对“钱荒”问题的一个冷思考——基于货币流动性的角度
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少 了流 动性 从 而 引发 了 “ 流动 性 陷 阱 ” ， “ 钱荒 ” 正是 对 流 动性 不 足 发 出 的一个 信号 ？
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３ — ０ ７ — ２ ０
作者简 介： 白云 飞 （ １ ９ ８ ６ 一） ， 男， 河 南 濮 阳人 ， 上 海 大 学 社 会 科 学 学院 硕 士研 究 生。
一
个 重要 的 角色 。本 文尝试 从 “ 货 币流 动性 ” 的角度 建立 模 型 ， 针 对 中 国“ 高货
币化 ” 、 高“ ＭＪＧ Ｄ Ｐ ” 的现象 进行 深入 探 讨 。研究 的 目的有两 个 ： 一 是 中 国“ Ｍ２ ／
Ｇ Ｄ Ｐ ” 是否 出现 了 Ｂ ａ ｉ ｌ ｅ ｙ曲线 拐 点 ， 即 随着 市场 经 济 的深 度改 革 ， “ Ｍ２ ／ Ｇ Ｄ Ｐ ” 开 始下 降 ， 并 且 以此 为震 源 引发 了“ 钱荒” 的 出现 ； 二是“ Ｍ２ ／ Ｇ Ｄ Ｐ ” 的不 断 升 高 对 经济 体 的作 用有 多大 ，大 量 的资金 是 否 因为进 入储 蓄体 系或 房 地产 市场 而减
因素来分析。 本 文从 货 币流 动 性 的角 度 探 讨 了“ Ｍ ＣＧ Ｄ Ｐ ” 较高 的水 平 以及 并 没有 出现 拐 点 的 迹象 ， 从 而 否 定 了“ 缺钱 ” 的观 点 ； 至 于 宽 松 的货 币政 策 ， 快速 增 长 的“ Ｍ２ ／ Ｇ Ｄ Ｐ ” 对消费 、 居民 储 蓄 产 生 的影 响 进 行 了实 证 分 析 ，得 出大 量 增 加 Ｍ 值 从 而刺 激 经 济 转嫁 改 革 成 本 的方 式
—
一
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再
２ ０ １ ３年 ５月 以来 ， 金 融市 场 的资 金利 率全 线攀 升 。６月 ２ ０日的银 行 间 隔
夜 拆 借利 率 高达 ７ ． ６ ６ ％， 比 ５月 ７日的 ２ ． ３ ６ ％暴涨 了 ２ ． ２ ４倍 。 随 之而来 的银行
同业拆 借违 约 事件 的 发生 ， 一场 “ 钱荒” 便 开 始登 场 了 。 对于“ 钱荒 ” 出现 的原 因 从 不 同角 度有 着不 同的解 释 ， 但 从一 个 经济 体 内部研 究 出发 ， “ 流 动性 ” 扮 演者
２ ０ １ ３年 第 ４期 总第 １ １ ８期
上 海 金 融 学 院 学 报
Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｓ ｈ ａ ｎ ｇ ｈ ａ ｉ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ Ｕｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ
Ｎｏ ． ４ ． ２ ０１ ３ Ａｐ ｒ Ｎｏ ． １ １ ８
对“ 钱荒＂ 问题的一个 思考
基 于 货 币 流 动 性 的 角 度
白 云 飞
（ 上 海大 学社会 科 学 院 ， 上 海２ １ ０ ４ ４ ４ ）
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＿ ・ ‘ 。
摘
要： 对 于 中 国 出现 的“ 钱荒” 现象 ， 学 者 大 都 从 国 际市 场 影 响 、 外 汇管 理 、 利 率 杠 杆 等
有 着 很 小 的边 际效 益 ， 反 而 加 剧 了流 动 性 陷 阱 的 出现 ， 使 货币流通性不足 ． 从 而 从 不 同渠 道
导 致 了“ 钱荒” 的 出现 。 ・
wk.baidu.com
关键词 ： “ 钱 荒” ； Ｍ２ ／ Ｇ Ｄ Ｐ ； 流动性陷阱 中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ２ ２ ． ２ 文献 标 识 码 ： Ａ 文章编 号： １ ６ ７ ３ — ６ ８ ０ Ｘ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ４ — ０ １ １ ４ — ０ ７
刘 明志 （ ２ ０ ０ １ ）提 出 经 济货 币化 以及 资 本 市 场 发 展深 化 之 所 以能 引起 “ Ｍ２ ／ Ｇ Ｄ Ｐ ” 水 平 的变 动 ， 在 于它 们 能影 响 货 币需求 ， 而较 高 的“ Ｍｚ ／ Ｇ Ｄ Ｐ ” 水平 表 明 中
国的银 行 在金 融创 新方 面 落后 于发 达 国家 的银行 以及 银行 的不 良资 产率 较高
所 致 。韩 平等 （ ２ ０ ０ ５ ） 研 究 发现 我 国“ ＭＪＧ Ｄ Ｐ ” 的变动 路径具 有 Ｌ ｏ ｇ ｉ ｓ ｔ ｉ ｃ曲线 的 基 本形 状 ， 将 经历 先加 速上 升 后增 长速 度逐 渐减 缓 ， 最 终 趋于稳 定状 态 的变化
过程 ， 并 预计 ２ ０ １ １ 至２ ０ １ ５年 出现 拐点 。 余 永定 （ ２ ０ ０ ２ ） 建 立 了动态路 径方 程并 通 过计 算 得 到 中国“ ＭＪＧ Ｄ Ｐ ” 增 长 上 限约在 ２ ． ５左 右 。杨 珂 （ ２ ０ ０ ７ ） 认 为从 我 国 过 高 的货 币化 比率来 看 ，我 国的确 存 在货 币供 给过 多 ，货 币化 比率 过高 的 问 题 ，而且 这 些 基 础货 币 的投 放 并 不 能说 明货 币 的需求 量 就 增 加 了。杨 祖 艳
－
１１ ４－
对“ 钱荒” 问题 的 一 个冷 思考
二、 文 献 综 述
Ｇ ｏ ｌ ｄ ｓ ｍ ｉ ｔ ｈ首 先 提 出 了 “ 货 币 化 路径 ” 假说 ， 即： 通 货 与 国 民财 富 的 比例 先
是 上升 ， 然后 趋 于平 稳甚 至 下降 ， 银行货 币 （ 支 票存 款 ） 的 比例 也 经历过 相似 的 历程 。 张杰 （ ２ ０ ０ ６ ） 认 为 由于 中 国的 高货 币化具 有 十分特 殊 的金融 制度 内涵 ， 因 此 既不 能 简单夸 大其 负 面效 应 ， 也不 能过 高期 望数 量调 整政 策 的效果 。 合 理 的 做法 应 当着 眼 于调 整政 府 、银行 体 系 与居 民部 门基 于内部 货币 扩张 而形成 的 利 益关 联 机 制 。以 改变 货 币需 求 的预算 约 束 和潜 存 于经 济 中 的货 币化 激励 。
（ ２ ０ ０ ９ ） 通 过对 几 种 流 动性 测 度 方法 的 比较 认 为 “ 讨 论资 产 价格 和 货 币流 动性 过 剩 的关 系宜 采 用 ＭｙＧ Ｄ Ｐ ” 。唐双 宁 （ ２ ０ ０ ７ ） 认 为 当前 重 点是解 决经 常账 户顺 差过 大 ， 流动 性过 剩 的来 源 问题 。
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３ — ０ ７ — ２ ０
作者简 介： 白云 飞 （ １ ９ ８ ６ 一） ， 男， 河 南 濮 阳人 ， 上 海 大 学 社 会 科 学 学院 硕 士研 究 生。
一
个 重要 的 角色 。本 文尝试 从 “ 货 币流 动性 ” 的角度 建立 模 型 ， 针 对 中 国“ 高货
币化 ” 、 高“ ＭＪＧ Ｄ Ｐ ” 的现象 进行 深入 探 讨 。研究 的 目的有两 个 ： 一 是 中 国“ Ｍ２ ／
Ｇ Ｄ Ｐ ” 是否 出现 了 Ｂ ａ ｉ ｌ ｅ ｙ曲线 拐 点 ， 即 随着 市场 经 济 的深 度改 革 ， “ Ｍ２ ／ Ｇ Ｄ Ｐ ” 开 始下 降 ， 并 且 以此 为震 源 引发 了“ 钱荒” 的 出现 ； 二是“ Ｍ２ ／ Ｇ Ｄ Ｐ ” 的不 断 升 高 对 经济 体 的作 用有 多大 ，大 量 的资金 是 否 因为进 入储 蓄体 系或 房 地产 市场 而减
因素来分析。 本 文从 货 币流 动 性 的角 度 探 讨 了“ Ｍ ＣＧ Ｄ Ｐ ” 较高 的水 平 以及 并 没有 出现 拐 点 的 迹象 ， 从 而 否 定 了“ 缺钱 ” 的观 点 ； 至 于 宽 松 的货 币政 策 ， 快速 增 长 的“ Ｍ２ ／ Ｇ Ｄ Ｐ ” 对消费 、 居民 储 蓄 产 生 的影 响 进 行 了实 证 分 析 ，得 出大 量 增 加 Ｍ 值 从 而刺 激 经 济 转嫁 改 革 成 本 的方 式
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一
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２ ０ １ ３年 ５月 以来 ， 金 融市 场 的资 金利 率全 线攀 升 。６月 ２ ０日的银 行 间 隔
夜 拆 借利 率 高达 ７ ． ６ ６ ％， 比 ５月 ７日的 ２ ． ３ ６ ％暴涨 了 ２ ． ２ ４倍 。 随 之而来 的银行
同业拆 借违 约 事件 的 发生 ， 一场 “ 钱荒” 便 开 始登 场 了 。 对于“ 钱荒 ” 出现 的原 因 从 不 同角 度有 着不 同的解 释 ， 但 从一 个 经济 体 内部研 究 出发 ， “ 流 动性 ” 扮 演者
２ ０ １ ３年 第 ４期 总第 １ １ ８期
上 海 金 融 学 院 学 报
Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｓ ｈ ａ ｎ ｇ ｈ ａ ｉ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ Ｕｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ
Ｎｏ ． ４ ． ２ ０１ ３ Ａｐ ｒ Ｎｏ ． １ １ ８
对“ 钱荒＂ 问题的一个 思考
基 于 货 币 流 动 性 的 角 度
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要： 对 于 中 国 出现 的“ 钱荒” 现象 ， 学 者 大 都 从 国 际市 场 影 响 、 外 汇管 理 、 利 率 杠 杆 等
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导 致 了“ 钱荒” 的 出现 。 ・
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关键词 ： “ 钱 荒” ； Ｍ２ ／ Ｇ Ｄ Ｐ ； 流动性陷阱 中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ２ ２ ． ２ 文献 标 识 码 ： Ａ 文章编 号： １ ６ ７ ３ — ６ ８ ０ Ｘ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ４ — ０ １ １ ４ — ０ ７
刘 明志 （ ２ ０ ０ １ ）提 出 经 济货 币化 以及 资 本 市 场 发 展深 化 之 所 以能 引起 “ Ｍ２ ／ Ｇ Ｄ Ｐ ” 水 平 的变 动 ， 在 于它 们 能影 响 货 币需求 ， 而较 高 的“ Ｍｚ ／ Ｇ Ｄ Ｐ ” 水平 表 明 中
国的银 行 在金 融创 新方 面 落后 于发 达 国家 的银行 以及 银行 的不 良资 产率 较高
所 致 。韩 平等 （ ２ ０ ０ ５ ） 研 究 发现 我 国“ ＭＪＧ Ｄ Ｐ ” 的变动 路径具 有 Ｌ ｏ ｇ ｉ ｓ ｔ ｉ ｃ曲线 的 基 本形 状 ， 将 经历 先加 速上 升 后增 长速 度逐 渐减 缓 ， 最 终 趋于稳 定状 态 的变化
过程 ， 并 预计 ２ ０ １ １ 至２ ０ １ ５年 出现 拐点 。 余 永定 （ ２ ０ ０ ２ ） 建 立 了动态路 径方 程并 通 过计 算 得 到 中国“ ＭＪＧ Ｄ Ｐ ” 增 长 上 限约在 ２ ． ５左 右 。杨 珂 （ ２ ０ ０ ７ ） 认 为从 我 国 过 高 的货 币化 比率来 看 ，我 国的确 存 在货 币供 给过 多 ，货 币化 比率 过高 的 问 题 ，而且 这 些 基 础货 币 的投 放 并 不 能说 明货 币 的需求 量 就 增 加 了。杨 祖 艳
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二、 文 献 综 述
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是 上升 ， 然后 趋 于平 稳甚 至 下降 ， 银行货 币 （ 支 票存 款 ） 的 比例 也 经历过 相似 的 历程 。 张杰 （ ２ ０ ０ ６ ） 认 为 由于 中 国的 高货 币化具 有 十分特 殊 的金融 制度 内涵 ， 因 此 既不 能 简单夸 大其 负 面效 应 ， 也不 能过 高期 望数 量调 整政 策 的效果 。 合 理 的 做法 应 当着 眼 于调 整政 府 、银行 体 系 与居 民部 门基 于内部 货币 扩张 而形成 的 利 益关 联 机 制 。以 改变 货 币需 求 的预算 约 束 和潜 存 于经 济 中 的货 币化 激励 。
（ ２ ０ ０ ９ ） 通 过对 几 种 流 动性 测 度 方法 的 比较 认 为 “ 讨 论资 产 价格 和 货 币流 动性 过 剩 的关 系宜 采 用 ＭｙＧ Ｄ Ｐ ” 。唐双 宁 （ ２ ０ ０ ７ ） 认 为 当前 重 点是解 决经 常账 户顺 差过 大 ， 流动 性过 剩 的来 源 问题 。