武大 双学位 金融经济学考试 (2)

名词解释
1、费雪分离定理
在完善的资本市场，投资决策仅仅由市场利率决定，与个人主观偏见无关。

即投资决策和消费决策是分离的。

2、强独立性
3、确定性等价财富
风险溢价指风险厌恶者为了躲避风险而愿意放弃的投资收益，或让一个风险厌恶者参与一项博彩所必需获得的风险补偿。

它与个体的风险厌恶程度有关。

我们通常衡量风险溢价的方式，将其表示为个体进行投机活动获得的期望财富与个体不进行投机活动时所得到的确定性等量财富之间的差额。

公式：风险溢价=期望财富-确定性等价财富=U[E(W)]-E[U(W)]。

绝对风险厌恶系数
相对风险厌恶系数
一阶随机占优
资产x随机占优另一个资产y，若在每一个状态下个体从资产x获得的收益多于资产y。

对所有具有连续递增的效用函数U而言，投资者对x的偏好胜过y，即EU(x)>=EU(y)。

二阶随机占优
如果所有具有连续效用函数的风险厌恶投资者偏好x胜过y，即EU(x)>=EU(y)。

对所有风险厌恶投资者，x优于y意味着，在任何既定的财富水平下，y的累积概率分布的覆盖面积均大于x 的覆盖区间。

纯证券
是指对某给定的状态发生时，纯证券的价值是1；在其它状态下，其价值是0
完全市场
可产生任何形式的收益，线性无关的证券个数与所有自然状态的数目相等。

两基金分离定律
每位投资者所具有的最大效用投资组合是由无风险资产和一个风险资产组合合成的，后者由出发于无风险收益率并与投资者风险资产的有效集相切的直线所决定。

特征线
表示的是证券均衡预期收益率（实际上，这是事前特征线）与实际预期收益率的关系。

如果通过对过去观察的数据得出实际收益率对市场均衡收益的回归分析而得到的拟合直线就是事后特征线。

有效市场假说中弱式、半强式、强式有效市场的概念
①市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，没有任何投资者可以基于历史的价格或者收益率的信息推测出交易规则，从而获得超额收益；
②价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的信息，没有任何投资者可以通过任何公开可获得的信息建立交易规则而获得超常收益；
③价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，没有任何投资者可以通过任何信息而获得超常收益，无论该信息是否为公开可获得信息；
有限理性
为抓住问题的本质而简化决策变量的条件下表现出来的理性行为。

有限套利
损失厌恶
人们对财富的减少（损失）比对财富的等量增加（收益）更为敏感，而且损失的痛苦要远远大于获得的快乐。

后悔厌恶
当人们作出错误决定后往往会后悔不已，感到自己的行为要承担引起损失的责任，会比损失厌恶更加痛苦。

价值函数
以参考点为拐点的“S”形函数：价值函数是定义在相对于某个参考点的收益和损失上的，在损失部分是下凸函数，在收益部分是上凸函数。

参考点决定投资者的相对损益。

简答（4题）
1、如果只有生产性投资机会，最优投资决策如何做出？（第一讲）
2、如果仅存在资本市场，最优投资决策如何做出？（第二讲）
3、如何根据效用函数来判断一个人的风险态度（第二讲）
如果投资者不喜欢任何零均值（即公平博弈）彩票，则称其为风险厌恶者。

风险厌恶与凸凹性有关，如果效用函数为凹的则风险厌恶；反之凸效用函数为风险喜好；直线为风险中性。

1、风险厌恶，U[E(W)]>E[U(W)]，图形下凹；
2、2、风险中性，U[E(W)]=E[U(W)]，图形直线；
3、3、风险偏好，U[E(W)]<E[U(W)]，图形上凸。

4、如何推导Pratt-Arrow风险溢价公式（第二讲）
5、如何在均值方差准则的基础上画出无差异曲线？描述形状以及为什么是这个形状。

（第二
6、证券价格的影响因素（3个）为什么是这三个，如何影响的（第三讲）
7、两个风险资产构成的有效集是什么样的（第四讲）
9、证券市场和资本市场线的定义、关系
①证券市场线（SML ），反映投资组合报酬率与系统风险程度β系数之间的关系以及市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。

证券市场线是以Ep 为纵坐标、βp 为横坐标的坐标系中
的一条直线，
它的方程是：
（其中：R 和β分别表示证券或证券组合的必要报酬率和β系数，证券市场线表明证券
或组合的要求的收益与由β系数测定的风险之间存在线性关系。

） ②资本市场线（CML ），是市场组合与无风险借贷结合所获得的收益和方差之间线性关
系的一条射线。

资本市场线可表达为：
() E P M F
r F p M E r r r σσ-=+
1、均刻画期望收益与风险之间的关系
2、坐标不同。

“证券市场线”的横轴是“β系数（只包括系统风险）”；“资本市场线”
的横轴是“标准差”（既包括系统风险又包括非系统风险）。

3、二者使用的风险定义不同。

4、资本市场线是反映有效组合（市场资产组合与无风险资产构成的资产组合）的风险溢价是该资产组合标准差的函数。

测度风险的工具是整个资产组合的标准差。

证券市场线反映的是单个资产的风险溢价是该资产风险的函数。

测度风险的工具是单项资产或资产组合的β系数。

5、价格表达式不同。

资本市场线和证券市场线的斜率都表示风险价格，但含义不同，前者表示整体风险的风险价格，后者表示系统风险的风险价格。

6、所有的证券都在证券市场上，而只有有效的证券组合在资本市场上
10、CAPM 和APT 模型的异同
联系：1、二者的使用范围具有一致性；2、二者假设具有相似性；3、二者对风险的划分具有一致性；4、资本资产定价理论可以看作是套利定价理论的特殊情况。

区别：1、模型的假设条件不同。

APT 假定证券收益率的产生同某些共同因子有关，但这些共同因子究竟是什么以及有多少个，模型并未事先人为的加以指定，而CAPM 事先假定证券收益率同市场证券组合的收益率有关。

此外CAPM 模型的一个基本假定是投资者都以期望收益率和标准差作为分析基础，并按照均值－方差准则选择投资方案，而APT 无需此假定。

2、建立模型的出发点不同。

APT 考察的是当市场不存在无风险套利而达到均衡时，资产如何均衡定价，而CAPM 考察的是当所有投资者都以相似的方法投资，市场最终调节到均衡时，资产如何定价。

3、描述形成均衡的机理不同。

当市场面临证券定价不合理而产生价格压力时，按照APT 的思想，即使是少数几个投资者的套利行为也会使市场尽快重新恢复均衡；而按照CAPM 的思想，所有投资者都将改变其投资策略，调整他们选择的投资组合，他们共同行为的结果才促使市场重新回到均衡状态。

CAPM 以市场均衡为基础，APT 以无套利均衡分析为基础
4、定价范围和精度不同。

CAPM 是从它的假设条件经逻辑推理得到的。

它提供了关于所有证券以及证券组合的期望收益率－风险关系的明确描述，只要模型条件满足，以此确定的任何证券或证券组合的均衡价格都是准确的。

而APT 是从不存在无风险套利的角度推出的。

由于市场中有可能存在少数证券定价不合理而整个市场处于均衡之中（证券数少到不足产生无风险套利），所有APT 提供的均衡定价关系有可能对于少数证券不成立。

换言之，在满足APT 的条件下，用APT 的证券或证券组合确定均衡价格，对少数证券的定价可能出现偏差。

计算题（2）Ri=Rf+βi(Rm-Rf)。

《金融理论与公司决策》课后练习题4.3
4.8
5.2
6.10。