则直接引用样本参照公司的贝塔系数显然是不合适的。此时，要把样本参照公司的贝塔系数进行调整，以便得出适合于被评估公司的贝塔系数。

调整过程：

1.把样本上市公司的贝塔系数转换为无财务杠杆的贝塔系数，所谓的无财务杠杆的贝塔系数就是公司在没有债务情况下的贝塔系数。

2.确定在同样没有财务杠杆的情况下，被评估公司的风险相对于样本参照公司来说有多大。

3.根据一种或多种假设的资本结构，再把无财务杠杆的贝塔系数转换为被评估公司的贝塔系数。

无财务杠杆贝塔系数的计算公式如下：

βu＝βL/[1+(1-t)*(W d/W e)]

(债务与债权之比加原无债务比例1，得到的系数包括了债权和债务，公式应不难理解)

其中：βu无财务杠杆贝塔系数

βL有财务杠杆贝塔系数

W d资本结构中债务的权重

W e资本结构中债权的权重

案例（好孩子国际有限公司）：

1.可比公司β数据：（境外三家上市童车制造公司）

7935:JP Combi Corp 0.624

HAS GR Hasbro Inc 0.905

DII/A CN Dorel Industries Ins 0.890

三家公司平均β数据0.806

2.目标资本构成：

权益资本比例[E/(D+E)] 70%

债务资本比例[D/(D+E)] 30%

行业最佳资本组合（30%/70%）43%

3.被评估公司资本构成：

资本组合2006 2007 2008 三年平均

负债315 457 655

权益806 722 748

负债权益比39% 63% 88% 63%

（如果用来估算控股权益的市场价值，那么可以将实际的资本结构调整为设定的资本结构，因控股股东可以改变其财务结构）

4.无财务杠杆贝塔系数的计算公式如下：

（样本参照公司调整为无财务杠杆贝塔系数）

βu＝βL/[1+(1-t)*(W d/W e)]

＝0.806/〔1+(1-25%)*(30%/70%)

＝0.806/1.321

＝0.610

5.有财务杠杆贝塔系数的计算公式如下：

（被评估公司调整为有财务杠杆贝塔系数）

被评估公司三年平均负债权益比63%

βL＝βu*[1+(1-t)*(W d/W e)]

＝0.610*〔1+(1-25%)*(63%)

＝0.898

（采用β0.610是假设好孩子国际与这三家样本参照的风险大致相等）

四、修正的资本资产定价模型

E(R i)=R f+β(RP m)+RP S+RP U

其中：E(R i)＝单个公司股权的预期（资本成本）

R f＝无风险收益率