2期货市场运行机制

追加保证金要求 低于维持保证金，追加 会员、客户区别对待（见备 到初始保证金水平。 注）。
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期货市场运行机制
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初始保证金与维持保证金
初始保证金（initial margin） 投资者最初开仓交易时必须存入保证金账户的资金 数量。
维持保证金（maintenance margin） 确保保证金账户资金余额在任何情况下都不 为负所要求的最低保证金。如果保证金账户 余额低于维持保证金，投资者就会收到保证 金催付通知，要求投资者将保证金账户补足 到初始保证金水平。
当时空方判断经济发展的趋势势必使政府减 息，保值贴补率不可能再次提高，因此在 145元附近大举做空，多方则大举建立多头 头寸。后来高岭风闻“保值贴补率要提高到 12.98%”，便将其50万口的空单平仓同时追 加买入50万口反手做多，这样100万口多单 将“327”国债的价格封到152.50的涨停板上， 此时万国证券全线亏损并直接爆仓。
最低保证金 一般标准化期货合约上注明的保证金为最低保证金。最低保 证金比率一般为5%~10%。 保证金的调整 交易所可以根据不同期货品种的风险，适时调整保证金比率。 保证金的调整可以防止过度持仓，人为操纵市场，进而引发 逼仓。 保证金的计算 保证金=以结算价计算的持仓合约面值×保证金比率 追加保证金 当保证金账户结存余额减少到一定水平，则需要及时追加保 证金，否则，交易所将强制平仓（参考P19案例）。
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结算价
期货市场结算价为当日加权平均价。
∑ PQ S= ∑Q
i i
i
结算价就是每天收盘后，按照当日平均价格作为结算 价，来计算每个未平仓持仓的盈亏状况。同时，作为 第二天计算涨跌停的基础价位。 盯市过程按结算价计算盈亏。 也就是说，结算价，是一个理论上的价格。它只用于 保证金管理（划转），盯市中反映的投资者盈亏属于 浮动盈亏。投资者的真实盈亏按成交价计算。
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期货合约空头收益示意图
YS
F0
ST
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期货合约多头收益示意图
YL ST
F0
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§2期货价格与现货价格
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期货价格收敛（convergence）于现货价格
p 期货价格
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期货合约损益：到期损益
设ST为合约到期时合约标的资产的现货 价格；F0为期货合约的交割价格；YS为 期货合约空方收益；YL为期货合约多方 收益。则 YS= F0 － ST YL = ST － F0
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期货合约损益的一般化
设Ft为t时刻期货合约价格；F0为期货合 约的交割价格；YS为期货合约空方收益； YL为期货合约多方的收益。则 YS= F0 － Ft YL = Ft － F0
8%
6.5%
10%
15%
20%
保值
10%
8%
6.5%
5%
5%
5%
天 然 橡 胶 交 易 保 证 金 比例 投机
X> 16万 手
14< X≤16万 手
12< X≤14万手
交割月前 一月份的 第一个交 易日起 10%
交割月前一 月份的第十 个交易日起 15%
交ຫໍສະໝຸດ Baidu月份的第 一个交易日起
11%
9%
7%
20%
保值
11%
9%
7%
10%
15%
20%
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保证金制度国际比较
国际 中国 保证金基本类别 初始保证金、维持保证 结算准备金、交易保证金。 金。 对投资者的要求 区别对待。对套保、套 一视同仁。投机、套利保证 利给予优惠。 金相同，套保偶有优惠。 对会员的要求 按合约的净头寸计算保 按合约双边头寸之和计算保 证金。 证金。
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浮动盈亏与平仓盈亏
浮动盈亏
只要投资者没有平仓，其账面盈亏就没有落到实处， 我们将这种平仓之前的账面盈亏称为浮动盈亏。 通常，浮动盈亏的计算按合约品种进行，分别计算 各种期货合约头寸的浮动盈亏，然后予以加总求和。
平仓盈亏
只有当投资者平仓时，其实际盈亏才能得以确认。 投资者最终平仓确认的盈亏称为平仓盈亏。
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§1开仓、平仓与损益曲线
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开仓或建仓
在不持有任何合约头寸的前提下，根据 自身对市场的研判，进行合约买卖的行 为。
空头(short)开仓 多头(long)开仓
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平仓
平仓概念 建立与初始部位方向相反的交易部位。 平仓实例 投资者3月1日持有10个9月份的玉米合约，他可以 在6月份出售这些合约，从而达到平仓的目的。 投资者3月1日卖空10个9月份的玉米合约，他可以 在7月份买入等量9月份合约，从而达到平仓的目的。
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SHFE保证金收取比例（正常情况下）
某一期货合约持仓量 X (万手) 交割月份 的第一个 交易日起 交割月份的 第六个交易 日起 交割月份的最 后交易日前一 个交易日起
铝 交 易 保 证 金 比例 投机
X>16 万 手
14<X≤16 万 手
12<X≤14万手
10%
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正常市场与反向市场
正常市场：远月合约价格高于近月合约 价格的市场。
即，Ft1<Ft2，t2>t1，t为到期日。
反向市场：参考正常市场
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期货报价术语
开盘价（opening price） 最高价（high） 最低价（low） 结算价（settlement price） 跌涨额（change） 生命期内（lifetime）最高价与最低价 开放权益（又称未平仓合约数）（open interest） 成交量（volume） 收盘价（close）
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有关保证金的一些细节
经纪人可能对客户保证金支付利息 初始保证金可以用有价证券代替。不过，要根据证券的流动性折价。 盯市的结果使得合约多空双方每日都在进行结算，多空双方盈亏在合 约持有期内已见分晓。因而，合约到期日是否进行实物交割不再重要。 这是到期交割的期货合约所占比例很小的重要原因。 保证金最低金额可能因交易所、经纪人、合约品种而异。 保证金要求可能与客户的交易目的有关，保值、投机、套利，不同投 资行为可能要求不同保证金。 保证金要求具有对称性，无论做多做空，需要等额保证金。 根据国际惯例，保证金余额超过初始保证金的部分，即累计盈余，投 资者可以自由支配。但我国相关规定较为严格，不许在盈余确认之前 提取累计浮动盈余资金。
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逐日盯市与保证金管理（教材案例，P19）
日序
1 2 3 4 5 6 7
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成交价
结算价
每日账面 账面结余 追加保证 当日累计 盈亏 金 盈亏
10000
20000 20100 20060 20000 19800 19500 1000 -400 -600 -2000 -3000
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空方反攻
不甘破产的管金生指挥万国证券在收盘前15 分钟挂出1000万口空单，将“327”国债的 价格打回147.50，将所有跟风多头杀得立即 爆仓，而万国证券立即扭亏为盈并反过头来 赚了几个亿。
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多方完胜-最终结局
不过万国证券这样的操作是违反当时的规定 的，证监会紧急宣布当天最后15分钟交易不 算数，万国证券也因此遭受灭顶之灾，被申 银证券按照规定重组，而管金生则被关进了 监狱。
多空相持
中国国内目前为止最著名的期货交易多逼空 典型案例就是1995年发生的“327”国债事 件。空方为当时号称“上海滩证券教父”的 上海万国证券公司总裁管金生和“辽国发” 高原和高岭；多方则是以当时财政部直属的 “中经开”为首的上海和江浙一带的私人大 户。
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多方出击
保证金的形式
货币资金、上市流通的国债、标准仓单
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保证金的功能 确保交易双方全面履约合约，有效控制期货交易风 险； 体现期货交易“杠杆效应”，提升期货市场对投资 者的吸引力。 保证金分类 结算准备金 交易保证金 保证金分级 会员保证金 客户保证金
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两点说明：
平仓在确认盈亏的同时，达到释放保证金的目的。 有些交易所对平仓指令给予优先成交优惠。
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平仓原则
合约一致原则 有效期限原则 方向相反原则 数量灵活原则 交易意向原则 无仓开仓原则
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交易指令（order）
限价（ 限价（limit）指令：只有在市价达到某一价格水平或对 ）指令： 投资者更有利时，才被执行的指令。 投资者更有利时，才被执行的指令。 取消（ 取消（cancel）指令： ）指令： 市价（market）指令：立即按最有利的市价执行的指令。 止损（stop）指令：以最有利或较少不利的价格执行的指 令，其主要目的在于减少价格不利变动所造成的损失。 限价止损（stop-limit）指令：限价指令与止损指令的结合。 触发（market-if-touched）指令：当市价达到某一价格水 平时，则按市价指令处理的指令。 斟酌（discretionary）指令：允许经纪人酌情处理的指令。
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可用资金
概念：会员或客户在交易所结算机构存入的、 为交易结算预先准备的资金，又称结算准备金。 用途：支付交易手续费、开仓保证金、追加保 证金等。 当日可用资金=上日结余可用资金+当日存入 资金+当日平仓盈余合计+当日平仓返还保证 金合计-当日交易手续费合计-当日开仓保证金 合计-持仓合约的浮动亏损合计（P21）
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§4结算与逐日盯市
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逐日盯市（marking to market）
每日期货交易结束，保证金账户都要进 行调整，以便及时反映投资者的盈亏状 况，这就是逐日盯市，简称盯市。 盯市可以在降低保证金水平的基础上有 效防范违约风险。
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期货合约损益
实例 投资者A购买了10张的小麦期货合约，合约交割价 格为1000元/吨，并一直持有合约，直至合约到期， 且合约到期时现货市场价格为1200元/吨。则该投 资者可获利 1200×10×10 － 1000×10×10 =20000元 投资者B出售了10张的小麦期货合约，合约交割价 格为1000元/吨，并以支持有合约，直至合约到期， 且合约到期时现货市场价格为1200元/吨。则该投 资者损失 1000×10×10－1200×10×10=-20000元
期货市场运行机制
11000 10600 10000 8000 5000 暂不追加 4750
1000 600 0 -2000 -5000
p 现货价格 期货价格
现货价格
(a)
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t
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(b)
t
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期货升水与现货溢价
期货升水（contango）
期货价格高于预期现货价格为期货升水。
现货溢价（normal backwardation）
期货价格低于预期现货价格称为现货溢价。
如果你是一个投资者，且预期合约到期 日现货溢价，你会做多还是做空？预期 期货升水呢？
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逼仓
期货市场的逼仓行为是交易一方依靠其 强势力量，借助期货市场的时限特征， 迫使对方按照自己的意图行事，以求达 到以对方的巨大损失实现自身暴利的目 的。 逼仓可分为多逼空和空逼多，但最为常 见的是多逼空。
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多逼空案例-327国债事件
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§3保证金的运作
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保证金
保证金（margin） 在期货交易中，买卖双方按照合约价值的一定比例 缴纳的作为履约保证的资金。 保证金比率确定原则 确保期货交易双方履行合约 尽可能降低交易费用 （抑制期货市场过度投机）