国际经济学 第十二章 汇率决定

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四、购买力平价论的检验和评价
在实证研究中， 在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平 价才能成立。而对20世纪70 20世纪70年代以来发达国家汇 价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家汇 率分析得出的一般性结论是： 率分析得出的一般性结论是： （1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏 在短期内， 差经常发生，并且偏离幅度较大。 差经常发生，并且偏离幅度较大。 （2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平 从长期看， 价成立。 价成立。 （3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。 汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。 上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检 验的支持
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经济增长差异
从经常项目看： 从经常项目看： 一方面经济增长快的国家， 一方面经济增长快的国家，相对于经济增长慢的国家 而言，国民收入增加，因而增加了进口需求， 而言，国民收入增加，因而增加了进口需求，进而增 加外汇需求，导致外币升值本币贬值。 加外汇需求，导致外币升值本币贬值。 另一方面经济增长率的提高伴随着劳动生产力的提高， 另一方面经济增长率的提高伴随着劳动生产力的提高， 促使本国生产成本下降，增加本国产品竞争力， 促使本国生产成本下降，增加本国产品竞争力，从而 促进出口，促使本国货币升值。 促进出口，促使本国货币升值。 上述两方面的作用之和决定了经济增长差异对汇率的 影响的结果。 影响的结果。 从资本项目看： 从资本项目看： 一国经济增长率高，则商业利润率也高， 一国经济增长率高，则商业利润率也高，促进国 外资本流入。促进本币升值。 外资本流入。促进本币升值。
+0.03 -0.03
$4.8365 用英镑购买黄金运回美国
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金块和金汇兑本位制度下决定汇率的基础 金块和金汇兑本位制度下决定汇率的基础 ——黄金法定平价
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第二节 购买力平价理论
(Purchasing Power Parity)
1922年由瑞典经济学家卡塞尔提出。 年由瑞典经济学家卡塞尔提出。 年由瑞典经济学家卡塞尔提出 认为： 认为：两种货币的兑换比率取决于它们各 自所代表的购买力之比， 自所代表的购买力之比，汇率的变化取决 于两种货币购买力的变化。 于两种货币购买力的变化。 主要内容： 主要内容：
于是日元与美元的汇率应由原来的： 于是日元与美元的汇率应由原来的： USD1 = JPY100 调整为： 调整为： USD1 = JPY120
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汇率变动与通货膨胀之间的关系
P(t + T ) / P(t ) = 1 + µ P * (t + T ) / P * (t ) = 1 + µ * e(t + T ) 1 + µ = e(t ) 1+ µ * e(t + T ) − e(t ) µ − µ * = = µ −µ* e(t ) 1+ µ *
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评价
1.购买力平价的基础是货币数量论。 购买力平价的基础是货币数量论。 购买力平价的基础是货币数量论 2.揭示了通货膨胀与购买力平价之间的关系。 揭示了通货膨胀与购买力平价之间的关系。 揭示了通货膨胀与购买力平价之间的关系 3.在所有汇率理论中，购买力平价最有影响力。 在所有汇率理论中， 在所有汇率理论中 购买力平价最有影响力。 4.购买力平价在计量检验中存在困难。 购买力平价在计量检验中存在困难。 购买力平价在计量检验中存在困难 物价除了受到货币数量影响外， 但：物价除了受到货币数量影响外，还受到 生产的禀赋： 生产的禀赋：生产能力过剩 投资： 投资：投资需求旺盛 储蓄： 储蓄：消费不足 资本流动： 资本流动：国际资本流入与流出
一价定律 购买力平价绝对形式 购买力平易壁垒时， 当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种 商品在不同国家用相同货币表示的售价相等。 商品在不同国家用相同货币表示的售价相等。 否则商品套购活动就会发生， 否则商品套购活动就会发生，直到其价格差异 的消除。 的消除。
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铸币平价 (Mint Par)
两国本位币的含金量之比即为铸币平价。 两国本位币的含金量之比即为铸币平价。
1英镑铸币的含金量为 英镑铸币的含金量为113.0016格令 英镑铸币的含金量为 格令 1美元铸币含金量为 美元铸币含金量为23.22格令 美元铸币含金量为 格令 铸币平价为113.0016÷23.22=4.8665， 铸币平价为 ÷ ， 英镑约折合4.8665美元。 美元。 即1英镑约折合 英镑约折合 美元
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影响汇率变动的因素
相对利率水平 短期因素 心理预期 政府干预行为 影响汇率 变动因素 货币替代 资本外逃
国际收支与国际储备 相对通货膨胀率 长期因素 相对经济增长率 总需求与总供给 财政赤字
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铸币平价理论(Mint Par) 第一节 铸币平价理论
国际金本位制度 金本位制度是以黄金为本位币的货币制度， 金本位制度是以黄金为本位币的货币制度，包括 金块和金汇兑本位制。一次大战前， 金（铸）币、金块和金汇兑本位制。一次大战前， 盛行典型的金币本位制。 盛行典型的金币本位制。 币本位制。特点：金币为本位币； 金（铸）币本位制。特点：金币为本位币；自由 铸造和溶化；金币与银行券自由兑换； 铸造和溶化；金币与银行券自由兑换；金币作为 世界货币自由输出入。 世界货币自由输出入。 各国规定了每一金铸币单位包含的黄金重量与成 色，即含金量Gold Content 两国货币间的比 含金量Gold Content, 价以含金量来折算。 价以含金量来折算。
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（三） 购买力平价论的基本形式
（1）绝对购买力平价 前提条件 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 ① 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 在两国物价指数的编制中， ②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的 权重相同。 权重相同。 基本公式
P (t ) = ∑ w (i ) ⋅ P (i , t )
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第三节 资产市场论
产生背景 资产市场论是20世纪 年代中期以后发展起 资产市场论是 世纪70年代中期以后发展起 世纪 来的一种重要的汇率决定理论。 来的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是 固定汇率制的崩溃及国际资本流动的高度发展。 固定汇率制的崩溃及国际资本流动的高度发展。 研究方法 （1）将国内外资本市场与商品市场结合起来研 ） 究汇率。 究汇率。 （2）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。 ）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。 （3）在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。 ）
i
P (t ) = ∑ w (i) ⋅ P (i, t )
∗ ∗ ∗ i
P (t ) = e (t ) ⋅ P (t ) P (t ) e (t ) = P ∗ (t )
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∗
绝对购买力平价不成立的原因
不同国家居民在商品消费偏好上的差异导 致了产品的巨大差异性。 致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 不同的国家在设立物价指数时，各种商品 的权重不可能是相对的， 的权重不可能是相对的，甚至一国在不同 时期权重也是不同的； 时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁 垒以及交易成本也加大了这种偏离。 垒以及交易成本也加大了这种偏离。
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通货膨胀差异
通货膨胀率越高，货币的单位价值越少。 通货膨胀率越高，货币的单位价值越少。通常认 为当一国通货膨胀率超过了外国通货膨胀率时， 为当一国通货膨胀率超过了外国通货膨胀率时， 该国货币要贬值。 该国货币要贬值。 通货膨胀差异通过贸易收支影响汇率变化： 通货膨胀差异通过贸易收支影响汇率变化： 一国高通胀率会加大商品生产的成本， 一国高通胀率会加大商品生产的成本，削弱 该国商品国际竞争力，进而出口减少， 该国商品国际竞争力，进而出口减少，同时刺激 进口。 逆差导致本币贬值。 进口。BOP逆差导致本币贬值。 逆差导致本币贬值 通货膨胀差异通过资本项目影响汇率变化： 通货膨胀差异通过资本项目影响汇率变化： 一方面由于通货膨胀， 一方面由于通货膨胀，导致人们愿意抛售本 国货币持有外国货币，造成本币贬值。 国货币持有外国货币，造成本币贬值。 另一方面导致实际利率的降低， 另一方面导致实际利率的降低，刺激资本流 导致BOP逆差，造成本币贬值。 逆差， 出，导致 逆差 造成本币贬值。
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二、短期因素
利率差异 中央银行的干预 心理预期
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（一）利率差异 一国利率水平相对于外国利率水平， 一国利率水平相对于外国利率水平，因而 吸引投资者，导致资金流入， 吸引投资者，导致资金流入，对本币的需 求增加，导致本币升值，外币贬值。 求增加，导致本币升值，外币贬值。 （二）中央银行的干预 如固定汇率、浮动汇率的制定。 如固定汇率、浮动汇率的制定。 （三）心理预期 一方面受一国经济发展状况的影响，对汇 一方面受一国经济发展状况的影响， 市产生预期； 市产生预期； 另一方面受信息、新闻和传闻的影响， 另一方面受信息、新闻和传闻的影响，对 汇市产生心理预期。 汇市产生心理预期。
1英镑
0.86美分 0.86美分
1美元 1美元 1美元 1美元
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黄金输送点(Gold Transport Points)
但外汇市场买卖时的价格在黄金输送点 但外汇市场买卖时的价格在黄金输送点 内波动。黄金输送点=铸币平价 铸币平价± 内波动。黄金输送点 铸币平价±运费 $4.8965 美国购买黄金运往英国 $4.8665
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假设前提条件 （1）外汇市场是有效的。 ）外汇市场是有效的。 （2）一国的资产市场包括：本国货币市 ）一国的资产市场包括： 本币资产市场、外币资产市场。 场、本币资产市场、外币资产市场。 （3）资本完全自由流动，抛补套利的利 ）资本完全自由流动， 率平价始终成立。 率平价始终成立。 基本思路 资产市场的失衡引进汇率的变动， 资产市场的失衡引进汇率的变动，而汇率的 变动促使资产市场从不平衡达到平衡。 变动促使资产市场从不平衡达到平衡。均衡 汇率是资产市场平衡时两国货币的相对价格。 汇率是资产市场平衡时两国货币的相对价格。