寿险公司利率风险与利率期货的关系分析

寿险公司利率风险与利率期货的关系分析

【摘要】寿险公司的资金来源和运用都对市场的利率高度敏感，规避利率风险对于寿险公司来说意义十分重大。利率期货作为金融衍生工具，通过其独特的作用机制，能使寿险公司低成本高效率的规避利率风险，为寿险公司的稳健运行提供保障。当前开展利率期货的基本条件已经具备，时机已经成熟。若利率期货能够推出，将成为寿险公司规避利率风险的有力工具。

【Abstract】Life insurance companies are very sensitive to the market interest-rate which affects the funding source and appliance. It’s very important for these companies to avoid the interest-rate risk. As a kind of financial derivative instruments, interest-rate futures have a unique action mechanism that can reduce the cost and increase the efficiency for life insurance companies to avoid this risk. They also make contributions to a stable operation for them. At present, we have reached the basic requirements to carry out interest-rate futures, and we have got a very good opportunity. If we succeed, it will become a powerful instrument for life insurance companies to avoid the interest-rate risk.

【关键词】利率风险；寿险公司；利率期货；套期保值

一．寿险公司面临的利率风险

寿险公司通常面临着4大类风险：（1）C-1类，即信用风险；（2）C-2类，即保险风险；（3）C-3类，即利率风险；（4）C-4类，即一般风险（也称系统风险）。利率风险，是指市场利率变动的不确定性给寿险公司带来的损失的可能性。

寿险公司的资金来源与运用都对市场利率高度敏感，利率风险是其面对的首要风险。

利率风险通常表现为下列三种形式:

一是当预定利率高于实际利率时产生利差损。寿险公司在纯保费厘定时，通常给出一个预定利率，被保险人未来领取的保险金就是按照该预定利率计算的。一般，当其他因素不变时，预定利率越高，纯费率越低。而预定利率又和现行存款利率相联系。而利差损的估计公式为: 利差损= (预定利率- 实际利率)×寿险责任准备金总额。显然，利差损和预定利率与实际利率的差额成正比,和寿险责任准备金总额也成正比。

由于利率降低, 使得按原预定利率所预计的未来应收保费的贴现值, 将小于未来预定给付的贴现值, 从而使寿险公司产生不良负债; 另一方面, 在现行的寿险监管体制下, 寿险公司的资金运用存在相当大的限制, 有相当一部分比例资金只能集中于货币市场金融工具, 市场利率特别是货币市场利率下降会引起这部分资产收益率下调, 资产价值缩水。当资金运用的实际收益小于预定利率，以至资金运用净收益低于应加入到责任准备金的预定利息时，其差额就是利差损。

例如1997年10月23日，人民银行第三次降息，此后到保险预定利率相应下调的一个多月的时间内，全国出现了一股保险抢购风潮，给中国保险业带来50多亿的损失。

1999年6月10日，中国人民银行自1996年以来第七次降低利率，为防止再次出现抢购风潮，当天早晨，中国保监会即电话通知各寿险公司停止销售所有预定利率高于%的保险产品。10号下午，有关文件发到各保险公司。由于当时我国国内各寿险产品的预定利率均高于5%，这意味着我国寿险产品的全面停售。降息对保险行业带来如此强烈的震动，以至于人们称之为保险行业的“休克疗法”。（见表1）

表 1 一年期存款利率和寿险产品预定利率对照表 (单位 %)

资料来源：中国人民银行网站&ID=2479

二是当预定利率低于实际利率时,由于其他高利率金融产品的替代作用，会导致投保人大量退保，从而使保险人的付现成本增加。

如果市场利率上升, 超过产品预定利率幅度较大, 形成高利差益, 就会使寿险产品的相对价格过高, 从而抑制潜在投保人的保险需求, 造成寿险公司的承保业务萎缩。而且一旦市场利率的上升超过一定的极限, 使得因选择退保而产生的机会成本小于投资其他高利率金融产品可获得的机会收益, 则现实的投保人或被保险人将会选择暂停缴纳续期保费, 甚至退保或进行保单质押贷款。如果退保或贷款量过大, 导致寿险公司流动性不足, 被迫出售长期资产套现或借入短期资金, 会使得寿险公司的稳健经营和业务发展处于停滞状态甚至倒退。

例如从 2004年 10月开始的升息周期内, 央行连续 8次调高基准利率（见表1）, 虽然升息后, 之前积累的老保单利差损将得以降低, 亏损减少, 但却导致新的寿险产品实际价格升高, 新单的投保需求萎缩。而且随着资本市场的活跃, 出现投保人选择停缴续期保费甚至提前退保的现象，使得保险公司付现成本增加。

三是实际利率经常波动时, 造成寿险公司的资产匹配管理的极大困难。寿险公司的资产大多以金融资产或有价证券的形式存在。这些资产可以根据对利率的敏感程度分为两类，即利率敏感型资产和非利率敏感型资产。当寿险公司预计未来实际利率将会升高时，会主动增加利率敏感型资产的比重;当寿险公司预测未来的实际利率将要下降时，就会增加非利率敏感型资产。如果利率波动频繁,寿

险公司在匹配利率敏感型和非利率敏感型资产时很可能不合理，从而影响公司正常运行。如当利率上升时，资产和负债的价值都会下降，若资产价值的下降超过了负债价值的下降，就会影响保险人的偿付能力；当利率下降时，如果资产价值的上升小于负债价值的上升，也会发生同样的问题。

近几年来, 随着我国金融体系改革进程的不断推进, 利率市场化进程显现出不可逆转的趋势, 我国各寿险公司面临比过去更为严峻的利率风险挑战, 严重制约了寿险公司的进一步发展。因此，规避利率风险对于寿险公司的发展意义十分重大。

二．利率期货作用机制

（一）利率期货概况

利率期货是指以利率工具为标的物的期货合约，它可以用来规避利率波动带来的证券价格变动的风险，一般以短期国债、短期市政债券、存款凭证、商业票据、回购协议、中长期国债、中长期市政债券、企业债券等为利率工具。从中国的情况看，国债期货是我国迄今为止试点过的唯一一个利率期货品种，1992年推出，受1995年“3.19”和“”国债期货风波的影响，证监会关闭了国债期货交易，历时两年半，中国利率期货由此停滞了10多年。

（二）利率期货特点

作为一种期货产品，利率期货交易具有传统期货产品的特点。作为一种全新的金融期货产品，利率期货也具有一些自身特征。第一，利率期货的标的物是各种不同期限的利率产品，包括利率衍生产品。第二，利率期货价格与实际利率呈反方向变动。即利率越高，债券期货价格越低；利率越低，债券价格越高。第三，利率期货的交割方法与其他期货不同。短期利率期货主要采用现金交割方式，中长期利率期货主要采用现券交割。第四，利用利率期货对利率产品进行套期保值、对冲，需要利率期限结构和收益率曲线，因此比商品期货的套期保值复杂。

（三）基差和套期保值比率

期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值。现货价格与期货价格之间的关系变化是以基差的形式表现出来的。基差等于现货价格减去期货价格。随着现货价格和期货价格持续不断的变动，基差时而扩大，时而缩小，这样就给套期保