第九章企业价值评估详解

①如果收益是负值，市盈率就失去了意义； ②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受 到整个经济景气程度的影响。
一、现金流量折现模型

折现模型的参数 现金流量、资本成本和时间序列（n）
持续经营下，大部门预测将时间分为两个阶段：第一 阶段是有限的、明确的预测期，称为“详细预测期”。 第二阶段是预测期以后的无限时期，称为“后续期”或 “永续期”，此期间进入稳定状态。

企业价值=预测期价值+后续期价值

现金流量模型的种类

步骤

预测销售收入——财务预测，第二章
确定预测期间
预计利润表和资产负债表(管理用） 预计现金流量 后续期现金流量增长率的估计
实体现金流量：收入弥补成本费用和必要投 资后给所有投资人以回报的流量
S1：收入弥补成本费用 营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销 S2：必要短期投资 营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加 S3：必要长期投资 实体现金流量=营业现金净流量-资本支出 =税后经营净利润+折旧与摊销+经营营运资本增加 -（净经营长期资产增加+折旧与摊销） =税后经营净利润-经营营运资本增加-净经营性长期资产增加

现金流量折现模型的应用
种类 一般表达式 模型使用的条件
企业处于永续状态，即企业的 各种财务比率都是不变的。企 业有永续的增长率和投资资本 回报率。
永续增 企业价值= 长模型
适用于增长呈现两个阶段的企 企业价值=预 业。第一阶段是超常增长阶段， 两阶段 测期现金流量 增长率明显快于永续增长阶段； 增长模 现值+后续期 第二阶段具有永续增长的特征， 型 价值的现值 增长率比较低，是正常的增长 率。
S4：所有投资人以回报 （1）债务现金流量——是与债权人之间的交易形成的 现金流，包括支付利息、偿还或借入债务，以及金融 资产购入或出售。
债务现金流量=税后利息-净负债增加
（2）股权现金流量——是与股东之间的交易形成的现 金流，包括股利分配、股份发行和回购等。 股权现金流量=股利分配-股权资本净增加 =净利润-所有者权益的增加
实体现金流量=融资来自百度文库金流量=债务现金流量+股权现金流量
【教材例9-1】DBX公司目前正处在高速增长的时 期，20×0年的销售增长了12%。预计20×1年可 以维持12%的增长率，20×2年开始逐步下降， 每年下降2个百分点，20×5年下降1个百分点， 即增长率为5%，20×6年及以后各年按5%的比率 持续增长。
第九章： 企业价值评估
第一节 企业价值评估的目的和对象 企业价值评估的目的 含义：企业价值评估简称企业估值，目的是分析 和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值， 并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决 策。 价值评估的目的 1.价值评估可以用于投资分析 2.价值评估可以用于战略分析 3.价值评估可以用于以价值为基础的管理
(一）常用的股权市价比率模型
市盈率模型的驱动因素
驱动因素：增长潜力、股利支付率和风险 （股权资本成本的高低与风险有关），其中 关键因素是增长潜力。

优点
（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单； （2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入 和产出的关系； （3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率 的影响，具有很高的综合性。 局限性


企业价值评估的对象
（二）企业的经济价值
（三）企业整体经济价值的类别
2.持续经营价值与清算价值
持续经营价值（简称续营价值）：由营业所产生的未来
现金流量的现值。 清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流。
一个企业的公平市场价值，应当是持续经 营价值与清算价值中较高的一个。
3.少数股权价值与控股权价值 所有权和控制权关系

股利现金流量模型

股权现金流量模型
【提示】股利分配政策有较大变动，股利现金流量很难估计。 且如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量 模型和股权现金流量模型相同。所以，股利现金流量模型 在实务中很少被使用 。

实体现金流量模型
现金流量折现模型参数的估计 一一对应 1.折现率：第五章已经解决 股权现金流量：股权资本成本 实体现金流量：加权平均资本成本 2.无限期寿命 （1）无限期寿命的划分 ①预测的基期 ②详细预测期和后续期的划分 “详细预测期”，需要对每年的现金流量进行详细预测，并 根据现金流量折现模型计算其预测期价值； “后续期”，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率， 可以用简便的方法直接估计后续期价值。 （2）判断企业进入稳定状态的标志 ①具有稳定的销售增长率，大约等于宏观经济的名义增长率； ②具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。
股利政策类型
•剩余股利政策 是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标 资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中 留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。 【例】甲公司2013年实现税后利润1000万元，2013年年 初未分配利润为200万元。预计2014年需要新增投资资 本500万元。目标资本结构（债务/权益）为4/6。公司执 行剩余股利分配政策，2013年可分配现金股利（ ） 万元。 A.700 B.800 C.900 D.600 【答案】A 【解析】2013年利润留存=500×60%=300（万元），股 利分配=1000-300=700（万元）
二、相对价值评估方法

基本原理：这种方法是利用类似企业的市场定 价来估计目标企业价值的一种方法。 基本做法：
【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值。

1.寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利）
2.确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业 的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率）。 3.根据目标企业的关键变量乘以得到的平均值 （平均市盈率），计算目标企业的评估价值。

少数股权价值与控股权价值关系
少数股权价值[V（当前）]：是现有管理和战略条件 下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。 控股权价值[V（新的）]：是企业进行重组，改进管 理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量 的现值。 控股权溢价=V（新的）-V（当前）
第二节 企业价值评估方法