建筑行业发展趋势分析
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
资料来源：Wind，海通证券研究所
2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04
2008-06 2009-03 2009-12 2010-09 2011-06 2012-03 2012-12 2013-09 2014-06 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03
图：2018H1地产销售面积增速同比增长3.3%
60 50 40 30 20 10
0 (10) (20) (30)
9
建筑工程产业链——下游需求的前瞻指标
制造业：PMI、周期判断 基建：政策、资金来源（地方债务、PPP落地等）
图：PMI显示制造业景气度（%）
PMI 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00
2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04
10
建筑行业研究方法探讨
1. 上游竞争充分，下游是关键 2. 行业：分类、特征、业务模式 3. 公司：订单业绩、现金流及研究框架 4. 估值：方法、寻找投资机会 5. 未来机会判断及PPP看法 6. 数据来源和参考资料
1. 上游竞争充分，下游是关键 2. 行业：分类、特征、业务模式 3. 公司：订单业绩、现金流及研究框架 4. 估值：方法、寻找投资机会 5. 未来机会判断及PPP看法 6. 数据来源和参考资料
5
建筑工程产业链
建筑行业是各产业落地的重要载体，是需求判断的重要观测对象
混凝土 钢材
砌筑材料 门窗 瓷砖 涂料
14
建筑行业研究方法探讨
1. 上游竞争充分，下游是关键 2. 行业：分类、特征、业务模式 3. 公司：订单业绩、现金流及研究框架 4. 估值：方法、寻找投资机会 5. 未来机会判断及PPP看法 6. 数据来源和参考资料
15
公司分析——订单与业绩
业务竞争力：资质、品牌、工程经验、资金及其他资源 订单业绩转化：工期、施工进度 “订单保障倍数”幻觉
1000
0
一带一路及 央企合并
PPP及保险举牌
资料来源：Wind，海通证券研究所
2
看历史：能记住的“逻辑”
“大行业、小公司” “在手资金”和大订单 “稳增长” “订单保障倍数”
3
研究之困惑
困惑1：业绩靠“猜”：按照工程进度确认收入 困惑2：估值靠“拍” 结论：赚钱靠“命”？
4
建筑行业研究方法探讨
13
典型业务模式
订单跟踪 投标 中标
投标保证金 （2-5%）
竞争力
质保金（90%95%）
签订合同
设计、材料及劳务 采购、施工
单项工程项 目验收
全部工程竣 工验收
质保期
工程完结
履约保证金 项目启动资 （10%） 金（10%-
20%）
工程进度及 回款
工程进度款 （70%）
工程款（90%95%）
资料来源：海通证券研究所
资料来源：Wind，海通证券研究所
图：基建逆周期特征：基建增速（%）
30.00 25.00 20.00 15.00 10.00
5.00 0.00
2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04
电气照明
主材 辅材
建筑
地产 基建 制造业 冶金及其他
资料来源：海通证券研究所
6
建筑工程产业链——上游材料及成本
上游及成本分析：竞争相对充分、价格相对透明、成本加成定价模式 开口合同&闭口合同：关乎成本转嫁，降低原材料价格波动风险
图：东方园林2017年工程业务成本结构
机械及 土方 11% 材料 10%
图：部分建筑企业订单增速
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10%
制造业
基建
• 道路、铁路、水利 • 生态环保 • 公共设施等
地产
资料来源：海通证券研究所
固定资产投资
8
其他
% %
建筑工程产业链——下游需求的前瞻指标
地产行业：地产政策、土地购置、销售、库存、新开工 各类型：住宅、办公楼、商业
图：2018H1地产新开工面积同比增长11.8%
80 60 40 20
0 (20) (40)
建筑行业发展趋势分析
创新周期、产业转移
看历史：能记住的“行情”
2012年-2013年：铁路投资恢复性增长 2014年-2015年： “一带一路”及“央企合并” 2016H2：PPP和保险举牌
图：建筑板块历史行情
9000 建
8000 7000
筑 板 块
6000 指
5000 数
4000
3000
2000
程
程
水利
钢结构
路桥
国际工程 房建
园林 装饰
资料来源：海通证券研究所
市场开放程度
12
行业特征思考
竞争特征：低集中度（规模效应不突出、区域壁垒）、供给弹性大、轻资产 财务特征：按工程进度确认收入、高杠杆推升ROE、现金流相对较差 2017年建筑板块整体净利率在全市场中排名24/29，但ROE（摊薄、整体）排 9/29，其主要原因是行业杠杆率较高，资产负债率在全市场排4/29，资产周转排 10/29。 投资特征：长期逻辑短期化
11
行业分类（动态变化）
ห้องสมุดไป่ตู้
按照业务分类：房 建、装饰、园林、钢 构、专业工程、国际工 程、工程咨询等。
按照主题分类：一带 一路、国企改革、 PPP、绿色建筑、水 利等。
按照性质分类：央 企、地方国企、民营企 业
（融资及订单承接优 势）
图：建筑子行业的市场集中度和市场开放程度
市
场 集 铁路
中
度
石油工 化学工
苗木 23%
经费及 其他 5%
劳务 51%
资料来源：东方园林、中国建筑2017年报，海通证券研究所 7
图：中国建筑2017年房建业务成本结构
产品销售 成本
其他费用 2% 24%
分包成本 36%
职工薪酬 4%
原材料 34%
建筑工程产业链——下游需求的滞后指标
国家统计局数据显示，2017年投资:基建投资、地产投资、制造业投分别占 27.4%、22.1%、30.7%；三者占80.2%
2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04
2008-06 2009-03 2009-12 2010-09 2011-06 2012-03 2012-12 2013-09 2014-06 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03
图：2018H1地产销售面积增速同比增长3.3%
60 50 40 30 20 10
0 (10) (20) (30)
9
建筑工程产业链——下游需求的前瞻指标
制造业：PMI、周期判断 基建：政策、资金来源（地方债务、PPP落地等）
图：PMI显示制造业景气度（%）
PMI 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00
2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04
10
建筑行业研究方法探讨
1. 上游竞争充分，下游是关键 2. 行业：分类、特征、业务模式 3. 公司：订单业绩、现金流及研究框架 4. 估值：方法、寻找投资机会 5. 未来机会判断及PPP看法 6. 数据来源和参考资料
1. 上游竞争充分，下游是关键 2. 行业：分类、特征、业务模式 3. 公司：订单业绩、现金流及研究框架 4. 估值：方法、寻找投资机会 5. 未来机会判断及PPP看法 6. 数据来源和参考资料
5
建筑工程产业链
建筑行业是各产业落地的重要载体，是需求判断的重要观测对象
混凝土 钢材
砌筑材料 门窗 瓷砖 涂料
14
建筑行业研究方法探讨
1. 上游竞争充分，下游是关键 2. 行业：分类、特征、业务模式 3. 公司：订单业绩、现金流及研究框架 4. 估值：方法、寻找投资机会 5. 未来机会判断及PPP看法 6. 数据来源和参考资料
15
公司分析——订单与业绩
业务竞争力：资质、品牌、工程经验、资金及其他资源 订单业绩转化：工期、施工进度 “订单保障倍数”幻觉
1000
0
一带一路及 央企合并
PPP及保险举牌
资料来源：Wind，海通证券研究所
2
看历史：能记住的“逻辑”
“大行业、小公司” “在手资金”和大订单 “稳增长” “订单保障倍数”
3
研究之困惑
困惑1：业绩靠“猜”：按照工程进度确认收入 困惑2：估值靠“拍” 结论：赚钱靠“命”？
4
建筑行业研究方法探讨
13
典型业务模式
订单跟踪 投标 中标
投标保证金 （2-5%）
竞争力
质保金（90%95%）
签订合同
设计、材料及劳务 采购、施工
单项工程项 目验收
全部工程竣 工验收
质保期
工程完结
履约保证金 项目启动资 （10%） 金（10%-
20%）
工程进度及 回款
工程进度款 （70%）
工程款（90%95%）
资料来源：海通证券研究所
资料来源：Wind，海通证券研究所
图：基建逆周期特征：基建增速（%）
30.00 25.00 20.00 15.00 10.00
5.00 0.00
2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04
电气照明
主材 辅材
建筑
地产 基建 制造业 冶金及其他
资料来源：海通证券研究所
6
建筑工程产业链——上游材料及成本
上游及成本分析：竞争相对充分、价格相对透明、成本加成定价模式 开口合同&闭口合同：关乎成本转嫁，降低原材料价格波动风险
图：东方园林2017年工程业务成本结构
机械及 土方 11% 材料 10%
图：部分建筑企业订单增速
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10%
制造业
基建
• 道路、铁路、水利 • 生态环保 • 公共设施等
地产
资料来源：海通证券研究所
固定资产投资
8
其他
% %
建筑工程产业链——下游需求的前瞻指标
地产行业：地产政策、土地购置、销售、库存、新开工 各类型：住宅、办公楼、商业
图：2018H1地产新开工面积同比增长11.8%
80 60 40 20
0 (20) (40)
建筑行业发展趋势分析
创新周期、产业转移
看历史：能记住的“行情”
2012年-2013年：铁路投资恢复性增长 2014年-2015年： “一带一路”及“央企合并” 2016H2：PPP和保险举牌
图：建筑板块历史行情
9000 建
8000 7000
筑 板 块
6000 指
5000 数
4000
3000
2000
程
程
水利
钢结构
路桥
国际工程 房建
园林 装饰
资料来源：海通证券研究所
市场开放程度
12
行业特征思考
竞争特征：低集中度（规模效应不突出、区域壁垒）、供给弹性大、轻资产 财务特征：按工程进度确认收入、高杠杆推升ROE、现金流相对较差 2017年建筑板块整体净利率在全市场中排名24/29，但ROE（摊薄、整体）排 9/29，其主要原因是行业杠杆率较高，资产负债率在全市场排4/29，资产周转排 10/29。 投资特征：长期逻辑短期化
11
行业分类（动态变化）
ห้องสมุดไป่ตู้
按照业务分类：房 建、装饰、园林、钢 构、专业工程、国际工 程、工程咨询等。
按照主题分类：一带 一路、国企改革、 PPP、绿色建筑、水 利等。
按照性质分类：央 企、地方国企、民营企 业
（融资及订单承接优 势）
图：建筑子行业的市场集中度和市场开放程度
市
场 集 铁路
中
度
石油工 化学工
苗木 23%
经费及 其他 5%
劳务 51%
资料来源：东方园林、中国建筑2017年报，海通证券研究所 7
图：中国建筑2017年房建业务成本结构
产品销售 成本
其他费用 2% 24%
分包成本 36%
职工薪酬 4%
原材料 34%
建筑工程产业链——下游需求的滞后指标
国家统计局数据显示，2017年投资:基建投资、地产投资、制造业投分别占 27.4%、22.1%、30.7%；三者占80.2%