《公司金融》资本结构理论课件

❖ 狭义的资本结构——仅指长期资本结构。
❖对资本结构问题的研究称为“馅饼模型”，参见图16-1; 并请阅读P325 例16-1
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如何理解资本结构？
❖通常，公司融资都采用债务融资和权益融资的组合， 资本结构就是反映二者的比例关系的。
❖若以公司价值为“V”， 则：V=B+S ❖实质上，资本结构问题着重研究的是债务资本比率问
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第一部分 资本结构理论概述
❖ 一、如何理解资本结构及资本结构理论的含义
❖ （一）资本结构的含义
❖ 所谓资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系 。它分为广义和狭义两层含义：
❖ 广义的资本结构，又称为融资结构，是指全部资本的 构成及其比例关系。既包括长期资本结构，又包括短期 资本结构。
对传统资本结构理论的总结：
• 评价： • 以上三种理论的不同之处在于确定公司负债水平和股
本价值的假设条件不同，因而得出不同的结论。 • 早期三大理论考虑了财务风险和风险价值等因素，得
出了比较符合实际的结论，但该理论缺乏严密的逻辑 推理和证明，因而难以根据公司的财务状况，求解最 优资本结构下的负债比率。
专题七
资本结构理论
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专题七 资本结构理论 （参见教材第四篇：第16、17章）
教学内容： ❖1.资本结构的含义及与公司价值的关系 ❖2.早期资本结构理论的主要观点 ❖3.MM理论的基本假设和主要观点 ❖4.权衡理论的主要观点及政策含义 ❖5.新资本结构理论的代表性观点及其含义 ❖6.公司资本结构的确定
公司总价值也固定不变。因而不存在最佳资本结构。
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三、传统折衷理论
1.基本观点：公司利用财务杠杆在一定程度内不会抵消 利用债务资金的好处，因此会使加权平均资本成本下 降，公司价值上升。
• 即：债务增加对公司价值提高有利，但必须适度。 2.基本假设： • （ 以 本1及 结）加 构随权的着变平负动均债而资率变本的动成增；本加K，a均负非债固成定本不K变b，，股均票可成能本随K资s， • （ 的 Ks2上均）升会在均不一很断定不加的显速负著上债；升范但。围超内过利一用定财的务负杠债杆范作围用后，，KKb和b K和s
净收入 理论
净经营 收入 理论
传统 折衷 理论
Baidu Nhomakorabea
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一、净收入理论（净利理论）
• 1、基本观点：资本结构与公司价值的“有关论” • 该理论认为：公司价值或者说是股东财富不只
是取决于公司资产的盈利能力，即息税前利润 水平，而是取决于由资产盈利能力和资本结构 共同决定的归于股东的净收益之大小。
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二、资本结构理论的发展演变
旧资本结构理论时期
传
杜
净收入理论
统
兰
净经营收入理论
理
特
论
传统折衷理论
莫迪格利亚尼
无公司税时的模型
现 MM理论 代
米勒
有公司税时的模型
理
斯科特、迈尔斯
米勒模型
论 权衡理论
早期权衡理论
迪安吉罗、马苏利斯
后期权衡理论
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新资本结构理论时期 ——以信息不对称为研究前提
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如何理解 公司价值与资本结构的关系？
①公司价值是公司债务市场价值( B )与公司股 本市场价值(S)之和，用公式表示即为：
V=B+S
②公司价值是公司息税前利润(EBIT)以加权平均
资本成本(Ka)作为折现率折现后的现值。用公式 表示即为:
V= EBIT（1-T）/ Ka
可见，公司价值与公司资本结构是紧密联系的。
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第三节 现代资本结构理论
• 由两部分理论所构成：
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三、传统折衷理论
3.结论：
• 加权平均资本成本从下降变为上升的转折点就是 加权平均资本成本的最低点，这时公司总价值上 升，该负债比率就是公司的最佳资本结构。
• 该理论承认，确实存在一个可以使公司市场价值 达到最大的最佳资本结构，他可以通过财务杠杆 的运用来获得。
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二、净经营收入理论（营业净利理论）
1、基本观点 —资本结构与公司价值的“无关论” • 认为：公司价值仅仅取决于公司资产的获利能力，即
息税前利润水平，而与公司资本结构无关。 2、基本假设： • (1)在完善的资本市场，公司价值不受融资方式影响。 • (而 负2债股)随带本着来成负的本债好K率s处则的。会提随高负，债负的债增的加资而本上成升本，K从b 保而持抵不消变了， 3、结论： • 不论举债多少，公司加权平均资本成本都固定不变，
新优序融资理论 代理成本理论
梅耶斯 迈基里夫
詹森 麦克林
信号模型
罗斯 利兰和派尔
财务契约理论
史密斯 哈特
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第二节 早期资本结构理论
❖ 早期资本结构理论是戴维.杜兰特的研究成果。该 理论是建立在对投资者行为的假设推断和经验判断的 基础上，而非来自于大量的统计数据推断。 早期资本结构理论
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一、净收入理论（净利理论）
2、基本假设：
（1）公司获取资金的数量和来源，不受限制. （2）随着负债率的增加，债务成本与权益成本均固定
不变，且不受财务杠杆的影响，负债率提高不会增加 财务风险。 因此，负债作为一种便宜的资金来源，随着负债率增 加，公司总资本成本逐渐下降。
3、结论：
当公司负债越高，加权平均资金成本越低， 公司价值越大，资本结构是最佳的。
题，即公司能否用债务融资？若能，债务资本在资本 结构中应占多大比重？
资本结构又被称为：
搭配资本结构
杠杆资本结构
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（二）资本结构理论的含义
• 所谓资本结构理论是研究资本结构 与公司价值以及资本成本之间关系 的一种理论。
• 该理论实际上讨论公司能用债务 融资时，债务和股权占多大比重， 才能使公司股东财富或者公司市场 价值达到最大，或资本成本达到最 小。
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专题七 资本结构理论
本章导学：
资本结构理论是研究公司资本结构和公司价值之间 关系的一种理论。它分为旧资本结构理论和新资本结 构理论两个时期，旧资本结构理论又包括传统理论和 现代理论。
现代资本结构理论以MM理论为核心，以后沿着研 究税收差异和成本两个分支发展，最后归结到权衡理 论.
新资本结构理论是从信息不对称角度展开研究的。 出现了一系列有代表性的理论，标志着资本结构理论 进入一个新的历史发展阶段。