高级财务会计计算题

二．大成公司正考虑并购 B 公司。B 公司目前的β 值为 1.40，负债比率按市值计算为 25％。假如

并购成功，A 将把 B 公司作为独立的子公司来经营，并使 B 的负债率达 45％，这将使其β 值增加到 1.655。

估计并购后给 A 公司的股东带来的自由现金流量为表10-4 所示：

表 10-4

年份 1 2 3 4 5

自由现金流量

（万元）

120 140 150 180 第五年及以后每年以4％的增长率增长

这些现金流量包括所有的并购效应。市场平均风险报酬率为12％，无风险收益率为 8％，负债利率为

11％，公司所得税率为 20％，试求 B 公司的并购价值。

解： A 公司的股本资本成本率＝8％+1.655×（12％-8％）

＝14.62％

WACC=14.62%×55%+11%×(1-20%)×45%

=12%

B 公司价值=120×0.8929+140×0.7972+150×0.7118

+180×0.6355+180×(1+4%)÷(12%-4%)×0.6355

=1926.99(万元)

总之，贴现现金流量法以现金流量预测为基础，充分考虑了目标公司未来创造现金流量能力对其价值

的影响，在日益崇尚“现金至尊”的现代理财环境中，对企业并购决策具有现实的指导意义。但是，这一

方法的运用对决策条件与能力的要求较高，且易受预测人员主观意识（乐观或悲观）的影响。所以，合理

预测未来现金流量以及选择贴现率（加权平均资本成本）的困难与不确定性可能影响贴现现金流量法的准

确性。

以上各种对目标企业的估价方法，并无绝对的优劣之分。并购企业对不同方法的选用应主要根据并购

的动机而定，而且在实践中可将各种方法交叉使用，从多角度评估目标企业的价值，以降低估价风险。

四．二、管理层收购（MBO）

[例] 华宝公司拟以4200万元的价格出售某一全资子公司。该公司管理者希望实施MBO，并打算采用杠杆收购取得全部股权。具体的资金来自两个方面：

①管理者以现金出资1200万元；

②某银行愿意提供用公司全部资产担保的3000万元贷款，年贷款利率为8%。今后6年每年年末等额偿还本金，并支付每年末未偿还本金的利息。

预计该子公司前3年每年EBIT为1500万元，第4~6年每年为1600万元，6年后该子公司每年的自由现金流量可一直保持在第6年的数值，并持续到未来无限期。公司所得税税率为30％，并且公司预期每年增加的资本支出、营运资本等可以通过折旧解决，所有债务必须用收入偿还。设公司的必要报酬率为12%。试计算分析子公司能否顺利出售。

解

年份123456

EBIT150015001500160016001600

每年付息2402001601208040

税前利润126013001340148015201560

净利润882910938103610641092

每年还贷500500500500500500

FCF382410438536564592

子公司的价值

＝382×0.8929+410×0.7972+438×0.7118+536×0.6355

＋564×0.5674十（592＋592÷0.12）×0.5066

＝4433.78（万元）