我国创业板上市公司再融资方式的选择——基于融资效率的实证分析

Ｔ ｅｒ ｐ ａ ｕ－ ａ Ｉ资 本 运 营 ｈ ａ ｉ Ｌ ｒ ｒ ｍｐ － ｔ Ｌ ｋ＇
首先 分别 作 Ｊ ｓ与ＤＪ Ｊ ，Ｚ ，Ｐ ，ＣＪ Ｂ，ＧＪ ，ＹＹ，Ｌ Ｒ问的 通 过 分 析 创 业 板 上 市 公 司 上 市 以来 各 年 的融 资结 构 情 回归 ，得 到七个 初始 回归模 型 ，各模 型 的可决 系数和 Ｄ． ｗ检 况 ，在２ ０ 年 创业 板上市 之 后 ，企 业 的再融 资方 式有 着 明显 ０９ 的股权 融 资偏 向 ，对 内部融 资和 债权融 资利 用很少 。 验值 如表 １ 示 ： 所 在 七个 回归模 型 中 ，我们 可 以按 照可 决 系数 大小 对 七个 在 确定 上市 公 司融 资效 率 的评 价 指标 时 ，企业 作 为融 资 、 Ｒ、盈 余 公积 活 动主 体 ，通过 融资 活动 实现 企业 业 绩的变 化 ， 因此 融 资效 因素进 行 排列 ，即 资本 公积 ＧＪ 未分 配 利润 Ｌ 率 便通 过企 业 主体 的绩效 情 况表 现 出来 ，因此从 企业 的盈利 ＹＹ、短期 借 款ＤＪ 、长 期借 款 ＣＪ 、实 收 资本 Ｚ Ｂ、应 付 票据 债 Ｊ 能 力 、成 长能力 、营 运 能力 、偿 债能力 以及现 金流 能力 等五 （ 券 ）Ｐ ，而 这个排 列方 式 正体 现 了各 个 自变量 对 因变量 个 方 面来 综合 考虑企 业 的整 体业 绩 ，进而 体现 出企 业 的融资 的影 响程度 ，即各 项再 融资 方式对 企 业净 资产 收益 率增 长 的 效 率 水平 。通 过分 析创 业板 各年 的融 资效 率情 况 发现企 业 的 贡献 程度 。 因此通 过上 述单 独 回归 的 比较 ，我们可 以得 到 因 盈 利 能 力 、偿 债 能 力 、 营 运 能 力 都 呈 现 下 滑 的 趋 势 ， 由 此 可 变量 净 资产 收益率 增量 受资 本 公积增 量 影响 最大 ，其 次 是未 以说 明企 业 当前 的再 融资 结构对 企业 的长期 可持 续发 展来说 分配 利 润 、盈余 公积 、短期 借款 、长期借 款 ，最 后 是实 收资 是不 合理 的 。 本 与应付 票据 （ 债券 ） 。
一
（ ）基 于 融资效 率 与融 资方式 的 回归分 析 四 在 实证分 析 中我们 通过Ｅ ｅ 统计 软件 建立多 元 回归模 四 结 论 与建议 Ｖｉｗｓ
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况 ，针 对分 析所得 结 果 ：创业 板上 市公 司股 权 融资 、 内部融 在 回 归结 果 中，ＲＬ ０ ３ ，Ｆ统计 量 为９． ７ ．１ ２ ，与 临界 值 资 、债 权融 资 的再融 资顺 序和 不断 下 降的 融资 业绩 现状 ，说 明创业 板上 市 公司 当前 的再融 资 结构 并不 利于 企业 融 资效率 Ｆ０ ０ （ ，４ ）＝２．９ ．５ ７ １ ５ ７ 比较 ，Ｆ统计值 虽大 于 临界值 ，但相 差 并 不大 ，而且 可 绝系数 Ｒ 也相 对 较小 ，这 是 因为 在模 型 中 的 提 高 。 根据 上 述研 究 结 论 ，为 提 高 创 业 板 市 场 的整 体 融 资 效 样 本 数据 是 １ ３ ５ 家上 市 公 司的截 面 数据 ，相对 于 时 间序 列数 率 ，促进 创业 板上 市公 司 的可持 续 发展 ，提 出 了以下 几点 建 据来说 ，截 面 数据 之 间的 线性 关系 比较 不明 显 ，即可决 系数 １ 相对 来 说 比较小 。另外 模 型 的Ｄ． ｗ检 验 值 为 １ ８ ． ６，比较接 议 ： （ ）大力提 高债权 融资 利用水平 ，创业 板上市 公司完 善 企业 的 自身管 理制 度 ，为更 好 的进 行债权 融 资做 好准 备 ，同 近２ ，因此模 型不 存在 明显 的序 列相 关情 况 。 （ 图１ 见 ） 在上 述 回归结 果 中 ，我们 可 以看到在 七 个 自变量 中 ，ＤＪ 时政 府 单位也 要为 创业 板上 市 公司 构建 良好 的银 行 、企业 间 和Ｚ Ｂ中 的 系 数 是 负 数 ， 这 说 明 了 短 期 借 款 和 实 收 资 本 的 增 借 贷 的 资 本 市 场 ，在 良好 的 大 环 境 下 促 进 创 业 板 上 市 公 司 对 ２ 加对 企 业净 资产 收益 率 的增 加起着 反 向作用 ，而且这 两 个 自 债 权融资方 式 的利用 ； （ ）逐步 加强 内部 融资利 用水 平 ，上 市 公 司对 内部再 融 资方 式的 利用程 度在 很 大程 度上决 定 了企 变 量 的 参数 均 通 过 了ｔ 验 ，说 明这两 个 因素对 因变量 的反 检 作 用 效 果 是 比较 显 著 的 。而 其 余 的 五 个 因 素 的 系数 均 为 正 业 是否 具有 长 期发展 的 能力 ，逐 步加 强对创 业 板上市 公 司 的 的 ，因此其 余 五个再 融 资方 式量 的增 加对 净资 产收 益率 的增 内部融 资力 度 能最 大程度 地提 高企 业 的融 资能 力 ，促 进 企业 ３ 加是 正 向相 关 的 ，但应 付 票据 （ 券 ）Ｐ 和 盈余 公 司ＹＹ、 债 Ｊ 的可持 续发展 ； （ ）建 立多元化 的再融 资体 系 ，在再 融资过 程 中多种 再融 资方 式 的协调 搭配 更有 利于 企业 的 长期 发展 ， 未分 配利 润 Ｌ Ｒ的 参 数 未 能 通 过 ｔ 验 ， 即 这 三 个 因 素 对 被 解 检 所 以在创 业板 上市 公 司来说 ，建 立多 元化 的再 融 资体 系 ，发 释变量 的影 响程 度不显 著 。 四 由于 各 项再 融资 方 式对 企 业的 融资 效率 贡献 不 同 ，因此 掘更多样化的再融资方式对企业的发展具有重大意义。 在 总体 回归 的前提 下 我们 对各 个 自变量 进行 单独 回归 ，以此 参 考 文 献 来 了解各 个 自变 量对 因变量 的 影响程度 。 ［】 １鲍静 海 ，张会 玲 ．创 业板上 市公 司融 资结构 分析一 一 解读
ＬＲ
表 技 型 中小 企业融 资 困难［］ Ｊ ．金 融理 论 与实 践 ，２ １ （ ２ ， ０ １ ） ０ Ｄ Ｗ 。．
第 ８ －８ 页 ３ ６
［］ 艳 丽 ．模 糊 综 合 评 价 方 法 在 中 小 企 业 融 资 效 率 评 价 中 的 ２吴 应 用【］ 经 济 研 究 ，２ １ （） 第４ －４ 页 Ｊ． ０ ２ ， １ ８ ９ 【】 彼 ，苑 倩 ．我 国 上 市 公 司 发行 可 转 换 债 券 对 公 司 价 值 影 ５唐 响 的 实 证 分 析 【】 Ｊ．金 融 经 济 ，２ １ （０ ， 第 １ ６ ７ ０ １ ） ０ —１ 页 ２ ２
Ｊ＝ （Ｊ Ｓ ｆＤ ）
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０ ０３ ． ０ Ｏ ２ ．２ Ｏ Ｏ ．３
山西财 经 大学学报 ，２ １ — ４ １ ０ ０ ，（） １
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１ ＃ 现 代 商 业 ＭＣＤＦ Ｊ Ｉ Ｓ， ０ ） ＲＮ Ｂ［ＳＮＦ ｑ
１ ６ 。３
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［］ ４ 曾德 科 ，彭卉 ．资 产专 用性对 中小企业 融 资行 为影 响 的实
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证研 究一一 基于 中小 板上 市公 司的 面板数 据 分析［］ Ｊ．财会 通 讯 ，２ １ （） 第 ６ —６ 页 ０ ６ ， Ｏ ８ ９ 【】 学书 ，李小 燕 ．我 国上 市公 司再融 资效率评 价 述评［］ ５唐 Ｎ．
型 ：
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通 过研 究 可 以发 现 ，资本 公积 对提 高 企 业融 资效 率 的贡 献 最大 ，但 属于 同一 股权 融 资形 式 的实收 资本 对融 资效 率 的 Ｊ Ｓ＝ ｐ０ ｐｌ ＋ ｐ２ ＋ ｐ３ ＋ Ｄ４ ＋ ＤＪ ＰＪ ＣＪ ＺＢ＋ Ｄ５ ＋ ｐ６ ＧＪ ＹＹ＋ 影 响 是 反 向 的 ，而 作 为 内 部 融 资 的 盈 余 公 积 和 未 分 配 利 润 的 ０， Ｒ＋ Ｌ （） １ 通过 对 １ ３ 家上 市 公 司 的截 面 数 据进 行 ＯＬ 分 析 ，可 以 影 响程 度 排在 资本 公积 之后 ，作 为债 权 融资 的长 期借 款 、短 ５ Ｓ 期借 款 影 响虽 不 大 ，但 比较 集 中 ， 因此 从 内部 融 资 、股 权 得 到 图６ 示 的分 析结 果 。通过 普 通最 小 二 乘估 计 ，得 到 的 所 融资 和债 权融 资总 体来 说 ，内部 融 资最 有利 于提 高企 业融 资 回归 结 果 为 ： Ｊ Ｓ＝２ ２． — ３． ７ １ － ＤＪ ５１ ７ ０ ８ ＋２ ８ １ － ＰＪ ７． ７ １ 一 ２ ０８ ＋ ７ ０ 效率 ，其次 是债权 融 资 ，最后 是股 权融 资 。通过 相 关的数 据 ＣＪ －３． ８ １ － Ｚ ８ ０ ８ Ｂ＋ １ ０ １ － ＧＪ ９ ０ ８ ＋２ ３ １ － ＹＹ ＋２． ７ １ 一 ８ ０７ ３ ０ 资料 分析 了创业 板上 市公 司 当前 的再融 资结 构 和融 资效率 情