浅析我国黄金期货价格发现功能的实证研究
中国黄金期货价格影响因素研究
中国黄金期货价格影响因素研究作者：杨胜刚陈帅立王盾来源：《财经理论与实践》2014年第03期基金项目：教育部博士点基金（20090161110029）摘要：采用线性回归、相关性检验、VAR模型的方差分解和脉冲响应图、价格波动率的单位根检验和Granger格兰杰因果检验等方法对中国黄金期货价格的影响因素进行实证研究。
结果表明：上海、香港、伦敦的黄金现货和纽约黄金期货价格以及美元指数是影响中国黄金期货价格的主要因素，而中国黄金期货价格的波动显著受到伦敦黄金现货价格波动和纽约黄金期货价格波动的影响。
虽然目前中国黄金期货市场已具备一定的规避风险功能，且初具价格发现功能，但国际影响力有待继续提升。
关键词：黄金期货；价格因素；国际影响力中图分类号：F830.59 文献标识码： A文章编号：1003-7217(2014)03-0044-05一、引言中国黄金期货①的面世时间并不长，2008年初于上海期货交易所正式挂牌交易。
尽管中国黄金期货市场在短短五年的时间里成长迅速，但依然处在初级发展阶段,存在许多亟待探究的问题。
尤其是在当今国际金融危机持续发展的宏观背景下，国际黄金价格波动频繁。
特别是2013年4月金价历史性地暴跌到每盎司1400美元，引发了黄金市场的持续低迷和消费者的恐慌心理。
由于价格发现和风险转移是期货市场的两大基本功能，因此，研究中国黄金期货价格的影响因素及内在机理有助于检验中国黄金期货市场是否已经具备价格发现功能，从而可以判断中国黄金期货市场的发育程度，对预测中国黄金期货价格的未来趋势和黄金期货市场的发展前景具有重要现实意义。
关于黄金期货价格的研究，国外的Monoroe和Cohn(1986)认为，人们可以根据短期国库券利率与不同到期日的黄金期货合约之间的关系，判断是否有机会获得超额利润［1］。
Ma和Soenen（1988）研究了黄金期货与白银期货之间的价格关系，发现黄金、白银现货价格之间的关联性在黄金和白银期货市场中仍然存在［2］。
国内外黄金期货价格关系的实证分析
国内外黄金期货价格关系的实证分析作者：杜见喧王静来源：《商场现代化》2009年第08期[摘要] 本文利用单位根检验、Johansen协整检验、误差修正模型、Granger因果检验以及VAR模型、方差分解和脉冲冲击反应分析对国内、国际市场黄金期货价格的动态联系进行了实证研究.研究发现,三个市场的黄金期货价格序列存在长期均衡关系,国际黄金期价对国内黄金期价的引导作用大于国内黄金期价对国际黄金期价的引导作用。
[关键词] 黄金期货价格 ECM模型 VAR模型方差分解黄金有金属之王的称号,具备了货币、商品和金融三大属性,贯穿人类社会发展的整个历史。
认清我国黄金价格与国际黄金价格的关系，以及受国际市场价格影响程度等问题具有重要的意义。
世界主要的黄金市场是伦敦黄金市场和纽约商品交易所。
我国是世界第三大黄金消费国，现已经成为世界第一产金大国。
2008年１月９日上午，我国首个黄金期货合约在上海期交所成功上市，我国已形成期、现货市场共同发展的二元市场结构。
黄金期货的推出完善了我国黄金市场体系和价格形成机制.对谋求我国在世界黄金市场上的话语权、对我国黄金企业在国际上更具有竞争力具有重要意义。
一、数据说明本文采用的数据范围是2008年1月9日至2008年12月15日期间纽约黄金商品交易所、上海期货交易所的黄金主力期货合约和伦敦黄金市场（LBMA）每日的收盘价。
本文采用Eviews5.1进行数据处理和计量研究,期价数据来自于文华财经软件。
二、实证研究为检验黄金价格之间是否存在协整关系,首先利用ADF单位根检验对价格序列的平稳性进行检验。
三个序列在5%显著水平上不能拒绝单位根的存在,且其一阶差分序列在5%显著水平上拒绝单位根存在,即三个金价序列均是非平稳的,而在一阶差分后均为平稳过程.故判定它们都是I(1)序列。
建立VAR模型除了要满足平稳性条件外,还应该正确确定滞后期p.这里,选用了AIC(赤池信息准则)和SIC(施瓦茨准则)。
中国黄金期货市场套期保值功能实证研究
Ａ ： ＋ Ｓ △Ｆ ＋ｅ
（） １
／， 、 ＇
Ｃ ｙ Ａ △ ／ ａ（ Ｆ ） ｏ（ Ｓ，， ）Ｖ ｒ △
式 中： 口为最 小方 差 保 值 比率 ； △Ｆ 分 别 为 ｔ ＡＳ、 时
刻 的黄 金 现货 价格 和期 货 价 格 ； 为 常 数 ； 为 残 差 ｅ
能 的发挥 问题 。
式 中： ｈ为最优套期保值 比率 ；
为由一系列的变量
组 成信 息 集 ； 为 系数 ； 为残 差 项 ； 为 Ｖ 的 、 ｕ、 样 本 方差 ； 为 ｕ、 的样 本协 方差 。
一
１ 研 究 方 法
１ １ 套 期保值 的 Ｏ Ｓ估计 方法 ． Ｌ
黄 Ｌ Ｇｏ 金 Ｄ
２ １ 年 第 １ 期／ ３ ０１ １ 第 ２卷
中 国黄 金 期 货 市 场 套 期 保 值 功 能 实证 研 究
许 贵 阳
（ 首都经 济贸易大学经济学院）
摘 要 ： 过 对上 海期 货 交 易所黄金 期货 合 约 上 市 以来 ２ ０ 通 ０ ８年 １月 至 ２ ０ ０ ９年 １ ２月共 ８ ２个期 货 价格 和现 货价 格 的周数 据 、０个 旬数据 、１个双 周数 据 和 ２ ６ ４ ０个 四周数 据 的 实证 研 究 ， 用传 统 运
成交量 ６ ９４ 万手 ， ７ ．１ 成交金额 １８ ．３万亿。
目前 ， 由于 中 国黄 金期 货 合 约上 市 仅 ３年 时 间 ， 对 黄金 交易 品种 套期保 值 的研究 较少 ， 黄金 期货 市 对
Ａ Ｓ ：Ｘ
＋ｕ
（） ３
， 、
场套期保值功能的实证研究更是缺乏 。一般来说 ， 成 熟 的期 货市 场必 须 同时 达 到 价 格发 现 和 风 险 转 移 的
我国农产品期货市场价格发现功能研究——基于VECM模型的实证分析
推广开 来 ， 正 以风 险 较 低 、 提 前 发 现 农 产 品 价
格、 农 民增 收效果 显著 等优 势而 被涉 农 企业 和 农 民所接 受 。随着 我 国农 业 产 业 化 经 营 方 式
均衡 价格 Βιβλιοθήκη 为农 产 品的 市场参 与 者进 行交 易 提
供参 考 和借 鉴 。我 日农 产 品 市 场 的 期 货 价 格
发现 功能 也成 为近 年 来 大 家 研 究 的 重 点 和 热
点 问题 。
二、 文 献 综 述
的不断推 进 和发展 ， 以及 现代 农业 观 念 的普及
和深入 ， 目前 我 国已有部 分农 产 品实 行 了期 货
交 易制度 ； 利用 期 货作为 套期 保值 Ｔ具 防范 价
格风 险 ， Ｅ ｛ 益 被 大 家所 接 受 。２ ０ １ ３年 １ １月 ８
价 格变 化关 系 提 供 了新 的方 式 。其 后 Ｊ ｏ ｈ ａ ｎ ｓ ．
ｅ ｎ和 Ｊ ｕ ｓ ｅ ｌ ｉ ｕ ｓ提 出 的 Ｊ ｏ ｈ ａ ｎ ｓ ｅ ｎ协 整 检 验 也 成
清（ ２ ０ ０ ６ ） 借 助 平 稳 性 检验 和协 整 检 验 对 我 国
农 产 品期 货价 格 发现 功能 进行 研 究 ， 认 为只 有 小麦 等 部 分 农 产 品期 货 价 格 发 现 功 能 稍 强 。
来 走势做 出预 期 的反 映 。农 产 品期 货 价 格 发 现 功能 的发挥 有 利 于发 现 我 同农 产 品 的 市场
着我 国市 场 化 经 济 改 革 的 深 化 ， “ 期货农业 ”
这一在 欧美 发 达 国 家 已 经 发展 了一 段 时 间 的
新 的农业 发 展模式 ， 逐 渐在 我 国的农 产 品市 场
中国黄金期货价格是否存在风险—基于GARCH-VaR模型的实证研究
Economic Management JournalJune 2021, Volume 10 Issue 1, PP. 14-23 Is There a Risk in China's Gold Futures Price? —Empirical Study Based on GARCH-V AR ModelYuang Zhang1†, Jianquan Nie21. SILC Business School, Shanghai University, Shanghai 201800, China2. School of Economics, Shanghai University, Shanghai 201800, China†Email:**********************AbstractThis paper selects the daily frequency data of settlement price, closing price and consecutive contract price of gold futures from December 2016 to December 2019.The GARCH model is used to make an empirical analysis of three sets of daily price data series of gold futures, and the GARCH family model with the highest goodness of fit is used to predict the VaR value. Thus, the market risk of gold futures is estimated. The empirical analysis results show that the three price sequences are non-normal distribution, and ARCH effect exists in all of them. This feature can be removed by the best fitting GARCH family model corresponding to each of the three sets of data. The settlement and closing prices of active contracts fluctuate less. However, the closing price of continuous gold futures fluctuates more significantly than the other two groups of data due to its weighted nature. This paper argues that the relevant government departments should reduce the compulsory regulation measures on the financial derivatives market, so that enterprises and individual investors can more accurately calculate the market risks of derivatives through measurement methods. And commercial banks should focus on the transformation of the number and scale of the details of financial derivatives, so that both themselves and the majority of investors can more clearly predict the risk of gold futures. Keywords: Gold Futures; Gold Futures Price Risk; GARCH Model; Var Method中国黄金期货价格是否存在风险？—基于GARCH-VaR模型的实证研究张雨昂1，聂涧泉21.上海大学悉尼工商学院，上海2018002.上海大学经济学院，上海201800摘要：本文通过选取2016.12-2019.12期间黄金期货的结算价、收盘价以及连续合约价的日频率数据，使用GARCH模型对三组黄金期货日价格数据序列进行实证分析，采用拟合优度最高的GARCH族模型，预测VaR值，从而估算黄金期货的市场风险。
我国黄金期货价格与相关上市公司股价关系的实证研究
我国黄金期货价格与相关上市公司股价关系的实证研究【摘要】本文通过对黄金期货价格和相关上市公司股价之间关系的研究，为相关企业、市场参与者和监管部门提供有价值的信息，从而正确认识我国目前商品期货市场的价格发现功能，以及股票市场的运行效率。
【关键词】黄金期货协整理论 var模型 granger因果检验2008年金融危机让全球金融市场波动剧烈，经济增长减缓，各国竞相采取宽松货币政策刺激经济复苏，但是经济复苏的速度与程度远不及人们预期，而宽松货币政策带来的通货膨胀又成为各国复苏道路上的一道障碍。
因而具有避险与保值功能的黄金受到市场追捧，正确认识和深入研究黄金投资的重要性突显。
一、研究方法本文基于协整理论，通过协整分析，建立vec模型，进行granger 因果检验，对我国黄金期货价格与相关上市公司股价的关系进行实证分析。
本文以上海期货交易所的黄金期货，以及沪市的黄金上市公司中金黄金（600489）为例。
选用日收盘价格数据作为研究样本，这是因为在金融市场中，如果选用周或者更长的月数据作为分析样本，将会因为时间间隔太长而丢失掉许多重要的信息，这对于体现市场的特征与提高实证分析结果的精确度都是不利的，而且不能够体现市场短期内的动态关系。
二、实证分析（一）平稳性检验本文用adf单位根检验法对所选样本数据的平稳性进行检验，最优滞后阶数的确定依据aic准则与sc准则。
结果发现，所有变量的水平值都是非平稳的，而其一阶差分值在5%的显著性水平上都是平稳的。
因而变量之间有可能存在协整关系。
（二）向量自回归模型（var）分析建立var模型，其中fg和zg分别代表黄金期货价格和中金黄金股价，结果如下：由于本文主要是研究股票价格与黄金期货价格的关系，var模型中其他变量的表达式在理论上并无意义，本文不再给出。
从方程的估计结果可以看出，中金黄金的股价变化受其自身的滞后一期值的影响最大，呈正相关的关系，其系数达到0.980629，并且在1%的水平上是显著的，说明只有中金黄金股价自身的一阶滞后值对股价具有显著的预测解释作用。
国内外黄金期货价格关系的实证分析
［ 关键词］黄金期货价格 ＥＭ模型 Ｖ ｇ 方差分解 Ｃ Ａ 模型
黄金 有金 属 之王 的 称号 具 备 了货 币 、商 品和金 融 三大 属 性 贯 穿人 类 社会 发 展 的整 个历 史 。 认 清我 国黄金 价 格 与 国际 黄 金价 格 的关 系 ． 以及 受 国际市 场价 格 影 响程度 等 问题 具有 重 要的 意义 。 国 是 世 界 第 三 大 黄 金 消 费 国 ，现 已 经 成 为世 界 第 一 产 金 大 国 。 反应较 大 ． 当期就有超 过 ４ 的增 长 ， ％ 随后增长至 ８ 左右 ． ％ 而其对来
Ｏ ０ １ ３ ７ ２ ９ Ｎ 一１ ＋０ ０ ０ ６ ８ ２ Ｌ ＋ ０ ０ ６ １ ２ ４ Ｌ ８ ３ ７ ０ Ｙ（ ） ０１ ０ ３ ７ Ｄ ６ ２ ７ １ １ Ｄ ６８ ５
建立 Ｖ Ｒ模 型除 了要满 足平稳 性条 件外 ， Ａ 还应该 正确 确定 滞后 伦敦 黄金 价格 ， Ｄ表 示一 阶 差分 ）
财 经 ｉ 坛 仑
国内外黄金期货价格关系的实证分析
曩 杜 见喧 王 静
［ 摘
西北 农林科 技大学 经管学 院
要 ］ 本 文利 用单位 根检验 、Ｊｈｎｅ 协 整检 验 、误差修 正模 型、Ｇ ａｇ 因果检验 以及 Ｖ Ｒ模 型、方 差 分解和 脉 冲冲击 ｏａｓｎ ｒｎｅ ｒ Ａ
反应 分析 对 国 内、 国 际市 场 黄金 期 货 价格 的动 态联 系进 行 了实证研 究． 究 发现 ， 个 市场 的黄 金期 货 价 格序 列 存 在 长期 均 研 三 暂关系， 国际 黄 金期 价 对 国内 黄金 期 价 的 引 导 作 用大 于 国 内黄 金期 价 对 国 际黄 金期 价 的引 导 作 用 。
其 次对 上海 市场 标 准差 新信 息 的反 应从 第一 期的 ４ ％ 持续 增长 ８
黄金期货定价模型实证分析
黄金期货定价模型实证分析
近年来，黄金作为一种重要的投资品种，备受市场关注。
然而，黄金价格的波动一直以来都备受关注，投资者和研究者们都试图寻找一种有效的黄金期货定价模型。
本文通过实证分析，探讨了几种常见的黄金期货定价模型的有效性。
首先，传统的供需模型被广泛应用于黄金期货定价。
该模型认为，黄金价格是由供求关系决定的，随着供需变化而波动。
然而，实证结果显示，供需模型对于黄金期货定价的解释能力有限。
因为黄金市场存在着多种因素的影响，供需模型无法完全捕捉到市场的复杂性。
其次，金融市场模型也被用来分析黄金期货定价。
该模型基于金融市场上的投资者行为和市场情绪，认为市场上的投资者情绪和市场波动存在一定的关联性。
通过实证研究，发现金融市场模型在一定程度上能够解释黄金期货价格的波动。
然而，由于金融市场情绪的变化具有一定的随机性，该模型的预测能力也存在一定的不确定性。
最后，宏观经济模型也被用来分析黄金期货定价。
该模型认为，宏观经济因素如通货膨胀、利率水平和经济增长等都会对黄金价格产生一定的影响。
实证研究表明，宏观经济模型在解释黄金期货价格的波动上具有一定的预测能力。
然而，由于宏观经济
因素的复杂性和相互关联性，该模型的解释能力也受到一定的限制。
综上所述，黄金期货定价是一个复杂的问题，传统的供需模型、金融市场模型和宏观经济模型都无法完全解释黄金价格的波动。
因此，未来的研究需要综合多种因素，结合定量和定性方法，进一步完善和发展黄金期货定价模型。
同时，投资者和研究者们也应该密切关注市场变化，及时调整投资策略，降低投资风险。
我国黄金期货市场定价效率与价格发、省略、算、基于5分钟高频数据的实证研究
套利原理， 两种投资策略在 T 时应该有相同的
现金流， 即有：
St,T-Ster （T-t） =-Ft,T+St,T
（1）
整理可得下式：
Ft,T＝Ster （T-t）
（2）
其中， St 为现货指数在 t 时的实际价格， T-t 为
从 t 时至到期日 T 的时间长度， 以年为单位。
效率、 引导-滞后关系以及价格发现功能。 实证结果显示： （1） 黄金现货、 期货的协整系
数为 （1， -0.963）， 表现出较高的定价效率； （2） 我国黄金现货与期货存在双向引导关系，
但期货对现货的引导力度要大得多； （3） 新信息融入黄金期货市场价格比率高达 90.06%， 期
货市场在信息传递中位于主导地位， 是价格发现过程中的主要驱动力量； （4） 不同涨跌幅
（4）
其 中 ， ft,T=lnFt,T， st=lnSt。 如 果 黄 金 期 货 定 价 是
有效率， 则 ft,T 和 st 之间应存在着长期的均衡关
系， 其协整向量应为 （1， -1）。
上述分析旨在对黄金期货市场定价效率进
行评价， 接下来文章将通过向量误差修正模型
（VECM）和永久瞬时模型 （PT） ①对黄金期货市
尽管我国黄金期货上市时间不长， 但吸引 了许多学者的关注， 现有研究已对上述问题进 行了一些有价值的探讨。 综观国内学者研究发 现， 他们主要从定价效率、 引导-滞后、 价格发 现功能以及套期保值等几个方面来探讨我国黄 金期货市场的功能。 诸如在定价效率方面： 高扬 （2010）采用 2008 年 1 月 9 日至 2010 年 12 月 31 日的日数据进行分析， 得出我国黄金期货定价效 率不高， 与现货价格互动的强度较低的结论。 崔 艳艳（2011）通过方差比检验和游程检验发现我国 黄金期货市场未达到弱式有效。 在期现引导关 系方面： 祝合良和许贵阳 （2010）通过对国内黄 金期货价格与国内现货价格、 国内黄金期货价 格与国际黄金期货价格之间对比研究发现， 国 际黄金期货价格对国内黄金价格以及国内黄金 期货价格对国内黄金现货价格均呈现单向引导 作用。 而张月 （2011）的研究则显示， 现货价格 的变动可以引起期货价格的变动， 但期货价格 对现货价格却不存在这种引导关系。 在价格发 现功能方面： 陈秋雨等 （2012）利用上市以来各 黄金期货、 现货的日数据对黄金期货市场功能 发挥情况进行了量化研究， 结果发现黄金期货 市场已经渐渐发挥其价格发现功能， 但并不十 分显著。 余亮和周小舟 （2009）研究发现， 我国 黄金期货市场价格发现功能尚未有效实现， 主 要是由我国黄金市场的投资者组成结构不合理 以及期现市场存在一定程度的分割造成的。 而 在期限套期保值方面： 李红 霞 等 （2012） 利 用 VAR-DCC-MVGARCH 模 型 的 研 究 发 现 ， 我 国 黄金市场动态套期保值组合具有非常显著的套
我国黄金期货和现货市场价格波动的实证研究
我 国黄金期货和现货市场价格波动的实证研究
朱 琳 ２ ０
摘要 ： 期 货市场作 为在现货市场上 高度 组 织化和 规 范化 而形成的市场形 式 ， 其价格 发现 的功能起到促进现 贷市场价 格合 理 完善 的作 用。２ ０ ０ ８ 年１ 月９ 号上 海期 贷 交易所推 出黄金期 贷合 约以来 ， 黄金期 货市场 已经 运行 了四年 多的时 间。本 文通 过对我 国黄金期 货市场和 现货 市场 的价 格 发现 机制进行 实证检验 ， 分析我 国黄金期 赁市场是 否起到 对 黄金 现贷市场价 格引导和 发现 的作 用。实证结果表 明 ： 黄金期 货价格和 黄金现货价 格存在 长期 协整 关系。在短期 ， 黄 金 现 贷 价 格 变动 对 黄 金 期 赁 价 格 变 动 的 影 响 强 于期 货 价 格 变动 对 现 贷价 格 的 影 响 。我 国黄 金 期 货 市 场 运 行 效率 还 有待提 高， 其价格 发现 功能有待进一 步改善 。 关键 词 ： 期 货市场 ； 价 格 发现 ； 误差修 正 ； 脉 冲 回 应
，
０２ ０ ８ ６ ＋１ ． ０ ２ ｌ ｑ ｈ ＋ｕ 程： ｌ ｘ ｈ＝ － 。 ．
三 、结论
二 黄金期货价格与现货价格 的实证分析
５ ． 实 证结 果分析 。黄金市 场 的实证结 果可见 ， 我国 的黄金 １ ． 单 位根 检验 。运 用ＡＤＦ 检验 法对 黄 金期货 价格 和现 货 期货市 场在价 格发现 功能并未 占据主导 地位 。 目前 而言 ， 自黄 价格 进行检 验 ， 见表 １ 。 金期货 推 出四年来 ， 中国黄金期货 市场 并未有效地 完成其 价格 从表１ 中可知 ， ｌ ｘ ｈ ￣ ［ １ ｌ ｑ ｈ的时 间序列 数据 是 非平稳 的 。通 发现 和套期保值 功能之 使命 。
基于高频数据的黄金ETF价格发现功能的实证研究
第21卷第1期温州职业技术学院学报V ol.21 No.1基于高频数据的黄金ETF价格发现功能的实证研究DOI: 10.13669/ki.33-1276/z.2021.018黄金是一类重要的投资资产，由于在“金本位”时期发挥过货币职能，至今仍是人类储藏财富的重要手段。
当金融市场出现系统性风险时，黄金往往成为避险工具。
2020年初“新冠”疫情引发全球股市熔断潮，期间金价却逆势上涨，年内一度突破2000美元/盎司。
中国是全球最大的黄金生产国和消费国，黄金投资与交易市场建设已有近20年历史。
2002年王立宏1，孙 谦2（1.浙江财经大学东方学院，浙江 海宁 314408；2.复旦大学，上海 杨浦 200433）[摘 要] 利用一分钟高频数据建立误差修正模型，并通过格兰杰因果检验、信息份额模型和共因子模型，实证分析国内黄金ＥＴＦ、现货和期货在黄金定价过程中发挥的作用。
结果显示，三者的交易价格存在稳定的协整关系。
从定性角度看，黄金期货价格单向、显著地影响黄金现货和黄金ＥＴＦ，黄金现货和黄金ＥＴＦ之间存在双向、紧密的价格联系。
从定量角度看，黄金期货的价格发现能力强于黄金ＥＴＦ，黄金ＥＴＦ则略好于黄金现货。
实证结果验证了黄金期货和黄金ＥＴＦ的价格发现能力，支持了黄金ＥＴＦ是黄金投资有效工具的判断。
[关键词] 黄金ＥＴＦ；协整；价格发现；信息份额；共因子[中图分类号] F832 [文献标识码] A [文章编号] 1671-4326 (2021) 01-0086-06Empirical Study on Price Discovery Function of Gold ETFsBased on High-frequency DataWANG Lihong 1, SUN Qian 2(1.Zhejiang University of Finance & Economics Dongfang College, Haining, 314408, China;2.Fudan University, Shanghai, 200433)Abstract: An error correction model was set up in this paper by using one-minute high-frequency data, andthe role played by domestic gold ETFs, spot and futures in the process of gold pricing was analyzed through Granger causality test, information share model and common factor model. The results indicated that there is a stable co-integration relationship among the transaction prices of the three. From a qualitative perspective, the price of future gold has a one-way and significant impact on spot gold and gold ETFs, whereas there is a two-way and close price connection between spot gold and gold ETFs. From a quantitative perspective, the price discovery ability of future gold is stronger than that of gold ETFs, and the price discovery ability of gold ETFs is slightly better than that of spot gold. The empirical results confirmed the price discovery abilities of gold futures and gold ETFs, and supported the assertion that gold ETFs are an effective tool for gold investment.Key words: Gold ETFs; Co-integration; Price discovery; Information share; Common factor上海黄金交易所正式开业；2008年黄金期货正式在上海期货交易所挂牌上市；2013年7月，首批两只挂钩实物黄金的交易型开放式证券投资基金（Exchange Traded Fund，ETF）在上海证券交易所上市交易；2019年12月，黄金期权在上海期货交易所正式挂牌交易。
我国黄金期货价格发现功能的实证研究
（ ） 稳性 检验 二 平
２ １ 年第４ 总第 １２ ００ 期（ ３ 期）
表３ 滞后 １ 期的Ｇ ａｇｒ 果关 系检验 ｒｎｅ［ ］
分 别 对 ｌｙ、 ｆＡｎ ｌｆ 行 Ａ Ｆ 位 根 检 ｎ ｎｔ ｌｙ和Ａ ｎ进 ｌ 、 ， Ｄ 单 验 ， 果 见 表 ｌ从 检 验 结 果 可 以看 出 ｌｙ ｎｔ 非 结 。 ｎ ｆ 和ｌ 为
金 融 教 学 与研 宓
２１ 年第４ 总第 １ 期） ００ 期（ ３ ２
我国黄金期 货价格 发现功能的实证研 究
ｇ－ 飞 晓
（ 北 金 融 学 院 ， 北 保 定 ０ １５ ） 河 河 ７ ０ １
摘
要： 价格发现是反映期货市场效率 的一 个重要功 能。 用协整检验 、 ｒｎｅＮ果关 系检 验等方法对我 国黄金期 利 Ｇ ａｇｒ
由图 ｌ 图２ 以看 出 ， 国黄金 市 场 的期货 与 和 可 我 现 货价 格 的走 势几 乎 是一 致 的 ； 经对 其 相关 性 进行
金 融 教 与 研 究
检验 ， 黄金期货价格与现货价格之间的相关系数为 ０９ ２ ， 者 高度 相 关 ， 明我 国黄 金期 货 市 场 与现 ． ４二 ６ 说
国的黄金期货市场作为一个新兴市场 ， 在国内黄金 现货 价格 的形 成 过程 中是否 具有 价 格发 现 功 能 ， 以
及 为 什 么会 出现 这样 的状 况 ， 一个 值 得 国 内学者 是
探 讨 和研 究 的重要 问题 。
检验分析来 自 现货市场和期货市场的影响 ，以确定
期 货 和现货 在价格 发现 过程 中的作 用 大小 。
平稳 的， ｌｙ ｌ ， 而Ａｎ ｎ是平稳 的， 和Ａ ｆ 这说明黄金期货和
中国黄金市场期货与现货价格关系实证研究
。
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５ 财政金融研究 ９
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中国黄金市场期货与现货价格关系实证研究
田志朋 ， 国彦 朱
（ 岛大学 经济学院 ， 青 山东 青 岛 ２ ６ ７ ） ６０ １
［ 摘
要 ］根据 向量 自回归模 型的脉冲响应函数和方 差分 解方法 ， 借助 协整关 系和格 兰杰 因果 关系 ， 构建双 变
Ｅｍ ｐ ｒ ｃ ｌＲｅ ｅ ｒ ｈ ｏ ｈｅ Ｒｅ ａ ｉ ｎ ｈ ｐ ｔ ｅ Ｆｕｔ ｒ ｉ ｉａ ｓ ａ ｃ ｎ ｔ ｌ ｔｏ ｓ ｉ ｂｅｗｅ ｎ ｕ ｅ ｓ
ａ ｄ Ｓ ｏ ｒｃ ｎ Ｇｏｄ Ｍ ａ ｋ ｔｏ ｉｎ ｎ ｐ ｔＰ ｉｅｉ ｌ ｒ ｅ ｆＣｈ ａ
我 国是 黄 金 生 产 和 消 费 大 国 ， 对 黄金 市场 针
以实物商品交易为主的阶段性特点 ，０ ８ １月 ２０ 年 ９日 推出了黄金期货交易 ， 为投资者提供了规避风 险、 套期保值 和套利交易等重要 的操作工具。正 常情况下 ， 黄金期货价格应稳定地反映现货价格
加 上 特定交 割 期 的 持 有 成 本 ， 期 价 格 表 现 为升 远
ｓ ｕｌｓ ｏｄｅｐ ｎｔ ｙｖｒｂ ． ｈ ｖｒ ｅｅｅｔ ｎ ｉ ｖｒ 岫 ｔ ｒ ｉ ｏｓｉ ｏｓ Ｔ ｅ ｉ ａ ｉａｇｏ ｌ ａ ｒ ａ ａｌ Ｔ ｅｌ ｅ ｇ ｆｃ ａｄｓ ｌ ｅ ｅ ｅ ｎ ｎｐ ｕｕ． ｄ ｘ ａ ｏ ｉ ｅ ｅ ａ ｐｌ ｏ ａ ｃ ｃ ｈ
象一直持续 ， 重影 响了套期保 值者 交易 信心。 严 因此 ， 有必要对黄金期货 与现货价格 的动态关 系 加 以研究 ， 掌握黄金期货 与现货之 间价格关系规 律， 不仅可以提高我国黄金期货市场的运行效率 ， 还可以为市场参与者包括套期保值者 、 投机者、 套 利者、 期货交易所及期货监管部 门提供有益 的市
中国黄金期货交易规模、价格走势及影响黄金期货价格的主要因素分析
中国黄金期货交易规模、价格走势及影响黄金期货价格的主要因素分析一、概述黄金期货亦称“黄金期货合约”。
以黄金为交易对象的期货合同。
同一般的期货合约一样，黄金期货合约也载有交易单位、质量等级、期限、最后到期日、报价方式、交割方法、价格变动的最小幅度、每日价格变动的限度等内容。
黄金期货合约按计量单位不同，一般可分为两种规格，以芝加哥谷物交易所为例，一种是重1000克、纯度为99.5%的黄金期货，一种是重100金衡盎司、纯度为99.5%的黄金期货，黄金期货具有以下优点：二、交易规模1、成交量随着中国经济消费能力的不断攀升，中国逐渐成为黄金消费大国，产量和销量在世界上均处于领先地位，黄金对于我国具有长远的历史，但是黄金期货市场的发展历史发展很短，我国黄金期货市场于2008年年初在上海期货交易市场建立，后期我国黄金期货市场在迅速成长，2020年中国黄金期货成交量达5240.5万手，较2019年增加了619.69万手，同比增长13.41%，2021年较2020年有所下滑，2021年中国黄金期货成交量为4541.2万手，较2020年减少了699.33万手，同比减少13.34%。
2021年中国黄金期货成交量占上海期货交易所成交总量的1.94%，较2020年减少了0.60%；占全国期货市场成交总量的0.62%，较2020年减少了0.24%。
2、成交金额随着成交量的减少，成交金额也随之减少，2021年中国黄金期货成交金额为17.1万亿元，较2020年减少了3.63万亿元，同比减少17.54%。
2021年中国黄金期货成交金额占上海期货交易所成交总额的8.85%，较2020年减少了5.95%；占全国期货市场成交总额的2.94%，较2020年减少了1.80%。
3、成交均价总体来看，中国黄金期货成交均价呈增长趋势，2021年中国黄金期货成交均价达37.62万元/手，较2015年的23.67万元/手增加了13.95万元/手。
三、价格走势从开盘价来看，2021年黄金期货开盘价呈缓慢下滑趋势，2021年12月31日黄金连一开盘价为372.14元/克，较2021年1月4日减少了26.84元/克；黄金连二开盘价为372.02元/克，较2021年1月4日减少了22.16元/克；黄金连三开盘价为372.9元/克，较2021年1月4日减少了29.5元/克；黄金连四开盘价为374元/克，较2021年1月4日减少了29.6元/克。
上海黄金期货价格与现货价格关系的实证分析
常熟理工学院学报（哲学社会科学）收稿日期：2012-06-30作者简介：周梅（1978—），女，江苏徐州人，常熟理工学院管理学院讲师，主要研究方向为金融工程与风险管理。
上海黄金期货价格与现货价格关系的实证分析周梅（常熟理工学院管理学院，江苏常熟215500）摘要：选取2009年1月5日至2011年12月31日上海黄金期货与现货交易数据，运用ADF 单位根检验、协整检验、误差修正模型（ECM ）及格兰杰因果检验等一系列定量分析方法，考察上海黄金期货价格与现货价格之间的长期关系及动态关系。
结果表明，黄金期货价格与现货价格存在长期均衡关系；短期波动方面，黄金期货价格的变化会以特定比例影响黄金现货价格的变化，并且市场中黄金期货价格单向引导现货价格。
关键词：黄金期货；ADF 单位根检验；协整检验；误差修正模型；格兰杰因果检验中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1008-2794（2012）07-0058-04一、引言2002年10月，上海黄金交易所（SGE ）成立，标志着黄金现货价格实现了市场化；2008年1月9日，中国证监会批准上海期货交易所推出黄金期货合约，使黄金市场体系进一步深化，成为资本市场重要的组成部分。
理论界认为，黄金期货市场的价格发现功能是现货市场不具备的基本经济功能之一，研究黄金期货合约的价格变化及其与黄金现货价格之间的关系有助于解释黄金期货市场与现货市场之间的价格影响机制，并利于用黄金期货市场的价格发现功能指导现货市场交易。
经过4年多的时间，上海黄金期货市场获得了巨大发展，2009年1月黄金期货成交量为681万手，成交金额为15273亿元；2010年成交量与2009年基本持平，成交金额略有上升；而2011年成交量是2009年的2倍多，高达1444万手，成交金额猛增至50976亿元，大约为2009年的3倍。
然而在发展的同时，黄金期货价格也受到了油价涨落、美元走势、欧洲债务危机、国家政策等多方面因素的影响，合约价格涨落互现。
上海黄金期货价格与现货价格协整关系实证研究
其中 ， Ｒ２ ＝ ０ ． ７ ７ ０ ６ ３ ４ 调 整后 的Ｒ ２ ＝ ０ ． ７ ６ ８ ８ ４ ３ Ｄ Ｗ＝ ２ ． １ １ ０ ６ ６ ２
Ｌ ＮＦ ＝ 一 ０． ２ ０ ９ ６ ０ ７＋ １ ． ０ ３ ６ ４ ８ ４ Ｌ ＮＰ
二、 实 证 研 究 （ 一） 主要模型 阐述
１ 、单位根Ａ Ｄ Ｆ 检验 期货价格与现货价格之 间是否具有协整关系，需要对样本时 间序列数据进行单位根检验。Ａ Ｄ Ｅ 检验是计量经济学时间序列分 析中， 检验时间序列模型有无单位根最常用的检验方法之一。 ２ 、协整检验理论 在当前经济计量学 的分析里 ，Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 提 出来的协整方法 已 经作为研究和检验各非平稳时间序列数量 关系的常用工具之一 。 ３ 、误差修正模 型（ Ｅ ｒ ｒ ｏ ｒ Ｃ ｏ ｒ ｒ ￣ ｏ ｎ Ｍｏ ｄ ｅ １ ） 文章采用Ｅ ｎ ｇ ｌ ｅ — Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ Ｎ Ｊ 步法 ：第一步， 进行协整 回归（ ０ Ｉ Ｊ ｓ 法） ， 检 验变量 之间 的协 整关系 ， 得 出协 整向量（ 长期均衡 关系参 数） ；第二步 ， 如果协整关系存在 ， 则以上一步得 出的残差ｅ ｔ 作为非 均衡误差项 ， 加入到误差修正模型中， 并用Ｏ Ｌ Ｓ 法估计参数 。 （ 二） 数据 的来 源与处理 中国黄金现货价格样本为２ ０ １ １ 年１ ０ 月１ ０ 日 ２ ０ １ ２ 年１ ０ 月３ １ 日的 上海黄金交易所ＡＵ９ ９ ９ ９ 的历史价格 ，数据来源于上海黄金交易 所官方 网站 ， 组成时间序列Ｐ 。中国黄金期货价格样本为相同 日期 的上海期货交易所公布的期货合约统计数据 ，数据源于上海期货 交易所 网站。 因为距离交易的 日期越近 ， 期货交易就会越为 活跃 ， 所以本 文选 出的数据使用以下的规律和方法 ：选择距交割月１ 个月期的 期货价格数据为样本 ， 比如说２ ０ １ １ 年１ ０ 月１ ０ 日 １ ０ 月３ １ 日数据 ， 选 取ａ ｕ ｌ １ １ １ 合约品种的期货价格 ； ２ ０ １ １ 年１ １ Ｅ ｌ １ 日 １ １ Ｅ ｌ ３ ０ 日数据 ， 选 取ａ ｕ ｌ １ １ ２ 合约 品种 的期货 价格 ， 以后 各月数据 以此类推 ， 组成时 间序列Ｆ。除去周末 、节假 日， 现货与期货 序列各含２ ６ ０ 个价格数
中国商品期货定价理论及其实证研究
中国商品期货定价理论及其实证研究一、本文概述本文旨在深入探讨中国商品期货定价理论及其实证研究。
随着中国市场经济的不断发展，商品期货市场作为重要的金融衍生品市场，对稳定物价、发现价格、优化资源配置等方面发挥着至关重要的作用。
本文将从理论基础出发，结合中国市场的实际情况，对商品期货定价理论进行深入分析，并通过实证研究验证理论的有效性。
本文将回顾和梳理商品期货定价理论的发展历程，包括传统定价理论、现代定价理论以及期货定价模型的演变。
在此基础上，本文将分析中国商品期货市场的特点，如市场规模、交易品种、投资者结构等，为后续的实证研究奠定基础。
本文将运用计量经济学、统计学等方法，选取具有代表性的商品期货品种，收集相关数据，建立定价模型。
通过实证分析，本文将探讨中国商品期货价格的影响因素、价格发现机制以及市场有效性等问题。
本文还将对比国内外商品期货市场的定价差异，分析其原因，并提出相应的政策建议。
本文将对商品期货定价理论及其实证研究结果进行总结和归纳，提出未来研究方向和展望。
通过本文的研究，我们期望能够为中国商品期货市场的健康发展提供理论支持和政策建议。
二、商品期货定价理论基础商品期货定价理论是金融市场理论的重要组成部分，它基于一系列经济学原理，包括无套利原理、持有成本理论和预期理论等。
这些理论为商品期货价格的形成和变动提供了深入的理论支撑。
无套利原理是金融市场定价的基石，它表明在两个或多个资产之间，如果存在套利机会，那么投资者会立即行动，利用这个机会获取无风险利润。
在商品期货市场中，无套利原理表现为期货价格与现货价格之间必须保持一定的关系，否则投资者就可以通过买入低价的资产并卖出高价的资产来获利。
持有成本理论解释了期货价格与现货价格之间的关系。
它认为，期货价格等于现货价格加上持有成本，其中持有成本包括仓储成本、利息成本和保险成本等。
这个理论告诉我们，期货价格必须反映持有现货的成本，否则市场就会出现套利机会。
香港黄金交易如何提升价格发现功能
香港黄金交易如何提升价格发现功能黄金作为一种重要的贵金属，在全球金融市场中一直占据着举足轻重的地位。
香港作为国际金融中心之一，其黄金交易市场也颇具规模和影响力。
然而，在当今竞争激烈的金融环境下，如何进一步提升香港黄金交易的价格发现功能，成为了一个值得深入探讨的重要课题。
价格发现功能是金融市场的核心功能之一，它指的是通过市场交易活动确定合理的价格水平，反映市场供求关系和各种相关信息。
对于黄金交易来说，高效准确的价格发现功能有助于提高市场的透明度和公正性，增强投资者的信心，促进市场的稳定和发展。
要提升香港黄金交易的价格发现功能，首先需要优化交易机制。
目前，香港黄金交易市场存在多种交易方式和平台，如现货交易、期货交易等。
为了提高交易效率和降低交易成本，可以进一步整合和规范这些交易渠道，简化交易流程，减少不必要的中间环节。
同时，引入更先进的电子交易系统，提高交易的自动化和智能化水平，缩短交易时间，增加交易的灵活性和便利性。
增强市场参与者的多样性也是关键所在。
一个多元化的市场参与者结构能够带来不同的观点和信息，从而促进价格发现的准确性。
除了吸引更多的机构投资者和专业交易商参与香港黄金交易外，还应积极培育和发展个人投资者市场。
通过加强投资者教育，提高公众对黄金投资的认识和理解，让更多的个人投资者能够参与到黄金交易中来。
此外，还可以鼓励国内外的金融机构在香港设立黄金交易部门，引入更多的国际资金和投资理念，提升市场的国际化程度。
提高市场透明度对于价格发现功能的提升至关重要。
香港黄金交易市场应当加强信息披露制度，及时、准确地向市场参与者公布交易数据、持仓情况、市场动态等重要信息。
建立健全的监管机制，加强对市场操纵和内幕交易等违法行为的打击力度，确保市场的公平公正。
同时，加强与国际黄金市场的信息交流与合作，及时掌握全球黄金市场的走势和变化，为本地市场的价格发现提供更广阔的视野和参考。
加强黄金期货市场的发展也是提升价格发现功能的重要途径。
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浅析我国黄金期货价格发现功能的实证研究
引言
黄金是一种重要的金融资产，具有避险、保值和投资的功能。
为了提高黄金交易的效率和透明度，我国引入了黄金期货市场，使投资者能够更便捷地参与到黄金交易中来。
黄金期货价格的发现功能在市场上具有重要的作用，对投资者来说是非常有价值的信息。
本文将采用实证研究的方法，对我国黄金期货价格发现功能进行浅析。
黄金期货市场和价格发现功能
黄金期货市场概述
黄金期货市场是指投资者可以通过交易所进行黄金期货合约的交易，这种交易形式不涉及实物黄金的交付，而是以合约的形式进行交易。
黄金期货市场具有交易时空弹性强、交易成本低、流动性高等特点，使得投资者能够更方便地参与到黄金交易中来。
价格发现功能
价格发现是市场中供需关系的反映，即通过交易过程反映市场上商品的真实价值。
价格发现功能的核心是信息的集聚和交易的反馈，通过投资者之间的交易和竞争，市场能够全面、准确地反映供需关系，进而形成商品的市场价格。
在黄金期货市场中，价格发现功能具有以下特点：
•更快的信息反应速度：黄金期货市场交易活跃，信息传递速度快，市场上的投资者能够迅速获取最新的信息，使得价格能够快速反应市场变化。
•更充分的信息集聚：黄金期货市场上的交易活动集聚了大量投资者的信息和预期，这些信息对价格的形成起到了重要作用，能够更充分地反映市场的供需情况。
•更广泛的参与者：黄金期货市场的参与者包括个人投资者、机构投资者、交易商等，不同类型的参与者对市场的信息和预期有所不同，这些不同的信息和预期在交易过程中形成价格的合理反映。
以上特点使得黄金期货价格发现功能相较于其他交易形式更为高效和准确。
实证研究方法
为了测量我国黄金期货价格发现功能的实际情况，本文将采用以下实证研究方法：
1.事件研究法：通过收集黄金期货市场上的相关事件和交易数据，分
析这些事件对黄金期货价格的影响，以此来衡量市场对信息反应的速度和准确性。
2.相关性分析：通过收集黄金现货市场和黄金期货市场的数据，分析
它们之间的相关性，以此来判断黄金期货价格是否能够准确地反映现货市场的供需关系。
3.长期模型分析：使用计量经济学中的时间序列分析方法，构建长期
模型来分析黄金期货价格的形成机制，揭示价格发现功能的内在机制。
通过以上方法的分析，可以揭示我国黄金期货价格发现功能的实际效果和存在的问题，并提出相应的建议和改进措施。
结论
本文对我国黄金期货价格发现功能进行了浅析，通过实证研究的方法，分析了黄金期货市场的特点和价格发现功能的实际情况。
研究结果表明，我国黄金期货市场具有较高的价格发现功能，能够更快、更准确地反映市场供需变化。
然而，也存在一些问题，如市场操纵、信息不对称等，需要相关部门进一步加强监管和完善制度。
希望本文的研究结果对于投资者和相关决策者有一定的启示作用，为我国黄金期货市场的发展和健康运行提供参考。
注：本文所述的研究结果仅为一种假设的结果，不代表现实情况，仅供参考。