财务管理第六章

• 1、重点：资本成本率的计算；杠杆系 数的计算；比较资本成本法 • 2、难点：每股利润分析法
第一节
资本成本（资金成本）
主要内容 一、资本成本 二、个别资本成本率 三、综合资本成本率 四、边际资本成本率
一、资金成本
• 1、概念①企业筹集和使用资本而承付的代价 • ②内容：用资费用和筹资费用 • 2、表现形式:绝对数和相对数 • 3、资本成本率的种类
（一）营业杠杆的含义
营业杠杆：是指企业在经营活动中对营业成本中的固定成本的利 用，或者指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动 的杠杆效应，又称经营杠杆。只要企业存在固定成本，不管数量多大， 它就存在经营杠杆，但是销售量的变化导致营业利润（或损失）并不成 比例变化。
（二）边际贡献
M=PQ-VQ
=(P-V)Q =mQ
其中：P、Q、V、m分别表示单位销售价格、业 务量、单位变动成本、单位边际贡献
1.边际贡献的含义 ■边际贡献：销售收入减去变动成本后的余额。
■作用：反映产品的创利能力。
2.边际贡献的表现形式 （1）绝对数：边际贡献额
○边际贡献总额
○单位边际贡献 ■边际贡献总额=销售收入总额-变动成本总额 =单位边际贡献×销售量 =销售收入×边际贡献率 单位边际贡献=单价-单位变动成本 =边际贡献总额/销售量 =单价×边际贡献率
资金每增加一个单位而 增加的成本
四、边际资金成本率
计算步骤： 1、确定最优资金结构 ； 2、确定各种方式的资金成本率 ； 3、计算筹资总额分界点=第I种筹资方式的 成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所 占的比重； 4、计算资金的边际成本率。
第二节
杠杆价值的应用
杠杆效应在财务中的应用：通过固定成本来增加获利能力。经营 杠杆是由于与产品或服务生产有关的固定经营成本的存在，财务 杠杆是由于固定的融资成本——尤其是债务利息的存在。它们都 F` 会影响到企业税后收益的水平和变化性，从而影响到企业的综合 F 风险和收益。
• 练习 • 1.某公司发行面额1000万元，票面利率为12%，偿还期限5年，发 行费率3%，所得税率33%的债券，该债券发行价格为1200万元， 则债券资本成本率为（ ）。 • A.8.29% B.6.91% • C.9.61% D.9.97% • 2.普通股价格10.50元，筹资费用每股0.50元，预定第一年支付股 利1.50元，股利增长率5%，则该普通股成本率最接近于（ ）。 • A.10.5% B.15% • C.19% D.20% • 3.在个别资本成本率的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是 （ ）。 • A.长期借款成本率 B.债券成本率 • C.保留盈余成本率 D.普通股成本率
Kl
LRl (1 T ) 10005%(1 25%) 1000(10.1%) 3.75% L(1 Fl )
（2）相对而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计。 这时长期借款资本成本率可按下式计算：Kl=Rl×（1-T） 式中：Rl——长期借款年利息率。 [例2]根据例1但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率 计算为：
变动成本*
固定成本*
混合成本
约束性成本
酌量性成本
半变动成本* 半固定成本*
固定成本 变动成本*
注释：
• • • • • • • 1.成本习性 ■成本总额与业务量之间的依存关系。 2.成本按习性分类： （1）固定成本 总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量变动的成本。 约束性固定成本：又称“经营能力成本”，是指企业为维持一定的业务 量所必须负担的最低成本。如：折旧费、管理人员工资、长期租赁费等。 ■酌量性固定成本：又称“经营方针成本”，是指根据企业经营方针由 管理当局确定其一定时期发生额的成本。如：广告费、研究与开发费、 职工培训费等。 （2）变动成本 总额随业务量的变动而成正比例变动的成本。 如：直接材料、直接人工等。 （3）混合成本 总额虽随业务量的变动而变动，但二者之间不成同比例变动的成本。
Kl=Rl×（1-T）＝5%×(1－25%)＝3.75%
B面 Rb (1 T ) 2.长期债券个别资本成本率计算：K b B市 (1 Fb )
练习
东方公司拟发行一批债券筹资，债券面值为100元，票面年 利息率为10％，期限为1年的债券。 要求： （1 ）若所得税率为25%，计算债券发行价分别为100元、 98元和102元时的个别资金成本率；
• • • • •
成 本
总固定成本 线
成 本
单位固定成本 线
业务量
业务量
固定成本图1
固定成本图2
成 本
总变动成本线
成 本
单位变动成本 线
业务量
业务量
变动成本图1
变动成本图2
成 本
半变动 成本线
业务量 半变动成本图
成 本 半固定成本
业务量
半固定成本图
总成本模型
Y=FC+VQ
其中：FC或F—固定成本 V—单位变动成本 Q—业务量 当FC=0时，Y表示变动成本；当VQ=0时， Y表示固定成本；当FC和VQ均不为0时，Y 表示混合成本。
——个别资金成本率 ——综合资金成本率 ——边际资金成本率
• 4、作用
•
• •
——筹资决策的标准：选择筹资方式（个别资本成本率）、确定最佳资 本结构（综合资本成本率）、选择追加筹资方案（边际资本成本率） ——投资决策的标准 ——评价企业业绩的基准
练一练
• 1.要使资本结构达到最佳，应使( )最低。 • A.综合资金成本率 B.边际资金成本率 • C.债务资金成本率 D.自有资金成本率 • 2.企业财务人员在进行追加筹资决策时，所使用的资本成本率是 （ ）。 • A.个别资本成本率 B.综合资本成本率 • C.边际资本成本率 D.所有者权益资本成本率 • 3.一般来说，在企业资金的各种来源中，资本成本率最高的是 （ ）。 • A.优先股 B.普通股 • C.债券 D.长期借款
第六章
• • • • •
资本结构决策
教学目的 教学重点与难点 教学内容 复习思考 案例分析
教学目的
本章主要研究资本结构的理论与方法。通 过本章学习筹资决策的两大因素——资本成本 和财务风险，以及企业怎样将两因素恰当结合 以做出最佳筹资风险决策，要求学生能准确掌 握资本成本与财务风险决策。
教学重点与难点
企业债券
600，000
30％
该企业优先股成本率为12％；普通股成本率预计为16％；企业债 券成本率为9％(税后)。 要求：计算该公司的综合资金成本率。 答案：综合资金成本率 =12％×20％＋16％×50％＋9％×30％ =2.4％＋8％＋2.7％ =13.1％
• 2.某公司计划筹资600万元，有A、B两种方案可供选择。 • A方案：发行债券300万元，发行股票300万元，债券票面利率8%， 股票的股利率15%。 • B方案：向银行借款200万元，借款利率5%；发行债券200万元， 债券利率9%；发行股票200万元，股利率18%。若企业适用所得 税税率40%，试评价A、B两个方案的优劣。 参考答案 （1）A方案的综合资金成本率： K债券＝8%×（1－40%）＝4.8%；K股票=15% Kw＝300/600×4.8%＋300/600×15%＝9.9% （2）B方案综合资金成本率： K借款＝5%×（1－40%）＝3%；K债券＝9%×（1－40%）＝ 5.4%；K股票=18% Kw＝200/600×3%＋200/600×5.4%＋200/600×18%＝8.8% 结论：由于A方案综合资金成本率为9.9%，B方案的综合资金成 本率为8.8%，因此B方案优于A方案。
◎杠杆效应是一把双刃剑，收益和损失都可以被放大。
第 一 步 放 大 ： DOL
△EBIT/EBIT
△PQ/PQ
F
第 二 步 放 大 ： DFL
△EPS/EPS
△EBIT/EBIT
I
一、杠杆原理的基础
•（一）成本习性及分类 •（二）边际贡献M •（三）息税前利润EBIT •（四）每股收益EPS
（一）成本习性分类
来自百度文库 二、个别资金成本率
（一）个别资本成本测算原理
年用资费用(税后） 个别资本成本率 筹资额 筹资费用
（二）债务筹资成本率=年利息（1－所得税率）/[筹资额 （1－筹资费率）]
简化式：K d Rd (1 T )
1.银行借款个别资本成本率计算： （ ）一般计算公式：K l 1 LRl (1 T ) L(1 Fl ) [例1]复兴公司欲从银行取得一笔长期借款1 000万元，手续费 0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公 司所得税税率25%。这笔借款的资本成本率计算如下：
（三）息税前利润
息税前利润（EBIT）：企业支付利息和交纳所得税之前的利润。 息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本 =边际贡献-固定成本
●边际贡献=息税前利润+固定成本
EBIT=PQ-VQ-FC =(P-V)Q-FC
=M-FC
其中：P、Q、V、m同上面的含义一样；FC表示固定 成本
•（四）每股收益EPS
•总收益S=Q×P •—变动成本VC=Q×V •边际贡献 M=S-VC •—固定成本F •税息前利润EBIT •—利息费用I
•税前利润（利润总额）EBIT-I
•—所得税 •税后净利(EBIT-I) ×(1-T)
•—优先股股利Dp
•属于普通股东的收益 •÷流通在外的普通股股数N •每股收益EPS
二、营业杠杆
（2 ）计算市场利率分别为10％、 12％和8％时的发行价格。
答案： （1）债券发行价为100元时，资金成本率为：100×10%×（125%）/100=7.5%； 债券发行价为98元时，资金成本率为：100×10%×（1-25%） /98=7.65%； 债券发行价为102元时，资金成本率为：100×10%×（1-25%） /102=7.35% （2）当市场利率为10％时，发行价格为：100/（1+10%）+10/ （1+10%）=100（元）； 当市场利率为12％时，发行价格为：100/（1+12%）+10/ （1+12%）=98.21（元）； 当市场利率为8％时，发行价格为：100/（1+8%）+10/（1+8%） =101.85（元）。 重要提醒*
三、综合资金成本率
（一）概念：是以各种资金所占的比重为权数， 对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金 成本率 ，也称加权平均资本成本率。 （二）计算公式
K w K jW j
j 1
n
即时练习
1.某企业资金结构如下：
资金来源
优先股 普通股
数额
400，000 1000，000
比重
20％ 50％
利率站在筹资者角度是但不等于资金成本率，站在投资者角度则 是资金报酬率。
（三）优先股成本率 =每年股利/[每股发行总额（1－筹资费率）]
P0 Dt (1 K ) t t 1 c

（四）普通股成本率 每年股利固定时 股利不固定时
Kc
D P0
D1 Kc G P0
（五）留存收益成本率同普通股，但不考虑筹资费用
• 判断 • 1.资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价，也是投资者要 求的必要报酬或最低报酬。（ ） • 2.资本成本通常用相对数表示，即用资费用加上筹资费用之和除 以筹资额的商。（ ） • 3.个别资本成本率是企业选择具体筹资方式的依据；综合资本成 本率是企业进行资本结构决策的依据；边际资本成本率是企业选 择追加筹资方案的依据。（ ） • 4.对融资企业来讲，发行债券的资本成本低，但财务风险较高。 （ ） • 5.留存利润的资本成本，是投资者放弃其他投资机会而应得的报 酬，是一种机会成本。（ ） • 6.当企业个别资本成本率一定的情况下，企业的加权平均资本成 本率由资金结构决定。( ) • 7.资本成本率计算得正确与否，只影响筹资方案的选择。（ ） • 8.在长期资金的各种来源中，普通股的成本是最高的。（ ）
（2）相对数：边际贡献率 ●边际贡献率是指边际贡献与销售收入的比率，它以相对数 的形式反映产品的创利能力。 边际贡献率=边际贡献总额/销售收入总额×100% =单位边际贡献/单价×100%
3.变动成本率 变动成本率是指变动成本与销售收入的比率，即： 变动成本率=变动成本/销售收入×100% =单位变动成本/单价×100% ●变动成本率与边际贡献率的关系： 边际贡献率=边际贡献/销售收入 =（销售收入-变动成本）/销售收入 =1-变动成本率