中国债券市场发展空间研究——对比美国债券市场

中国债券市场发展空间研究——对比美国债券市场

摘要

经过三十多年的发展，我国的债券市场取得了举世瞩目的成就，但是与发达的资本市场上比，我国债券市场的发展程度仍然无法与之相提并论。本文通过对比中美两国债券市场的发展现状，分析中国债券市场未来的发展空间。

关键词：债券市场；债券规模；交易

引言

债券市场作为金融市场的一个重要部分，是一国金融体系中不可或缺的部分。统一、成熟的债券市场可以为全社会的投资者和筹资者提供低风险的投融资工具，能够充分发挥其融资、资金流动导向和宏观调控功能。因此，一国必须大力发展债券市场，使其在国家的经济发展中发挥因有的作用。美国作为世界第一大经济体，有着世界上规模最大，债券种类最丰富，监管体系最完备的债券市场。因此，本文以以美国债券市场为例来对比分析中国债券市场，寻找差距，谋求发展。1、中国债券市场的发展现状

我国的债券市场始于1981年国库券的恢复发行。经过三十多年的发债，我国债券市场发展迅速，每年发债量从刚开始的49亿元，到2010年最高时的9.5万亿，债券的种类也日渐丰富，从刚开始只有政府债券，发展到现在的企业债券，金融创新类债券，票据，短期融资券，外国债券等并存。债券市场的规模不断扩大，截止2012年底，我国债券市场的总托管量达25.96万亿，世界排名第三，。同时，投资者数量不断扩大，类型更趋多样化，从投资者数量来看，参与银行间债券市场的投资者的数量由1999年的298家增加到2012年的12431家，增长了近41倍。其中，金融类机构的投资者达到5944家，非金融类投资者（具体指企业）则由2002年的31家增加到2012年的6375家，增长了205倍。市场交易量不断扩大，2012年我国债券市场共发生交易结算268 万亿元，同比增长32.67%。

单位：万亿

100000.00

80000.00

60000.00

40000.00

20000.00

0.00

政府债券央行票据金融债券

企业债券资产支持证券短期融资券

中期票据集合票据外国债券

数据来源：中国债券信息网

图1 近十年我国债券市场各类债券的发行量及债券市场的发行总量

2.中美债券市场对比分析

2.1债券市场的规模

债券融资因融资成本低、可利用财务杠杆、保障公司控制权、便于调整资本结构等特点，成为直接融资的主要手段。因此，在发达的资本市场中债券融资的比重要远大于股票融资。截止2012年末，美国债券市场的规模①为239.7万亿元②，股票市场的规模为117.35元，债券市场规模是股票市场规模的2.04倍。同期，中国债券市场的总规模为25.96万亿，股票市场的规模为23.04万亿，债券市场规模是股票市场规模的1.12倍。就两国的债券市场规模相比而言，我国债券市场的规模仍然较小，截止2012年末，美国债券市场的总托管量为239.7万亿元，而我国的债券市场的总托管量为25.96万亿，仅为美国的9.24%。下图（图2）给出了中美两国近10年各自股票市场和债券市场的规模，由图可知美国债券市场规模基本上是其股票市场规模的一倍以上，而我国的债券市场的规模与股票市场不相上下。

单位：万亿

数据来源：中国债券信息网，中国证监会网站，美国证券业与金融市场协会网

图2 中美两国近十年债券市场与股票市场的规模

①（注释①债券市场规模是按每年末债券市场的托管量来计算，股票市场的规模是以每年末股票市场的市值来计算)

②（注释②为了便于计算，汇率统一为2012年12月31日中国人民银行公布的人民币兑美元的中间价为基准，即 1美元=6.2855元人民币）

2.2各类债券在市场中所占的比重

经过三十多年的发展，我国债券市场的种类越来越丰富，但是仍主要以国债和政策性银行债券为主，截止2012年末，我国债券市场中政府债券的比重占到31%，政策性银行债券占30%，两者的比重达到了61%，商业银行及非银行金融机构的债券比重为5%，而作为市场主体的企业债券比重只有8%，金融创新类的资产支持证券的比重也仅有9%（图3.1）。而同期的美国债券市场中，政府债券占比为29%，市政债券10%，联邦机构债券6%，与中国债券市场不同的是，作为市场发展主体的企业发行的债券量达到了24%，金融创新类债券的比重同样达到了25%（图3.2）。这说明我债券市场的结构很不合理，仍然是以政府主导为主，企业通过债券市场进行融资十分困难，同时，在经济全球化的今天，我国金融行业缺乏金融创新。

数据来源：中国债券信息网

图3.1 2012年末我国债券市场各类债券占比

政府债券31%央行票据5%

政策性银行30%政府支持

机构债

3%商业银行

及非银行

金融机构

债券

5%

企业债券

8%

资产支持证券

9%

中期票据9%0%

0%中国

数据来源：美国证券业与金融市场协会网

图3.2 2012年末美国债券市场各类债券占比

2.3、二级市场流动性比较

2012年，我国债券市场的交易总量为268万亿，股票市场的交易量为31.5万亿，债券市场的交易量为股票市场的8.51倍（从近十年的债券市场和股票市场的成交量来看，在剔除股市非理性繁荣和萧条因素这些因素外，我国债券市场每年的成交量约为股票市场的4到5倍③，见表1）。同期，美国美国债券市场的交易量是纽约股票交易所交易量的13倍之多。另外，从债券的换手率来看，据美国证券业协会统计，2012年的年换手率（现券年交易量/债券年末存量）达到了11.97倍，而我国的年换手率仅为1.23倍。这说明我国债券市场的交易仍不够活跃。

表1 近十年中国债券市场与股票市场年成交额之比

单位：亿

③ （注释③债券交易量与股票交易量之比最高是2005年的9.23倍，当时我国股票市场正处在大熊市当中，上证指数跌到了近八年来的最低点998点，最低是2007年的1.65倍，当年正是中国股市如日中天的时候，上证指数达到了历史最高点6124点）

国债29%

联邦机构债券

6%

市政债券10%企业债券

24%抵押债券

25%货币市场债券

6%

美国