etf套利及案例

ETF套利

一、ETF套利原理

ETF是交易型开放式指数基金（exchange trade fund）的简称，ETF一般由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。

ETF同时存在一级市场申购赎回机制和二级市场交易机制。投资者既可以在一级市场向基金管理公司申购或赎回基金份额，又可以在二级市场上按市场价格买卖ETF份额。ETF 交易规则规定，当天申购的ETF份额当天不能赎回，但可以在二级市场上出售，当天在二级市场上买入的ETF份额不能卖出，但可以在一级市场上赎回。一级市场的申购赎回价格由ETF基金净值决定，二级市场的交易价格由市场供需情况决定。一般情况下，一二级市场的价格是接近的，但在一些市场异常波动，市场情绪变化剧烈的情况下，ETF二级市场供需情况收到较大影响，一二级价格产生较大偏离，这时候投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价较大时进行套利交易。

二、ETF套利操作

ETF套利操作分为两种：申购套利策略和赎回套利策略。

申购套利策略：当ETF市场价格高于基金净值（溢价）时，可采用申购策略，在股票市场上买入一篮子股票，在ETF一级市场上实物申购ETF，并同时在ETF二级市场卖出ETF；

赎回套利策略：当市场价格低于基金净值（折价）时，可采用赎回策略，在二级市场上买入ETF，并同时在一级市场赎回一揽子股票，在股票市场上卖出。

三、ETF套利的特点

（1）瞬时性

ETF套利策略要求能够实现瞬间套利，即在用一篮子股票申购ETF的同时能够在二级市场同步实现大批量卖出ETF份额，或者在二级市场能够大批量买进ETF的同时在股票市场

上卖出一篮子股票。套利的同时，还要保证买卖的同步性。由于需要同时买卖几十上百种证券品种，这种套利必须由程序化交易完成。

（2）收益确定性

ETF套利的收益一般来说较为稳定，取决于模型设定时的策略触发阈值，一般为每次千分之几的水平，虽然单次套利收益率不高，但由于资金占用时间短，年化后收益相当可观。

（3）低风险性

ETF套利的风险主要在两个方面：

一是程序设定错误风险。由于套利设计人员计算错误或数据、参数选取错误，使得套利模型本身出现缺陷引起的风险。这种风险可以通过反复调试，仔细排除等方式消除。

二是可变成本风险。ETF套利的成本中包括一部分可变成本，主要为冲击成本和交易完成前的证券价格波动成本，这些成本可以在模型设定时被大致测算，但一些市场极端情况仍可能使可变成本激增。可变成本风险可以通过模型的优化降低，但不能完全根除。

四、ETF套利的成本

ETF套利的成本可分为固定成本和可变成本，固定成本包括ETF申购赎回手续费、证券交易手续费、印花税。可变成本包括冲击成本、交易完成前的证券价格波动成本。

ETF申购赎回手续费，由基金公司确定，目前常见的申购手续费率为5BP，赎回为15BP。

证券交易手续费，包括证管费：0.2BP ，证券交易经手费：0.5BP，过户费（仅上交所）：0.2BP，券商佣金：券商自身套利无此费用，一般大型机构可低至3BP，合计约4BP。

印花税，这一项成本只有赎回套利策略需要支付，为10BP。

冲击成本，指套利交易时许在买进卖出一定规模的资产时所引起的市场价格变化，造成最终买入卖出价格与证券初始价格的偏离。冲击成本为买入卖出平均价格，为证券初始价格。一般冲击成本与买卖证券数量，交易品种流动性、

交易时间市场环境有关。需要注意的是，套利策略需要考虑买卖ETF和买卖股票两部分的冲击成本。

交易完成前的证券价格波动成本，ETF套利虽然有瞬时性，但考虑到控制冲击成本，一般不会瞬时完成交易，在交易完成前将必须承担证券价格波动的风险成本。这个成本和冲击成本一样取决于买卖证券数量，交易品种流动性、交易时间市场环境，其大小在选择不同交易速率时与冲击成本成反方向变动。

为了减少可变成本，一般会采用一些算法来优化交易指令。

五、冲击成本最小化的算法交易策略

假设投资者在某段时间内需要交易总量为的证券，并且采用分阶段的交易策略，

()∑_()^▒_ (_)/(__ ) ()/∑_()^▒_ __D_Dd__________ਣˮϨϨ________________

______________________________________________________________________________

式中，I表示瞬时冲击成本，即交易者一次性提交所有买卖单的冲击成本，

____________________表示在t时期预期的市场交易量。

该模型其最优解为：

即最优交易策略为根据预期交易量按比例分阶段下达买卖指令，一般简称为VWAP （Volume Weighted Average Price）成交量加权交易策略。

六、ETF套利的成本约束条件

设ETF一二级市场价差为，当ETF溢价时为正，折价时为负。必要的收益率为。

ETF申购套利策略可以实现的条件为ETF赎回套利策略可以实现的条件为

七、ETF套利实证分析——以易方达深证100开放式ETF为例

（1）基本情况

基金名称：易方达深证100开放式ETF

基金代码：159901

标的指数：深证100价格指数（399330），选取在深圳交易所上市的市值最大的、交易最活跃的100个A股作为指数成份股。

资产规模：5,889,978,023.87元（数据来源于2015年年报）

权益投资比例：97.59%（数据来源于2015年年报）

申购手续费率为5BP，赎回为15BP

最小申购赎回份额20万份

（2）初步筛选

深圳100指数定期调整于每年1月和7月的第一个交易日实施，故本次实证分析选取的时间段为2016年1月4日至4月13日间共67个交易日共15623分钟的交易数据（不包括熔断暂停交易）。