金融工程原理-第一章

1.2 税收例子：另一种策略
卖出买入期权和买入卖出期权是两个证券， 将它们的到期支付相加将得到图1-4中所示的 合成空头头寸。
1.2 税收例子：另一种策略
现在考虑随着时间的推移会发生什么事情： 如果到12月30日资产Zt增值了，买入期权将被 执行，买入期权头寸将有资金损失，因为此时 该投资者必须交割价值100美元的Z股票，从 而导致了损失。
金融工程定义
J.芬纳蒂（Dean Finaty）：金融工程就 是资本市场参与者运用现代金融经济理 论和现代数学分析原理、工具和方法， 在现有的金融产品、金融工具和金融方 法的基础上，为金融市场参与者发现金 融资本价格和规避风险，发掘新的金融 机会，以实现投资者预期经济目的，增 进金融市场效率和保持金融秩序稳定的 一项应用性的技术工程
1.2 税收例子
一个相关的问题是：是否有办法将这些 投资收益延迟到下一年度？ 假设分散化投资组合里有某些像St那样正 在增值的资产，也有同期在贬值的资产。 以Zt表示这种贬值资产的价格，设其买价 是Z0=100。如果没有洗卖规则，结合下 面的方法就能将2002年的税收推迟。
1.2 税收例子
在2002年12月以价格Z1(Z1<Z0)卖出Z资 产，第二天以类似的价格买回同样的Zt资 产。交易导致的损失为 Z1-Z0<0 随后进行的购买把该种资产重新放回投 资组合使得分散化得以保持。用这种方 法实现了Zt资产的损失，它将部分或全部 抵消来自St资产的利润。 上述策略称为洗卖规则，是被禁止的。
1.1.3 一些相关问题（2）
欧洲市场的银行操作被看成离岸操作， 它们本质上不受任何一国银行监管机构 的管辖。发生违约会给出借银行带来严 重后果。 国内日元贷款从在岸市场获得，要受日 本银行监管机构的监管。如果发生违 约，有可能得到中央银行的帮助。
1.1.3 一些相关问题（3）
若不考虑信用风险，当实际贷款和合成 贷款的现金流相同时，它们的价值也应 该相同。 因此，可以利用合成金融工具给原来的 金融工具定价。
理解金融工程
为各种金融问题提供创造性的解决方案： 金融工程的根本目的 设计、定价与风险管理：金融工程的三 大主要内容 基础证券与金融衍生产品：金融工程的 主要工具 现代金融学、工程方法与信息技术：金 融工程的主要技术手段
理解金融工程
前所未有的创新与加速度发展：金融工 程的作用
变幻无穷的新产品：市场更加完全；促进合 理定价；降低市场交易成本、提高市场效率 更具准确性、时效性和灵活性的低成本风险 管理 风险放大与市场波动
上述操作可 由图1-2所示
1.1.3 一些相关问题（1）
从欧洲市场银行的角度看，它将100美元 借给该日本银行就产生了一个信用风险。 在合成美元贷款的情况下，由于完全不 涉及本金，这些国际银行对日本银行的 风险暴露仅仅发生在远期货币市场。如 果这家日本银行违约，所产生的负担是 在日本国内银行系统身上。
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第一章 引言
本章引入一些简单的金融工程策略，以两个 用金融工程方法来解决的日常问题为例子。 每一个例子中，为解决所考虑的问题，都需要 创造适当的合成金融工具。
1.1 货币市场问题
考虑一个日本银行，它正在货币市场上 寻找一笔3个月期的贷款。该银行打算从 欧洲市场上借入美元，然后将其借给它 的客户。这笔银行间贷款将产生图1-1所 示的现金流。
1.1.3 一些相关问题（4）
上面的两种美元融资途径产生了相同的 现金流，但由于它们分别发生在不同的 金融市场，涉及不同的金融合约，因此 在法律和监管方面差别可能是相当大的。
1.2 税收例子
创造合成工具来调整应税利润。 假设在2002年9月，一个投资者以价格 S0=100美元买进某种资产。2002年12 月，该资产以S1=150美元的价格出售。 于是投资者实现了50美元的资本利得。 这些现金流如图1-3所示。
1.1.1 问题
假设这家日本银行因为信用等级不够， 所有的银行都不愿借给它这笔美元资金。 问题是：该银行还有其他方法进行上述 美元融资吗？ YES。该银行可以使用外汇市场构造出与 图1-1完全相同的现金流，从而创造出一 个合成的货币市场贷款。
1.1.2 解答
这家日本银行首先在其国内货币市场借入日 元，即银行在时刻t0收到日元，而在时刻 t0+δ按利率Lt0Y支付日元本息。 然后，银行在外汇即期市场按当前汇率et0 卖出借进的日元，获得100美元。 最后，银行在外汇远期市场按已知的远期汇 率ft0买入100(1+Lt0δ)ft0日元。这里，时刻 t0没有资金的交换，而是在t0+δ时刻远期 美元和远期日元的交换。
1.2 税收例子：另一种策略
另一方面，如果Zt贬值，那么卖出期权使 投资者能够以50美元的价格卖出Z股票， 此时买入期权到期且一文不值。
1.2 税收例子：另一种策略
不论出现哪一种情形，投资者都是在用原先以 100美元买进的资产来填平期权头寸，导致了 一定的损失。这意味着他在保持相同的Z头寸 时有50美元的损失，因为以50美元买入的第 二个Z资产将仍然在此资产组合中。
1.2 税收例子：另一种策略
做法：首先创造一个合成的Z资产，然后在持 有Z资产的同时，用这个合成的Z资产而非组 合中持有的Z资产来实现所隐含的资本损失。 构造一个适当的合成工具，考虑如下操作： ①在2002年11月26日以价格Z1=50美元买入 另一个Z资产； ②卖出一个关于Z资产的平价买入期权，其到 期日为2002年12月30日； ③买入一个关于Z资产同样期限的平价卖出期 权。
金融工程原理
张玉鹏，华师大金融与统计学院
ypzhang@sfs.ecnu.edu.cn
教材：Neftci《金融工程原理》，陈典发 译，人民邮电出版社。 公邮：jrgc2012@163.com 密码：jinronggongcheng 考核方式：
平时成绩（30%）：作业和出勤 期末成绩（70%）：闭卷考试
1.2.2 含义
提供给投资者的操作策略是无风险的，且除了 交易委托费和必要的手续费外这些操作是零成 本的。 构造了一个合成工具并用它来解决税收问题。 法律和监管机构在金融策略设计中起着非常重 要的作用。
1.3 一些忠告
我们是从个体交易者、代理商和交易商的角度 来审视金融工程的。这种方法是从服务的提供 者而不是使用者的观点来看问题的。 每一种金融工具都有两个价格，交易的代理人 通常进行双向报价。 金融市场从业者不是投资者，因此没有“钱”。 他要购买某种资产必须融资。