经济学家的通货膨胀预期理论与实证

经济理论与经济管理 2010年第4期[收稿日期] 2010-01-05[作者简介] 李永宁(1971 ),男,陕西宝鸡人,中国人民银行金融研究所和国家外汇管理局博士后;赵 钧(1971 ),男,内蒙古包头人,天津商业大学讲师;黄明皓(1982 ),女,湖北武汉人,中国人民银行金融研究所博士后。

本文仅是笔者的个人学术观点,不代表笔者所在单位的意向。

感谢匿名评审人提出的意见,笔者已作了相应的修改,本文文责自负。

经济学家的通货膨胀预期:理论与实证李永宁1,赵 钧2,黄明皓3(1 国家外汇管理局,北京 100048;2 天津商业大学,天津 300134;3 中国人民银行金融研究所,北京 100800)[摘 要] 本文主要研究我国经济学家通货膨胀预期的特点、决定因素、形成方式、通货膨胀预期和通货膨胀的关系。

在以上研究的基础上,本文提出防止通货膨胀预期主要在于建立央行反对通货膨胀的 信任度 战略。

[关键词] 经济学家;通货膨胀预期;名义锚;适应性预期[中图分类号]F820 5[文献标识码]A [文章编号]1000 596X (2010)04 0025 08一、引言经济理论认为,控制通货膨胀预期在治理通货膨胀形成中起着十分重要的作用,20世纪80年代以来,各国货币当局通过建立 信任度 战略,锚定了公众的通货膨胀预期,稳定了通货膨胀。

对于通货膨胀预期理论的研究,国外学者如弗塞尔和肯尼(Forsells and Kenny)等验证了通货膨胀预期是否是理性预期;[1]植田龙也(Kozo Ueda)研究了家庭通货膨胀预期的决定因素;[2]勒迪克等人(Leducet al)研究了通货膨胀预期的自我实现特性。

[3]肖争艳、陈彦斌发现中国居民通货膨胀预期不是完全理性预期。

[4]肖争艳等人对中国居民通货膨胀预期的异质性进行了研究,认为存在明显的异质性。

[5]张蓓认为,我国消费者通货膨胀预期对实际通货膨胀有影响,消费者根据通货膨胀的历史情况和自己过去的预期偏差来形成未来通货膨胀预期,预期有自我实现的特征。

[6]这些研究的一个共同点就是着重研究居民通货膨胀预期,而通货膨胀预期数据都是根据改进的卡尔逊 帕金森(Carlson Parkin)概率法[7]将通货膨胀定性调查数据做定量转化。

由于我国尚未公布权威的居民通货膨胀预期数据,国内研究者也认为自己的方法在统计上存在一定的问题。

本文基于北京大学中国经济研究中心朗润预测经济学家通货膨胀预期数据,研究我国经济学家通货膨胀预期的特点,经济学家通货膨胀预期是否影响现实通货膨胀。

同时利用欧盟通货膨胀预期期限数据,对通货膨胀预期的期限进行研究,即哪种期限的通货膨胀预期25经济理论与经济管理 2010年第4期导致了现实通货膨胀(政策当局对多长期限的通货膨胀预期采取政策行动)。

笔者认为,经济学家通货膨胀预期并不必然导致现实通货膨胀,关键在于防止通货膨胀预期陷阱产生,建立通货膨胀 名义锚 。

二、通胀预期期限特点2008年金融危机以来,随着各国大规模经济救援计划的实施以及美联储实行定量宽松货币政策,人们普遍产生了通货膨胀预期。

但是通货膨胀预期分为短期预期、中期预期和长期预期,它们预期的结果明显不同,对现实通货膨胀的影响也不一样。

短期预期对 消息 比较敏感,易波动,相对不稳定。

长期预期未考虑政策调整的反馈效应,相对比较稳定。

中期预期最重要,它为长期预期提供了起点。

由于通货膨胀有一定的惰性,提高了中期预测的准确性也就提高了长期预测准确性,因此各国普遍重视对中期通货膨胀预期的调查。

划分短期、中期和长期的期限,一般认为中期是本季度以及包括下季度,超过1个季度~2个季度的通货膨胀预期分析对个人定价意义不大。

表1为欧盟短期、中期和长期的通货膨胀预期。

可见,短期通货膨胀预期值和实际值最接近。

但是,长期如24个季度前通货膨胀预期值与实际值差别较大,如2006年、2007年、2008年、2009年实际值分别是2 1,2 1,3 3,0 3,但是24季度前预期值分别为1 8,1 9,1 9,1 9。

通货膨胀预期在4个季度之前呈现无规律变化,只是在4个季度内逐步向实际通货膨胀接近,趋势相对明显。

因此长期通货膨胀预期的合理性值得怀疑。

表1欧盟通货膨胀短期、中期、长期值和实际通货膨胀值年份年份19992000200120022003200420052006200720082009实际值1 21 92 22 12 02 02 22 22 13 30 3 1个季度前12 32 62 222 12 22 223 42个季度前1 12 12 72 122 12 12 323 60 4 3个季度前1 11 92 32 11 91 81 92 11 930 5 4个季度前1 11 721 721 81 9222 50 9 5个季度前 1 521 71 81 61 922 122 2 6个季度前 1 51 81 91 81 51 91 82 122 6 7个季度前 1 51 81 81 81 71 81 82 11 92 2 8个季度前 1 31 71 71 91 81 71 821 929个季度前 1 81 81 91 81 91 81 92 10个季度前 1 81 81 9 1 91 81 92 11个季度前 1 8 12个季度前 13个季度前 1 5 1 61 81 61 81 82 1 14个季度前 1 51 81 81 81 51 81 72 1 15个季度前 1 51 81 81 91 61 71 82 1 16个季度前 1 21 71 71 71 81 71 71 9 17个季度前 1 61 81 81 91 81 81 8 18个季度前 1 71 81 81 91 71 91 8 19个季度前 1 71 81 81 91 71 81 8 20个季度前 1 71 71 71 81 81 81 8 21个季度前 1 5 1 81 91 91 9 22个季度前 1 81 91 91 9 23个季度前 1 81 91 91 9 24个季度前 1 91 81 81 91 91 9 资料来源:笔者根据欧洲央行的数据整理。

三、通货膨胀预期形成方式通货膨胀预期是对未来实际通货膨胀的估计。

现实中人们形成未来通货膨胀预期的方式有很多种,主要包括:(1)静态预期。

认为本期通货膨胀等于上期通26经济理论与经济管理 2010年第4期货膨胀,见式(1)。

朗润预测中关于 加权平均通货膨胀预期 从2005年第4季度开始,加权平均值依据参与朗润预测的有关机构对上季度各指标预测绩效计算。

et +1= t(1)(2)外推预期。

认为通货膨胀与其最近历史值和最近趋势有关,表示为式(2):e t +1= t + t - t -1(2)(3)适应性预期。

考虑了先前预期的错误,行为人可以吸取过去预期的错误,对未来预期进行适当的调整,表示为式(3):e t +1= e t + t - et(3)(4)理性预期。

即个人主观预期与一组包含所有可公开得到的信息为条件的数学期望值相同,即:t = + e t + t + t(4)由于信息可得性、信息处理能力的差异,不同群体预期方式也不同。

本文检验了经济学家通货膨胀预期方式,数据来源于北京大学中国经济研究中心朗润中国经济季度预测,数据期间为2005年第3季度 2009年第4季度。

通货膨胀预期用简单平均通货膨胀预期(j cp ie )和加权平均通货膨胀预期(w cp ie ), 朗润预期都是在一个季度的第一个月末预测本季度通货膨胀,属于短期预期。

季度CPI 数据来自国家统计局网站。

实证检验中由于单位根检验对是否含有截距和趋势项严重依赖,因此首先需要对此进行统计检验。

发现CP I 均值为2 71,j cp ie 均值为2 61,w cp ie 均值为2 68,因此3个序列单位根检验包含截距项。

3个序列都呈现先上升再下降再上升的状况,因此可以认为不具有时间趋势。

单位根检验应该采取有截距无趋势类型,发现3个序列在5%的置信水平上不存在单位根,3个序列都是平稳序列(见表2)。

表2ADF 单位根检验结果变量A DF 统计量1%临界值5%临界值CP I -4 197-3 959-3 081j cp ie -3 118-3 959-3 081wcp ie-3 608-4 004-3 099对式(1)、式(2)、式(3)和式(4)进行回归检验。

我们分别进行静态预期、外推预期、适应性预期和理性预期检验。

预期方式分别采用简单平均通货膨胀预期和加权平均通货膨胀预期,具体结果见表3。

首先进行静态预期的检验,见式子1。

可见上期通货膨胀对下期通货膨胀预期有显著的影响,简单平均通货膨胀预期和加权平均通货膨胀预期分别达到0 89和0 9,拟合优度分别为86%和84%,模型也总体显著。

外推预期检验结果见式子2。

下期通货膨胀预期受本期通货膨胀的影响,简单平均通货膨胀预期和加权平均通货膨胀预期中各为1 27和1 37,且显著。

但是式子2显示上期通货膨胀越大,预期下期的通货膨胀则越小,分别是-0 41和-0 5。

拟合优度达到91%,模型总体显著。

适应性预期结果见式子3。

经济学家对下期通货膨胀的预期显著地受本期通货膨胀和本期通货膨胀预期的影响,无论在简单平均通货膨胀预期中,还是在加权平均通货膨胀预期中,本期通货膨胀的影响比本期通货膨胀预期的影响较大。

拟合优度显著提高,达到97%。

理性预期的结果见式子4。

方程估计系数 0, 1和 0, 1都接近0和1,拟合优度也达到了93%以上。

通过比较4种预期模式,可见各方程总体都显著,但是拟合优度以适应性预期最高,达到了97%。

因此可以认为经济学家通货膨胀预期采取了适应性预期的方式。

表3通货膨胀预期形成方式实证结果简单平均通货膨胀预期加权平均通货膨胀预期1 e t +1= 1 t 1 e t +1= 1 t et +1=0 89 tet +1=0 9 t R 2=0 86R 2=0 842 e t +1= 0 t + 1 t -1+ t 2 e t +1= 0 t + 1 t -1+ t e t +1=1 27*** t -0 41**t -1e t +1=1 37*** t -0 5*** t -1R 2=0 91R 2=0 913 e t +1= 0 t + 1 et + t 3 e t +1= 0 t + 1 et + t e t +1=0 66*** t +0 3*** e t e t +1=0 73*** t +0 24*** e t R 2=0 97R 2=0 974 e t +1= e ( t +1|I t )4 e t +1= e( t +1|I t ) t =-0 15+1 09*** e t +1 t =-0 04+1 06*** e t +1R 2=0 93R 2=0 95注:***,**,*代表在1%,5%,10%的水平上显著。