百事可乐案例 长春合资公司 参考分析

PepsiCo Changchun Joint Venture

Case2:PepsiCo Changchun Joint Venture

1. Describe the case briefly.

1993年，中国进行一系列改革，股权合资经营作为一种新的企业形式建立起来。1994年6月，百事可乐东亚地区财务副总裁安德里·哈沃斯基于对中国政治和经济市场前景的预测，收集了关于在中国长春建立股权合资经营公司的资料，其中包括反映百事可乐公司财务状况、营运能力的相关数据表格。

表一和表二提供百事可乐的财务报告——损益表和资产负债表；表三提供百事可乐谅解备忘录城市图。表四是长春合资经营公司计划的资本支出、折旧和摊销的预测；表五是与其他百事可乐合资公司的比较；表六，列出了远期汇率预测表，主要提供跨国集团的汇率变动对集团内部贸易的影响分析数据；表七，从对合资公司的营业费用和存货的预测，来考虑经营活动对未来现金流量的影响；表八提供的是预计营运资本变化情况；表九是瓶箱净押金的估计。

财务部根据以上表格分析未来12年百事公司的预计净现金流量，想要通过运用资本预算方法--净现值法和内含报酬率法，以此为基础来预测公司未来盈利情况，从而判断投资决策的合理性和可行性。

2. Use the information in the case to construct NPV and IRR analysis on the proposed Changchun bottling joint bottling joint venture. Based on the results, what would be your decision on the proposed Changchun joint venture? (Excel version)

见Excel 表二（第二题）

其中：

一、税率的选择

合资公司从盈利的第一年起两年内免税（允许亏损递延），两年后，合资公司将享受三年内减税7.5%，以后将需要交纳15%的全额赋税，而且，一项新的当地税收政策在2001年生效，预测是3%的税率。因此，1999年、2000年税率为7.5%，2001年税率为7.5%+3%=10.5%。自2002年以后为18%。

二、调整后税前净营业利润

一旦估计的税前净营业利润率超过11%，则需要对超过的进行调整，按照11%来调整。

三、考虑瓶箱定金对营业毛流量的影响

每年的瓶箱定金都是公司现金流入来源之一，因此计算时要考虑。

四、剔除通货膨胀的影响

通货膨胀会导致货币购买力下降，从而影响项目投资价值，本案例中所有预测的数据都包含了通货膨胀的影响，包含通货膨胀影响的现金流量成为名义现金流量，不含通货膨胀影响的现金流量成为实际现金流量，我们先消除一年的通货膨胀，然后用名义（含有通胀）的资本成本进行折现。

五、折现率的选择

百事可乐用13%作为加权平均资本成本，中方合作者回报率目标是20%。百事可乐决定用折衷的16%作为合资公司的回报率目标。

结论：根据Excel表得知在不考虑终值的时候，即从短期来看，NPV为负数，IRR<期望报酬率16%，所以不应当投资。但是在考虑终值的情况，即从长期来看，NPV为正数，IRR>期望报酬率16%，应当投资。公司应该从长远的角度出发，可以投资。

3. Use the information in the case to construct NPV and IRR analysis on the JV from PepsiCo’s point of view.(Excel version)

一、站在百事可乐母公司角度，利润主要由两部分构成：一部分是合资企业所分配的利润，另一部分是向合资企业供应浓缩液产生的利润。

二、百事可乐母公司现金流量由其在合资公司中的占比所得，而合资公司的净现金流在上题已经得出。

三、通货膨胀的处理方法和上一题基本相同，不同的是，由于母公司在美国，所以站在母公司的角度用的是3.5%的通货膨胀率。

四、另外，母公司使用的折现率为13%，即母公司的加权资本成本。

五、通过表三的数据，可以利用excel分别计算出百事可乐母公司最终现金流量不考虑归属于母

公司部分终值的NPV，然而考虑归属于母公司部分终值的NPV，不考虑浓缩液终值的NPV，考

虑浓缩液终值的NPV。

六、通过表三数据，可以利用excel函数分别计算出百事可乐母公司最终现金流量不考虑归属于

母公司部分终值的IRR，然而考虑归属于母公司部分终值的IRR，不考虑浓缩液终值的IRR，考

虑浓缩液终值的IRR，计算结果如下：

由以上分析数据可以看出，母公司不管在不考虑终值情况下，NPV均为正，IRR均大于母公司加权资本成本，所以母公司不管是基于短期还是长期，都应该对其进行投资。

4. Comment on the financial projections that PepsiCo used in its capital budgeting exercise, especially the NOPBT Cap, foreign exchange rate projection and the discount rate.

一、关于税前净营业利润（NOPBT）预测的评价

通常情况下，税前净营业利润是指企业的毛利润减去销售费用，管理费用，资产减值损失以及营业外收支后的余额，它是在税前净利润的基础上扣除企业利息费用的影响后所得出的结果。

观察百事集团下长春合资经营公司的营业费用和存货预测表，我们发现，其税前净营业利润是收入扣减商品销售成本以及其他生产成本后的毛利润的基础上，再扣除各项销售费用，管理费用及资产减值损失后的净额。

1.其他生产成本

在预测表里面，有“其他生产成本”这一项目，我们小组认为此处的“其他生产成本”是指的制造费用，企业的制造费用在期末一般会按照比例结转到产品的生产成本中，期末制造费用为零，但是考虑到我们并不清楚这个“其他生产成本”具体指代什么，因此我们认为其存在具有一定的合理性，不需要调整该项目下的数字并对税前净营业利润的影响。

2.税前净营业利润限额