开放式基金的风险与防范

&) 资金规模变动的风险。由于开放式基金具有
可随时申购与赎回，规模变化大、风险高等特点，因 此开放式基金管理人要承受资金规模变动的风险。 资金规模的急剧变动往往会影响到基金管理人的投 资计划的实现，尤其在市场波动剧烈时，这种风险出 现的可能性就更大。
三、我国基金管理公司防范化解风险能力分析 开放式基金推出后，很有可能就是由当前的封 闭式基金管理公司与基金管理人进行管理与运作， 他们是否具有这样的能力呢+ 我们分析一下目前基 金管理公司与基金管理人的防范化解风险的能力。 ,) 虽然过去的两年里，我国基金管理公司的盈 利情况不错，但是这是在基金规模较小、封闭运行、 期限固定、政府优惠政策以及这两年顺风顺水的牛 市行情下取得的成绩，并不能反映基金管理人营运 基金的真实水平，我们的基金管理人并没有表现出 可以应付开放式基金资金规模变动风险、赎回风险、 信息披露风险的能力。目前我国已有封闭式基金近 *" 只，资金规模仅为 -"" 亿元人民币，比不上国外 一只对冲基金的资金规模。对于基金运作而言，投资 在市场上资金量越大越难操作，四五万元可以一年 赚十倍，但是十亿元以上的资金，每年能有 *". 的 利润已经很不错了，至于千万元以上的资金，首先要 考虑的是如何保值的问题，能有 ,". 左右的利润已 经是很大的成绩了。由于开放式基金具有的追加认 购和解约赎回机制，当大盘上涨，基金营利状况又好 时，投资者认购的积极性增加，使认购的数量大大高 于赎回数量，基金规模随之膨胀，基金经理必须决定 新进的资金如何在最短的时间内投入有效的运用； 而当大盘下跌时，投资者若对基金的信心不足就会 要求赎回，基金经理人必须减仓以应付日益增多的 赎回量。可见开放式基金的规模完全是由市场控制 的，基金经理人必须十分关注基金的流动性，灵活地 改变买卖策略，这对基金经理人提出了更高的要 求。 !) 基金管理公司虽然在成立之初标榜着这样 那样的风格，但经过几次的投资组合后，他们对市场 热点关注越来越多，投资组合也日益雷同，完全没有 形成自己的投资风格，表现出缺乏价值投资经营理 论。在整个市场投机氛围的影响下基金频繁的买进 卖出，平均周转率高达 ,,". ，远远高于国外基金周 转率的一般水平 $ %". / -". ’ ，加大了基金的交易 费用。虽然开放式基金和封闭式基金投资管理的基 本原则并无本质区别，但是由于开放式基金所具有
本，约束基金经理人与基金投资者目标一致。同时， 切实发挥基金托管人的作用，通过让基金托管人认 购一定基金份额并规定在基金存续期内不能转让， 从而使基金托管人尽心尽力对基金的运作进行监 管，如果是因监管不力使投资者的收益受损，那么就 要承担相应的责任。
!) 基金管理公司加强内部监管，进行规范化管 理，有效防范 “内部人控制”现象：$ - ’ 基金管理公司 对各部门员工设置风险权限制定各项业务的操作规 程。一是科学设置风险权限。公司应将整个公司的风 险权限总额规划好，然后逐一分解下去，层层落实， 每个部门、每个部门经理、主管以至每个员工都有不 同的权限范围。明确责任有利于相互监督，相互配 合，提高风险控制的有效性。各级基金经理人、主管 人员要树立风险控制意识，自觉形成风险管理观念， 并将其落实到日常的各项业务和各个环节，以减少 风险发生的可能性。对员工素质控制是各基金管理 人、主管人员的工作重点之一，在员工录用、培训、考 核等各方面要建立一套完善的制度，对其日常工作 进行有效的约束，保证基金管理公司内控制度的贯 彻落实。二是制定合理的业务操作规程。基金管理公 司应根据各项业务的不同特点制定合理的、细致的 规程，尽量将工作标准化，尽可能减少不规范的业务 操作以防止个人谋私利给基金运作带来不利影响。 $ ! ’ 制定风险评估程序。基金管理公司通过建立风险 评估模型，例如 ./0 风险计量模型，对公司投资组 织进行识别、评估、预警、测量，设立止损参数，密切 监督，争取尽早发现问题，及时采取措施，尽量减少 损失。$ ( ’ 完善风险报告制度。基金管理公司应该建 立自下而上的风险报告系统，每个员工的工作向其 主管负责，受其主管的监督；主管受制于其部门的基 金管理人；部门基金管理人对公司基金管理人负 责。各部门员工在发现问题后，第一时间向其主管反 映，主管马上采取有效的防御措施，并向上级报告。 对风险隐患做到层层过滤化解，而且每一个员工又 有渠道越级反映汇报工作，杜绝个别部门主管有意 识隐瞒情况进行违规操作的事件。每周各基金管理 人在例会上交流处理事件化解风险的经验。在基金 管理公司内部设立监控机构，确保各部门各员工严 格地遵守财务规则和业务规程，尽守职责。可以考虑 在基金管理公司内部设立风险管理委员会，它应是 一个独立的职能部门，不受外界的行政干预，直接对 董事会负责。委员会与各部门相互配合，密切联系，
二、开放式基金的非系统性风险 系统性风险是基金进行投资活动时不可避免的 风险，而非系统性风险是由于局部因素，例如个别投 资对象所具有的个别风险所造成的，只对某种基金 产生影响，是投资基金本身所能避免的风险。目前 在我们证券市场上运行的基金都是封闭式的，对它 们风险的认识与防范已有了一定的经验，而开放式 基金非系统性风险对于我们来说是个新的课题，我 们试着探讨开放式基金可能面临的非系统性风险。 -+ “内部人控制”的风险。开放式基金，作为基 金的一种形式，是多数投资者以集合出资的形式形 成基金，委托基金管理人管理和运用基金资产。现 代制度经济学认为，由于存在委托—代理关系，受到 信息不对称因素影响会出现“内部人”控制问题。开 放式基金的投资者将资金委托给基金管理人管理和 运用之后，实际上意味着放弃了其对资产的占有权 和使用权。虽然投资者都希望选择真正 “具有专业 管理水平和具有诚实信用品德的”基金管理人管理 与运用资产，但是 “专业管理水平”与 “诚实信用品 德”都属于基金管理人的内部信息，投资者并不能直
金融教学与研究
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开放式基金的风险与防范
梁涛
$ 暨南大学 广州市 /-"#*! ’
摘 要：开放式基金与任何投资工具一样具有系统性风险和非系统性风险，而我国的基金管理公司与基金管理人本 身防范化解风险能力有限。因此，要采取相应措施防范潜在赎回风险、内部人控制风险等，最关键的措施是培养基金 专门人才，逐步形成基金经理群体。
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的特点决定其对投资风险的控制要求更高，如果把 操作封闭式基金的惯常手法移植到开放式基金是非 常危险的，没有价值投资的经营意识有可能导致开 放式基金的快速消亡。
() 基金管理公司的研究部门规模小，调研能力 不足以支持基金经理人操作基金需要。由于背后缺 少各专业的研究分析师的支持，基金经理的操作常 常借助公司之外的券商和咨询机构的研究力量，拿 不到第一手资料，基金经理难以对上市公司的销售、 利润、竞争状况、成本控制、发展趋势进行分析，不利 于对投资组合中上百只股票进行全面、动态、系统的 跟踪，迅速作出反应。再者，采用券商提供的资料也 是存在风险的，要防范他们从自身利益出发选择其 自营业务的个股向基金经理人推荐。
*) 信息披露风险。开放式基金信息披露要求较 严，单位资产净值基本上是每个交易日连续性公布， 保证在一定时间内按此净价出售或赎回基金份额。 对比封闭式基金单位资产净值一般半年公布一次， 较长时间的信息对基金管理人运作基金有较大的自 由空间，只要在半年公布的业绩令投资者满意就可 以了，不必在意每个交易日是否有令人满意的表 现。而较短时间的信息披露有利于投资者监督基金 经理人的行为，对基金管理人的要求更严，基金管理 人必须关注与考虑每次信息披露是否影响到投资者 信心，导致大规模的申购与赎回行为发生产生的风 险。尤其是当基金运作业绩欠佳时，基金管理人的压 力就更大，既要应付赎回，也要注意基金规模缩小情 况下如何进行运作，尽快提高业绩，防止进一步的赎 回风险出现。
收稿日期：!""" .券市场本身不成熟，投机气氛浓厚因 素影响。证券市场行情波动大，基金置身于这样的 市场环境中，必然会受到种种考验，而且由于市场上 缺乏避险的期货、期权等金融衍生工具，基金可选择 的范围只限于国债、少量的可转换债券、股票，这不 利于基金管理人对冲风险，锁定利润，稳健操作。
关 键 词：开放式基金；风险；基金管理人
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任何投资工具都伴随着投资风险，开放式基金 也不例外，作为一种追求投资收益的理财工具，具有 一定的风险与收益。一般而言，投资基金面临的风 险可分为系统性风险与非系统性风险。
四、防范与化解开放式基金风险对策 从上面分析可以看到，基金管理公司与基金管 理人本身防范化解风险能力有限，开放式基金即将 推出，研究防范化解风险的对策具有现实紧迫性。 $ 一 ’ 潜在赎回风险应对策略 从法律角度看，每个基金持有人都有权在任何 时候要求赎回基金，一旦基金持有人提出赎回要求 并满足基金信息披露条件，基金管理公司要在 % 日 内将资金交给基金持有人。当发生大面积基金回赎 情况时，应该如何面对呢*在美国，出现这种情况时， 一般可以采用两种形式兑付：一是实物赎回方式，在 % 天之内基金经理将基金持有的股票、债券甚至自 己持有的股票、债券，交给基金持有人；二是现金赎 回方式，基金管理公司将资金交给持有人。为了有充 足的现金应对赎回风险，美国法律规定，基金只能将 其 #+, 的资金投资在股票，(+, 的现金进行大面积 赎回。 当然应对赎回风险还可以采用一些技术性方 法，例如限制赎回的次数，提高赎回的费用，对赎回 的不同数量采用递增收费方法等等，但这些做法往 往降低了开放式基金对投资者的吸引力，所以基金 管理公司应该权衡利弊作好安排。在我国推出开放 式基金初期，可以考虑允许基金以证券抵押等方式 按一定比例向银行融资或者在紧急情况下允许将开 放式基金转为 “准”开放式基金，暂时按封闭式基金 运行方式来减少大面积赎回风险。 $ 二 ’ 防范“内部人控制”风险 -) 通过恰当的安排，使开放式基金运作主体的 收益与风险对称，增加基金经理人 “内部人控制”成