资产管理法律法规

券商资产管理业务：创新迎来发展之春2012年05月15日03:43证券日报在日前召开的“证券公司创新发展研讨会”上，参与讨论探讨资产管理业务创新的券商普遍认为，当前券商资产管理业务正处于历史上最有希望的发展时期，市场需求旺盛，发展基础扎实，加快创新认识空前一致。

十大建议引领券商资产管理业务创新为了促进证券公司资产管理业务可持续发展，券商人士提出了未来券商资产管理业务创新的十大建议。

一、法律定位上，明确券商资产管理业务适用信托法，为券商资管创造公平统一的竞争环境。

申银万国表示，我国现行《信托法》借鉴了英美信托的定义，颁布11年来，在司法实践过程中，在明确业务性质、拓展业务范围、避免业务纠纷等方面发挥了积极的作用。

信托制度财产独立、破产隔离以及所有权与经营权分离等功能，对于资产管理业务有十分重要的意义。

但《证券法》虽然规定了资产管理业务是证券公司业务之一，但是没有任何法律、法规明确规定资产管理业务的法律属性，委托人、受托人、受益人权利义务不清晰，产品创新常常受到阻碍。

因此，申银万国认为，券商资管业务引入信托制度，可以起到如下作用：(1)为资管业务建立起财产独立和破产隔离的法律保障，吸引高端客户和机构客户的增量资金。

(2)将资产的所有权与管理人的管理控制权分离，发挥资产管理人专业、勤勉的信托责任。

(3)资管产品可以作为拟制的法律主体开展业务，解决财产权利登记和权利的行使的主体不明的问题。

(4)在包括信托、银行、基金的大资产管理领域建立统一的游戏规则，构建公平竞争和有效竞争的竞争秩序。

信托关系，虽然源自英美法系的立法原则，但在德国、法国、日本等大陆法系国家均得到了很好的应用。

我国的《信托法》颁布11年来，在司法实践过程中，其“财产独立”、“破产隔离”的特性得到了法律界的广泛认可，在明确业务性质、拓展业务范围、避免业务纠纷等方面发挥了积极的作用。

一直以来，券商资产管理业务的相关法律法规，受证券投资基金相关运作规范的影响较深，尽管这一立法思路曾有力地推动了证券公司资产管理业务发展，但考虑到证券公司资产管理业务的私募性质，券商资管业务应追本溯源，明确其信托法律关系的本质，并以此为立法基础，明确包括券商资管在内的金融机构资产管理业务均适用信托法。

通过立法层面的推动为券商资管参与市场竞争创造公平统一的条件。

二、行业定位上，坚持私募为主、公募为辅，以差异化发展为创新的突破口。

申银万国指出，券商资管曾是中国证券市场最早的机构投资者群体，也是国内最早探索资产管理业务的部门。

但由于发展过程的种种不规范，错失了2005-2007年这一迅速发展壮大的历史机遇期。

2008年以后，业务定位不清晰，竞争手段匮乏的缺点愈加明显，基本是在对公募基金的简单模仿中艰难发展。

基金行业的快速发展，有很多值得券商资管学习、借鉴的经验。

但是，行业定位的不同，公募、私募的分野，使得券商不能简单照搬基金的发展模式，而要根据自身的客户构成和客户需求，走和基金不同的差异化发展道路。

与基金不同的是，证券公司在长期的发展过程中，积累了大量的直接客户。

这些客户，随着证券市场交易手段、交易品种的不断丰富与完善，其直接参与市场投资的能力与愿望被不断削弱，迫切需要券商提供与其需求相适应的理财产品，通过购买理财产品的方式，间接分享市场发展的成果。

因此，券商资管完全可以发挥证券公司经营历史较长、业务门类齐全的综合经营特色，发挥能及时捕捉客户需求的优势，坚持私募为主、公募为辅的经营定位，围绕客户需求，加快产品创新，通过为中、高端客户提供特色化、定制化的一揽子服务，形成与其他资产管理主体的错位竞争，实现业务的新突破，最终实现“产品系列化、服务定制化、管理平台化”的发展目标。

国泰君安则指出，证券公司的资产管理产品投资范围受到较大限制，主要分布在股票和债券市场，与证券投资基金的投资范围严重重叠。

证券公司的资产管理产品应该体现出更加灵活的特点，应充分扩大产品的投资范围，为公司客户提供更加丰富的理财服务。

此外，资产管理产品的配置绝不能局限于自己的产品，应该具有全面开放的环境，允许证券公司相互代销资产管理产品，最终将证券公司资产管理业务打造成全方位的资产配置平台。

三、业务定位上，以资产管理业务为抓手，促进证券公司业务全面转型。

广义上看，只要遵从事先的约定，任何事关客户资产配置的行为或建议，都可视作资产管理业务。

资产管理不是一项单纯的业务种类，而是综合券商各种业务资源，为客户提供增值服务的手段。

申银万国认为，证券公司应以资产管理业务为核心，整合经纪业务、承销业务、直投业务、金融研究业务等内部资源，构建“大资产管理平台”。

一是以资产管理业务推动券商盈利模式转型。

通过完善产品线，努力增加产品销售收入和管理收入，替代佣金收入，进而摆脱对传统股票基金交易和通道业务的过度依赖。

二是以资产管理业务促进经纪业务由通道式向财富管理模式转型。

通过“服务手段”、“管理能力”的产品化，为有自主投资能力的客户提供咨询服务，为没有自主投资能力的客户提供有针对性的理财产品。

逐步形成普通客户集合化、高端客户定向化、私人银行客户资产配置化的产品层级。

三是以资产管理业务促进传统投行业务向综合金融服务转型。

为企业提供包括“现金流管理、融资解决方案、战略规划、收购兼并、本外币资产配比”等在内的综合金融服务，全方位介入企业资产配置与资产增值的全过程。

四、落实以客户需求为中心的经营理念，努力打造不同风险收益配比的完整产品线。

长江证券指出，在竞争激烈的理财市场中，作为券商资产管理业务的主力的集合资产管理产品的规模较小，与公募基金、银行理财及信托产品存在较大的差距。

究其原因，多样化的投资标的是不可忽视的重要因素。

从投资标的上看，相对于券商的集合理财产品，公募基金可以进行部分债券正回购，银行理财产品能够进行商业票据、银行票据、信贷资产和私募股权等的投资，并且能够通过银信合作的方式进行信托贷款，而信托产品的投资标的限制更少，类型更丰富。

证券公司集合理财产品中高风险产品占比过大，以二级市场股票投资为主的股票型和混合型产品的比例已经超过75%。

当证券市场低迷时，一方面，新产品发行难度较大，无法带来新的收入增长点；另一方面，股票型、混合型产品均以收取业绩报酬作为收入的重要来源，存续期产品也无法产生收入贡献。

由此导致证券公司资产管理行业发展与二级市场的表现高度相关，疲软的二级市场将导致行业举步维艰。

东方证券认为，目前，对于证券公司资产管理业务部门，特别是独立的券商资产管理子公司，公司收入绝大多数来源于自有产品，包括大小集合计划、定向资产管理等等。

然而，金融市场创新加速、资产配置范围快速扩展、客户需求日趋多样化的背景下，任何一个资产管理公司，在投资、研究和产品覆盖方面都不肯能做到大而全。

特别是随着客户对产品收益水平要求的不断提高，传统的固定收益类和现金类投资标的的收益率已经无法满足客户需求。

扩展投资标的，提升产品的收益水平已成为证券公司资产管理行业的当务之急。

扩大与其他金融机构的合作边界，引入银行承兑汇票、保本型人民币理财、优质信托产品等低风险优质投资品种，进而完善证券公司资产管理业务权益类、固定收益类和现金类产品线，帮助客户在流动性、盈利性和风险性之间达成最优化的组合，对证券公司资产管理行业规模增长、客户积累和收益提升都有重要作用。

建议管理层加快信达证券“现金宝”类似产品在行业内推广的速度，以稳定证券公司现有客户保证金，增加证券公司收入，吸引客户资金从银行向证券公司回流。

五、大力发展融资型专项计划，建立以资产证券化为主体的企业融资通道。

国泰君安认为，证券公司资产管理业务不应局限于为投资者服务，还要为经济建设服务，为企业开辟除银行贷款、发行股票和债券融资以外的新型融资渠道，成为重要的直接融资通道。

信托公司近几年依托资本市场的融资需求，突破了4万亿元的资产管理规模。

证券公司专项计划应当成为资本市场直接融资的重要方式，它可以以较低的财务成本在很短的期限内达到融资目的，较好地改善财务结构，提高经营效率。

有效降低融资门槛，实现多形式、多渠道融资，拓展直接融资方式，成为企业建立股权、债务融资之外的第三条融资渠道。

据了解，证券公司在2005年推出第一单资产证券化专项计划中国联通CDMA网络租赁费收益计划，其后一直处于摸索中发展，证券公司资产管理应该以专项资产管理计划为平台，发展资产证券化、股权购回式交易和债权质押等模式的融资方式。

而且，融资型产品的开发，还有益于发展低风险理财产品，拓展现金管理工具。

长江证券则认为，在符合相关条件下，专项资产管理计划的份额或受益凭证可以申请在交易所的综合协议交易平台上进行交易和转让。

若集合资产管理计划也能在交易所申请上市交易，那么将大大增强其流动性，增加券商理财产品与公募基金之间的竞争力。

无疑，证券公司资产管理业务要服务实体经济，通过设立专项资产管理计划，可以在短时期内以较低的财务成本募集资金，改善融资方财务结构，提高经营效率，为企业开辟除银行贷款、发行股票和债券融资以外的新型直接融资渠道。

在满足企业融资需求的同时，也为一般客户提供了大量优质的固定收益产品。

有效解决企业融资难、老百姓投资难的矛盾。

六、提高券商资管产品交易便利度，尝试开展集合理财份额转让。

目前券商集合理财产品只能通过申购和赎回的方式参与或退出，产品的流动性受到较大的限制。

国泰君安认为，可以在在交易所层面上进行客户间柜台转让。

如果把券商资产管理产品直接挂牌交易所，在所有客户间自由买卖并不合适。

但是，在交易所层面设立一个综合业务市场，由交易所组织、券商协作，让特定的有风险承受能力的签约客户参与证券公司资产管理产品的份额转让是可行的。

证券公司资产管理产品的份额转让，一方面可以促进券商资产管理快速发展，更加有利于促进产品创新业务的拓展，丰富资产管理产品类型，为投资者提供结构清晰，特色鲜明的理财产品；另一方面也为投资者增强流动性，方便投资者参与和退出集合理财，减少交易成本和提高市场效率。

此外，随着合规客户的大量积累和券商创新产品的陆续面市，势必提高交易所资产管理类产品交易的活跃性。

特别是多种交易工具的综合运用，将基金产品和券商产品结合，能够创造出多样的投资策略，增加交易所现有基金产品的活跃度。

七、在建立严格的准入机制和完备的风险监控机制的基础上，允许证券公司聘请外部投资顾问，迅速拓展投资管理能力，服务客户需求。

金融行业最重要的资产就是人才，而引进人才和留住人才是券商资管业务面临的实际难题。

“券商资产管理行业的薪酬水平和发展空间难以向行业水平看齐，长期专注于证券投资管理也使得人才储备的广度不够，不能很好的适应业务创新时带来的跨市场、跨行业方面的人才需求。

”长江证券人为，核心人才和创新人才的缺乏也在一定程度上使得券商资管业务创新的速度落后于同行的步伐。