长期投资决策分析(ppt 88页)

重要概念的区别
税前成本与税后成本 绝对成本与相对成本 单项成本与加权平均成本
WACC = L*(1-t)k d+ (1-L) ke L为负债率 公司成本与项目成本
茅宁《公司理财》第三章
资本 提供
者
债权 人
优先 股东
投资资 年成 本 本率
2000 5%
3000 10%
年成 本额
100
300
1、项目现金流的概念
期初（t=0)： 固定资产投资、流动资金
期间(t=1, …, n)：经营现金流 = EBIT(1-t) + Dep（折旧）， 不考虑财务费用
期末(t=n)： 残值SV、释放的流动资金
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公司自由现金流(FCFF)
FCFF（Free cash flow for firm)属于公 司所有权利要求者（股东与债权人）
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3、优先股成本k p
优先股股利支付率（税后） k p= D p / P p D p ：优先股每股股利 P p ：优先股每股发行价格
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4、普通股成本k e
CAPM方法：k e = r + β(k m –r) 无风险利率r： 短期利率——单期模型 长期利率——与项目具有相同的 期限
= EBIAT
+ Depreciation
- Cap Ex
Net Working Capital (NWC)
= FCF
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连续价值
许多场合n为精确计算期，而不是项目 实际寿命期
连续价值指精确计算期以后项目的剩余 价值
项目价值=精确计算期价值+连续价值 假设从n+1起，FCFF以稳定的g增长
CV=FCFFn+1 /（WACC-g）
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2、估算现金流的原则
包括所有附带效应 注意分摊费用（间接费用） 忘记沉淀成本 记住营运资本（净增量） 包括机会成本 不包括财务费用, 若使用WACC
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3、估算步骤
预测销售 实现上述销售所需的投资预算 成本与利润估计 最终结果：现金流估计表
杠杆对Beta的影响 βL = βU（1+(1-t)D/E）
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其他方法
股利增长模型 k e = D 1 /P + g
市盈率法 k e = EPS / P =1/P/E
债券加成法 k e = k d + 风险溢酬
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三、项目现金流的估算
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二、资本成本
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1、 资本成本定义
资金使用者（企业）： 获得资金使用权所支付的代价
出资者（股东、债权人）： 提供资金使用权所期望得到的最低报 酬率（预期或必要报酬率）
资本成本的财务定义：投资者从风险 等价的投资中预期得到的回报率
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例： 某企业拟兼并另一家公司
兼并后该公司现金流表 公司资本结构如表 单位：百万元，所得税率：34% 对方要求：收购价不低于总资产帐面价值307 连续价值计算（k = 9.7%）：设从第6年起，
FCFF在第5年基础上年递增5%， CV = 21.3 (1+5%) / (9.7%- 5%) = 481.2
评价使这种赌博建立在良好的信息基础 上
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2、资本投资决策
进入新的行业领域 收购其他公司 对现有行业或市场的新投资 关于如何提供更好服务的决策 改变现有项目运行方式的决策
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好的项目哪里来（壁垒）
规模经济 成本优势 最低资本要求 产品差异 分销渠道 法律与政府限制
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2、债务成本k d （税前）
借款成本：实际利率 债券成本：各期现金流内部收益率
P 0= ∑(It+Pt) / (1 + kd)t 息票债券（利率r）k d = r/(1-f) 影响债务成本的因素 市场利率的现有水平 违约风险——信用等级 与债务相关的税收优势 发行费率f 还本Pt及付息It方式
望春花公司长期投资决策
从79年产值30多万元的村办企业到94 年净利润2000万元的上市公司
过去的重大投资决策均由李总（回乡初 中生）拍脑袋决定
出租车公司 房地产
问题：今后怎么办
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望春花公司长期投资决策（续）
以化工博士为首拟定公司未来发展方向
新型建材
专家评估 董事会讨论通过，交股东大会批准 问题1：备选方案的个数 问题2：决策参谋的知识背景 问题3：评估的方式
FCFF = EBIT(1-t) +Dep –CD – WC = 经营现金流 – CD - WC
CD:资本性支出 WC:追加营运资本
适用贴现率为WACC
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FCF计算
Revenue
- Cost
(including depreciation!)
= EBIT
x (1 - t)
占总资 加权成 本比重 本率
20% 1%
30% 3%
普通 5000 15% 750 50% 7.5% 股东
合计 10000
1150 100% 11.5%
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资Leabharlann Baidu成本的作用
作为投资项目评价的贴现率： 税后、相对、加权平均和项目成本
政府限价：企业经济成本 垄断行业的合理报酬率
集团激励分支的工具：战略作用
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4、投资项目的分类
按相关性分类 独立项目：淘汰型决策，根据既定标准淘汰不达标者 互斥项目：择优型决策，根据既定标准选择最优者
按风险大小分类 必要投资（政策与法律规定支出））如环保项目，无 须经济分析 替代性投资（维修现有资产或减少成本）——确定性 决策 扩张性投资（现有业务的扩张）——具有一定风险 多角化投资（新产品或新行业）——风险大
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第一节 长期投资决策分析基础 一、投资决策的概念 二、资本成本 三、项目现金流的估算
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一、投资决策的概念
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1、投资
任何涉及牺牲一定水平即期消费以换取 未来更多预期消费的活动
实质：将一笔确定资金变成未来不确定 的预期收入
要素：风险、时间 任何一项投资都可看成是赌博，正确的