最简单的计算企业自由现金流的办法
企业未来自由现金流的估算方法探究
一、序言现金流贴现模型是企业估值常用的方法之一，同时也是理论上最符合企业内在投资价值的估值方法。
现金流贴现模型使用的数据主要来自于企业的自由现金流，受到计量方法以及会计操纵影响较小，能够真实客观的反应企业的内在价值。
然而在实际操作中，现金流贴现模型在确定未来现金流时却涉及到许多主观估计的问题：1.如何选取基准现金流：在经历过2008年金融危机后，大部分上市公司的现金流都产生了较大的波动，无法确定一个明显的未来走势，那么选取特定某一年的现金流作为基准现金流都是不具有说服力的，需要对历史现金流进行一定处理才能采用。
2.如何估计企业未来现金流增长率：在现金流未来增长率的选取上有许多选择，基于企业内部数据的分析，我们能够选取历年销售增长率、净利润增长率、自由现金流增长率或者现金股利增长率等，基于企业外部数据又可以选择行业销量增长率、国民生产总值增长率等。
采用哪个增长率来估算企业未来现金流更具有说服力也是值得探究的。
3.企业的贴现率：该参数本文不做讨论，采用上市公司的加权平均资本成本 ( WACC ) 作为计算依据。
汽车制造业由于其期初投入大，成本收回缓慢，受经济影响显著等行业特点，使得该行业内公司财务数据波动较大，自由现金流短期内更是难以看出明显趋势，因此在不对财务数据做一定处理的情况下，简单的使用现金流贴现模型进行估值难度较大。
以汽车制造业内公司龙头上汽集团作为研究对象，探究企业未来自由现金流的估算方法，能够让现金流贴现模型不再局限于现金流稳定的企业的估值，更能够应用于现金流波动的企业的估值。
二、理论分析2.1 现金流贴现模型美国学者Franco Modigliani &Merton Miller最先提出自由现金流量概念。
1958年他们在文章中提出了关于资本结构的MM理论,其中解释道企业目标是追求价值最大化,而不是新古典经济学里“利润最大化”的概念。
通俗的说,自由现金流量就是企业产生的在满足了经营和再投资需要之后所剩余的现金流量,这部分现金流量就是在不影响公司持续发展的前提下能够供分配给企业资本供应者的最大现金数额。
最简单的计算企业自由现金流的办法
最简单的计算企业自由现金流的办法
计算企业自由现金流是一种衡量企业财务状况和盈利能力的重要指标。
自由现金流是指企业在特定时间段内可用于投资、偿债和分配给股东的现金。
以下是最简单的计算企业自由现金流的方法：
2.考虑非现金项目：净利润通常包括非现金项目，如折旧和摊销费用。
这些费用是衡量企业资产消耗情况的指标，但并不是实际现金支出。
因此，需要将这些费用从净利润中减去，得到经过调整后的净利润。
调整后的净利润=净利润+折旧费用+摊销费用
3.考虑营运资本变化：自由现金流还应考虑期间内的营运资本变化。
营运资本是企业用于经营活动的资金，包括应收账款、应付账款、存货等。
如果营运资本增加，需要从自由现金流中减去该增加值，反之亦然。
自由现金流=调整后的净利润-营运资本变化
营运资本变化=期末营运资本-期初营运资本
期初营运资本=期初应收账款+期初存货-期初应付账款
期末营运资本=期末应收账款+期末存货-期末应付账款
4.考虑固定资产投资：自由现金流还应考虑期间内的固定资产投资。
固定资产投资是指企业购买、维护和改进固定资产所支付的现金。
如果固
定资产投资增加，需要从自由现金流中减去该增加值。
自由现金流=自由现金流-固定资产投资
5.计算自由现金流：将上述调整后的净利润和营运资本变化相减，再减去固定资产投资的金额，即可得到期间内的自由现金流数值。
自由现金流=调整后的净利润-营运资本变化-固定资产投资
自由现金流是企业可支配的现金流，可以用于投资扩张、偿还债务或分配给股东。
衡量自由现金流的变化可以帮助企业评估财务状况和盈利能力，并作出相应的决策和规划。
自由现金资料流计算方法分析
自由现金流计算方法探析贴现现金流法（Discounted Cash Flow）是人们广泛使用的一种企业价值评估方法。
与相对法比较，贴现现金流法在理论上更加完善，对估值者技能的要求也更高。
计算并估计企业的现金流是使用贴现现金流法的一个关键步骤，它不但要求估值者了解企业的经营情况，还要求掌握正确的方法。
本文对两种不同的自由现金流计算方法进行了比较分析，认为基于现金流量表的方法比基于资产负债表的方法更加合理（以下分别简称为现金流量表法和资产负债表法）。
一、自由现金流的定义根据公司财务理论，公司的全部价值属于公司各种权利要求者，这些权利要求者包括股权资本投资者，债券持有者和优先股股东。
因此，公司自由现金流是所有这些权利要求者的现金流的总和。
在使用贴现现金流法的时候，最常用的是公司自由现金流和股权资本自由现金流。
本文只讨论公司自由现金流的计算方法，因为无论计算公司自由现金流还是股权资本自由现金流，折旧和摊销、营运资本增加和资本支出都是重点和难点，其它部分则相对简单。
自由现金流中的“自由”是指已经扣除了各种必要的支出，已经可以为企业所自由支配。
各种必要的支出包括企业正常生产经营所需要的运营资本和资本支出，但不包括向公司权利要求者支付的现金。
二、自由现金流的两种计算方法预计企业未来的自由现金流需要了解企业的历史，然而，企业的财务报表中并未直接提供自由现金流数据，需要估值者自行计算。
一般来说，可以根据企业的资产负债表和现金流量表计算自由现金流。
无认哪种方法，最基本的公式是一样的，即自由现金流=EBIT（1-T）+折旧和摊销-营运资本增加-资本支出两种方法的区别在于如何计算折旧和摊销、营运资本增加和资本支出。
1、基于资产负债表的计算方法2004年度注册会计师全国统一考试辅导教材（《财务成本管理》）介绍了一种使用资产负债表相关数据计算自由现金流的方法，这种方法认为企业所有者权益和有息负债的增加是企业的净投资，而净投资加上折旧和摊销则构成了企业的总投资，总投资具体表现在增加营运资本和资本支出上。
自由现金流和永续年金计算
自由现金流折现+永续年金折现估值折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。
其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。
现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。
具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。
这样，股票目前的价值就出来了：If 估值>当前股价，→当前股价被低估。
可以买入。
If 估值<当前股价，→当前股价被高估。
需回避或卖出。
股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。
公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。
所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。
企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。
永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。
1．自由现金流公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。
记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。
一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。
自由现金流
自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本支出＋营运资本增加）自由现金流量＝税后净营业利润－营运资本净增加－资本净支出自由现金流量＝（主营业务收入–主营业务成本–营业税金及附加–管理费用–营业费用＋经营租赁内含利息） ×（1 －所得税率）＋递延税款的增加－（货币资金＋应收票据＋应收账款＋其他应收款＋预付账款＋存货＋待摊费用）＋（应付票据＋应付帐款＋预收帐款＋应付工资＋应付福利费＋应交税金＋其他应付款＋预提费用）＋（计提的坏账准备＋计提的存货跌价准备＋待摊费用摊销＋提取的预提费用）－（固定资产的本期增加数＋在建工程的本期增加数－在建工程转入固定资产数＋增加的合并价差＋无形资产本期增加数＋长期待摊费用本期增加数）＋（折旧＋无形资产及长期待摊费用的摊销）自由现金流量应定义为在保证企业正常经营的前提下，由企业的生产经营活动所创造的现金净流量，减去资本性支出（如库存、厂房、设备等）和营运资本增加额的合理投资后，企业能够产生的额外现金流量。
这部分现金流是公司的利益相关者可以自由支配的，可以全部用来分配红利或偿还债务而不影响企业的经营。
其计算公式如下：在自由现金流量的计算中，利润采用的是权责发生制，包含有未实际收回的赊销款项，未能真实反映资金的实际情况，因此应该采用经营现金净流量作为计算依据，如果用利润作为计算基础应进行调整；税收是国家通过法律规定，强制企业必须承担的部分支出，不是企业或股东可以自由控制的，因此在计算时应该将税收部分扣除，即在税后计算：企业的原材料价格会变动，物价水平也会波动，企业保持同样的经营水平所需要的营运资本数额会相应发生变化，因此在计算自由现金流量时应该扣除营运资本的增加投入部分；折旧在计算利润时被扣除掉了，但实际上这部分资金并没有被支付出去，而是仍然留在企业内被企业所运用，所以自由现金流量应该包括折旧部分；随意性资本支出不是企业增长所必需的费用支出，指的是经营性现金流出的增长率超过销售成本增长率的那一部分，其重要组成部分就是公司的日常管理费用，这一部分也应属于企业本来可以自由支配的，提出这一点对于加强公司的治理、降低委托代理成本、提高企业盈利具有十分积极的作用，所以自由现金流量应包括随意性资本支出。
自由现金流
自由现金流自由现金流自由现金流(Free Cash Flow)作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的，经历20多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。
自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
简单地说，自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE）的差额。
即：FCF=CFO-CE。
自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。
指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。
[1]自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和股息支出。
尽管你可能会认为股息支出并不是必需的，但是这种支出是股东所期望的，而且是一现金支付的。
自由现金流等于经营活动现金.[1]资本性支出是指取得的财产或劳务的效益可以给予多个会计期间所发生的那些支出。
因此，这类支出应予以资本化，先计入资产类科目，然后，再分期按所得到的效益，转入适当的费用科目。
在企业的经营活动中，供长期使用的、其经济寿命将经历许多会计期间的资产如：固定资产、无形资产、递延资产等都要作为资本性支出。
即先将其资本化，形成固定资产、无形资产、递延资产等。
而后随着他们为企业提供的效益，在各个会计期间转销为费用。
如：固定资产的折旧、无形资产、递延资产的摊销等。
[1]延伸与资本性支出相对应的是收益性支出，又叫期间费用。
我国《企业会计准则》第二十条规定：“会计核算应合理划分收益性支出与资本性支出。
凡支出的效益与本会计年度相关的，应当作为收益性支出；凡支出的效益与几个会计年度相关的，应当作为资本性支出”，这类支出应予以资本化，先计入资产类科目，然后，再分期按所得到的效益，转入适当的费用科目。
自由现金流的计算
自由现金流的计算计算自由现金流的公式如下：FCF=税后净利润+非现金费用-税收支出-资本开支-营运资本变动下面我们将介绍每个变量的意义和计算方法，以便更好地理解自由现金流的计算。
1. 税后净利润（Net Profit After Tax）：税后净利润指企业在一定时期内扣除所得税后的净利润。
在财务报表中，通常以利润表中的净利润一栏为基础。
2. 非现金费用（Non-Cash Expenses）：非现金费用包括企业在经营活动中发生的与现金无关的费用，例如折旧、摊销等。
这些费用并不直接导致现金的流入和流出，但会影响企业的利润。
3. 税收支出（Tax Expenses）：税收支出是指企业在一定时期内需要缴纳的所得税。
税收根据地区和税率的不同而有所变化，可以在财务报表的所得税费用一栏找到。
4. 资本开支（Capital Expenditure）：资本开支是指企业在特定时期内用于购买或改进固定资产和设备的开支。
这些开支通常需要一次性投入较多的资金，并在未来几年内逐渐摊销。
5. 营运资本变动（Change in Working Capital）：营运资本是指企业用于日常经营活动的资金，包括存货、应收账款、应付账款等。
营运资本变动反映了企业在特定时间段内管理现金和流动资金的能力。
如果营运资本增加，说明企业需要更多的资金来支持业务增长；如果营运资本减少，说明企业可以获得更多的现金。
综上所述，自由现金流是通过计算税后净利润，扣除非现金费用和税收支出，再减去资本开支和营运资本变动来得到的。
这个指标可以帮助投资者和分析师评估企业的现金流状况，判断企业的健康程度和价值潜力。
计算自由现金流的目的是为了了解企业在特定时间段内实际可支配的现金流量。
通过分析自由现金流的变化趋势，我们可以判断企业的经营能力、资金管理和未来发展方向是否健康。
对于投资者来说，自由现金流的计算也是评估企业股票或债券投资的重要工具之一需要注意的是，计算自由现金流并不是一个非常直观的过程，因为涉及到一系列财务数据的提取和计算。
自由现金流量计算方法
自由现金流量计算方法作者：尹洪炜李微来源：《中国管理信息化》2013年第22期[摘要] 自由现金流量的概念自从20世纪60年代首次提出以来，受到了世界各国学者、研究者及实际工作人员的重视。
自由现金流量在证券投资分析、企业财务分析、企业价值评估方面已经越来越广泛地应用。
本文介绍了折现自由现金流量企业价值模型及其在企业价值评估方面的应用，客观地分析了该模型在对企业价值进行评估时的优势及缺陷，对进一步完善企业评估服务具有重要的意义。
[关键词] 自由现金流量；企业价值评估doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 22. 001[中图分类号] F272.5 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）22- 0002- 021 自由现金流量的定义理论上自由现金流量作为一个术语有着众多的名称，如“袭击者现金流量”、“超额现金流量”、“多余现金流量”、“可分配现金流量”、“可自由使用的现金流量”等。
与经营现金流量不同的是公认会计准则GAAP并没给出自由现金流量的定义，因此，自由现金流量一直没有严格的定义。
自由现金流量的一般定义是按标准普尔定义的，自由现金流量是税前利润减去资本性支出，代表性的有：美国哈佛大学詹森（1986）在《美国经济评论》的“自由现金流量的代理成本、公司财务与收购”一文中提出来的，并把“自由现金流量（Free Cashflow）”定义为“企业现金中超过用相关资本成本进行折现后净现值大于零的所有项目所需资金之后的那部分现金流量”。
同时西北大学的拉巴波特教授（1986）构建了贴现现金流价值评估模型，指出在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称为公司自由现金流量，然后通过对未来自由现金流量贴现得出目标公司价值。
最新的观点有汤姆·科普兰、蒂姆·科勒（1998）指出“自由现金流量等于公司的联后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金、物业、厂房与设备及其他资产方面的投资”。
自由现金流
延伸
延伸
与资本性支出相对应的是收益性支出，又叫期间费用。我国《企业会计准则》第二十条规定：“会计核算应 合理划分收益性支出与资本性支出。凡支出的效益与本会计年度相关的，应当作为收益性支出；凡支出的效益与 几个会计年度相关的，应当作为资本性支出”，这类支出应予以资本化，先计入资产类科目，然后，再分期按所 得到的效益，转入适当的费用科目。
FCFE=净收益+折旧与摊销-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务
（确切的计算公式为：FCFE=OCF-FCInv+Net Borrowing）(net borrowing=debt issued-debt repaid)
净收益+折旧与摊销并不一定是OCF，确切的说应该是净收益+非现金项目。） FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现 金流量。FCFF是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为：
定义
定义
金币自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影 响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量（FCF）是指企业 经营活动产生的现金流量扣除资本性支出（Capital Expenditures，CE）的差额。即：FCF=OCF-CE。自由现金 流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分 配给股东（和债权人）的最大现金额。
自由现金流量模型
自由现金流量表现形式随自由现金流量的定义衍生出两种表现形式:股权自由现金流量(FCFE, Free Cash Flow of Equity)和公司自由现金流量(FCFF, Free Cash Flow of Firm), FCFE是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量，其计算公式为:FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。
FCFF 是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为:FCFF=息税前利润x (1-税率)+折旧-资本性支出-追加营运资本自由现金流的评估程序1.选定预测期间根据企业持续经营原则，预测期为n年，但通常，分析人员往往以5-10年作为预测期间，且以5年最为常见。
2.确定各年的自由现金流量自由现金流量的具体计算方法又有两种:无债法(Debt—Free Mothod)和杠杆法(Leverage Method)，差别在于现金的定义和计算公式上。
无债法假使公司在预测期间不承担债务，其运用的现金流量无须考虑债务融资成本对现金流量的影响。
无债法确定的自由现金流量是:息税前收入(EBIT)-利息费用(f)=税前收入(EBT）税前收入（EBT）-税款支出=净收入（NI）净收入（NI）-投资（I）=自由现金流量（FCF）杠杆法是净现金流量(Net Cash Flow)，以目前的资本结构为出发点，在现金流量的计算中考虑了债务融资成本对现金流量的影响。
该种方法确定的自由现金流量为:净收入(NI)+税后利息f(1-T)=经营现金收入×(1-T)经营现金收入×(1-T)-投资(I)=自由现金流量(FCF)3.测定公司的资本成本。
最简单的计算企业自由现金流的办法
最简单的计算企业自由现金流的办法(总3页)--本页仅作为文档封面，使用时请直接删除即可----内页可以根据需求调整合适字体及大小--都说对公司的估值应该采用自由现金流折现的方法，但国内的公司财务报表上并没有直接统计出自由现金流的金额。
百度了一下，有很多说法，有人说就按经营活动现金流量净额来计算，有的说用经营活动现金流量净额—投资活动现金流量净额，也有的说用经营活动现金流量净额—资本支出（购买固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金）。
到底哪种说法正确呢。
比如茅台的年报披露中经营活动产生的现金流量净额 5,247,488,投资活动产生的现金流量净额 -992,562,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 1,010,735,应该怎么算呢孙旭东先生的回答：最简单的计算企业自由现金流的办法就是经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额。
注意是“+”不是“-”，因为投资活动产生的现金流量净额往往是负的。
国外的教材上另有公式，但那需要一定的学习才能掌握。
一般而言，投资活动产生的现金流量净额与购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金数相差不大（符号往往不同），如上面茅台的例子，以绝对值来论，相差不到2%。
因此，在我们预测企业未来现金流时，预计资本支出就是预计其未来购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金数，而忽略其它因素。
巴菲特理论中国实践者陈斌的评论：计算自由现金流很难有完美的公式。
自由现金流简单的计算办法有两个。
1、自由现金流=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额。
2、自由现金流=经营活动现金流量净额—资本支出（购买固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金-处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金）。
可以用两种计算办法得到的结果，相互比较、验证一下。
从自由现金流到内在价值——万里长征的最后一 Barrons知道了所有未来的自由现金流，我们离算出企业的内在价值就不远了。
自由现金流介绍
• 2010年4月 计划财务处
主要内容
一、自由现金流的概念 二、自由现金流的分类
三、自由现金流的计算公式 四、与其他指标比较的优点 五、与其他指标比较的不足 六、自由现金流指标的应用
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一、自由现金流的概念
自由自由现金流是一种财务方法，用来衡 量企业实际持有的能够回报股东的现金。
指在不危及公司生存与发展的前提下可供 分配给股东(和债权人)的最大现金额。
现金流表示的是公司可以自由支配的现金 。
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二、自由现金流的分类
1、整体自由现金流量
整体自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出 、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩 余现金流量；整体自由现金流量用于计算企业整 体价值，包括股权价值和债务价值。
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谢 谢！
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以谨慎为由以准备形式产生，财务操纵利润有较大的空间。
✓ 股权投资方面会计利润核算有个致命的缺陷，就是未考虑股东的股权投资成本。 ✓ 续经营方面自由现金流量最大的特色也就在于其“自由”二字，它是以企业的长期稳定经
营为前提，是指将经营活动所产生的现金流用于支付维持现有生产经营能力所需资本支出 后，余下的能够自由支配的现金，它旨在衡量公司未来的成长机会。
2、股权自由现金流量
股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收支付 、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流 量，用于计算企业的股权自由现金流=(净利润+折旧及摊销)-营运资本变化-资本性支出 净利润：净利润扣除公允价值变动损益以及投资收益后的余额。 资本性支出：资本性支出是指企业对现有固定资产进行更新改造 和追加投资以获得更多的税后净利润的支出,它是现金的流出。 营运资本变化=Δ经营性应收项目+Δ存货—Δ经营性应付项目
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[转载]⾃由现⾦流计算公式原⽂地址：⾃由现⾦流计算公式作者：瓷都⽼顽童 股票估值深⼊学习研究 机构估值⽅法之⼀：FCFE模型的学习 ⽬前机构常⽤估值⽅法⼀般有两种：相对估值法和绝对估值法。
前者包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。
通常的做法是对⽐，⼀个是和该公司历史数据进⾏对⽐，⼆是和国内同⾏业企业的数据进⾏对⽐，确定它的位置，三是和国际上的(特别是⾹港和美国)同⾏业重点企业数据进⾏对⽐。
后者主要就是两个⽅法：⼀是现⾦流贴现定价模型，⼆是B-S期权定价模型(主要应⽤于期权定价、权证定价等)。
第⼀种⽅法实际上很好理解，第⼆种⽅法就显出机构的“专业”来了，所以，必须了解他们是怎么玩的。
⽽现⾦流贴现定价模型⽬前使⽤最多的是DDM和DCF，⽽DCF估值模型中，最⼴泛应⽤的就是FCFE股权⾃由现⾦流模型。
因此，我们也应该着重看看这个东东到底怎么回事。
⼀、FCFE模型的起源 FCFE模型的来源是现⾦流贴现定价模型，⽽现⾦流贴现定价模型是基于这么⼀个概念：资产的内在价值是持有资产⼈在未来时期接受的现⾦流所决定的。
由这个定义出发，可以推导出现⾦流贴现模型。
应该说这个模型是很好理解的。
特别是假设⽆限期持有后，内在价值等于未来各期现⾦流的贴现值累计之和。
即：P0=(Dt/(1+k)^t)的累加 其中Dt就是未来各期的现⾦流。
k是资本回报率/贴现率。
当Dt定义为发放的股息(红利)的时候，该模型就是所谓的DDM(dividend discount model)。
实际上，DDM就是第⼀个实际应⽤的估值模型。
来看看DDM已经定义了Dt，但是，Dt在未来各期的值实际上是⽐较复杂的，也就是说企业在未来各期内实际⽀付的红利需要更准确的预测数据来套⼊模型。
Dt实际上可能有多种情况，细分下来有： 第⼀、红利增长率为0，也就是未来各期红利按照固定数值发放。
第⼆、红利按照固定增长率g增长，也就是未来红利按照：Dt=Dt-1(1+g)变化。
什么是自由现金流
对于投资而言，估值是个“终极问题”，而用自由现金流折现模型来评估一家企业的内在价值是最合理的一种方式，这个模型涉及到两个变量，自由现金流和折现率，折现率通俗的说就是资金的时间价值，比较容易理解，那么问题的关键就在于到底什么是自由现金流，又如何计算呢？一、什么是自由现金流要弄清楚自由现金流，先来弄清楚现金流，现金流就是一家企业在某段时间内收到现金和支出现金的数量。
一家企业，如果没有利润，可以活的很滋润，但如果没有现金，就算账上就巨额利润，也无法生存。
举个例子，A公司花了100万采购了商品，赊销的方式以150万的价格卖出，并支付了20万的税费，那么公司的净利润是30万，但实际上公司并没挣到钱，反倒是贴出去不少钱，现金流是负120万。
所以有利润不等于有现金，这也是为何企业除了要提供资产负债表，利润表，还要提供现金流量表的主要原因。
其实这三张表可以分成两个层次，资产负债表和利润表采用的是“权责发生制”，是以权利或责任的发生来确定应该得到的收入和应该支出的费用，并不考虑是否真的收到和支出了现金。
而现金流量表是采用“收付实现制”，即以现金的收到和支付来界定收入和费用，用来展示企业现金的来龙去脉，认准的是是否收到或支付现金，因此一切调节利润的手法都对它都毫无影响，它只负责呈现资产负债表货币资金科目里“现金及现金等价物”期末与期初的变化过程。
可以说资产负债表像一张照片，反应的是特定时点公司的资产、负债及权益情况，而利润表和现金流量表则一段影片，记录了一段时间内公司的经营成果和现金流入流出的过程。
弄清楚了现金流，再来看自由现金流，重点就在于“自由”二字，企业经营中产生现金流，在不影响公司持续发展的前提下，可供分配给企业资本的供应者（股东和债权人）的最大现金额。
通俗来说，就是企业经营活动赚来的钱中，扣除维持企业正常运转和保持企业竞争力的必要投入后剩余的钱。
听起来有点绕口，还是来举个例子，你这个月1号收到一笔工资税后2万（现金流），如果你计划本月去旅游，你能将这2万全部都花掉么？显然不能，因为你要继续维持体面的生活，需要预留本月的房租水电5千，吃饭出行等这些必要支出5千，剩余的1万才是你的可支配收入（自由现金流）。
漫谈上市公司自由现金流量的计算
上市公司自由现金流量的计算作者：罗云• 来源：• 中国利率网• 2008-3-28 20:58:03第一章自由现金流量总论第一节自由现金流量的提出自由现金流量（Free Cash Flow, FCF）最早是由美国西北大学拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大学詹森（Michael Jensen）等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。
现在它在西方公司价值评估中得到了特不广泛的应用。
简单地讲，自由现金流量确实是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。
这部分现金流量是在不阻碍公司持续进展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
为自由现金流量概念的提出开思想先河的是美国学者莫迪格利尼（Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）。
他们（1958）提出的关于资本结构的MM理论重新诠释了企业目标是价值最大化，并非新古典经济学所述的“利润最大化”。
他们（1961）还首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也取决于其以后产生的现金流量的思想，并通过建立米勒——莫迪格利尼公司实体价值评估公式对公司整体价值（Business Valuation）进行评估。
受益于他们的思想，西北大学的拉巴波特教授（1986）构建了拉巴波特价值评估模型（Rappaport Model），并通过创办ALCAR 公司将其价值评估理论付诸于实际应用。
在其模型中，拉巴波特确立了五个决定公司价值的重要价值驱动因素：销售和销售增长率；边际营业利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本成本。
并通过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行预测。
现金流入来自于企业的经营，是税后现金流量，然而在支付融资借款利息之前（即不扣减利息费用）。
现金流出是因为增加了固定资产和营运资本投资。
在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。
然后通过对以后自由现金流量贴现得出目标公司价值。
詹森教授（1986）则是提出了自由现金流量理论(Free Cash Flow Theory)，用来研究公司代理成本（Agency Cost）的问题。
自由现金流量模型
自由现金流量表现形式随自由现金流量的定义衍生出两种表现形式:股权自由现金流量(FCFE, Free Cash Flow of Equity )和公司自由现金流量(FCFF Free Cash Flow of Firm), FCFE 是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量，其计算公式为: FCFE净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。
FCFF 是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为:FCFF息税前利润x (1-税率)+折旧-资本性支出-追加营运资本自由现金流的评估程序1.选定预测期间根据企业持续经营原则，预测期为n年，但通常，分析人员往往以5-10年作为预测期间，且以5年最为常见。
2.确定各年的自由现金流量自由现金流量的具体计算方法又有两种:无债法(Debt —Free Mothod)和杠杆法(Leverage Method)，差别在于现金的定义和计算公式上。
无债法假使公司在预测期间不承担债务，其运用的现金流量无须考虑债务融资成本对现金流量的影响无债法确定的自由现金流量是:息税前收入(EBIT)-利息费用⑴二税前收入(EBT)税前收入(EBT -税款支出=净收入(NI)净收入(NI)-投资(I )=自由现金流量(FCF杠杆法是净现金流量(Net Cash Flow )，以目前的资本结构为出发点，在现金流量的计算中考虑了债务融资成本对现金流量的影响。
该种方法确定的自由现金流量为:净收入(NI)+税后利息f(1-T)=经营现金收入X (1-T)经营现金收入X (1-T)-投资⑴=自由现金流量(FCF)3.测定公司的资本成本。
无债法以加权平均资本成本为贴现率，而杠杆法使用的贴现率为股权资本成本4.对现金流量进行贴现并汇总现值。
自由现金流和永续年金计算
→永续年金价值=[FCF10*(1+g)]/(r-g)。fcf10 的意思是指第 10 年这一年的自 由现金流数额。
→把永续年金价值进行折现=永续年金价值/(1+r)^10
③10 年折现现金流之和加上永续年金折现现金价值来计算全部所有者权益价 值。
→所有者权益价值合计=10 年折现现金流之和+永续年金折现
如果我们用 r 表示折现率，第 n 年的未来现金流的现值 CF，也就等于→CF/(1+r)n 次方。
那折现率是由什么因素决定的呢？我们怎么知道到底是使用 7%还是 10%来折现 呢？上面讲过，除了机会成本或时间期限的因素外，最大的决定性因素是风险。 不幸的是，没有办法来精确计算准确的折现率，因为风险是一个很难准确测量的 因素。但在这里，你需要知道：实际上当利息率增长的时候，折现率也要增长。 对于利息率，你可以用长期国债的平均利率来做一个合理的替代。（记住，我们 使用这个国债的利率，表示的是机会成本，因为我们可以确定我们一定会得到政
但中国的现金流量表则有所不同，中国的现金流量表表述“经营活动现金 流量”时，也给出了直接法的表述。计算 FCF 用间接法和直接法均可，但 要明白，由于财务费用的列示差异，中国现金流量表的直接法式的“经营 活动现金流量”变成自由现金流量要费点事。
折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值 的方法，DCF 估值法与 DDM 的本质区别是，DCF 估值法用自由现金流替代股利。 其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity） ——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续 发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量 (FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再 投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各 种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。
如何计算银行的自由现金流
如何计算银⾏的⾃由现⾦流 由于银⾏的业务特点与其它⾏业不同，估值⽅法也不同。
沃顿商学院的Benninga教授对银⾏估值有⾃⼰的研究，因此我学习了他的⽅法。
具体的估值⽅法和案例可以在Benninga教授的著作《Corporate Finance: A Valuation Approach》找到。
银⾏的业务特点 银⾏的业务特点 银⾏的商业模式就是借钱（吸收存款），然后再贷出去。
因此，我们必须区分银⾏资产负债表上为了贷款⽽借的短期流动负债和真正的长期负债。
对于⼀般的企业，现⾦及可供出售⾦融资产⼀般是价值的储存，就好像是“负”的负债。
⽽对银⾏来说，⼤部分可供出售⾦融资产和⼀部分现⾦都是运营流动资产。
对银⾏来说，所有的短期负债都是运营流动负债。
换个⽅式看银⾏的资产负债表 换个⽅式看银⾏的资产负债表 知道了银⾏的业务特点，我们可以换⼀种⽅式看银⾏的资产负债表。
⼀般我们看到的银⾏资产负债表： 如果我们做⼀个转换，把运营流动负债转到资产负债表的另⼀侧： 这样就变成了： 转换后的银⾏资产负债表： 案例：招商银⾏案例：招商银⾏ 下⾯我们就以招商银⾏为例做⼀个转换。
招商银⾏的资产负债表： 按照以上⽅式进⾏转换后，招商银⾏的资产负债表变为： 以下是2007年资产负债表的转换： 可以看出，2008年招商银⾏的净运营流动资⾦是负的980亿。
这也就是说银⾏在⽤别⼈的钱在运营，进⾏钱⽣钱的游戏。
⽽招商银⾏的财务杠杆达到了19.7倍，这远远⾼于⼀般的企业。
这种运营状态可以说是静态不稳定，但动态稳定的平衡。
如果客户把存款都拿⾛，那么招商银⾏就会有将近1000亿的窟窿。
因为固定资产和商誉是⽆法⽴刻转换成现⾦的，⽽很多现⾦⼜法定要存在央⾏⽆法取出。
这就是为什么银⾏最怕挤兑。
⼀旦挤兑，即使存款拿⾛⼀部分，银⾏也会倒闭的。
银⾏⾃由现⾦流的计算 银⾏⾃由现⾦流的计算 以下就是银⾏⾃由现⾦流的计算过程。
这与⼀般企业的区别就在于净运营流动资⾦的调整。
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都说对公司的估值应该采用自由现金流折现的方法，但国内的公司财务报表上并没有直接统计出自由现金流的金额。
百度了一下，有很多说法，有人说就按经营活动现金流量净额来计算，有的说用经营活动现金流量净额—投资活动现金流量净额，也有的说用经营活动现金流量净额—资本支出（购买固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金）。
到底哪种说法正确呢。
比如茅台的年报披露中
经营活动产生的现金流量净额5,247,488,
投资活动产生的现金流量净额-992,562,
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金1,010,735,
应该怎么算呢
孙旭东先生的回答：
最简单的计算企业自由现金流的办法就是经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额。
注意是“+”不是“-”，因为投资活动产生的现金流量净额往往是负的。
国外的教材上另有公式，但那需要一定的学习才能掌握。
一般而言，投资活动产生的现金流量净额与购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金数相差不大（符号往往不同），如上面茅台的例子，以绝对值来论，相差不到2%。
因此，在我们预测企业未来现金流时，预计资本支出就是预计其未来购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金数，而忽略其它因素。
巴菲特理论中国实践者陈斌的评论：计算自由现金流很难有完美的公式。
自由现金流简单的计算办法有两个。
1、自由现金流=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额。
2、自由现金流=经营活动现金流量净额—资本支出（购买固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金-处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金）。
可以用两种计算办法得到的结果，相互比较、验证一下。
从自由现金流到内在价值——万里长征的最后一Barrons
知道了所有未来的自由现金流，我们离算出企业的内在价值就不远了。
只要找到一个合适的折现率，把所有的现金流折现，变成今天的价值，然后把这些价值加在一起，就得到了企业的内在价值，也称企业价值。
就这么简单。
但是，最难的就是估计未来所有的自由现金流和确定合适的折现率。
可以看出，自由现金流的构成很复杂，而且变量众多。
任何一个变量的变化都有可能改变自由现金流。
可谓牵一发而动全身。
如果一个人能够正确地估计未来的自由现金流，估值的工作就完成了一半。
俗话说，吃着碗里的，看着锅里的。
自己目前碗里的比较实在，锅里的就比较远，未来的一般都不靠谱。
未来的东西总要打个折扣。
所以，未来的自由现金流需要折现才行。
而找到合适的折现率则是关键。
折现率这里面就有学院派和实践派之争了。
经典的商学院方式是根据资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM)定出股票的折现率。
具体步骤是先找出运用了债务杠杆后股票的Beta，然后反推出无债务杠杆的Beta，最后根据无风险回报率和Beta用公式算出股票折现率。
然后根据加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC)算出整个企业的折现率。
所有的华尔街机构，尤其是投行，一般都是用这种方式计算折现率。
而巴菲特则比较简单，一律用一个折现率。
这个数字是多少他从来不细说。
在1998年的一篇文章中他说用美国政府长期债券的利率。
但我认为他的折现率应该在12-15%之间。
因为巴菲特看中ROE大于15%的企业，而且在巴菲特1977年关于通胀的文章中，他认为股票就是内在收益为12%的“股权债券”。
其实，巴菲特的折现率不是孤立的，而是与他的安全边际结合起来一起使用。
比如折现率低，算得的企业价值高，相应的安全边际也要高些。
但是具体如何组合使用，这就是巴菲特的专利了。
企业价值与股票价值企业价值并不等于股票价值，因为一个企业有股权也有债权。
自由现金流要先分给债权人，然后才是股权所有者。
所以在算股票价格时，要从企业价值中减去净债务，也就是债务减去现金。
股票价值=企业价值–债务+现金为什么还要加现金呢计算企业价值的时候没有包含现金吗答案有两个：第一，现金是企业正常运营之外的价值，要加上。
第二，债务应该是“净债务”，也就是债务减现金。
当企业价值减去净债务时，就变成了加现金了。
最后，我们终于得到了股票的价值。
只要知道有多少股，简单一除，每股价值就知道了。
从运营现金流到自由现金流——
通往内在价值的自由之路
Barrons
在1994年的给股东的信中，巴菲特如此描述一个公司的内在价值：“We define intrinsic value as the discounted value of the cash that can be taken out of a business during its remaining life. Anyone calculating intrinsic value necessarily comes up with a highly subjective figure that will change both as estimates of future cash flows are revised and as interest rates move. Despite its fuzziness, however, intrinsic value is all- important and is the only logical way to evaluate the relative attractiveness of investments and businesses. ”
“我们把内在价值定义为在剩余的生命周期里从一个公司所能拿出的现金的折现。
任何人对内在价值的计算都必然是一个高度主观的数字。
这个数字会随对未来现金流的重新估计和利率的变化而变化。
即便有模糊性，但内在价值仍然是评估投资和业务吸引力的一个最重要和唯一合理的方式。
”
所以，内在价值说到底就是现金的价值。
但是，未来的现金需要折现才能用来计算今天的价值。
而用什么现金呢什么现金能够从公司拿出来而不影响公司的运营与发展呢这就是自由现金流:FCF(FreeCash Flow)。
自由现金流的定义：FCF = EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change in WorkingCapital - Capex
EBIT:利息及税前盈利Non Cash：非现金，如摊销折旧等。
Change in Working Capital：流动资金变化Capex：资本支出
为什么要用自由现金流而不用运营现金流呢让我们看看这两者的关系。
在中国的会计准则下，运营现金流可以表示为：
运营现金流= (EBIT - Interest) x (1-Tax) + Non Cash + Interest - Changein Working Capital
运营现金流= EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change in Working Capital +Interest x Tax
运营现金流= FCF + Interest x Tax + Capex
这里的Interest x Tax实际上就是利息所带来的税款的节省，也称作“TaxShield”税盾。
所以两者的关系可以这样表示：
运营现金流= 自由现金流+ 税盾+资本支出或者自由现金流= 运营现金流- 税盾-资本支出
为什么要用利息及税前盈利来算自由现金流呢因为我们要看一个企业的现金。
无论企业的债主还是股东，都有权拿走现金。
但是为了估算一个企业本身的价值，就要看一个企业本身产生现金的能力，所以必须把利息的影响消除。
为什么要加回非现金部分呢很简单，这些都不是现金。
为什么要减去流动资金的变化呢因为流动资金的需求增加，也会吞噬现金。
反过来，流动资金需求的减少，反而会增加现金。
流动资金也是真金白银。
为什么要减去资本支出呢因为资本支出消耗现金。
这在我对海油兄弟的分析中有所体现。
严格的讲，应该是维持性的资本投入消耗现金。
但是，很难区分为持续公司运营而支出的资本和新投资的资本支出。
为了简单起见，一般都会直接用总资本支出。
经过一系列的调整，剩下的才是真正可以从公司拿走而不会影响公司运营的“自由现金流”。
有了自由现金流，计算公司的内在价值才有可能。