大华股份安防业务深度分析

资料来源：大华股份财报，中信证券研究部
42.31% 7.78%
10%
14%
14%
13%
0% 2015
2016
2017
资料来源：大华股份年报，中信证券研究部
11% 2018
12% 2019
102
5.1.3 股权架构：民营控股经营灵活，跟投机制保证增长
◼ 民营企业：经营自主灵活，股权集中度较高，前五大股东中有四位为公司创始人 ◼ 管理层持股：员工持股计划以及公司管理层持股近50%，实际控制人持股近40% ◼ 外资持股：截至2020年6月17日，陆股通持股占流通股9.23%，近1年增加6.26pcts
指标1：2020年相比2017年的复合营业收入增长率不低于23%， 2020年归母ROE不低于18% 指标2:2020年相比2017年归母净利润增速不低于60%（即2020 年业绩不低于38.1亿元），2020年归母ROE不低于19%
指标1：2021年相比2017年的复合营业收入增长率不低于23%， 2019年归母ROE不低于19% 指标2:2021年相比2017年归母净利润增速不低于90%（即2021 年业绩不低于45.2亿元），2021年归母ROE不低于19%
◼ 2014年：授予日为2014.03.20，实际发生授予对象为647人，实际授予股份为2,766.35万股，分 三期解锁，第二三期实际解锁总股本的0.59%、0.56%
◼ 2018年：授予日为2018.11.01，实际授予对象为3145人，实际授予股份为98,865,800股，占授 予日时点总股本3.41%，分三期解锁
一方面，公司在安防领域积极布 局AI解决方案、PPP项目及安防 运营服务；另一方面，公司积极 拓展智慧物联视频应用，通过成 立华橙、华睿、华飞、零跑、小 华等多家子公司，加强在机器人、 机器视觉、无人机、汽车电子、 视频会议等方面布局
第一品牌
DVR产品起家，由产品转型为提供解决方案，万物互联趋势下拥抱视频物联
2001年
公司成立，主营 后端嵌入式DVR 产品
齐全的前端产品
2002-2006年
推出业内首台自主研 发8路音视频同步嵌式 DVR，创嵌入式DVR
2010-2013年
前后端营收占比相当， 由后端产品制造商转型 为前后端一体供应商， 并开始提出一体会解决 方案；营收占比达到海 康三分之一
2015-2016年
利 基 市
HOC城市之 心
物 学校
联 蓝
工厂
场
全全全 全
海 能源
感智计 生 知能算 态
医疗
“修内功”
建筑 ……
图片来源：Logo来自大华股份官网
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大华股份
1. 基本盘 2. 驱动力 3. 挑战
100
5.1.1 历史沿革：紧抓产业升级大趋势的视频物联网龙头
◼ 公司深耕安防领域18年，已从最初的视频压缩板卡研发制造商发展为以视频为核心的智 慧物联解决方案提供商，连续十年荣获安防十大品牌，稳居安防业龙头地位
44.81%
整体毛利率 41.12%
45.99%
4.87%
国内毛利率 37.98 %
46.04 %
8.06%
国外毛利率 46.48%
Baidu Nhomakorabea
45.88 %
-0.60%
资料来源：公司财报，中信证券研究部
净利率对比
30% 20%
23%
大华股份
海康威视
23%
22%
23%
22%
产品
40.73%
其他主营业务
7.21%
大华股份安防业务深度分析
驶入视频物联网大蓝海的安防王者
大华股份总结
◼ 行业侧驱动力：同海康威视
➢ 短期看政府端回暖+红外爆发+商业端韧性足，中期看AI替换+创新业务高增长，长期看视觉物 联转型
◼ 公司侧驱动力：修内功，稳安防，走出去
大华股份未来三大成长逻辑
零售
“稳安防”
“走出去”
电商
酒店
安 防
智 慧 银行
◼ 2020年：授予日为2020.06.04，实际授予对象为10人，实际授予股份为13,391,480股，占授予日 时点总股本0.45%，分两期解锁，解锁条件与2018年股权激励计划修订方案一致
2018年限制性股票激励（修订方案）——两个指标完成其一即可
解锁期
第一个解锁 期
解锁时间
2020.03.012021.03.01
资料来源：大华股份官网，中信证券研究部
101
5.1.2 主营业务：视频监控+解决方案，开启视觉物联转型
◼ 业务占比：17年之前分为前中后端，17年 ◼ 开始采用解决方案与业务分类
◼
17年之前主营业务构成
主营业务
16年贡献营收 16年毛利率
毛利率对比：19年比海康低4.9%，差距 逐步缩小
净利率对比：与海康差距维持在10%左右
2019年毛利率对比
大华股份 海康威视
差距
前端音频产品 后端音频产品
48.92% 32.98%
42.49% 41.20%
数字远程图像监控系统
6.59%
其他主营业务
11.50%
资料来源：公司财报，中信证券研究部
17年之后主营业务构成
34.57% 9.15%
主营业务
19年贡献营收
19年毛利率
解决方案
52.07%
公司高管及员工
大华股份股权结构，截至2019年末
朱
江 吴军 明
第三 期员 工持 股计 划
6.20% 2.30% 0.87%
实际控制人
傅利泉
35.97%
陈爱玲
2.37%
其他投资者
52.35%
大华股份（002236.SZ）
资料来源：Wind，中信证券研究部
103
5.1.4 股权激励计划
◼ 2010年：授予日为2010.06.24，实际授予对象为108人，实际授予股票数量5,940,200股，分三期 解锁，第一二三期实际分别解锁总股本比例为1.23%、1.27%、1.65%
大华股份发展历程
2017年-至今
2007-2009年
推出智能交通一体机， 成为中国电子警察的事
2013-2015年
前端产品营收首次超过后端 产品，公司开始转型解决方 案提供商；营收占比达到海
基于“云生态、智未来” 战略，发布“全智能、全 计算、全感知、全生态” 的人工智能战略
实标准，逐步推出种类
康四成
解锁比例 40%
第二个解锁 期
2021.03.01- 30% 2022.03.01
第三个解锁 期
2022.03.01- 30% 2023.03.01
资料来源：大华股份官网，中信证券研究部
业绩条件
个人绩效条件
指标1：2019年相比2017年的复合营业收入增长率不低于23%， 2019年归母ROE不低于17% 指标2:2019年相比2017年归母净利润增速不低于32%（即2019 年业绩不低于31.4亿元），2019年归母ROE不低于19%