我国货币政策通过股票市场作用于实体经济的影响机制研究

题目：我国货币政策通过股票市场作用于实体经济的影响机制研究

我国货币政策通过股票市场作用于实体经济的影响机制研究

摘要：国内外已有很多学者研究了货币政策与股票市场关系，但鲜有人具体针对我国不断

变化的环境研究我国货币政策通过股票市场作用于实体经济的影响机制。在我看来，由于货币政策可以通过资产价格（主要指股票）渠道机制影响实体经济的发展，但是这种影响程度不是一成不变的，它一定是在不同环境下引起了不同变化，所以研究这一课题是非常有必要的。本文第一部分概括了货币政策的相关概念；第二部分阐述了有关我国货币政策通过资产价格（本文特指股票）渠道机制影响实体经济发展的研究现状；第三部分就目前中国所处外部环境的变化，对我国货币政策的制定提出相关建议。

关键词：货币政策股票市场实体经济

一、货币政策相关含义

货币政策是一个国家中央银行为实现特定的宏观经济目标而运用各种工具调控货币供应量、利率等进而调节总需求及总产出的各项措施的总称。

（一）货币政策目标

在本文中，我们所讲的货币政策目标是货币政策最终目标，根据我国的政治体制和经济形势，我国的货币政策最终目标包括:稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。在不同的时期，中央银行可根据当时的经济形势，对多重目标的某一个或一些内容有所侧重。（二）货币政策工具

货币政策工具可具体划分为数量型货币政策和价格型货币政策：数量型货币政策是指侧重于直接调控货币供给量的工具，在我国主要包括公开市场（中央银行票据的发行与回购）和准备金率调整两类。价格型货币政策工具是指侧重于间接调控的工具，我国的价格型货币政策工具主要包括利率政策和汇率政策。

二、有关我国货币政策通过股票价格渠道机制影响实体经济发展的研

究现状

在西方金融理论中,股票价格的变化对实体经济产生作用主要通过以下五条途径实现: 1.Tobin的q理论

经济学家提出,货币政策通过对普通股价格的影响而影响投资支出。

即q=V/P·K(企业的资本重置投资成本=每单位实物资本的价格pX企业的实物资本总数k)。如果q很高,那么企业的市场价值要高于资本的重置成本,新厂房和设备要低于企业的市场价值。这种情况下,公司可以发行股票,投资购买更多的厂房和设备，进而使投资支出增加，反之亦然。具体传递机制:M↑→P↑→q↑→I↑→Y↑。

2.非对称信息效应

企业的净值越高,逆向选择和道德风险越小。较高的净值意味着借款人的贷款实际上有较多的担保品,风险选择的损失减少,从而鼓励对投资支出的融资贷款。如上所述,因为货币政策影响股票价格,非对称信息分析提供了下面另一个货币传递机制:M↑→P↑→净值↑→逆向选择↓→道德风险↓→贷款↑→I↑→Y↑。

3.财富效应

消费取决于消费者一生可用的资源，而这种资源的主要构成就包括金融财富，股票则是主要

的金融财富之一。因此，当扩张性货币政策提高股票价格时，消费者的金融财富也会随之增加，进而提高其可用资源，并刺激消费需求，最终提高总需求，反之亦然。其传导可表述为: M↑→P↑→财富↑→毕生资财↑→消费↑→Y↑。

4.流动性效应

股票市场对耐用消费品、住宅支出也有影响,存在这种效应的论据集中在耐用消费品诸如汽车或家用器具的相对于股票等金融资产的弱流动性上。如果你突然需要现金,因而想卖掉你的耐用消费品来筹措的话,那你必定会受很大的损失,因为不得不出售的情况下,不可能收取那消费品完全的价值。相反,如果你有金融资产,就能很容易的按完全的市场价值将它们迅速脱手而得到现金。消费者的资产负债状况对本人是否会遭受财务困境的可能性的估计有重大的影响。当消费者持有的金融资产预期债务相比为数很多时,他们对财务困难的可能性的估计会很低,因而较为乐意去购买耐用消费品。根据这种论述，我们得到另一个有力的货币政策传递机制: M↑→P↑→金融资产价值↑→财务困难的可能性↓→耐用消费品支出↑。

5.通货膨胀税

该理论由KalphChami,Th皿asF.Cosimano,andConnelFullenkmap于1999年提出,通货膨胀税指的是假定利率和股息支付不变,若物价上升,由金融资产产生的现金付量只能购买更少的商品和服务,即股票金融资产价值下降，这种资产价值的下降被认为是一种通货膨胀税。管理者为了重拾股民信心，从而加大了企业下期投资，以弥补因通货膨胀造成股价的下降。其传导机制表述为:利率、 M↑→一般物价水平↑→通货膨胀率↑→股票折现价值↓→本期股票真实回报率、消费↓→企业下期投资↑→下一期产出↑。

以上五种传导效应都在说明，货币政策通过股市传导机制在某种程度上会影响实体经济。万解秋、徐涛（2005）通过实证分析得出结论：M1冲击对股市的影响更大,而M0、M2冲击对股市没有产生显著的影响，所以M1通过这一传导机制对货币政策的目的影响也会更加显著。也有学者对这五种传导效应中的几种进行了研究分析。早在2001年，麦克亚当和摩根（Peter. McAd-am 和Julian Morgan，2001）基于V AR 模型研究美国的货币政策股票传导机制效应发现，股票在货币政策传导机制中的财富效应和投资效应比较明显；而关于类似的研究，中国起步比较晚，但是研究也很多，只是目前还没形成统一的结论，例如曾繁华、彭中（2014）指出股票市场存在“托宾q效应”、“财富效应”，但两者传导有效性弱并存在较长的传导时滞，意味着股票市场在将募集资金转化为投资过程中的效率较低，股票市价总值增加不仅不会增加居民消费还会因市场存在诸多不确定性，使得居民甚至还会在“示范效应”影响下缩减当期支出，将资金用于投资谋求更大收益；陈守东、陶治会（2014）也肯定了这一说法，他指出由于财富效应以及托宾Q效应等原因，股票价格的一个标准正向冲击会带来产出的滞后正向响应。综上研究，说明了由于货币政策的股票价格传导机制的存在，货币政策对实体经济的影响伴有滞后效应，而且效率较低，因此此类观点认为：货币政策的制定不应过多考虑股市的影响。然而早在2005年，黄杰（2005）指出，由于我国中央银行的货币政策对证券市场的影响越来越大。中央银行作为宏观经济调控的重要部门,特别是货币政策制定和决策的金融当局,应密切关注股市变动,在进行货币政策执行和操作时考虑股票市场这一重要因素。

三、针对我国目前所处的外部环境变化，基于股票传导机制对货币政策的建议

综上五个理论可以看出，随着股票市场的日益发展，货币政策的实施通过股市影响实体经济的作用将会越来越大，并直接影响投资者的生活水平。在实践中,人们还发现,股票价格的过度上升往往出现在一般价格水平比较稳定的时期,股票价格与实体经济价格水平的背离