原油交易的基本面及策略

“大地”咖啡论坛的主要内容如下：
全球原油需求9600--9700万桶/天，一季度原油富余量约400万桶/天，研究原油就要了解整个原油需求情况及供需平衡。这里引入第一个概念，原油的API、硫含量。全球大约有500种原油，原油性质各有不同，按照不同性质，原油的价格不同的，因此，按照原油性质的不同，按照密度（API）不同可以分为轻质、重质原油；按照硫含量不同可以分为低硫、高硫原油。这些原油分类后，就挂靠不同的基准价格+/-贴水进行交易。

1）全球基准原油定价
全球原油的基准价格按照历史原因及交易情况，可以分为三个基准价，分别是WTI、BRT以及DUBAI，其中全球大约有70%以上的原油交易是基于WTI基准价格+/-贴水。随着美国原油产量的增加，2018年有可能突破1100万桶/天，预计基于WTI计价的原油越来越多，其影响力也会越来越大。
此外，由于国内沿海炼厂、东北亚炼厂按照加工中东原油设计的，因此，DUBAI价格是东北亚炼厂最为关注的价格，一般来说，如果东北亚需求比较旺盛，（BRT--DUBAI）的价差缩窄；反之，价差就扩大。因此，关注炼化行业及原油价格，就要关注（BRT--DUBAI）的价差。

2）全球经济
OPEC估计2017年全球GDP增速为3.7%，预测2018年全球GDP增速为3.7%。具体2018年全球各区域GDP增速如下：美国2.4%、中国6.5%、印度7.4%、欧元区2.1%、OECD地区2.4%、俄罗斯1.8%、巴西1.8%、日本1.3%。“大地”认为2018年全球经济在美国带动下，GDP增速维持3.2—3.5%。其中，美国GDP增速达到2.5%，中国GDP增速回落到6.4—6.5%,印度GDP增速增加至7.5%。全球经济美国一枝独秀，中国经济大概率回落。那么，原油价格将围绕着美国原油产量的变化而变化。各家分析的分歧就是对美国原油价格的判断，短期美国需要高油价呢？还是低油价？其次，美国是不是能够忍受通货膨胀率爬升。
从美国、中国及印度的经济情况来看，2018年的经济情况还是不容乐观的，初步估计2020年经济才会企稳。也就是说，2018年还是一个原油供应再去产能的过程，原油价格大幅度爬升的情景还是大概率出现在2019年年初。

3）影响原油价格的因素
研究原油，其它的不多说了，主要有三个一定要了解，一是，中东、中国、美国的原油供需平衡；二是中东、中国、美国的经济预期；三是中东、中国、美国的经济政策及原油相关政策。这些都是要着重研究的东西，当然，在研究完上述信息后，能再延伸研究其它的，那就大有好处。
其次，中东局势必须研究的，中东的整个原油产量约有2000--2200万桶/天，大多数原油都是出口到东北亚地区，约有1500万桶/天（2013

年数据），那么整个中东的原油出口量至少占原油消费量的15--23%。一旦中东局势发生动荡，原油运输受阻，将会导致东北亚从其它地区进口，2018年一季度全球原油富余量仅有400万桶/天，一下子转为缺口1500万桶/天，必然会引起全球原油价格的飙升。
再次，中美的需求需要研究的，EIA预测2018年原油消费增加约160万桶/天，多数是因为各国需要增加原油库存。其中中国原油消费增加约36万桶/天。OPEC预测2018年整个原油消费增加151万桶/天，其中美国原油需求增加18万桶/天、中国原油需求增加41万桶/天、印度原油需求增加19万桶/天，三者合计占了2018年原油需求增量的51—52%。但目前来说，美国的经济是可以预见的，需求增加18万桶/天没悬念，但是，美国原油产量比预期增加了50万桶/天（预期2018年美国原油产量为1000万桶/天，当前为1050万桶/天），因此，美国原油产量超预期，会压制原油价格进一步上涨。中国呢？一季度GDP增速为6.8%，年度预测为6.4-6.5%，那么后续原油消费增速弱于2017年是可以预见的。中美两家，中国是消费弱于预期、美国是产量高于预期，很有意思，但不管如何，都不利于原油价格达到100美金/桶（Bret，2018年）。
接着，盈亏平衡点及美国套保线，全球多数油田的盈亏平衡点为70美金/桶（2017年数据），预计2018年为75--80美金/桶。从北美主要生产商的套保情况来看，区间为48—54美金/桶，2017年北美原油生产商成本线为38—45美金/桶，预计整个北美的原油生产成本仍然能够维持，并且还有可能进一步降低至42美金/桶，甚至40美金/桶。2018年的悬念是：美国原油生产商的成本到底能不能减少呢？从而比美国的原油生产商更具备成本的优势，此外，美国特朗普的施政纲领也要注意，这块将影响整个北美原油生产，从而间接影响全球原油价格。目前来看，从CRZO生产商的数据来看，北美原油生产商在低油价下完全是有可能维持企业运转并不多增加负债，整个投资回报还是不错的；其次，2018年企业的套保线为39---60美金/桶；2019年为40—60美金/桶。因此，要注意当WTI原油价格上行至60美金/桶的时候，原油价格的承压较大。美国的原油的生产商套保线为60--65美金/桶。
4）国内原油
研究国内原油，要关注几个网站，海关总署、国家统计局以及商务部网站。需要掌握的信息有，国内原油进口配额、成品油出口配额以及每月的原油表观消费数据。2017年国内原油加工量约为6.07亿吨，其中进口原油约4.20亿吨，原油对外依存度达到69.19%。但是，2017年中国出口成品油约为5237万吨（2016年为4832万吨），同比增加405万吨，增幅达到8.38%；预计2018年出

口至少到6000万吨，但是2019年的出口情况就不容乐观了，主要是2018年东北亚炼厂很多都要年底投产。总体而言，国内的原油表观消费在2018年还可以，2019年将不容乐观。
其次，要关注裂解利润对炼化企业的影响，裂解利润是表征炼厂效益及经济的指标之一，预判裂解利润将有助于研判炼厂的加工量及原油需求，目前来看，“大地”的裂解利润基本与IEA发表的同步，如能进一步预测1个月的裂解利润，将能有一系列的交易策略。
再次，对于成品油出口的预判比较关键，如果东南亚这块的消费还可以，经济景气，那么，国内成品油出口还有市场；否则，将会影响国内原油加工量及原油价格。
接着，要预判汽车销量、工程机械销量及重卡的效率。就目前来看，汽车销量增速开始放缓，工程机械、重卡销量还不错。这些都反映在汽柴比上面，现在的柴汽比从1.46降至1.30，但预判后续会不会反弹就比较关键了。

5）交易策略
只要原油分析的框架完善后，交易策略较很清晰了。如果预计中国出口不畅，需要通过基建等措施拉动国内消费，从而确保GDP增速维持6.4--6.5%的增长。那么，策略组合有：
a、原油二季度做多，三季度、四季度做空；
b、钢铁、水泥做多
c、塑料做空
等等，只要将原油这条主线抓住，就会有很多的策略，包括做股票的投资也是。也顺着原油价格的走势，做好低点的预判，从而规避一季度股票高位站岗的情况。

6）未来预判
2018年原油价格的关键点有价格，其发生变化，将会导致原油价格的波动提前或者滞后。
1）美国原油产量的预判，2018年到底是多少，何时增产或者何时减产。“大地”觉得，中性点看1060万桶/天是比较合适的；如美国减税政策实施较好，1080万桶/天也不是不可能，这将导致原油的价格天花板会降低。
2）中东局势的影响，虽然2018年爆发大规模战争的几率较小，但是小规模的冲突也会引起原油价格的大幅度波动，2018年的此类消息影响较大，但估计都是短时间的影响，不会长时间将原油价格托高至65美金/桶。