第七章互换合约案例
互换合约的例子 -回复
互换合约的例子-回复互换合约的例子：以"太阳能互换合约"为题。
随着全球能源危机的加剧以及对可再生能源的需求逐渐增加，太阳能作为一种广泛可利用的可再生能源备受关注。
然而，太阳能发电面临着间歇性和地域性的限制，这给能源供需平衡带来了一定的挑战。
为解决这一问题，太阳能互换合约应运而生。
太阳能互换合约是一种通过互换太阳能生产和消费之间的权益，促进太阳能利用的合作机制。
通过此合约，太阳能生产者可以在不同的地域或时段通过设立合理的能源交易规则，将多余的太阳能输送到其他用户处，同时获得对应的能源权益。
以下是太阳能互换合约的一种例子，将详细介绍该合约的设计和运行流程。
第一步：构建太阳能发电站太阳能互换合约的第一步是建立太阳能发电站。
发电站可以位于城市的郊区或其他适宜的地方，以确保充足的太阳辐射和清洁环境。
发电站应具备现代化的太阳能发电设备，例如光伏电池板、逆变器和蓄电池等。
发电站可以由公共部门、私人企业或合作社等实体运营。
第二步：建立能源交易平台为实现太阳能互换，需要建立一个能源交易平台，以便太阳能发电站与其他能源使用者之间进行能源交易。
该平台可以是一个在线平台，也可以是一个由相关机构或政府管理的中央交易所。
平台应该具备可信度和高效性，以确保交易的公平性和透明度。
第三步：签订互换合约太阳能发电站和能源使用者可以通过能源交易平台签订太阳能互换合约。
合约应包含以下重要条款：1. 太阳能发电站向能源使用者供应太阳能电力的数量和质量；2. 能源使用者向太阳能发电站支付的费用和支付方式；3. 双方的权益和责任等。
第四步：能源输送和交易一旦互换合约签订完成，太阳能发电站可以开始向能源使用者输送太阳能电力。
这可以通过输电线路或其他适当的输电设施实现。
在能源交易平台的监督下，能源使用者将支付相应的费用，并获得互换合约中约定的能源权益。
第五步：监控和运营管理为确保太阳能互换合约的顺利运行，应建立有效的监控和运营管理系统。
郑振龙《金融工程》第2版课后习题(互换的定价与风险分析)【圣才出品】
郑振龙《金融工程》第2版课后习题第七章互换的定价与风险分析1．假设在一笔互换合约中，某一金融机构每半年支付6个月期的LIBOR，同时收取8％的年利率（半年计一次复利），名义本金为l 亿美元。
互换还有1.25年的期限。
3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率）分别为10％、10.5％和11％。
上一次利息支付日的6个月LIBOR 为10.2％（半年计一次复利）。
试分别运用债券组合和FRA 组合计算此笔利率互换对该金融机构的价值。
答：（1）运用债券组合计算该笔利率互换的价值①现金流交换日交换的固定利息额)(04.0)2/%8(1亿美元=⨯=K 根据固定利率债券定价公式有：)(9824.004.104.004.025.111.075.0105.025.01.0亿美元=++=⨯-⨯-⨯-e e e B fix ；②下一交换日应交换的浮动利息额)(051.0)2/%2.10(1*亿美元=⨯=K )(0251.1)051.01(25.01.0亿美元=+=⨯-e B fl ；③由题意可知，该金融机构是互换空头，即浮动利率的支付者，则其利率互换的价值为：（亿美元）互换-0.0431.0251-0.9824==-=fl fix B B V 。
（2）运用FRA 组合计算该笔利率互换的价值6个月计一次复利的8%对应的连续复利利率为=+)2/%81ln(27.84%。
计算该金融机构每次交换后的FRA 价值。
①3个月后交换的FRA 价值为：-0.011= ）e e -(e×10.25-10%0.510%0.57.84%⨯⨯⨯（亿美元）；②3个月到9个月的远期利率为：0.1050.750.100.250.10750.5⨯-⨯=9个月后交换的FRA 价值为：-0.014= ）e e -(e×10.75-10.5%0.510.75%0.57.84%⨯⨯⨯（亿美元）；③9个月到15个月的远期利率为：%75.111175.05.075.0105.025.111.0==⨯-⨯。
第七章 互换合约
2020/4/5
互换合约
7.1 互换市场概述
一、金融互换的定义与特点
1，互换的起源与发展 互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠
背贷款； 考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。
这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家 子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家母公司分 别向各自的子公司提供贷款。但是，外汇管制的存在可能 使这种方式操作起来很困难，代价很高甚至完全不可能。 70年代发展起来的另一种融资方式“平行贷款或背靠背贷 款”解决了这个问题；
7.2 金融互换的种类
一、利ห้องสมุดไป่ตู้互换 １，定义 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未
来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流， 其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金 流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚 至在15年以上。 注意：本金并不交换，其结果是改变了资产或负债的利率。
2020/4/5
２，互换的条件
李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而 且适用于所有的经济活动。
互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。 根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进 行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双 方在两种资产或负债上存在比较优势。
2020/4/5
三、金融互换的功能
2020/4/5
从结构上来说，利率互换可以当作一系列远期利率协 议，但是二者不完全相同。主要差异是：
1、在FRA系列中，每份FRA的协议利率通常彼此不同， 它们分别为相应期限的远期利率。但是，在标准的利率互 换中，固定利率通常是不变的
2、FRA的结算额是在名义贷款开始的时候支付，等于 利息差在期初的现值。然而，在利率互换中，利息差是在 相应利息期的期末支付，因此，交割额不需要经过贴现。
第7章 《金融工程学》——互换
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净额结算
利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割， 从而使得本金成为名义本金。
净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降 低信用风险。
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互换报价
先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交易 就只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率 一方进行。
Long/Short：支付固定利率的为多头（同FRA） Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate) 报出买卖价和报出互换利差
9
10
可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其原先的美元借 款转换成了欧元借款。而欧洲业务的收入可以用于支付大 部分利息。
在美国市场上，它按照6.5% 的利率支付利息；同时在 货币互换中，收到6.1% 的美元利息，支付4.35% 的欧元 利息。
如果假设汇率不变的话，其每年的利息水平大约为
4.35% 6.5% 6.1% 4.75%
3
互换的类别
–利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） –货币互换（ Currency Swap ） –其他互换
4
利率互换
在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根 据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一 方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
45
在这个例子中 k = 120 万美元，因此
Bfix 120e0.0480.25 120e0.050.5 10120e0.0510.75 9975.825万美元 Bfl 10000万美元
因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825 − 10000 = −24.175万美元
第7章 《金融工程学》——互换
5
案例7.1：兴业－花旗利率互换协议
协议时间：2007年1月18日 交易双方：兴业银行与花旗银行
利率互换期限：自2007.1.18起期限为一年
约定：每三个月交换一次现金流如下
兴业银行
利率互换的定价——假设
忽略天数计算 以国际市场上的互换为例，浮动利率使用
LIBOR 贴现率也使用 LIBOR
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利率互换的定价——举例
考虑一个 2011 年 9 月 1 日生效的两年期利率互换， 名义本金为 1 亿美元。甲银行同意支付给乙公司年利率 为 2.8% 的利息，同时乙公司同意支付给甲银行 3 个月 期 LIBOR 的利息，利息每 3 个月交换一次。
3
互换的类别
–利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） –货币互换（ Currency Swap ） –其他互换
4
利率互换
在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根 据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一 方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
• 在互换生效日与到期日增减 1 亿美元的本金现 金流
– 列（ 2 ） ⇒ 列（ 6 ） – 列（ 3 ） ⇒ 列（ 7 ）
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理解利率互换 II
头寸分解 (I)
–甲银行：浮动利率债券多头＋固定利率债券空 头
–乙公司：浮动利率债券空头＋固定利率债券多 头
利率互换可以分解为一个债券的多头与另 一个债券的空头的组合。
对冲：即重新进入一笔相反的类似期限的利率互换以对冲 原来的交易。此种方法的缺陷是有两笔互换合约，且交易 对手风险增加。
2014第7章 互换
第7章 互换
主要内容
7.1 互换概述
7.2 互换的基本原理
按照互换合约所涉及的基础资产的不同， 可将互换分为以下5种基本类型： 1. 货币互换(currency swap)
货币互换是交易双方同意在合约规定的期间内， 相互交换不同货币的本金以及不同性质的利率(浮 动利率或固定利率)款项的合约。在货币互换交易 中，双方不仅交换各自承担的利息成本，还在期 初和期末分别进行本金的交换。
互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。
据比较优势理论，只要满足以下条件，就可进 行互换：双方对对方的资产或负债均有需求； 双方在两种资产或负债上存在比较优势。
7.2.2 利率互换原理
1. 利率互换的主要形式
利率互换最基本的形式是固定利率对浮动利率互 换，也称为典型互换或普通互换(plain vanilla)， 该种互换有三个基本特征：
项 目 A银行 B银行 13.0％ 筹资成 本优势 1.5％
按固定利率筹资 11.5％
按浮动利率筹资 LIBOR＋0.25％ LIBOR＋0.5％ 0.25％
A银行需要5年期的浮动利率资金，B银行需要5年 期的固定利率资金，但由于有比较优势，A银行以 11.5％固定利率借款，因此对外支付的利息以 11.5％来计；B银行以LIBOR+0.5％的浮动利率借 款，因此对外支付的利息以LIBOR+0.5％来计。 之后双方进行互换以达到各自的需求。B银行以 12％的固定利率支付给A银行利息，同时A银行以 LIBOR的浮动利率支付给B银行，如下图所示。
[考研专业课课件] 赫尔《期货、期权及其他衍生产品》 课件 第7章 互 换
![[考研专业课课件] 赫尔《期货、期权及其他衍生产品》 课件 第7章 互 换](https://img.taocdn.com/s3/m/120e6423eefdc8d376ee3244.png)
英特尔
LIBOR
微软
图7-1
微软及英特尔之间的利率互换交易
第1次利息互换发生在2012年9月5日，2012年 3月5日确定的6个月期的LIBOR为4.2％ 微软将向英特尔支付固定利息：250万美元=1 亿×5％/2 英特尔将向微软支付浮动利息：210万美元 =0.5×0.042×1亿
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
第2次利息互换发生在2013年3月5日，2012年
的利率
固定利率 AAACorp 4.0% BBBCORP 5.2% 浮动利率 6个月LIBOR-0.1% 6个月LIBOR+0.6%
分析： A的所有贷款利率均低于B，A绝对优势；A与B 的利率报价中，固定利率之间的差价大于浮动利 率之间的差价。B在浮动利率市场具有比较优势， A在固定利率市场具有比较优势。 策略：
4.35%
4%
BBBCorp
LIBOR
LIBOR+0.6%
图7-5
A及B之间的利率互换交易
7．3
利率互换的定价 由债券价格来计算互换的价格
7．3．1
在利率互换中，假设本金进行交换，这一假 设并不影响互换的价值。则互换合约多头的价值 满足：
Vswap B fix B fl
Vswap——互换的价值；
5% LIBOR-0.2%
英特尔
LIBOR
微软
4.7%
图7-3 资产的性质
微软及英特尔采用利率互换来改变
微软的现金流：4.7%-5%+L=L-0.3%（固息→ 浮息） 英特尔的现金流：L-0.2%+5%-L=4.8%（浮息 →固息）
7．1．5
金融媒介的作用
例7-5：假定如图7-4所示的互换合约成立， 则金融机构可以获得本金为1亿美元、年率为 0.03％（3个基点）的盈利（一年盈利大约为3万 美元）。 盈利：（-4.985%+L）+（5.015%-L）=0.03%
郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解 第七章~第九章【圣才出品】
第七章互换的定价与风险分析7.1复习笔记互换既可以分解为债券的组合，也可以分解为一系列远期协议的组合。
根据这一思路就可以对互换进行定价。
根据国际市场上的惯例，在给互换和其他柜台交易市场上的金融工具定价时，现金流通常用LIBOR贴现。
这是因为LIBOR反映了金融机构的资金成本。
一、利率互换的定价1．利率互换定价的基本原理（1）互换的本质，即未来系列现金流的组合。
（2）对一方而言，利率互换可以看做一个浮动利率债券多头与固定利率空头头寸的组合，这个利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率债券价值的差。
由于互换为零和游戏，对于另一方而言，该利率互换的价值就是固定利率债券价值与浮动利率债券价值的差。
也就是说，利率互换可以通过分解成一个债券的多头与另一个债券的空头来定价。
（3）利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的组合。
只要知道组成利率互换的每笔FRA的价值，就可以计算出利率互换的价值。
具体来看，与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形：第一，在协议签订后的互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。
对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。
第二，在协议签订时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相等。
也就是说，协议签订时的互换定价，就是选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率。
2．协议签订后的利率互换定价（1）运用债券组合给利率互换定价定义：B fix为互换合约中分解出的固定利率债券的价值。
B fl为互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。
对于互换多头，也就是固定利率的支付者来说，利率互换的价信就是（7．1）反之，对于互换空头，也就是浮动利率的支付者来说，利率互换的价值就是（7．2）这里固定利率债券的定价公式为（7．3）其中，A为利率互换中的名义本金额，k为现金流交换日交换的固定利息额，n为交换次数，t i为距第i次现金流交换的时间长度（1≤i≤n），r i&则为到期日为t i的LIBOR连续复利即期利率。
第7章 金融远期、期货与互换
期货合约 的合约规 模、交割 日期、交 割地点等 都是标准 化的。
期货交易是每 天进行结算的， 而不是到期一 次性进行的， 买卖双方在交 易之前都必须 在经纪公司开 立专门的保证 金账户。
行实际交割的各项款项。
2012.5
制作：张彬
二、金融期货合约的特征
清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者。 其特征主要有：
期货合约均 在交易所进 行，交易双 方不直接接 触，而是各 自跟交易所 的清算部或 专设的清算 公司结算。
2012.5
期货合约的买 者或卖者可在 交割日之前采 取对冲交易以 结束其期货头 寸（即平仓）， 而无须进行最 后的实物交割。
远期合约期限
流 程
交 易 日 起 算 日
合同期 确 定 日 结 算 日 到 期 日
2012.5
制作：张彬
结算金的计算
计算公式为：
结算金则是在结算日支付的， 因此结算金并不等于因利率 上升而给买方造成的额外利 息支出，而等于额外利息支 出在结算日的贴现值。
rr rk A D B 结算金= 1 rr D B
分
类
2012.5
接远期外汇合约和远期外始算的，而后者的
远期期限是从未来的某个时点开始算的，因此实际 上是远期的远期外汇合约。
制作：张彬
案例分析讨论
如何锁定进口付汇成本
•假设当前（2008年5月8日）美元兑日元的汇率为1美元＝133日元。根据
贸易合同，进口商甲公司将在6月10日支付2亿日元的进口货款。由于甲 公司的外汇资金只有美元，因此需要通过外汇买卖，卖出美元买入相应
为远期价格。
2012.5 制作：张彬
收益 多方的合约价值
互换合约ppt课件
互换合约
6
3，特点
（1）互换是一种建立在平等基础之上的合约。 （2）互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但
同类商品必须有某些品质方面的差别。 （3）互换是以交易双方互利为目的的。 （4）互换交易具有极大的灵活性。 （5）互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场
外交易。
互换合约
7
4，互换市场的内在局限性
第七章
互换合约
互换合约
1
7.1 互换市场概述
一、金融互换的定义与特点
1，互换的起源与发展
互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠
背贷款；
考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。
这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家
子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家母公司分
别向各自的子公司提供贷款。但是，外汇管制的存在可能
பைடு நூலகம்
首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿 意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特 殊要求，他常常会难以找到交易对手。
其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如 果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。
第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所 对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提 供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。
这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不需 要跨国界转移资金。缺点是：
1、类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对手 2、双方未必都能接受对方的信用风险
互换合约
4
金融互换是２０世纪８０年代在平行贷款和背靠背 贷款的基础上发展起来的（详见《金融工程学》格利茨 著，唐旭译）
互换合约设计实验报告(3篇)
第1篇一、实验目的1. 了解互换合约的基本概念和特点。
2. 掌握互换合约的设计方法。
3. 分析互换合约在实际操作中的风险和收益。
二、实验背景互换合约（Swap Contract）是一种金融衍生品，它是指两个或多个当事人之间，根据事先约定的条件，在约定的期限内，互相交换一定金额的本金和利息的金融合约。
互换合约具有以下特点：1. 双边性：互换合约的双方当事人互为债务人，互为债权人。
2. 定期性：互换合约的期限一般较长，通常为数年或数十年。
3. 利率或货币风险：互换合约的双方当事人通常是为了规避利率或汇率风险而进行交易。
三、实验内容1. 互换合约的基本要素（1）当事人：互换合约的当事人可以是个人、企业、金融机构等。
（2）本金：互换合约的本金是指双方当事人约定交换的金额。
（3）利率：互换合约的利率是指双方当事人约定的利息支付比例。
（4）期限：互换合约的期限是指合约的有效期限。
2. 互换合约的设计方法（1）固定利率与浮动利率互换合约固定利率与浮动利率互换合约是指一方支付固定利率，另一方支付浮动利率的互换合约。
在设计此类合约时，需要确定以下要素：- 固定利率：根据市场利率水平确定。
- 浮动利率：通常以基准利率（如LIBOR）加上一定的利差确定。
- 利差：根据市场供需关系和信用风险等因素确定。
（2）货币互换合约货币互换合约是指双方当事人约定交换不同货币的互换合约。
在设计此类合约时，需要确定以下要素：- 交换货币：根据双方当事人的需求确定。
- 交换金额：根据市场汇率和双方当事人约定确定。
- 交换期限：根据市场汇率和双方当事人约定确定。
3. 互换合约的风险分析（1）利率风险：互换合约的双方当事人可能面临利率波动的风险，导致互换合约的价值发生变化。
（2）汇率风险：货币互换合约的双方当事人可能面临汇率波动的风险，导致互换合约的价值发生变化。
（3）信用风险：互换合约的双方当事人可能面临对方违约的风险，导致互换合约无法履行。
2015第五讲 互换合约
2. 根据远期合约组合来定价 同前例。
Time $ cash Yen flow cash flow
Forward Exch rate
Yen cash Net flow in $ Cash
Flow
Present value
1 2 3 3 Total
1）金融中介分别与两个企业签订合约。
2）两家企业甚至都不知道与其建立互换 合约的另一个方是谁。
3）银行3个基点的收益相当于其承担任 一企业违约风险的收益。
市场缔造者
金融中介缔造了互换合约市场。
在签订利率互换合约时，该合约的价值为0；出价和 要价之差仅为缔约双方付给金融中介的费用。
（五）为什么存在互换合约市场？
（2）根据远期利率合约（FRAs）定价
一个互换合约可以看成远期利率合约的一个组合。 一个简单的利率互换合约可以通过假设远期利 率得以实现来定价。定价过程为：
i. 利用LIBOR去计算每个LIBOR的远期利率；
ii. 根据LIBOR利率等于远期利率的假设计算互 换合约的现金流
iii. 运用LIBOR去贴现这些现金流，获得互换合 约的价值
比较优势观点：不同公司利用不同类型利息融资上 的比较优势差异。
• 存在上述比较优势的公司可以建立如下互换合 约：A以4%获得贷款，以4.35%从B获得收益， 然后支付LIBOR给B；B以LIBOR+0.6%获得贷 款，支付4.35%利率给A，并从A获得LIBOR。
• 请比较两个公司的现金流。 • 比较优势的观点存在什么问题？
问题：微软公司在使用利率互换前后的贷款成本 分别是什么？
(LIBOR+0.1%)*100万 vs 5.1%*100万
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要跨国界转移资金。缺点是：
1、类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对手 2、双方未必都能接受对方的信用风险
2018/10/15
金融互换是２０世纪８０年代在平行贷款和背靠背 贷款的基础上发展起来的（详见《金融工程学》格利茨 著，唐旭译） 1981年IBM与世界银行之间签署的货币互换协议是世 界上第一份货币互换协议；而由美国花旗银行和大陆伊 利诺斯公司安排的美元7年期债券固定利率与浮动利率 的互换也发生在1981年，属首次利率互换。从那以后， 互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额 从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的823 828.4 亿美元15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最 快的金融产品市场。 2018/10/15
2，定义
金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两 个以上当事人按照约定条件，在约定的时间内，交 换一系列现金流的合约。或者说，互换是指买卖双 方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、
利率基础或其他资产的一种交易。
互换是一种按需定制的交易方式。可以看作一 系列的远期合约的组合，本质上是一个远期合约。
标准货币互换在结构上与利率互换相仿，主要不同之
处在于： 1）互换双方支付的款项的币种不同； 2）在协议开始和到期时，双方常常互换本金。且在签 订互换协议的时候，用不同币种表示的本金大致等价；
3）互换双方的利息支付可以是：
均为固定利率； 均为浮动利率； 一个是固定利率，另一个是浮动利率。
2018/10/15
第七章
互换合约
2018/10/15
7.1 互换市场概述
一、金融互换的定义与特点
1，互换的起源与发展 互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠 背贷款； 考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。 这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家 子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家母公司分 别向各自的子公司提供贷款。但是，外汇管制的存在可能 使这种方式操作起来很困难，代价很高甚至完全不可能。 70年代发展起来的另一种融资方式“平行贷款或背靠背贷 款”解决了这个问题；
当然也不排除：１）对冲利率风险；２） 在互换市场上投机，以从固定／浮动利率交易 中获利；３）使一些市场参与者进入市场，而 在正常情况下，他们会因信用等级等原因而不
能进入市场。
2018/10/15
4，利率互换的运行过程
例7.1
假设A、B两公司都想借入期限为5年的1000万美元。 各自在银行的信用评级和银行提供给两公司的贷款条件如 表7-1所示： 表7-1 A、B两公司的融资成本相对比较优势
4，互换市场的内在局限性
首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿
意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特
殊要求，他常常会难以找到交易对手。 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如
果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。
第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所 对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提 供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。
2018/10/15
3，特点
（1）互换是一种建立在平等基础之上的合约。
（2）互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但
同类商品必须有某些品质方面的差别。 （3）互换是以交易双方互利为目的的。 （4）互换交易具有极大的灵活性。 （5）互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场
外交易。
2018/10/15
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２，互换的条件
李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而
且适用于所有的经济活动。
互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。
根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进 行互换： 双方对对方的资产或负债均有需求； 双 方在两种资产或负债上存在比较优势。
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3，货币互换的原因与步骤
货币互换的主要原因是双方在各自国家中 的金融市场上具有比较优势。
货币互换交易的三个基本步骤：
（１）本金的初期互换。
（２）利息的互换。
（３）到期日本金的再次互换。
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4，货币互换的运行过程
例7.2
假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。公司A想 借入5年期的1000万英镑借款，公司B想借入5年期的1500 万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表7-2所示。 表7-2 促成货币互换的借款成本 公司 A公司 B公司 借款成本差额
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5、互换的信用风险
由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信 用风险。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是 该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司 就面临合约另一方不执行合同的信用风险。
将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分 重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候 对方不执行合同的风险；而市场风险是由于利率、汇率 等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风 险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
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美元 8.0% 10.0% 2.0%
英镑 11.6% 12.0% 0.4%
L10.8%
A公司
$ 8.0% $ 8.0%
B公司
L12.0%
美元市场
英镑市场
图7.3 货币互换示意图
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L11.0%
A公司
$ 8.0% $ 8.0%
金融中介
L10.6% $ 8.0%
B公司
信用评级 A公司 AAA 固定利率 10.0% 浮定利率 6个月期LIBOR+0.3%
B公司 借款成本差额
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BBB
11.2% 1.2%
6个月期LIBOR+1.0% 0.7%
LIBOR
A公司
9.95% 10%
B公司
LIBOR+1.0%
放款人
放款人
图7.1 利率互换示意图
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３、构造新的互换品种。如信用违约互换、总收益互换、互换 期权、远期互换等。
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1、交叉货币利率互换（Cross—Currency Interest Rate Swaps） 。 2、增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换 （Amortizing Swaps）和滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）。 3、基点互换（Basis Swaps）。 4、可延长互换（Extendable Swaps）和可赎回互换。 5、零息互换（Zero—Coupon Swaps）。
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从结构上来说，利率互换可以当作一系列远期利率协 议，但是二者不完全相同。主要差异是：
1、在FRA系列中，每份FRA的协议利率通常彼此不同，
它们分别为相应期限的远期利率。但是，在标准的利率互 换中，固定利率通常是不变的
2、FRA的结算额是在名义贷款开始的时候支付，等于 利息差在期初的现值。然而，在利率互换中，利息差是在 相应利息期的期末支付，因此，交割额不需要经过贴现。
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B公司
则往往是期限长于１年的长期工具。因此，其定价一定 与金融市场对未来的预期紧密地联系在一起，而定价的
方法仍是无套利均衡分析法，其中非常突出地体现了金 融工程的组合分解技术。一般地，对互换的估值和定价， 可采用以下两个步骤： 第一、把一个具体的互换合约转换为一个债券组合 或一个远期协议组合；
第二、运用已知的债券或远期合约的理论或定价原
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３，利率互换的原因
双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和 浮动利率市场上具有比较优势。利率互换利用了交易双 方在融资成本上的比较优势，常常是由降低融资成本的 愿望所推动。 交易一方具有相对便宜的固定利率融资成本，但是 希望筹措浮动利率资金；另一方具有相对便宜的浮动利 率融资成本，但是希望筹措固定利率资金。通过利率互 换，双方可以发挥各自的融资成本优势。 之所以存在融资成本比较优势，是因为资本市场存 在着各种各样的瑕疵，他们可能来自监管、交易成本或 者投资者的偏好等方面 2018/10/15
三、金融互换的功能
（1）降低融资成本或提高资产收益。
（2）规避利率风险和汇率风险。
（3）金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利 率管制及税收限制。
（4）进行资产负债管理。当要改变资产或负债类型
的组合，以配合投资组合管理或对利率的未来动向进行 锁定时，可以利用互换交易进行调整，而无需卖出资产 或偿还债务。
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理对互换合约进行定价。
一、利率互换的的估值与定价
（一）运用债券组合对利率互换协议进行估值 考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互 换，名义本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司 年利率为5％的利息，同时A公司同意支付给B公司6 个月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。 LIBOR A公司 5%
５，金融中介的作用
A公司
１0%
LIBOR 9.9%
金融中介
LIBOR 10.0%
B公司
LIBOR+1.0%
放款人 图7.2 通过中介的利率互换示意图
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放款人
６，互换利息的支付
在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，所有的利
率都以半年计复利报出的。因此互换协议的条款应规定 每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。 假定在上图中某一特殊支付日的6个月期LIBOR为12.00%， 则A公司应付给金融中介
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二、比较优势理论与互换原理
１，互换产生的理论基础
比较优势理论是英国著名经济学家大卫 李嘉图 （David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产 两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地 位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门 生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有 比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易， 双方仍能从中获益。