2018年CPA讲义《财管》第七章期权价值评估03

第七章期权价值评估（三）

第二节金融期权价值评估

一、金融期权的价值因素

（一）期权的内在价值和时间溢价

期权价值=内在价值+时间溢价

1.期权的内在价值

期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。

价值状态看涨期权看跌期权执行状况内在价值

“实值期权”（溢价期权）

市价高于

执行价格时

市价低于

执行价格时

有可能被执行，

但也不一定被执

行

∣S0-X∣

“虚值期权”（折价期权）

市价低于

执行价格时

市价高于

执行价格时

不会被执行0

“平价期权”

市价等于

执行价格时

市价等于

执行价格时

不会被执行0

【例题5•单选题】甲公司股票当前市价为20元，有一种以该股票为标的资产的6个月到期的看涨期权，执行价格为25元，期权价格为4元，该看涨期权的内在价值是（）元。（2013年）

A.1

B.4

C.5

D.0

【答案】D

【解析】期权的内在价值是指期权立即执行产生的经济价值。对于看涨期权，如果资产的现行市价等于或低于执行价格时，立即执行不会给持有人带来净收入，持有人也不会去执行期权，此时看涨期权的内在价值为0。

2.期权的时间溢价

（二）影响期权价值的因素

表7-6 一个变量增加(其他变量不变)对期权价格的影响

到期期限不一定不一定+ +

股价波动率+ + + +

无风险利率+ - + - 红利- + - +

总结

影响因素影响方向

股票市价与看涨期权价值同向变动，看跌期权价值反向变动。

执行价格与看涨期权价值反向变动，看跌期权价值同向变动。

到期期限

对于美式看涨期权来说，到期期限越长，其价值越大；对于欧式看涨期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值。

股价波动率

股价的波动率增加会使期权价值增加。

【提示】在期权估价过程中，价格的变动性是最重要的因素。如果一种股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。

无风险利率

无风险利率越高（假设股票价格不变），执行价格的现值越低。所以，无风险利率与看涨期权价值同向变动，与看跌期权价值反向变动。

期权有效期内预期红利发放，会降低股价。所以，预期红利与看涨期权价预期红利

值与成反方向变动，与看跌期权价值成正方向变动。

【例题6•单选题】对股票期权价值影响最主要的因素是（）。（2014年）

A.执行价格

B.股票价格的波动性

C.无风险利率

D.股票价格

【答案】B

【解析】在期权估值过程中，价格的变动性是最重要的因素，而股票价格的波动率代表了价格的变动性，如果一种股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。

【例题7•多选题】在其他条件不变的情况下，下列变化中能够引起看涨期权价值上升的有（）。（2014年）

A.标的资产价格上升

B.期权有效期内预计发放红利增加

C.无风险利率提高

D.股价波动加剧

【答案】ACD

【解析】在除息日后，红利的发放引起股票价格降低，看涨期权价格降低，选项B错误。

（三）期权价值的范围

【扩展】看跌期权的价值上限是执行价格。

结论：

1.股票价格为0，期权价值为0；

2.期权价值下限为内在价值。

在执行日之前，期权价值永远不会低于最低价值线；

3.看涨期权的价值上限是股价，看跌期权的价值上限是执行价格。

【例题8•单选题】对于看涨期权来说，期权价格随着股票价格的上涨而上涨，当股价足够高时( )。

A.期权价格可能会等于股票价格

B.期权价格可能会超过股票价格

C.期权价格不会超过股票价格

D.期权价格会等于执行价格

【答案】C

【解析】期权价格如果等于股票价格，无论未来股价高低（只要它不为零），购买股票总比购买期权有利。在这种情况下，投资人必定抛出期权，购入股票，迫使期权价格下降。所以，期权的价值上不会超过股价。