利用股票组合复制沪深300指数
4-利用成分股股息分配进行股指期货套利
金融工程利用成分股股息分配进行股指期货套利2006/08/16股指期货研究系列之四分析师王红兵(0755) 8249 2185 wanghb@ 沪深300指数期货的推出已经进入实质阶段，根据指数编制原则，成分股分红派现，指数将不作除权处理，而是任其自然回落。
根据这一特点，我们认为其中具有套利的可能。
股指期货套利涉及的诸多因素中股息是比较关键的，股息对定价带来的不确定性也较大，因为股票的股息只能通过预先估计，并且支付的时间也不固定，因而在一年的不同时间持有成本可能有很大差异，尤其是面对高额股息支付的时候持有成本的不确定性更大。
沪深300成份股的股息流存在月度特征，从最近三年数据来看，沪深300成份股的分红多半发生在5、6、7月，而且股息现金流表现并不平稳。
如果投资者对股息流的月度特征缺乏认识，那么分红密集月份将是套利的最好时机；如果投资者对股息流的月度特征已形成一致预期，那么投资者对分红密集月份股息的不同预期将使得他们对股指期货价格形成较大的分歧，这时只有正确预测当月分红才能实现成功套利。
沪深300股息流的月度特征使得期货理论定价也有相应表现，假定借款资金成本为一年期存款利率，并且不考虑交易费用，那么对于06年沪深300股指期货的当月合约， 5、6、7三个月的合约定价要低于股指面值（指数点数×每点金额），而其余月份当月合约定价要高于股指面值。
如果投资者对当月的股息率形成非常一致的预期，完全复制沪深300建立现货头寸将无法获取套利收益，重新设计期初买入的现货投资组合是套利成功的关键，只有期初买入能获取超额收益，股息率高于沪深300成份股平均水平的现货组合，投资者方能获取的无风险套利收益。
目 录一、利用股指期货对冲现货风险策略的案例 (3)二、成功预测股息率是套利成功的关键因素 (4)三、股息对股指期货价格影响的理论模型 (5)四、沪深300股息现金流分析 (5)1、股息现金流分配的月度特征 (5)2、股息率的历史水平 (7)3、股息预期一致下，选择沪深300股票中分红高的重新建立头寸 (8)附录：考虑交易成本的股指期货无套利价格区间 (9)沪深300指数期货的推出已经进入实质阶段，利用股指期货对冲现货风险将成为机构投资者主要的操作策略。
期权基础知识4——期权的风险参数及特点.
对于看跌期权， △ 小于0，S实值﹤S平值﹤S虚值, S越小期权△值
• 期权Delta特点-标的资产价格与期权Delta的关系
标的资产价格在行权价格以上时，随着标的资产价格的上涨，期 权价格会随之上涨。当标的资产价格超过行权价格很多，即期权 处于深度实值时，标的资产价格的进一步上涨将变得困难，期权 价格接近内在价值，期权价格与标的资产价格上涨幅度保持一致， δ值趋近于1，期权价格随标的物价格上涨速度减慢，即δ增大 速度变缓。
c N (d1) p N(d1) N(d1) 1
如果标的资产为有收益，且其收益率为q,则有：
c eqT N (d1 ) p eqT N(d1) eqT [N(d1) 1]
• 期权的Delta风险
Delta风险是指标的资产价格变化引起的期权价格的波动。
• 买入股票的资金=49*52200=2557800美元，如果借入资金的 成本为5%，借入一周需要资金2557800*5%（4937/360） =2486.75美元。
• 一周后Delat的计算（剩余时间为19周=0.3654年）:
d1 ln( 48.12 / 50) (0.05 0.22 / 2) * 0.3654 0.1054 0.2 * 0.3654
Delta 0.522 0.458 0.400 0.596 0.693 0.774 0.706 0.706 0.674 0.787 0.550 0.413 0.543 0.591 0.768 0.759 0.865 0.978 0.990 1.000 1.000
利用股票组合复制沪深300指数
利用股票组合复制沪深300指数宏源期货刘健一．指数复制方式综述指数期货与商品期货区别在于，商品期货有实实在在的商品现货与之对应，而股价指数是通过某种规则计算的金融指标，当前并没有与沪深300指数期货对应的可交易的指数现货品种，因此需要投资者去构造现货组合，也称复制指数。
利用股指期货进行期现套利的关键在于如何构造交易成本低，拟合精度高现货组合，进而达到有效复制指数的效果。
构造现货组合的方式分为如下几种：a.利用股指期货标的指数基金复制指数；b.利用几种ETF基金复制指数；c.利用股票组合复制指数。
(一). 利用股指期货标的指数基金复制指数采用指数期货标的对应的指数基金来替代现货是最简单易行的方法。
目前市场上以沪深300指数为跟踪标的的基金达到15只，其中仅2009年一年就有10只沪深300指数基金发行。
截止2009年底，累计基金份额超过1100亿份，其中嘉实沪深300、华夏沪深300、国泰沪深300和易方达沪深300四只基金份额超过100亿。
从基金类型上看，嘉实沪深300等四只基金为LOF，其余均为传统的开放式基金。
传统的开放式基金采用网下申购、赎回的交易方式，基于T+2 交易机制和“未知价”的结算原则，将在一定程度上影响套利的效果。
LOF基金的流动性较差，也不太适合大规模套利。
(二). 利用几种ETF基金拟合指数与普通的指数基金相比，ETF基金具有以下优点：首先，ETF基金相对于LOF基金，具有交易成本低、交易方便，交易效率高等特点。
其次，ETF基金采用完全被动的指数化投资策略，管理费较低，操作透明度较高，可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数成份股。
由于沪深300指数的标的股票来自沪深两市，这为跨市场ETF基金的推出制造了一定的难度，目前国内尚无基金公司推出沪深300ETF基金，如果国内先锋300ETF基金能早日推出，将给期现套利带来极大的便利。
(三). 利用股票组合拟合指数构建现货最直观的方式是以标的指数所包含的成份股为基础，建立能反映股指变化的投资组合。
刘宏：动态复制沪深300指数看跌期权对冲风险
刘宏：动态复制沪深300指数看跌期权对冲风险2012-03-30 15:52:16私募排排网字号：T|T分享到：2012年3月30日上午，由中国国际期货有限公司、深圳市私募基金协会和私募排排网联合主办的“期货私募与量化对冲分论坛”在深圳五洲宾馆深圳厅隆重举行。
上海数君投资(博吧) 有限公司CEO刘宏先生在圆桌论坛上发表了精彩的对话，以下是他的精彩言论：陈琴：我们知道随着2010年股指期货推出以来，量化投资逐渐成为国内热门的话题，量化投资这两年在国内逐步萌芽和发展，这个过程中量化投资是新的事物，社会各界对新的东西都不是很了解，量化投资到底是什么?量化投资的发展会带来哪些机会、哪些风险，又会对市场带来哪些影响?我们想先请各位嘉宾简单分享一下。
刘宏：我经常跟投资人打交道或者跟信托平台打交道的时候，往往给人这么一个体会，比如说像指数型基金有个最大的好处，能讲得很清楚你准备干什么，比如说上证50指数ETF，面对一个主动管理的阳光私募，很难讲清楚在干什么，所以清晰透明就是它的好处，但是就那么50只股票是它的弱点。
传统意义的积极有选股、择时，这是它的优点，缺点是没有清晰透明，而数量化投资能把这两点的优点叠加起来，比如说一个数量化的多因子模型在选股或者交易，能保证指数化的清晰透明，又能保持有所着重。
陈琴：可能各位专家所接触到的量化投资也比较广，包括量化选股、量化择时、统计套利以及算法交易等等，四种专家在各自的领域有非常丰富的经验，第二个问题不妨回顾一下各位嘉宾在运用量化投资策略方面的心得，分享一下量化投资方面运用的实际案例，请分享一下您的产品运用到的量化策略方面的心得和体会。
刘宏：正好借这个机会，第一次比较公开的说我们即将推出的一个类型的产品，是一个系列的产品，真的是用了对冲策略的对冲基金，二级市场交易的，我们这个对冲不太一样，不一样在哪里?我们知道一个证券组合如果不对冲它，敞口放在那里，它的收益就是α+β，α是选股来的，β会涨会跌，涨了就赚钱，跌了就赔偿，通常α是很小的数字，而β非常巨大，跌的很多的时候就会赔很多，涨的很多的时候就会赚很多，于是乎这种波动就会有人不喜欢，不喜欢的话就用一些做空的工具，比如用股指期货对冲掉，对冲的后果是下跌了不赔偿，但是上涨了也不赚钱，换句话说，上下的都对冲掉了，上天保有最好α是正值。
股指期货与ETF组合套利
股指期货与ETF组合套利根据前文所做的研究，我们选取ETF或几只ETF的组合作为现货组合的构成因子，以此来复制沪深300指数期货，通过期货与现货之间不合理价格偏离进行股指期货的套利，同时利用ETF市场本身具备的套利机制将其与股指期货套利共同进行，形成股指期货与ETF的组合套利策略。
1.组合套利的基本原理沪深300指数期货与ETF的组合套利方法实际上是股指期货期现套利与ETF一二级市场价差套利的复合交易，如下图中所示，在组合套利中期货与ETF 一级市场、二级市场上出现双重套利机会，以下图中情况为例，当沪深300指数期货价格跌破无套利区间下边界时，出现反向套利机会，而ETF一二级市场恰好同样出现套利机会，可利用ETF自身的套利交易建立最低成本的现货组合进行股指期货套利。
下图中，ETF市场价格高于基金份额的净值，因此在一级市场上以一篮子股票和少量现金申购ETF，建立现货头寸，卖出ETF现货同时以低于无套利区间下边界的价格购入沪深300指数期货合约，实现套利交易。
反之，亦可使用相反的操作实现正向套利。
2.ETF组合套利的风险与优势分析(l)流动性风险一般来说，ETF产品的市场流动性越强，构建现货组合的效果越好，对于期货合约的流动性也同样，流动性越充裕，用于套利交易的效率越高。
短期内买入或卖出大量的证券头寸将会直接造成市场冲击，产生冲击成本，影响现货组合建立的价格成本，而证券的流动性越高，冲击成本越小。
在目前我国市场上，虽然ETF市场和股指期货市场上拥有广泛的机构投资者等市场参与者，但和发达的金融市场相比，我国市场容量仍较小，市场深度不够，因此套利交易可能会受到合约或基金份额流动性的影响，降低套利的收益。
(2)跟踪误差风险我国目前尚没有推出直接跟踪沪深300指数的ETF产品，市场中进行套利交易主要采用上证50、上证180或其他指数ETF，以此建立的现货头寸必然与沪深300指数期货包含的成分股票有很大不同，因此跟踪误差风险是不能避免的，通常投资者可通过数量统计的方法选择某只或多只ETF产品，构建跟踪误差最小组合，以此来减少现货头寸的跟踪误差风险。
2022-2023年期货从业资格之期货投资分析通关提分题库及完整答案
2022-2023年期货从业资格之期货投资分析通关提分题库及完整答案单选题（共100题）1、在圆弧顶或圆弧底的形成过程中，成变量的过程是( )。
A.两头少，中间多B.两头多，中间少C.开始多，尾部少D.开始少，尾部多【答案】 B2、我国消费价格指数各类别权重在2011年调整之后，加大了（）权重。
A.居住类B.食品类C.医疗类D.服装类【答案】 A3、下列说法错误的是（）。
A.美元标价法是以美元为标准折算其他各国货币的汇率表示方法B.20世纪60年代以后，国际金融市场间大多采用美元标价法C.非美元货币之间的汇率可直接计算D.美元标价法是为了便于国际进行外汇交易【答案】 C4、影响国债期货价值的最主要风险因子是（）。
A.外汇汇率B.市场利率C.股票价格D.大宗商品价格【答案】 B5、以TF09合约为例，2013年7月19日10付息债24（100024）净化为97.8685，应计利息1.4860，转换因子1.017，TF1309合约价格为96.336。
则基差为-0.14。
预计基差将扩大，买入100024，卖出国债期货TF1309。
2013年9月18日进行交割，求持有期间的利息收入（。
A.0.5558B.0.6125C.0.3124D.0.3662【答案】 A6、假设某金融机构为其客户设计了一款场外期权产品，产品的基本条款如表8-4所示。
A.1.15B.1.385C.1.5D.3.5【答案】 B7、某股票组合市值8亿元，β值为0．92。
为对冲股票组合的系统性风险，基金经理决定在沪深300指数期货10月合约上建立相应的空头头寸，卖出价格为3263．8点。
一段时间后，10月股指期货合约下跌到3132．0点；股票组合市值增长了6．73%。
基金经理卖出全部股票的同时，买入平仓全部股指期货合约。
此次操作共获利（）万元。
A.8113.1B.8357.4C.8524.8D.8651.3【答案】 B8、技术分析中，波浪理论是由( )提出的。
基础押题卷四(解析)
基础押题卷四（解析）单选题1.以下可以用来描述不同随机变量之间联系的是（）。
A方差B均值C相关系数D中位数参考答案：C测试方向：常识题难易程度：易测试教材：上册教材页码：162解析：相关系数是从资产回报相关性的角度分析两种不同证券表现的联动性。
2.下列属于中央银行的货币政策工具的是（）。
I.公开市场操作II.利率水平的调节III.存款准备金率的调节IV.预算赤字AI、IIBI、II、IIICI、II、IVDII、III、IV参考答案：B测试方向：常识题难易程度：易测试教材：上册教材页码：185解析：中央银行的货币政策采用的三项政策工具有：（1）公开市场操作，其主要内容是央行在货币市场上买卖短期国债。
（2）利率水平的调节。
（3）存款准备金率的调节。
3.关于沪深300股票指数证券投资基金，以下表述正确的是（）。
A跟踪沪深300指数的收益与风险B试图跑赢沪深300指数C是主动管理型基金D与沪深300指数的跟踪误差是零参考答案：A测试方向：常识题难易程度：易测试教材：上册教材页码：303解析：被动投资试图复制某一业绩基准，通常是指数的收益和风险。
指数基金无法完全复制标的指数配置结构会带来结构性偏离，从而产生跟踪误差。
4.证券市场线描述了一个资产或资产组合的预期收益率与其（）之间的关系。
A贝塔值B标准差C相关系数D有效组合参考答案：A测试方向：常识题难易程度：易测试教材：上册教材页码：298解析：证券市场线描述了一个资产或资产组合的预期收益率与其贝塔值之间的关系。
5.每经过一个计算期，要将所生利息加入本金再计算利息的是（）。
A单利B浮动利率C复利D固定利率参考答案：C测试方向：常识题难易程度：易测试教材：上册教材页码：151解析：用复利法计算时，每期期末计算的利息加入本金形成新的本金，再计算下期的利息，逐期滚利。
6.贴现因子与即期利率的关系式可以表示为（），其中dt表示t时期的贴现因子，st表示t 时期的即期利率。
组合大师策略增强沪深300
汇聚财智 共享成长
大师策略1号：米勒中心价值—选股规则
1. 近四季资本报酬率(ROC) ＞ 市场平均值。 2. 近四季资本报酬率(ROC) ＞ 最近5~8季资本报酬率(ROC)。 3. 近四季营运报酬率(OROI) ＞ 产业平均值。 4. 最近四季营运报酬率(OROI) ＞ 最近5~8季营运报酬率(OROI)。 5. 最近四季存货周转次数 ＞ 产业平均值。 6. 最近四季存货周转次数 ＞ 最近5~8季存货周转次数。 7. 最近一季股价净值比(PB) ＜ 市场平均值。 8. 最近四季本益比(PE) ＜市场平均值。 9. 最近四季股价自由现金流量比(FCF) ＜ 市场平均值。
组合月度换手率大约44% 组合股票数目约在200只左右
非中性组合
年化超额
16.20%
月度最大回撤 -8.68%
信息比率
1.01
中性组合 13.26% -5.57%
1.52
汇聚财智 共享成长
大师策略2号：欧奈尔成长—沪深300选股
7个规则打分，排名前50
汇聚财智 共享成长
大师策略2号：欧奈尔成长—沪深300选股
组合月度换手率大约40% 组合股票数目50只
非中性组合 中性组合 年化超额 13.78% 6.20% 月度最大回撤 -7.20% -1.73% 信息比率 1.81 1.75
汇聚财智 共享成长
1号+3号：强强联合—全市场选股
各占一半权重
汇聚财智 共享成长
1号+3号：强强联合—全市场选股
分年收益：11年表现较差
大师策略1号：米勒中心价值—沪深300选股
组合月度换手率大约40% 组合股票数目50只
非中性组合
年化超额
19.28%
如何利用沪深300股指期货进行期现套利
如何利用沪深300股指期货进行期现套利期现套利机会一般情况下，期现套利机会主要存在于以下三种情形：1.股指期货推出初期；2.指数成分股分红期；3.指数成分股中的大市值权重股发生特殊事件。
一、股指期货推出初期从全球主要市场股指期货品种上市的经验来看，在股指期货从不成熟走向成熟的过渡期中，套利机会往往呈现如下规律：1.上市初期期现套利机会较多。
我们的研究发现，股指期货在推出初期，由于市场效率较低，期货更容易偏离现货，待运行一段时间后，投资者情绪更趋平稳，投资者理念更趋理性，从而使得股指期货的定价发现机制更加完善，套利机会大幅下降。
同时，在股指期货推出初期，期现套利收益空间较大，甚至可以说具有暴利收益，但是随着市场的发展与成熟，期现套利的收益空间会快速下降。
2.与近月合约相比，次近月合约出现套利机会的概率更大（包括正套利机会和负套利机会）。
我们认为，近月合约和次近月合约之所以表现出不同的定价偏差特征，主要是因为交割时间越长，投资者判断指数未来走势难度越高，判断结果越容易出现较大偏差，故而使得次近月合约出现套利机会的概率更大。
3.与正套利机会相比，负套利机会更多。
我们认为这是因为与正套利策略相比，执行负套利策略需要买入期货卖出现货，其执行难度通常会大于正套利策略。
因此市场执行正套利机会的力量会大于执行负套利机会的力量，从而使得负套利机会更多。
二、指数成分股分红期根据指数编制规则，当成分股分红派现时，指数将不作除权处理，而是任其自然回落，因此，在指数成分股的集中分红期，就存在大量的期现套利机会。
不同的投资者对于指数现货的分红率具有不同的预期，当投资者的一致预期低于实际分红时，股指期货容易被高估，产生正套利机会；当投资者的一致预期高于实际分红时，股指期货容易被低估，产生负套利机会。
因此，在分红密集期，股指期货出现正负套利机会的可能性均存在。
三、指数成分股中的大市值权重股发生特殊事件当指数成分股中的大市值权重股发生特殊事件时，可能会造成股指期货与股指现货的定价偏差扩大，从而产生套利机会，我们可以通过股指期货和股票现货来变相实现对停牌期股票的买卖交易。
沪深300ETF认购操作
沪深300ETF认购操作沪深300指数是中国股票市场中最具代表性的指数之一，它由沪深两个交易所选取了300只市值较大、流动性较好的股票组成。
沪深300指数的涨跌情况反映了中国A股市场的整体表现。
而沪深300ETF则是通过购买成分股来复制沪深300指数的股票投资工具。
认购沪深300ETF的操作步骤如下：1.选择交易平台：投资者需要选择一个可靠、安全的证券交易平台来进行认购操作。
常用的证券交易平台有华泰证券、招商证券、东方财富证券等。
在选择平台时，要注意平台的费用、交易功能和用户体验等方面。
3.学习基金相关知识：在认购沪深300ETF之前，投资者需要学习一些基金相关的知识，包括基金的定义、种类、投资策略以及基金份额的交易方式等。
这将有助于投资者在做出决策时更加理性和准确。
4.研究沪深300ETF的历史表现：投资者可以通过查阅历史数据，了解沪深300ETF的过往表现。
这可以帮助投资者判断该基金的风险和收益水平，进而做出更加明智的投资决策。
5.确定认购金额：在进行认购操作时，投资者需要确定自己要认购的金额。
一般来说，投资者可以根据自己的投资能力和风险承受能力来确定认购金额。
投资者应该避免一次性投入过多资金，以免造成风险过大。
7.监控交易情况：在认购指令下达之后，投资者需要及时关注交易情况，查看认购是否成功，以及确认实际的交易金额和份额等信息。
8.定期审视投资组合：沪深300ETF作为一种股票投资工具，其价值会随市场的波动而变化。
投资者需要定期审视自己的投资组合，根据市场情况进行调整和调整。
总的来说，认购沪深300ETF是一种简单、方便的投资方式，投资者可以通过购买该基金的份额来获取沪深300指数的投资回报。
在认购操作中，投资者需要选择合适的交易平台、开立证券账户，学习基金相关知识，研究基金的历史表现，确定认购金额，下达认购指令，并定期审视投资组合。
通过合理的规划和操作，投资者可以获得较好的投资收益。
当然，投资有风险，投资者需要在认购操作前进行充分的风险评估，并根据自己的实际情况做出投资决策。
股指期货基础知识套期保值
基差 = 现货价格 – 期货价格
1
当股指期货合约临近到期时，基差将向0靠拢，因此一旦基差远离0值，就可能带来套利机会
2
当基差显著小于0，进行正向套利，买入现货指数同时卖出股指期货
当基差显著大于0，进行反向套利，卖空现货指数同时买入股指期货
4
*
期现套利交易流程：2.同时双向交易
*
股票组合复制
沪深300ETF
亏损 (2490.0-2390.0)×300×11=－18万元
保值结果＝期货市场盈亏+股票市场盈亏=18－18=0万元（属于完全套期保值，保值效果好）
*在实际套保中，盈亏相抵很难恰好为0，情况会复杂些。
套保过程分析(2)——当股市下跌，期市亏损时 ……
*
β系数的具体含义
如何改进股指期货套期保值效果
机构投资者手中股票因仓位较重，难以在短期内以满意的价格卖出，为了回避股票资产组合价格下跌带来的风险，可以通过卖出一定数量的股指期货合约，以锁定现货股票组合投资资产当前已经获得的收益。
机构或基金对资产配置进行战略性调整，将对市场形成较大冲击，通过股指期货对冲调仓风险。
在股票交易时间之外卖出期货合约
*
交易特点
空头跨期套利: 条件：股票市场趋势向下 原理：远月合约价格会比近月合约价格更易迅速下跌 操作：此时买入近月合约卖出远月合约进行空头套期获利。 多头跨期套利 条件：股票市场趋势向上 原理：远月合约价格会比近月合约价格更易迅速上升 操作：此时卖出近月合约买入远月合约进行多头套期获利。
问题：如果套利者对大市下跌判断错误，即，大市继续上涨，结果会怎样呢？
*
股指期货期现套利原理
*
利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。
如何在股指期货期现套利中构建现货组合
如何在股指期货期现套利中构建现货组合摘要:2010年4月16日,我国沪深300股指期货正式上市交易。
期现套利是股指期货套利交易的一种主要交易方式,如何构建现货组合是期现套利的关键。
本文介绍了几种常见的构建现货组合方法,通过实证分析得出通过构建沪深两市的etf组合来复制沪深300是可行的。
关键词:股指期货期现套利现货组合etf中图分类号:f830 文献标识码:a 文章编号:1674-098x(2011)06(c)-0191-01股指期货期现套利是指当股指期货合约的价格与股指期货现货指数价格(我国目前只有沪深300一种股指期货)出现偏差且偏离程度超过交易成本时,投资者就可以从两者之间的差价中进行套利。
显然如何解决现货组合走势必须与沪深300指数走势保持大体一致的问题是期现套利的关键。
1 构建现货组合方法简介1.1 完全复制法andrew和ford提出把指数中所包含的股票全部复制到投资组合中,个股投资比例和标的指数完全相同。
因为投资组合是依据指数编制的成分股和权重买进股票,是指数的完全复制,显然,其与标的指数股票完全相同。
但在实务中,由于一般指数股票数包含的股票数目较多,尤其是沪深300指数,包含了300个成分股,要完全选举标的的指数成分股,市场冲击成本过高,这使得完全复制法在实际应用中不大现实。
1.2 市值加权法市值加权法是根据股票指数成分股的市值权重,按从大到小的顺序,选取排在前n位的股票来模拟股票指数,各股票在模拟组合的权重比例与成分股在指数中的市值比例一致,但由此产生的问题是挑选出来的成分股的市值权重之和小于100%,因此,在模拟组合的总权重和指数总权重之间有一个权重放大系数。
我们采用和讯网2011年3月17日发布的沪深300权重股数据可以求得沪深300前30只股票的累积总市值为44.26%,权重放大系数=1/44.26%=2.26。
也就是说,此组合价格的变动有2.26倍的放大效应,当市场有利的时候采用模拟投资组合价格会更快的回归,当市场不利的时候也会使得价差更大。
复制指数的组合成分选择(联合指数组合管理2)
分 析 师罗捷(0755) 8208 0134 luojie@曹传琪(0755) 8208 0154 caocq@王红兵(0755) 8249 2185 wanghb@ 建立一个表现与可投资指数相同的投资组合的过程称为指数复制。
在投资中，根据市场条件不同，常用完全复制、抽样复制、衍生产品复制等方法复制指数。
完全复制法是最自然的复制方法。
这一方法通过完全按照股票在指数中的权重配置、在指数结构调整时也同步调整的方法来试图实现与指数完全相同的收益率。
这种方法简单明了，较易获得较小的跟踪误差。
不过，在实际使用中该方法面临许多障碍。
完全复制法是其他复制方法的出发点。
只使用一部分指数成份股的方法称为抽样复制法。
这一方法利用不同股票之间存在共同因子这一特点，把一些不便于配置的股票使用其他股票替代。
常见的部分复制方法包括市值优先抽样法、分层抽样法、最优化方法及混合抽样法。
市值优先抽样法能够较好的覆盖股票的个别风险因子；分层抽样法能够较好的覆盖股票的共同风险因子；最优化充分利用了历史信息，能在因子间取得均衡，不过对股票相关性变动敏感。
选择抽样方法时需要综合考虑市场情况。
在沪深300指数的模拟抽样复制中，我们发现分类方法对分层抽样复制结果的影响很大，而当股票数在270只以内时，优化方法都能取得显著优于其他方法的结果。
在存在指数衍生产品的情况下，通过使用衍生产品来复制指数是一种非常有效的方法。
在使用其他复制方法的情况下，指数衍生产品也可以用来辅助减小跟踪误差。
相关研究《指数组合管理专题系列研究之一：指数组合管理系统的设计》发表日期（2009/3/25）复制指数的组合成分选择 ——指数组合管理专题系列研究之二目 录指数复制 (3)什么是指数复制 (3)指数复制中的一些障碍 (3)完全复制 (3)抽样复制 (4)市值优先抽样 (5)分层抽样 (6)最优化方法 (7)各种方法的比较 (8)个别因子代表性 (8)共同因子代表性 (8)信息利用程度 (9)组合构建难度 (9)混合方法 (9)复制效果——以沪深300为例 (10)使用衍生产品复制 (11)总结 (11)指数复制什么是指数复制使用指数成分股（根据需要可包括少量具有类似性质的非成分股）创建一个与目标可投资指数相比差异尽可能小或信息比率尽可能大的股票组合的过程称为指数复制。
融资融券交易策略
封闭式基金套利
原理：封闭式基金价格低于净值，临近到期或封转开后价 值会回归 方法： 买进封闭式基金，同时按比例融券卖空股票组合 持有封闭式基金至到期日、转开放或价值回归时，赎回
或卖出基金，归还融券负债。
收益：基金净值—基金价格
股指期货组合套利
原理：股指期货的理论价格可以由无套利模型决定，一旦
融券 招商银行
亏损 28.34万元
盈利 20.97万元
5.05万元
亏损 12.42万元
组合套期保值
目的：投资者看空某几只股票或股票组合，对冲下跌风险 ，且套保股票中可能含有非融券标的 方法一：针对组合的个股分别进行套保操作 方法二：计算组合的beta值，再找出一个beta值较为稳定 的融券标的股票或者股票组合，根据beta值比例，通过融 券卖出该股票或组合对冲风险实现套保 风险：原有组合和卖空组合间的相关性以及beta稳定性
融资融券交易策略
SYWG
11 September 2008
Page 1
融资融券是什么？
融资融券交易： 又称信用交易，指投资者向具有 融资融券业务资格的证券公司提 供担保物，借入资金买入证券、 借入证券卖出的行为。
融资融券分为 融资和融券 ，俗称 借钱和借券。
原理及方式：
原理： 看多借钱，看空借券
市场价格偏离了这个理论价格的某个价格区间，就出现期 现价差。 操作：投资者就能在期货市场与现货市场上同时买低卖高， 等到价格回归一致后，反方向平仓。 收益：期货与现货的价差
股指期货组合套利
融资交易有效提供资金杠杆 正向套利：卖出期货的同时买进股指现货，在期货到期日 结算或者价格回归后平仓获取套利利润。 原理：套利所需资金包括买入现货的资金、股指期货卖空
对复制跟踪沪深300股票组合模型的探讨
对复制跟踪沪深300股票组合模型的探讨
肖逵
【期刊名称】《中国农业银行武汉培训学院学报》
【年(卷),期】2007(000)004
【摘要】中国金融期货交易所第一个交易品种--股指期货上市在即,但目前金融衍生品市场上却没有与之完全对应可进行套利的合适产品.两支沪深300的LOF流动性不强,三支指数型ETF和沪深300相关性不够,高端投资者迫切地需要建立合格的投资给合来跟踪沪深300指数.
【总页数】1页(P48-48)
【作者】肖逵
【作者单位】中国民生银行武汉分行,湖北,武汉,430000
【正文语种】中文
【中图分类】F832
【相关文献】
1.通过非线性最优化模型使散户的投资组合实现对股票指数的跟踪 [J], 王译锌;
2.对复制跟踪沪深300股票组合模型的探讨 [J], 肖逵
3.基于分层市值加权法的沪深300股票指数模拟组合构建 [J], 陈刚;唐衍伟;徐修德
4.通过非线性最优化模型使散户的投资组合实现对股票指数的跟踪 [J], 王译锌
5.沪深300指数的跟踪组合研究 [J], 谭秋衡
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利用ETF复制沪深300指数研究
利用ETF复制沪深300指数研究吴遵新【摘要】与构造篮子股票的方法相比,利用ETF复制指数可以明显降低交易成本.文章对ETF复制股价指数的方法进行了理论分析,并根据这些方法,利用我国ETF基金对沪深300指数进行了复制,求解出了最优组合比例.【期刊名称】《市场论坛》【年(卷),期】2011(000)004【总页数】2页(P55-56)【关键词】ETF;沪深300指数;股指期货;指数复制【作者】吴遵新【作者单位】中南民族大学经济学院,湖北武汉430074【正文语种】中文【中图分类】F830.91股指期货的期现套利机制的效率，在很大程度上决定了股指期货市场能否正常运行，而现货组合的构建成本和跟踪误差则决定了期现套利机制的效率。
构建现货组合最直接的方法就是对股指期货标的指数的构成股票按相应比例进行搭配，形成篮子股票。
但这种方式的交易成本比较高，操作的可行性不强。
各种交易型开放式指数基金ETF的不断推出，为股指期货的现货组合提供了新的构建途径，那就是通过ETF复制股指期货标的指数。
与构造篮子股票的方法相比，这种方法只用很少的几只基金，就可以基本上实现大量指数成分股构建组合的效果，大大降低了交易成本。
由于我国的股指期货是以沪深300为标的指数的，文章拟就如何利用我国现有的ETF复制沪深300指数进行分析。
交易型开放式指数基金（Exchange Traded Fund，简称ETF）是一种跟踪“标的指数”变化，且在证券交易所上市交易的基金。
其基金资产为一揽子股票组合，组合中的股票种类及权重与某一特定指数所包含的成分股票及构成比例保持一致。
与一般基金相比，ETF采用实物申购和赎回的机制。
在申购上，投资人将ETF的成分股股票交付ETF基金管理人而取得ETF份额，该份额在交易所的上市交易将创造新的ETF。
赎回机制与申购机制则相反，将导致交易所ETF份额的减少，投资人则会得到成分股实物股票。
这种申购和赎回上的机制，实际上建立了ETF一级市场和二级市场之间的套利机制。
复制证券组合计算公式
复制证券组合计算公式许多投资者希望能够将自己的投资组合设置复制到股票市场，以获得更大的收益，以及更好的投资组合管理。
此外，投资者还希望能够将自己的投资组合中的资产分布开来，以便更好地管理和投资。
而复制证券组合计算公式就是专门为此而设计的，有助于实现上述目标。
复制证券组合计算公式通常基于有效风险管理（ERM）理论，其基本思想是，投资者应尽可能地准备对不确定性有效地应对，并最大限度地减少其投资组合的风险，以获得投资回报。
该理论假定，投资者会考虑未来可能发生的所有情况，并尽可能地制定投资组合策略，以应对一切可能发生的变化。
复制证券组合计算公式通常采用均值-方差（M-V）优化的方式，来确定投资组合的最佳配置方案，以达到投资者的最大收益。
这种优化方法被用来计算投资组合的风险-收益比和期望风险收益比。
这样的计算公式可以帮助投资者确定他们的投资组合中应该投资多少资金，以及将资金分布在哪些资产类别上，以最大限度地实现投资目标。
此外，复制证券组合计算公式还提供了投资者对投资组合配置的一些定制性，以帮助投资者能够更好地满足某些投资要求。
比如，如果一个投资者希望最大限度地减少投资组合的风险，他可以指定投资组合中必须投资多少资产用来抵消市场波动带来的风险，或者投资哪些特定的资产类别，以获得更高的风险收益。
复制证券组合计算公式也可以通过建立一个模型来帮助投资者对投资组合中投资的每一个资产进行优化。
投资者可以根据该模型，根据投资目标、市场走势和预期收益率，来调整投资组合的大小，从而消除投资组合的不确定性，以满足其风险-收益比的需求。
复制证券组合计算公式也可以帮助投资者更好地分析投资组合背后的原理，以便更好地管理投资组合，以及更好地了解投资者所采用的投资策略。
这可以在投资者进行投资时，提供投资者更明确的投资方向，以便投资者可以更好地控制自己的投资组合和风险，也能够更好地实现投资目标。
复制证券组合计算公式可以帮助投资者实现更安全、更有效的投资方案，并获得更高的收益，而且有助于投资者更好地理解自己的投资组合，以最大限度地实现投资目标。
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利用股票组合复制沪深300指数
宏源期货刘健
一．指数复制方式综述
指数期货与商品期货区别在于，商品期货有实实在在的商品现货与之对应，而股价指数是通过某种规则计算的金融指标，当前并没有与沪深300指数期货对应的可交易的指数现货品种，因此需要投资者去构造现货组合，也称复制指数。
利用股指期货进行期现套利的关键在于如何构造交易成本低，拟合精度高现货组合，进而达到有效复制指数的效果。
构造现货组合的方式分为如下几种：a.利用股指期货标的指数基金复制指数；b.利用几种ETF基金复制指数；c.利用股票组合复制指数。
(一). 利用股指期货标的指数基金复制指数
采用指数期货标的对应的指数基金来替代现货是最简单易行的方法。
目前市场上以沪深300指数为跟踪标的的基金达到15只，其中仅2009年一年就有10只沪深300指数基金发行。
截止2009年底，累计基金份额超过1100亿份，其中嘉实沪深300、华夏沪深300、国泰沪深300和易方达沪深300四只基金份额超过100亿。
从基金类型上看，嘉实沪深300等四只基金为LOF，其余均为传统的开放式基金。
传统的开放式基金采用网下申购、赎回的交易方式，基于T+2 交易机制和“未知价”的结算原则，将在一定程度上影响套利的效果。
LOF基金的流动性较差，也不太适合大规模套利。
(二). 利用几种ETF基金拟合指数
与普通的指数基金相比，ETF基金具有以下优点：首先，ETF基金相对于LOF基金，具有交易成本低、交易方便，交易效率高等特点。
其次，ETF基金采用完全被动的指数化投资策略，管理费较低，操作透明度较高，可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数成份股。
由于沪深300指数的标的股票来自沪深两市，这为跨市场ETF基金的推出制造了一定的难度，目前国内尚无基金公司推出沪深300ETF基金，如果国内先锋300ETF基金能早日推出，将给期现套利带来极大的便利。
(三). 利用股票组合拟合指数
构建现货最直观的方式是以标的指数所包含的成份股为基础，建立能反映股指变化的投资组合。
一般来说，主要有以下三种复制方式：
1．完全复制法
购买标的指数中的所有成份股票，并且按照每种成份股在标的指数中的权重确定买卖比例，从而达到复制指数的目的。
这是最原始的方法，也是最繁杂的方法。
它的弱点很明显：a.需要对指数成份股以及成份股权重的变动做精确的跟踪。
b.由于股票指数的成份股数量比较多，即使选取的都是流动性较高的股票，在同一时间买卖大量的股票，市场冲击成本会比较高。
因此以完全复制法构建指数现货的建仓成本和维护成本都较高，应该尽量避免现货指数的完全复制。
2．分层抽样法
采用两阶段优选法。
第一阶段是抽样，根据一定标准选出样本股票；第二阶段是权重优化配置，通过最优化算法，得到跟踪误差最小的最优权重，同时保证较小的调整频率和跟踪成本。
3．优化抽样法
与分层抽样法的本质区别在于不需要进行独立的抽样，采用单阶段优化法，直接通过最优化算法确定成分股品种和权重。
二．使用股票组合复制沪深300指数模型
(一). 模型中所需变量及跟踪误差的定义
1．跟踪误差的定义
跟踪误差（Tracking Error），是复制标的指数的投资组合收益率与目标指数收益率之间的偏差。
从理论上讲，投资组合可以完全跟踪目标指数的收益率。
但在实际操作中，由于跟踪投资组合必须面对现实市场中各种不同类型的投资规则和约束条件，因此与目标指数之间往往存在一定的差异。
造成跟踪误差的原因主要是成份股公司行为（分红、配股、增发、可转换债券转股票以及流通股本的回购）、目标指数对成份股的调整、资金配置过程中的四舍五入计算原则，或者基金经理的操作误差。
2．几种跟踪误差及收益率的数学表示
为了方便对不同组合间指数跟踪的精度的比较，我们定义统一的考察误差项的变量：..沪深300指数第t日日对数收益率，为指数日收盘价
..组合中第i只股票第t日日对数收益率
.. 日收益率偏差（Traking Error）
..组合日均跟踪误差(Average Traking Error) (二). 使用股票组合复制沪深300指数方式
由于使用股票组合复制沪深300指数的主要方式如下图所示。
由于完全复制所需买卖的股票数量巨大，很难做到精确跟踪，因此在通常情况下，一般采用抽样复制的方式复制指数。
1．市值权重不分层复制
选取沪深300指数标的股票中市值权重排名前M位的股票构造投资组合，每只股票在
股票组合中的新市值权重为:，其中为第i只股票在沪深300指数中的市值权
重。
为了构建股票组合，我们需要将市值权重转换为份额权重。
另外，由于股票组合最低买入或者卖出数量为1手(100股)，在优化的过程中需要将此条件考虑在内。
2．市值权重行业分层复制
本文采用中证指数公司公布的沪深300行业指数分类法，把沪深300成份股分为10类，按照每一类在沪深300指数中所占的权重，决定从每一类中选出的股票数量。
将所选出的N
只股票按照如下权重为构造股票组合，其中为第i只股票在沪深300指数中的
权重。
由于股票组合最低买入或者卖出数量为1手(100股)，在优化的过程中需要将此条件考虑在内。
3．优化权重不分层复制
选取沪深300指数标的股票中权重排名前n位的股票构造投资组合，每只股票的新权重由如下模型确定：
Minimize
Subject to
4．优化权重行业分层复制
本文采用中证指数公司最新的沪深300行业指数分类法，把沪深300成份股分为10类，按照每一类在沪深300指数中所占的权重，决定每一行业应该选出的股票数量。
将所选出的n只股票构造投资组合，每只股票的新权重由如下模型确定：
Minimize
Subject to
三．使用股票组合构造现货组合的实证研究
数据说明：
样本内时间段：2010年1月4日- 2010年2月26日; n=35
样本外时间段：2010年3月1日- 2010年3月31日; n=23
本文利用市值权重不分层复制法与优化权重不分层复制法进行沪深300现货指数复制并比较两种方法的复制效果。
首先利用样本内数据段的信息来构建现货组合，决定建仓时刻组合中每只股票所占权重，其次利用样本外时间段来检验复制效果。
另外，由于选用股票组合复制指数现货的效果依赖于所选择的股票数量，因此本文将比较对于不同的股票数量所获得的复制效果的差异。
1.市值权重不分层复制
首先根据沪深300指数中个股在样本内时间段的平均市值权重进行排序，采用市值权重不分层复制法获得新权重，构造包含不同股票数量的股票组合，以达到复制指数的目的，并应用样本外数据对于复制效果进行检验。
对应于上述不同股票组合的日均跟踪误差如下图所示：
010********
607080
-4
股票组合中股票数量日均跟踪误差(A T E )
从上图可以看出，采用市值权重不分层方式复制指数，所选入的股票数量越多，日均跟踪误差越小。
当股票数目达到40时，日均跟踪误差下降的幅度趋缓。
因此，采用该拟合方式，选取40只股票较为实用。
2. 优化权重不分层复制
首先根据沪深300指数中个股在样本内时间段的平均市值权重进行排序，其次按照二次优化算法确定股票权重，构造包含不同股票数量的股票组合，并应用样本外数据对于复制效果进行检验。
对于上述不同股票组合的日均跟踪误差如下图所示：
010********
607080-4
股票组合中股票的数量日均跟踪误差(A T E )
从上图可以看出，采用优化权重不分层复制法，所选入的股票数量越多，日均跟踪误差越小，当股票数量为65时，跟踪误差减小的趋势已经非常缓慢。
另外，采用优化权重不分层复制法所获得的跟踪指数的效果优于市值权重不分层复制法。
四．使用股票组合构造现货组合所应该注意的问题
1. 在选择样本内数据区间时，区间长度的选取最为关键。
时间长度过短，易造成优化过度；时间长度过长，易造成优化不足。
经过我们的测算，样本内时间长度取2-3个月最优。
沪深300 指数成分股的定期调整可能会对优化结构造成一定的影响，因此，在选择数据时应尽量规避调整期。
2. 由于沪深300的分级靠档机制，一旦自由流通比例从某一档变动到另一档，那么加权比例很可能会有10%，甚至20%的变动，单只股票的调整市值也会相应的变动，这就使得前期建立的股票组合产生跟踪误差。
3. 如果进行精确复制，在构建组合时多数股票会出现散股份额[小于100股]，但股票有最小买入单位限制，买入份额必须为100股的整数倍，导致散股份额被近似忽略，使得整个股票组合可能会产生一定的跟踪误差。