有效市场理论假说与实证检验93页PPT
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有效市场假说ppt课件
；.
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强有效形式(strong-form)
信息集不但包括了弱式和半强式有效所蕴含的信息，还包括了其他未公 开的内幕信息。即当现行股价充分反映所有公开渠道和其他私下渠道信 息时，市场就达到了强式有效性。
市场强式有效，不但直接否定了技术分析方法与基本分析方法存在的基 础，而且同时否定了任何内线交易人获得异常利润的可能。或者说，市 场上不可能存在能长期稳定地获得异常投资收益的“庄家”。
E t 0 , t ， E t 2 2 , t和 E t t k 0 ,
；.
20
二、独立增量：RW2
RW2
假定随机增量不相关，存在异方差，
Et 0,t
， E t2
2 t
,t
，
E
t
tk
0,t,k,,
，意味着不能用历史随机增量的任何函数来预测未来的随机增量，
；.
43
鞅模型 ，随机过程{Pt}是一个鞅：
t 1 t , t 1 , t 2 , t
；.
44
( p j , t + 1 | t ) = ( 1 + ( r j , t + 1 | t ) ) p j , t
；.
3
市场有效意味着：
证券价格充分反应了所有未来能影响证券价值的经济基本面的可得信息 有效市场要求
市场价格 内在价值 - 价格对新的信息反应迅速并且没有偏倚 － 所有投资策略 都只能获得零异常收益 (任何非零异常收益都是偶然的)
；.
4
有效市场的三种形式：
按照股价所反映信息集的大小 ，市场有效一般可分为三种形式 ： 弱有效形式(weak-form) 半强有效形式(semistrong-form) 强有效形式(strong-form)
有效市场假说ppt课件
Conrad等(1994)采用周收益率数据，基于股票成交量构 造投资组合，研究交易策略的盈利性，实证结果支持 了Campbell等(1993)的假说：本周成交量较高的股票， 在下一周股价出现了反转；相反，本周成交量较低的 股票，在下一周股价则保持惯性。
（二）信息不对称假说
Mooe(1980)认为，股票交易的发生是由于拥有内 幕信息的投资者与不知情的投资者之间对股票价值的 不同判断所致，因此信息不对称程度越高，股票交易 越活跃，股票成交量也越大。可见，成交量高低就表 示“未公开信息的多寡”，未公开信息越多，则随着 信息的公开，未来股票收益将呈现于“惯性”，即原 先股价上涨的股票未来继续上涨、原先股价下跌的股 票未来继续下跌。其实证结果显示，股票成交量与后 一交易日股票超常收益率的绝对值显著正相关。
传统金融学家继续尝试用理性定价的思想对“异象”进 行解释，而行为金融学家则构造了大量基于信念和偏 好的资产定价模型来诠释这些“异象”。在这些研究 成果的基础上，Fama和French(1993)通过大量实证检 验归纳出包含市场系统风险、规模效应(Size effect) 和价值效应(BM effect)的三因素模型。三因素模型的 提出消除了一部分“异象”，并且在各国的实证中得 到了很好的应用，受到了学者们较为广泛的认同。
（一）资产配置假说
Campben等(1993)的实证研究发现，高成交量交易 日的股票收益率更易在随后交易日中表现出反转。他 们提出了基于投资者资产配置的理论模型对此进行解 释：非股票资产风险收益关系的变化导致投资者进行 资产比例的重新配置(Hedgingtrades)驱动成交量的变 动，例如股票以外的其他资产的收益下跌，使得投资 者增加股票投资的比重，从而导致成交量放大，可见 成交量变化仅仅表示“其他资产收益相对于股票收益 的变化”，而且由于这种成交量的变化并不表明股票 的基本价值发生变化，因此成交量的变化是暂时的， 未来股票收益将会“反转”，即：股票以外其他资产 收益下降导致投资者大量买入股票，从而成交量增加、 同时股价上升，但一旦资产配置结束，股价将会下跌， 回复到基本价值。
《有效市场假说检验》课件
有效市场假说在解释市场价格形成和变动方面仍具有局限性，无法涵盖所有市场现 象。
对未来研究的展望
01
深入研究市场微观结构对价格形成的影响，探讨市 场非完全有效性的原因和机制。
02
结合行为金融学理论，揭示投资者心理和行为对市 场价格的影响。
03
拓展有效市场假说在不同国家和地区的适用性研究 ，以检验其普适性。
自相关性检验
总结词
通过分析股票价格时间序列数据的自相关性，检验市 场是否遵循随机游走假设。
详细描述
自相关性检验是一种检验时间序列数据的方法。它通 过分析股票价格时间序列数据在不同时间点之间的相 关性，来判断股票价格是否遵循随机游走假设。如果 股票价格时间序列数据不存在自相关性，即每个时间 点的价格变动是独立的，则认为市场遵循随机游走假 设；反之，如果存在自相关性，则认为市场存在趋势 或过度反应的现象，不符合有效市场假说。
《有效市场假说检验》ppt课件
目录
• 有效市场假说简介 • 有效市场假说的理论基础 • 有效市场假说的实证检验 • 市场非有效性研究 • 结论与展望
01
有效市场假说简介
有效市场假说的定义
01
有效市场假说（EMH）认为，市 场中的价格反映了所有可用的信 息，并且价格变化是随机的，不 可预测的。
ห้องสมุดไป่ตู้02
为市场存在过度反应或反应不足的情况。
事件研究法
总结词
通过研究特定事件对股票价格的影响，检验 市场是否能够快速、准确地反映相关信息。
详细描述
事件研究法是一种通过分析特定事件（如公 司业绩公告、并购交易等）发生前后股票价 格的变动，来检验市场是否能够快速、准确 地反映相关信息的方法。如果市场能够迅速 对事件做出反应，则认为市场是有效的；反 之，如果市场反应滞后或存在过度反应，则
对未来研究的展望
01
深入研究市场微观结构对价格形成的影响，探讨市 场非完全有效性的原因和机制。
02
结合行为金融学理论，揭示投资者心理和行为对市 场价格的影响。
03
拓展有效市场假说在不同国家和地区的适用性研究 ，以检验其普适性。
自相关性检验
总结词
通过分析股票价格时间序列数据的自相关性，检验市 场是否遵循随机游走假设。
详细描述
自相关性检验是一种检验时间序列数据的方法。它通 过分析股票价格时间序列数据在不同时间点之间的相 关性，来判断股票价格是否遵循随机游走假设。如果 股票价格时间序列数据不存在自相关性，即每个时间 点的价格变动是独立的，则认为市场遵循随机游走假 设；反之，如果存在自相关性，则认为市场存在趋势 或过度反应的现象，不符合有效市场假说。
《有效市场假说检验》ppt课件
目录
• 有效市场假说简介 • 有效市场假说的理论基础 • 有效市场假说的实证检验 • 市场非有效性研究 • 结论与展望
01
有效市场假说简介
有效市场假说的定义
01
有效市场假说（EMH）认为，市 场中的价格反映了所有可用的信 息，并且价格变化是随机的，不 可预测的。
ห้องสมุดไป่ตู้02
为市场存在过度反应或反应不足的情况。
事件研究法
总结词
通过研究特定事件对股票价格的影响，检验 市场是否能够快速、准确地反映相关信息。
详细描述
事件研究法是一种通过分析特定事件（如公 司业绩公告、并购交易等）发生前后股票价 格的变动，来检验市场是否能够快速、准确 地反映相关信息的方法。如果市场能够迅速 对事件做出反应，则认为市场是有效的；反 之，如果市场反应滞后或存在过度反应，则
有效市场假说详解ppt课件
▪ 市盈率效应
市盈率低的股票或投资组合，其超额利润较市 盈率高的股票来得高。
▪ 小公司效应(1月效应)
平均地说，规模小的公司，其超额利润非常 高。还有研究证明小公司效应几乎整个1月都会 发生。
2020/2/22
7
图11.3 10家不同规模组合的年平 均收益率, 1926 – 2008
11.4.4 半强式检验：市场异象
主要市场收益的预测者
▪ 法玛和弗伦奇 ➢股息率较高时，总收益也会上升。
▪ 坎贝尔和席勒 ➢盈利率能预测市场收益
▪ Keim和Stambaugh ➢债券收益之间的差幅可以预测收益
▪ 不违背市场的有效性。市场收益的可预测 性源于风险溢价的可预测性，而不是风险 调整后的异常收益的可预测性
11.4.4 半强式检验：市场异象
2020/2/22
3
弱有效检验
基于股票动量效应，投资者可以通过买入过去收益率高的股票、卖出 过去收益率低的股票获利，这种利用股价动量效应构造的投资策略称为 动量投资策略。
一些学者从行为金融学的角度对动量效应做出了解释 （1）Barberis、Shleiffer、Vishny（1998）认为保守性偏差导致投资者 对新信息的反应不足，使得股价在短期表现出惯性，但以偏概全倾向导 致投资者对新信息的反应过度，结果导致股价出现反转。 （2）Daniel、Hirshleifer、Subrahmanyam（1998）的解释则是利用 了人的过度自信和自归因偏差。 （3）HongandStein（1999）基于投资者交互作用机制对动量效应进 行解释。HS模型强调了投资者的异质性，把交易者分为信息观察者和 动量交易者两类，私人信息在信息观察者之间是逐步扩散的。得到结论 ：信息扩散慢的股票的动量效应或反转效应高于信息扩散快的股票，因 此，公司规模小，换手率低的股票具有更高的动量收益或者反转收益。 但是，随后LeeandSwaminathan（2000）等的研究发现高换手率的股票 动量效应收益更为明显，HS模型的结论受到质疑。
市盈率低的股票或投资组合，其超额利润较市 盈率高的股票来得高。
▪ 小公司效应(1月效应)
平均地说，规模小的公司，其超额利润非常 高。还有研究证明小公司效应几乎整个1月都会 发生。
2020/2/22
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图11.3 10家不同规模组合的年平 均收益率, 1926 – 2008
11.4.4 半强式检验：市场异象
主要市场收益的预测者
▪ 法玛和弗伦奇 ➢股息率较高时，总收益也会上升。
▪ 坎贝尔和席勒 ➢盈利率能预测市场收益
▪ Keim和Stambaugh ➢债券收益之间的差幅可以预测收益
▪ 不违背市场的有效性。市场收益的可预测 性源于风险溢价的可预测性，而不是风险 调整后的异常收益的可预测性
11.4.4 半强式检验：市场异象
2020/2/22
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弱有效检验
基于股票动量效应，投资者可以通过买入过去收益率高的股票、卖出 过去收益率低的股票获利，这种利用股价动量效应构造的投资策略称为 动量投资策略。
一些学者从行为金融学的角度对动量效应做出了解释 （1）Barberis、Shleiffer、Vishny（1998）认为保守性偏差导致投资者 对新信息的反应不足，使得股价在短期表现出惯性，但以偏概全倾向导 致投资者对新信息的反应过度，结果导致股价出现反转。 （2）Daniel、Hirshleifer、Subrahmanyam（1998）的解释则是利用 了人的过度自信和自归因偏差。 （3）HongandStein（1999）基于投资者交互作用机制对动量效应进 行解释。HS模型强调了投资者的异质性，把交易者分为信息观察者和 动量交易者两类，私人信息在信息观察者之间是逐步扩散的。得到结论 ：信息扩散慢的股票的动量效应或反转效应高于信息扩散快的股票，因 此，公司规模小，换手率低的股票具有更高的动量收益或者反转收益。 但是，随后LeeandSwaminathan（2000）等的研究发现高换手率的股票 动量效应收益更为明显，HS模型的结论受到质疑。
《有效市场假说》课件
该模型用于评估风险和回报之间的平衡，是现代投资组合理论的基础。
总结词
资本资产定价模型（CAPM）是一种用于评估风险和回报之间平衡的模型，是现代投资组合理论的基础。它可以帮助投资者了解不同资产的风险和回报特征，以及如何通过分散投资来降低风险。CAPM认为，除了系统风险之外，其他风险可以通过分散投资来消除。
主动投资策略
有效市场假说认为市场价格反映了所有信息，因此投资者可以通过分散投资来降低非系统性风险。
风险分散
基于有效市场假说，投资者可以通过历史数据和现代风险管理技术评估投资组合的风险水平。
风险评估
有效市场假说认为市场价格反映了所有信息，因此公司应充分披露信息，以使投资者能够做出明智的决策。
基于有效市场假说的观点，监管机构应制定和执行相关政策，以保护投资者的利益和维护市场的公平、透明和效率。
详细描述
理性人假设是有效市场假说的基础，它认为市场中的参与者都是理性和有目的的，他们能够根据所获得的信息和自己的目标做出最佳的决策。这意味着市场价格能够快速反映所有可获得的信息，并且参与者不会犯错误。
总结词
该理论认为市场竞争能够使价格迅速达到均衡，并且市场价格反映了所有可获得的信息。
详细描述
有效市场竞争理论认为，市场中的竞争力量能够确保价格迅速达到均衡，并且市场价格准确地反映了所有可获得的信息。这意味着，任何参与者都无法通过利用信息不对称或其他优势来获得超额收益。
对有效市场假说的质疑与批评
CATALOGUE
05
总结词
市场操纵是违反市场公平原则的行为，通过控制市场价格或交易量来获取不正当利益。有效市场假说认为市场操纵是不可能的，但在实际市场中，操纵行为时有发生。
详细描述
有效市场假说认为市场操纵是不可能的，因为任何试图操纵市场的行为都会立即反映在价格中。然而，在实际市场中，操纵行为确实存在。一些投资者可能会通过大量买卖、散布虚假信息或与其他投资者合谋等方式来控制市场价格或交易量，以获取不正当利益。这些行为破坏了市场的公平性和有效性。
金融工程原理有效市场假说ppt课件
二、有效市场的类型
例子：Prices react to news quickly. Cumulative Abnormal Returns (CAR) before and after Dividend Announcements
二、有效市场的类型
（三）强式有效形式(Strong—form Efficient)，即 对包括内幕信息在内的所有相关信息。
一、有效市场假说提出及含义
有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）：有 关价格对影响价格的各种信息的反应能力、程度及速度的 解释，是关于市场效率的问题。
一、有效市场假说提出及含义
（一）EMH理论的提出 –Bachelier(1900)：随机游走（random walk)理论 过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价 格中，但价格的变化并无明显关联。
推论3： 内幕交易也无效
二、有效市场的类型
例子：Money managers cannot consistently outperform. Performance of Average Equity Mutual Funds
Return
三、有效市场假说实证研究
评价市场有效性，即是检验证券价格或收益与信息的 关系。基本方法：
Return
二、有效市场的类型
（一）弱式有效形式(Weak—form Efficient)：可用 信息只有历史价格信息。
历史价格信息：股票的价格、成交量和时间等， 这些信息都是公开的。
推论1：技术分析无效
？
二、有效市场的类型
例子：Technical trading rules are not consistently profitable. S&P 500 Index (1980-1984) versus Coin-tossing
有效市场理论假说与实证检验
11.2 弱式有效市场实证检验
70年代以前对弱式有效市场的检验目的在 于回答一个问题：过去的证券收益率在何 种程度上预测将来的收益率？
早期对弱式有效市场的检验模型是对随机 游走模型检验。其基本假设是：现在证券 价格对信息的完全反映依赖于价格变动的 独立性。随机游走模型的一般表达式为： （11.1） f (r ) f (r ) 它表示独立随机变量间的条件和边际概率 分布是相同的。同时，任何t期密度函数f都 是相同的。其中 表示t期的信息集。
第二条市场参与者获取信息是不需要支付 成本的假设也在很多研究中打破。信息经 济学结合的研究发现：信息在投资者中的 分布情况是决定市场效率的非常重要的因 素。
第三条假设可以被看作是同质预期假设。很多金 融学理论的研究针对这条假设的突破。比如噪声 交易者模型就考虑市场上存在噪声交易者的时候 可能会使价格长期偏离真实价值。而行为金融学 进一步地发掘人们在心理上的一些“偏差”，这 些偏差会使人们对价格产生不同的看法并可能使 价格长期偏离均衡价格，并使市场产生很多有悖 于有效市场假设的异常现象。
11.1.2 有效市场理论假设 Fama归纳的充分条件： 1）证券交易过程中无交易费用； 2）市场参与者获得信息不需要支付成本； 3）所有参与者都认同影响每种证券的时价 和将来价格分布的最新信息的使用。
放宽假设的研究 第一条无交易费用的假设，市场微观结构 理论就主要研究当把人们完成交易时所需 要负担的交易费用考虑进来后，对市场定 价效率所产生的影响。
11.1 有效市场概念和形式
11.1.1 有效市场概念 Bachelier在1900年从数学角度深入研究了股 票价格的变化，并发现市场在信息方面的 有效性：过去、现在或预期到的将来事件 已经反映在证券市场价格中。
有效市场理论ppt课件
山东大学 经济学院
4
强有效市场
定义：所有信息，无论是公开还是私有，均被充分反 映到了当前的证券价格之中。 检验标准：市场是否反映了非公开信息。 定性描述：假设在信息公开之前公司高管能够接触到 该信息，则在市场强有效的条件下公司高管也无法利 用该信息获得超额收益。
山东大学 经济学院
5
对收益可预测性的检验
第五讲 有效市场理论
主要内容： •有效市场理论的含义 •有效市场理论的验证方法 •有效市场理论的验证结果
山东大学 经济学院
1
市场有效理论的含义
1、定义：证券价格充分( fully )反映了 所有可得信息。
2、修正定义：价格对信息的反映标准 是：边际成本（信息获取成本及交易 成本）等于边际收益（考虑了信息质 量等）。
山东大学 经济学院
3
半强有效市场
定义：所有公开可得信息都被充分反映到了证券价格 之中。 检验标准：通过事件研究法检测信息公开后是否存在 超额收益。 定性描述：对于一个半强有效的市场，在信息公开后 的一段时间证券可能剧烈波动，但是新的价格不会 系统性地偏离新的均衡价格。等价说来，大量类似 情景下的投资并不能带来超额收益。 补充：半强有效市场不允许能够预知市场如何解读信 息的“超人”存在（即便市场非理性，但是这非理 性不能预测，否则市场就不再有效）
证券收益中的时间趋势
“坏”周一效应
解释：周一的“坏”收益多数是由于覆盖了周末的 闭市时间造成的。
“好”一月效应
解释：年末卖出股票（小市值股票更严重），下年 年初买入，为了避税。
利用历史收益预测未来收益
相关系数检验
游程检验
(+ + - - + +)