译文-2002-2003年的房地产泡沫出现在英国而不是美国

附录一中文译文

2002-2003年的房地产泡沫出现在英国而不是

美国

1.介绍

当美国经济在两年内逐渐的萎缩时，然而房地产业正在不断地成长：房价正在以大约2%的速度上涨，而比收入增张的快。在2001年，消费者在有关居住建造方面的实际支出和开支，每个方面上扬大约3% 。与此同时 , 国内生产总值GDP下跌近0.5个百分点，在没有一个强大的房地产管理部门的情况下，这种下跌的表现将会产生一个长远的危害。然而股票市场的跌势可能已经使投资者的财富损失大约5,000,000美元,这对于房地产市场将起到一个补偿的作用。美国最大的抵押公司（联邦国家抵押协会）的首席经济学家指出，在同一时期，家庭收入已经上扬大约1,700,000美元。因为,依照美国联邦储蓄委员会，家庭的价值已经使在股票价值经由 " 富裕结果 " 有的消费性开支上的影响成两倍,房地产市场的繁荣已经几乎在经济方面上弥补了股票市场中损失的三分之二。

如此的抵销已经引发一场关于美国房地产泡沫的会谈。2002年4月末，Barron投资周刊声称其已经准确地掌握了一种“泡沫心理”，而且分析师正在逐渐地调查可能的证据。自从上个世纪60年代美国出现了最低的抵押利率，由于这个原因，美国最大的债券基金会（太平洋投资经营公司PIMCO）的一个常务董事同意这种说法即在美国潜在地存在着一个有关住宅财产市场的泡沫。从首席房地产经纪人David Leveah的话语中可以看出，每个月发布的统计数据继续表明：“房地产部门仍然对所有的机会表现出不在乎的样子”。现行房地产的销售已经正在而且将继续以一个健康的步伐运行而不是狂热的步伐。在最后十年期间，未完结的总抵押债券已经在剧烈的上升。1990年的第一个季度中，该数字大约是2,700,000美元。而到了1999年的第四个季度该数字几乎达到了先前的两倍，达到5,200,000美元，作一个对比，在2000年8月份，联邦国库（国债）的累积借入总合大约是5,700,000美元。美国抵押正处在一条正在变为单一最大固定收益证券的路径上加上这些因素即对抵押借入的需求已经超过国内储存的总和（这是当前的不利因素，而且这种现象已经在上个月出现了，并且达到了自1959年记录以来的最低水平），这个不利存款利率结合持续快速发展的抵押借入暗示着非抵押借出必定将减少或者是提高来自国外的资金周转，或者两者同时出现。由于国际投资者的行为，这可能将导致全球化不稳定性的增加。为了看到更糟糕的一面，房地产泡沫只是一个普通的巨大信贷

“泡沫”的一部分，在过去的几十年里，这个泡沫已经得到了稳定的发展，其中包括不同的联邦货币供给，有个人的，地方的，以及社团供款和联邦债券，这将不但会使复杂经济变得衰弱，而且也会导致外生危机易受伤害。但是真的存在房地产泡沫吗？研究系统组织出现的复杂科学，比如人体（生物学），地球（地质学）或者宇宙（天体物理学），它们表明了在这个麻烦问题上具有新奇的洞察力，复杂科学解释自发的出现相互联系的大规模的集体行为。从经济成分之间的反复非线形交互作用上来看，不仅功能良好的资本主义市场能够出现大跌和不景气，而且资本主义金融方面也会出现这种现象。这个由上而下的机制解释了现代被发展的经济的强大和稳定，同时也包括他们不稳定的弱点。综合系统理论是这样解释亚当史密斯的隐蔽社会缴纳理论学说的起源，即根据一个选择来达到一个最佳的总计社会福利，而这个选择是以自我为中心的个人使它们的个人“效用函数”达到最大化。这个理论学说解释了资本主义和自由贸易。然而，它也解释和预测了不安定性和相差很远的理想均衡状态的出现。在综合系统领域里，由于积极和消极反馈机制之间竞争的影响，最近的大专院校的调查表明经济和证券市场能够进行自我组织。积极的反馈效应，也就是，自我强化。例如它涉及到有条件地调查最近市场已经发生变化（分别地下跌），这就使其更加有可能保持这个变化（分别地下跌），以便一个大的累积能够紧跟其后而发生。例如在目前存在的难得的资源人口动态学中，“积极的反馈”和“消极的反馈”相反，后者是一个众所周知的概念。合理的市场和稳定的经济平衡来源于消极反馈效应的影响力，当积极反馈效应的影响力占优势的时候，来自于平衡的偏差将导致危机。如此的不安定能够被看做是动态系统组织真正的内在结果。积极的反馈效应将会导致一些共同的行为。如在泡沫成长期间成群的购买和在大跌期间成群的销售，这个共同的行为并不需要人们之间的协调去采取同样的行动而是以自我为中心的兴趣和人们之间相互作用影响聚集之后的结果，这种结果是通过人们交际的复杂网络而实现的。下面被呈现的分析研究是依赖于一个普通的理论，该理论是关于金融大跌和股票市场的不安定。我们为了讨论所以的细节，涉及到了[3，4和5]以及一些相关的东西。简言之，我们正在通过定期日志振动周期来寻找一个更快的指数增长方式。这个更快的指数（超级指数，夸张或强大的规律）增长意味着它本身增长率的增长，我们增加重要的成分即定期日志振动周期已经被发现是可靠的指标。使用这些标准，我们在美国房地产市场没有找到任何泡沫的证据。然而，对于英国房地产市场我们采用同样的分析方法，发现一个不稳定泡沫的这两个信号是很清楚的。自从这些信号能够可靠地预报过去金融市场的大跌之后，他们指出英国房地产泡沫的结束可能在2003年末左右，届时要

么出现一个大跌的形势要么出现英国房地产市场政体的改变。无论如何，我们应该警告大跌仅仅是根据理论结合合理地预期泡沫而做出的一种可能的情况。从技术上来讲，我们结合房价指数和下面关于模型的公式。在第一个公式中，下面的公式给出的价格的对数

ln[p(t)]=A+B(t c−t)m+C(t c−t)m cos[log(t c−t)−] ,(1)其中是一个常量，0

p(t)≈A+B(t c−t)m+C(t c−t)m cos[log(t c−t)−] .(2)最终，我们将使用下面所给的表达式（3），该表达式结合了高阶谐波和一阶定期日志的余弦公式。的确，2.3节所记录的光谱Lomb分析表明了在用角度量得的频率日志上存在一个非常强大的谐波。谐波可能的重要性也被注意，同时它也被使用在我们针对反对泡沫制度而做的许多金融市场的分析上，这个分析与2000年夏天在全世界展开[5和11]。

2.英国房地产泡沫的推测

2.1数据组

自从1984年以后，Halifax房价指数已经被政府部门广泛的使用，而英国媒体界和企业界把它作为一个有权威的房价变化的预言指数。这个指数是基于房产数据的最大的样本，而且它提供一系列长期未被破坏的任何相似于英国的指数。每个月我们都使用这个房价指数数据，该数据能够从HBVS网站上得到。表格1列出了被分析的6个数据组。每个数据都是一个时间序列，从1992年十二月开始到2003年四月结束。

2.2 对数周期模型

为了鉴别推测出来的英国房地产市场泡沫，我们把公式（1）和表格1所描述的6个数据组结合起来，[5]描述了它们具体的结合过程。

图1表示了等式（1）和英国房价指数6个数据组的最佳组合，为了解释原因，我们把曲线向下移动0.15倍：最顶部的曲线相当于第一组，垂直向下移动0.15倍的曲线相当于第二组，接下来再被垂直向下移动0.15倍的曲线相当于第三组，依次类推。垂直线代