证券投资ppt课件

从果g，a g变a 化g为n g,n
, gn是第三阶段的股息增长率。如 则在转折期内表现为递减的股息增
长率；反之，表现为递增的股息增长率；第三阶
段（期限为B之后，一直到永远），股息的增长率
也是一个常数（gn）, 该增长率是公司长期的正 常的增长率。如图1所示 。
股息的增长 率为一个常
数 (g a)
在满足上述假定条件情况下，佛勒和夏证 明V 了y HD 模0 gn型 的1股gn票H 内g 在a 价gn 值 的计算公式为：
（3）
H模型
多元增长模型
多元增长模型假定在某一时点T之后股息
增长率为一常数g，但是在这之前股息增
长率是可变的。多元增长模型的内在价
值计算公式为：
T
V
t1
Dt 1yt
第8章
证券投资分析
本章内容
证券投资分析概述 证券的投资价值 宏观经济分析 行业分析 公司分析 证券市场的发展阶段与制度分析
证券投资分析概述
证券投资分析方法
基本分析。以证券的内在价值为依据，着重于 对影响证券价格及其走势的各项因素的分析， 以此决定投资购买何种证券及何时购买。
技术分析。运用图表技术和统计指标，研究证 券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式 来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决 策的依据。
证券的投资价值
普通股的投资价值
变动型普通股的评价模式
假定股利增长率在持有期间维持在异常高或异常低的水平ga，
而一V 直0 到tN 持 1有D 0 ( 期1 (1 结 r束g )ta 时)t才恢r D 复N g 1 为 正(1 常 1 增r)长N率g
案例：假定某股票面值1元，基年股利为0.4元，未来3年的 增长率为10%，然后在第3年结束后再以正常比例5%增长， 预期投V资0 收 t 31益0.(41( 率1 11为2% 0%t1)t)2%0.14，(21% 则150% % 该4)股(1票11的2%3评) 估价值为
二、H模型
佛勒和夏的H模型假定：股息的初始增长 率从即2长为H期g期a，的后然正，后常股以的息线股增性息长的增率方长成式率为递；一减在个或股常递息数增递gn；减， 或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰 好均增长数等率。于为当初递g始a减大增。于长g率n时ga，和在常2数H点增之长前率的gn的股息平
受既定比率的利wk.baidu.com外，还可以跟普通股共同参与利润分 配的优先股，称为“参与优先股”。除了既定股息外， 不再参与利润分配的优先股，称为“非参与优先股”。 一般来讲，参与优先股较非参与优先股对投资者更为有 利。
(2)累积优先股和非累积优先股。
(3)可转换优先股与不可转换优先股。
证券的投资价值
案例
优先股的投资价值
某股息零增长的股票的市场价格为65美元/ 每股，每股股息恒等于8美元/每股，贴现率 为10%。假定其派息比率等于1，那么，该 股票的正常的市盈率应该等于10，实际的 市盈率等于8.1。由于实际的市盈率低于正 常的市盈率，所以，该股票价格被低估了。 具体过程如下：
市盈率评估模型
股利固定增长的市盈率模型
V0-证 券 的 内 在 价 值 Rt -证 券 第 t时 期 可 能 获 得 的 预 期 收 益 率 r折 现 率 ， 又 称 收 益 的 风 险 调 整 率 ， 可 由 CAPM模 型 来 确 定
优先股的投资价证值 券的投资价值
优先股的特点 优先股分类 (1)参与优先股与非参与优先股。当企业利润增大，除享
增长g 模t 型g的a 计(算ga公式gn)为B t： A A
（1）
V D 0t A 1 1 1 g y a t t A B 1 1 D t 1 1 1 y g tt 1 D y B 1 B 1 1 y g n g n
(2)
式（2）中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。
证券投资分析概述
技术分析的主要假设
市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动 历史经常重演
技术分析的基本要素
价格、成交量、时间和空间
价格和成交量是市场行为的基本表现 时间和空间是市场潜在能量的表现
证券投资分析概述
技术分析与基本分析的比较
基本分析法
技术分析法
思维方式 推理性思维
经验性思维
1. 由于市盈率是股票价格与每股收益的比率，即单位收益 的价格，所以，市盈率模型可以直接应用于不同收益水平的
股票的价格之间的比较；其突出的优点是模型中只有两个变 量，预测分析所需的资料容易获得，计算简便；
2. 对于那些在某段时间内没有支付股息的股票，市盈率模 型同样适用，而股息贴现模型却不能使用；
3. 虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所 涉及的变量预测比股息贴现模型要简单。
股息增长率以线 性的方式从ga 变
化为gn)
期限为B之后股息的增长 率为一个常数 (g n) ，是 公司长期的正常的增长 率
图1 三阶段股息增长模型
三阶段增长模型
在满足三阶段增长模型的假定条件下，如果已知ga，gn，A， B和初期的股息水平D0，就可以根据式（1）计算出所有各期 的股息；然后，根据贴现率，计算股票的内在价值。三阶段
p D1 D1 S
E rg S rg
股利增长条件下，标准市盈率取决于折现率、 付息率和股利增长率三个因素
与折现率成反比； 与付息率和股利增长率成正比。
在其他条件不变时，一只股票的市盈率高于另 一只股票，可能表明该股票具有较高的成长性， 因而投资者愿意支付的价格较高。
市盈率评估模型
股利固定增长的市盈率模型
假定A、B两只股票的其它条件相同时，A股票市价10元， 每股净利润0.5元，市盈率为20；B股票15元，每股净利 润0.5元，市盈率为30，表明B股票的价格相对高于A股票。 在正常条件下，投资者可能选择A股票。
预测股票的出售价格
假设A股票的市盈率为20，一年后市盈率不变，其每股盈 利预计增加为0.6元，则一年后的出售价格预计可达到12 元。
0.41.10.41.210.41.33 10.41.4641 1 1.12 1.2544 1.1049 12%-5% 1.4049
7.11元
三阶段增长模型
三阶段增长模型将股息的增长分成了三个不同的
阶段：在第一个阶段(期限为A)，股息的增长率为
一个常数(ga ) ；第二个阶段（期限为A+1到B-1） 是股息增长的转折期，股息增长率以线性的方式
非参加优先股的评价
V0
d r
每年约定股息 风险折现率
面额100元的非参加优 先股，年约定股息为8 元，投资期望的最低 收益率为12%，则该 优先股的价值评价为
多少？
参V0加优dr先股t 的1 评(1价Dtr)t
V0
8 66.67元 12%
证券的投资价值
普通股的投资价值
基本评价模式
V0
D0
市盈率评估模型
市盈率的含义
市盈率是每股EP市 每 值每股 股与市 净每值 利股税后净利润的比率。
这一指标反映股票市场价格与当期税后净利润 的关系。
人们频繁的使用这个指标，在于它把市场对公 司未来表现的预期和公司当前的收入表现联系 在了一起。这种预期越大，投资者愿意支付的 股价对当前盈利的倍数越高。
市盈率评估模型
股利零增长的市盈率模型
D E*S prgrg1(S1,g0) EE Er
运用公式所计算出来的市盈率则是市场均衡条件下， 股利零增长时股票的市盈率，我们将它称为标准市盈 率。
如果实际市盈率高于标准市盈率，表明股票的实际市 场价格被高估；
如果实际市盈率低于标准市盈率，表明股票的实际市 场价格被低估。
证券的投资价值
普通股的投资价值
无固定持有期成长型普通股评价模式 /不变增长模型/戈 登模型
V0
D0(1g) rg
D1 rg
案例：假定某普通股，面值1元，基年盈利0.50元/股，
盈利成长率为5%，股利支付率85%，折现率为10%， 则其评V 0 估 价8 5 值% 为1 0 0 % .5 0 ( 5 1 % 5 % ) 8 .9 3 元
全球主要股市“市盈率”比较
股市/指数 美国 道琼斯 标准普尔 纳斯达克 欧洲 英国富时 法国CAC
市盈率（倍） 德国DAX
14.40
亚洲
21.46 17.76 40.05
日经225 香港恒生 上海A股 深圳A股
37.02 14.85 34.59 57.51
18.21 14.71
印度SENSEX 25.52 韩国KOSPI 12.21
合理投资r价6值% 。1.5(10%6%)12%
V0
D0.080.67元 r 12%
如果该股票当前的市场价格为1元，说明该公司的股票被高估 了。理性的投资者为了避免股票价格下跌，可能卖出他所持有的 股票。
证券的投资价值
普通股的投资价值
无固定持有期成长型普通股评价模式 /不变增长模型 /戈登模型
t1
Dt (1r)t
零增长模型
V0 D
t1
1 (1r)t
D r
实际运用中， 评估普通股的价 值具有相当难度， 这主要是用以评 价的各项参数都 是未知数，不易 恰当确定。上列 公式中，都是未 知数，需要进行 预测。
证券的投资价值
零增长模型案例
某普通股面值1元，每年获利0.08元，无风险资产的收 益率6%，市场组合的平均收益率10%，该股票的贝塔 系数为1.5。根据CAPM模型和零增长模型估算该股票的
多元增长市盈率模型
该模型假定在某一时点T之后股息增长率和派 息比率分别为常数g和b，但是在这之前股息增 长率和派息比率都是可变的。
多元增长的市盈率模型的函数表达式：
PE0b 1 1 1 yg1E0b2(1(1 g1 y))(2 1g2) E0bT1g11 1 yg T 2 1gT
假设前提 证券的价格围绕其内在价值波动，
证券价格的长期平均值与其内在价值 相一致
研究对象 现存的或潜在的可能影响证券价格的
各种外部制约因素
研究方向 前向研究
市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动 历史经常重演
证券市场本身
后向研究
分析手段 以计量模型和财务分析为主
统计分析和图表分析方法
分析作用 适合长线投资
• 市盈率模型也存在一些缺点：
1. 市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的 逻辑性较为严密；
2. 在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同 股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率 水平。
市盈率评估模型
市盈率评估模型的简单运用
可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析
ygD T 11yT
证券的投资价值
股利增长率的估计
要正确评估股票的投资价值，需要正确预测股利增长 率。为此，我们假设：
①企业的投资全部来源于留存利润； ②企业股权收益率（税后利润/股东权益）与投资收益率
相等，并保持不变； ③企业利润用于付息的比率不变。
如息果率用，g（Dg表11D-示DS10）股1R表利(1R示(增1S)利长S) 润率留，存R表率示投资收益率，S表示付
案例：假设A为成长型股票，付息率50%，股利增长率 为8%，折现P率为105%0% ，A股票2的5标准市盈率为 E 10%8%
若A股票的实际市盈率为20，表明该股票的实际价格被 低估。但是，如果市场过热，投机气氛浓厚，A股票实 际的市盈利超过25，如实际为30，则表明A股票的实际 价格被高估，投资风险较高。
适合短线投资
证券的投资价值
风险证券投资价值评估的基本模型
价值与预期报酬成正比例关系，而与风险水平呈反比例关 系，因而可利用证券的预期收益及风险决定证券的内在价 值。
一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一 定折现率或风险调整率把未来一连串收入折算成为现在价
V0 值 t， n1(并1 R 以tr)此t 确定证券的内在价值。
市盈率比较法
结论
1、P/E Ratio（市盈率）
股价／每股盈利 市盈率越低，股价相对便宜．
2、PEG Ratio（市盈增长率）
市盈率／每股盈利增长率 市盈增长率越低，越有价 值．
3、Earning Yield（盈利回报率）
１／市盈率 盈利回报率越高，越有价值．
在运用当中，市盈率模型具有以下几方面的优点：
不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式。 不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)。戈
1.登股模息型有的三t支个付假在定时条间件：上是永久性的，即：t 趋
向于无穷大（ ）； 数2.（股gt息=的g增）长；速度是一个常数，即：gt等于常 3. 模型中的贴现率大于股息增长率，即：r 大 于g (rg)。