高级财务管理人大版第17章
注册会计师_财务管理(2020)_第十七章 短期经营决策
本章属于重点章节，是本量利分析的拓展和运用，主要围绕生产决策和定价决策两方面内容展开，学习方法上应该以例题为主线，以此理解并掌握多种决策思路和方法。
从历年来看，本章常以计算分析题来予以考核，属于第三篇的核心章节。
『知识框架』第一节短期经营决策概述一、短期经营决策的含义和步骤短期经营决策是指对企业一年以内或者维持当前的经营规模的条件下所进行的决策。
主要特点是在既定的规模条件下决定如何有效地进行资源的配置，以获得最大的经济效益。
通常不涉及固定资产投资和经营规模的改变。
步骤：1.明确决策问题和目标；2.收集相关资料并制定备选方案；3.对备选方案作出评价，选择最优方案；4.决策方案的实施与控制。
二、成本的分类（一）相关成本与决策相关的成本，在分析评价时必须加以考虑，它随着决策的改变而改变。
面向未来，并各方案有所差异。
边际成本产量增加或减少一个单位所引起的成本变动。
机会成本实行本方案的代价，即失去所放弃方案的潜在收益。
重置成本目前从市场购置一项原有资产所需支付的成本。
付现成本在将来或最近期支付现金的成本，是一种未来成本。
可避免成本方案或决策改变时，该成本可以避免或其数额可以发生变化，如酌量性固定成本。
可延缓成本已经选定、但可以延期实施而不会影响大局的与某方案相关联的成本。
专属成本可以明确归属于某类、某批或某个部门的固定成本。
差量成本两个备选方案预期成本之间的差异。
（二）不相关成本与决策无关的成本，在决策分析中不要考虑。
沉没成本过去发生的，现在或未来决策无法改变的成本。
不可避免成本通过管理决策不能改变其数额的成本，如约束性固定成本。
不可延缓成本计划期间必须发生的成本。
共同成本由几种、几批或有关部门共同分担的固定成本。
『经典例题1·多选题』下列各项中，属于相关成本的有（）。
A.边际成本B.不可延缓成本C.机会成本D.付现成本『正确答案』ACD『答案解析』相关成本是指与决策相关的成本，主要有边际成本、机会成本、重置成本、付现成本、可避免成本、可延缓成本、专属成本、差量成本、变动成本。
高级财务管理,课件
股票价格P1=PEG×E1×G1
其中，P1是预测的下一年的股价； E1是公司下一年的每股预期收 益； G1是预测的下一年的每股收益增长率
PEG与业绩成长性：
当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业 绩的成长性。 当PEG大于1时，表明这只股票的价值可能被高估，或者市场认为这家 公司的业绩成长性会高于市场的预期。 当PEG小于1时，表明市场低估了这只股票的价值，或者市场认为其业 绩成长性可能比预期的差。 注意：不能够机械地单以PEG论估值，还必须结合国际市场、宏观经济、国家的产 业政策、行业景气、资本市场阶段特点、股市的不同区域、上市公司盈利增长的持续
率折现而来。
在最普遍的情况下，公司的价值可表示为：
TVa
FCFt Vt (1 WACC ) t (1 WACC ) t
式中，TVa为企业价值；FCFt为在t时期内企业的自由现金流量；Vt 为t时刻企业的终值；WACC为加权平均资本成本或贴现率 适用于稳定现金流量的公司，或是早期发展阶段的公司
出发的角度
P/E倍数=股 票市值/ 预测净 利润
EV/EBITDA倍 数 =EV/EBITD A，反映了 投资资本 的市场价 值和未来 一年企业 受益间的 比例关系 全体投资人
股东
3. PEG指标法
含义：是在PE（市盈率）估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业 动态成长性估计的不足，其计算公式是： PEG=PE/企业年赢利增长率 注：企业年赢利增长率一般取公司未来3年或5年以上的每股收益复合增长率 优点：将市盈率和公司业绩成长性对比起来看，其中的关键是要对公司的业绩 作出准确的预期。 局限性：PEG不能单独使用，必须与其他指标结合起来； 用PEG法估算公司价值，就是用合理的PEG与预测的盈利和预测的盈利增长率的 乘积估算股票价格，其计算公式是：
高级财务管理习题答案(中国人名大学出版社),第三版,王化成
高级财务管理习题答案第2章1、什么是并购？答：并购主要指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。
2、常见的并购形式有哪几种？它们之间的区别是什么?试举例说明答：（1）控股合并。
收购企业在并购中取得对呗收购企业的控制权，被收购企业在并购后仍保持其独立的法人资格并继续经营，收购企业确认并购形成的对呗收购企业的投资。
（2）吸收合并。
收购企业通过并购取得被收购企业的全部净资产，并购后注销被收购企业的法人资格，被收购企业原持有的资产、负债在并购后成为收购企业的资产、负债。
(3)新设合并。
参与并购的各方在并购后法人资格均被注销，重新注册成立一家新的企业。
3、什么是横向并购？是举例说明。
答：横向并购是指从事同一行业的企业所进行的并购。
例如：美国波音公司和麦道公司的合并。
4、什么是纵向并购？是举例说明。
答：纵向并购是指从事同类产品的不同产销阶段生产经营的企业所进行的并购。
例如：对原材料生产厂家的并购、对产品用户的并购等。
5、什么是混合并购？是举例说明。
答：混合并购是指与企业原材料供应、产品生产、产品销售均没直接关系的企业之间的并购。
例如：北京东安集团兼并北京手表元件二厂，兵利用其厂房改造成双安商场。
6、按照并购的支付方式划分，并购可以分为哪几种类型？答：按照并购方的支付方式和购买对象，并购可以分为现金购买资产或股权、股票换取资产或股权以及通过承担债务换取资产或股权。
7、你认为哪种理论比较好的解释了并购的动因和效应？说出你的理由？答：并购的动因有三点：获得规模经济优势；降低交易费用；多元化经营策略。
多元化优势效应理论。
股东可以通过证券组合来分散其投资风险，而企业的管理者和员工由于其人力资本的不可分散性和专用性面临这叫大的风险。
因此企业的多元化经营并不是为了最大股东的财富，而是为了分散企业的多元化经营的风险，从而降低企业管理者和员工的人力资本投资风险。
此外，企业的多元化经营可以增加员工升迁的机会。
中国人民大学王化成教授高级财务管理学(第四版)PPT第一章
效市场；（3）强势有效市场。
派生假设：市场公平假设。
资金增值假设
资金增值假设是指通过财务管理人员的合理营运，企业
资金的价值可以不断增加。资金增值假设指明了财务管
理存在的现实意义。
风险与报酬同增假设是资金增值假设的派生假设。 资金增值假设和风险与报酬同增假设为科学确立财务管 理目标、合理安排资金结构、不断调整资金投向奠定了
财务管理理论体系由基本理论和应用理论两大部分构成。
› 基本理论：
经济效益理论、资金时间价值理论、资金保值理论、财务控制理
论、财务分析理论、财务公共关系理论、资金运动规律、资金成
本理论、财务系统理论、财务信息理论、财务机制理论
› 应用理论：
按环节划分和按工作对象划分。
› 著名财务管理学家郭复初教授
财务理论体系包括财务基本理论、财务规范理论和财务行为理论。
企业的财务管理工作不是漫无边际的，而是限制在每一个经济
上和经营上具有独立性的组织之内。理财主体假设明确了财务
管理工作的空间范围
理财主体应具备以下特点：（1）理财主体必须有独立的经济 利益；（2）理财主体必须有独立的经营权和财权；（ 3）理 财主体一定是法律实体，但法律实体并不一定是理财主体。
派生假设：自主理财假设。
进一步研究财务管理理论和实践问题的基本前提。
财务管理假设的分类
› 基本假设 › 派生假设 › 具体假设
财务管理假设的意义
是建立财务管理理论体系的基本前提
理论体系的建立，多数要通过假设、推理、实证等过程实现。
是企业财务管理实践活动的出发点
任何决策都需要一定的假设，财务管理也不例外。
[2018CPA财务管理教材WORD版]17第十七章短期经营决策
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[2018CPA财务管理教材WORD版]17第⼗七章短期经营决策第⼗七章短期经营决策第⼀节短期经营决策概述―、短期经营决策的含义与成本分类企业的决策按照时间长短可以分为长期投资决策（也可以称为资本预算决策）和短期经营决策。
长期投资决策是指对长期经营所进⾏的决策，已在本书投资项⽬资本预算做了阐述。
短期经营决策是指对企业⼀年以内或者维持当前的经营规模的条件下所进⾏的决策。
短期经营决策的主要特点是在既定的规模条件下决定如何有效地进⾏资源的配置，以获得最⼤的经济效益。
通常不涉及固定资产投资和经营规模的改变，因此，短期经营决策通常是在成本性态分析时提到的“相关范围”内所进⾏的决策。
短期经营决策过程主要包括以下四个步骤：（⼀）明确决策问题和⽬标制定决策⾸先必须明确决策的问题和⽬标，例如，是否接受某⼀客户的特殊订单，或者⽣产何种产品。
在⼀项决策作出之前，必须⾸先弄清楚该问题。
弄清楚问题以后，就应该对决策的标准进⾏界定，⽬标是利润最⼤化，是尽可能扩⼤市场的份额，还是使成本最⼩化？在决策之前，必须清晰界定决策的标准，作为选择最优⽅案的依据和准绳。
（⼆）收集相关资料并制定备选⽅案对决策问题明确之后，应该收集相关资料和数据，并充分考虑现实与可能，设计制定各种可能实现⽬标的备选⽅案。
备选⽅案的制定要集思⼴益，充分考虑各种可能的情况和因素。
各备选⽅案要尽可能详细，以有利于分析各⽅案的优劣。
（三）对备选⽅案作出评价，选择最优⽅案这⼀过程需要对各备选⽅案进⾏详细的定性和定量分析，从各个⽅⾯分析各⽅案的可⾏性和优劣。
这个过程是正确决策的关键，它要求对各⽅案的决策标准（例如利润）作出细致的分析，进⽽通过各⽅案的决策标准进⾏⽐较，从⽽得出最优⽅案。
（四）决策⽅案的实施与控制最优⽅案选定以后，就要组织实施，在⽅案的实施过程中，可能会出现不曾预料的新情况，根据新情况可能要调整和修改原⽅案，对⽅案实施过程的监控，可以保证决策的顺利实施，同时能够积累经验和数据，为今后的类似决策制定提供指导。
高级财务管理 人大版 第17章
会计学院
《财务管理》
第一节 股利政策理论（续）
3. 税差理论 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy于1979 年提出的。 基本思想：资本利得税通常低于现金股利的税负；如 果不出售手中的股票，投资者就可以延迟资本利得税的缴纳， 而未来承担1元税负的价值要低于当前1元税负。 MM理论在其严格的假设条件下是符合逻辑的，然而现 实情况是股票价格却是与股利政策有关的。由此人们开始重 新审视股利无关论，在放松假定前提的情况下探讨股利政策 理论。税差理论便是在这种环境下产生的。
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会计学院
《财务管理》
第一节 股利政策理论（续）
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股利政策主要回答以下两个问题： 1.现金股利PK资本利得：投资者更偏爱哪一 个？ 2.如果要向股东分配现金股利，那么股利支 付率应当是多少？
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会计学院
《财务管理》
第一节 股利政策理论（续）
一、传统股利理论 1. 股利无关论（ Dividend irrelevance） 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提 出的。1961年，米勒和莫迪格莱尼在《商业杂志》上发表了 题为“ 股利政策、增长和股票估价”的论文。 MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会 影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身 获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所 决定。
首先提出顾客效应概念的是米勒（Miller）和莫迪
格利安尼(Modigliani)。1961年米勒（Miller）和 莫迪格利安尼（Modigliani)就提出了顾客效应的思 想。顾客效应学派的另两位代表人物是利真伯格 (Litzenberger)和拉马斯瓦密(Ramaswamy)。
《高级财务管理》课件
03
04
对财务风险进行评估，确定风险大小和影 响程度。
制定风险管理策略，采取相应的措施降低 风险对企业的影响。
05
06
对风险管理效果进行持续监测和评估，不 断完善风险管理机制。
财务绩效评估
详细描述
总结词：评估财务管理效果 和业绩表现
01
建立财务绩效评估体系，明
确评估指标和方法。
02
03
对财务管理效果和业绩表现 进行定期评估，发现问题并
随着经济的发展和企业竞争的加剧，传统财务管理已经无 法满足企业的需求。因此，高级财务管理应运而生，它以 公司整体战略为指导，注重决策和风险管理，优化资源配 置，提高企业的经济效益和核心竞争力。未来，高级财务 管理将继续向更加科学化、精细化的方向发展，为公司的 发展提供更加全面和专业的支持。
02
CHAPTER
案例五：应对金融危机的财务管理策略
总结词
金融危机对企业财务管理提出了挑战，需要采取有效的 应对策略来降低风险。
详细描述
金融危机时期，企业应更加注重现金流管理，确保有足 够的流动性来应对不确定性。此外，应减少高风险投资 ，加强风险管理，并对金融衍生品等高风险资产进行严 格监控。同时，应与金融机构保持良好关系，以便在需 要时获得融资支持。在危机过后，企业还应抓住市场反 弹的机会，积极调整业务和投资策略，以实现可持续发 展。
详细描述
高级财务管理是公司财务管理的核心，它以公司整体战略为指导，通过制定和实施财务策略、优化资源配置、降 低财务风险等手段，实现公司长期稳定发展的目标。高级财务管理具有战略性、决策性和风险性的特点，需要从 公司整体战略的角度出发，制定符合公司发展需求的财务策略和方案。
高级财务管理的重要性
高级财务管理
高级财务管理第1章总论一、基本概念什么是财务管理？财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的管理工作。
企业财务:财务活动+财务关系财务活动包括：筹资活动、投资活动、资金营运活动和分配活动。
企业财务关系是企业组织财务活动过程中与有关各方所发生的经济利益关系，包括企业与投资者、债权人、受资者、债务人、政府、内部各部门、员工之间的经济利益关系。
什么是财务管理理论结构？P2：财务管理理论各组成部分（要素）以及这些部分之间的排列关系。
什么是理论结构的研究起点？本质起点论（郭复初，1980）；假设起点论（陆建桥，1995）；本金起点论（郭复初，1997）；目标起点论（王化成，1994）；环境起点论（王化成，1997）。
二、财务管理的历史1、筹资理财阶段：从附属职能到独立职能19世纪末20世纪初，工业革命的成功促进了企业规模扩大、生产技术的改进和工商活动的发展，股份公司迅速发展起来。
并逐渐成为占主导地位的企业组织形式。
筹资的渠道和方式发生了重大变化，如何筹集资本扩大生产经营，成为大多数企业关注的焦点。
公司内部出现了一种新的管理职能：财务管理，目的是有效筹资。
•以筹资为中心，以资本成本最小化为目标。
•注重筹资方式的比较选择，忽视资本结构的安排。
是银行借款还是找新股东•企业合并、清算等特殊财务问题出现。
•资本市场不成熟、不规范，会计报表充满了捏造的数据，缺乏可靠的财务信息，在很大程度上影响了投资的积极性。
如何筹集资金成为财务管理的最主要问题。
2、资产管理阶段20世纪30年代世界性经济危机，为了在残酷的竞争环境中生存和发展，企业财务管理逐渐转向以内部控制为重心。
•特点：财务管理不仅要筹措资本，而且要进行有效的控制，用好资本；企业财务活动是与供应、生产和销售并列的一种管理活动；对资本的控制借助于定量分析方法，存货、应收帐款、固定资产管理、财务计划、控制和分析方法逐渐形成。
•文献：W.H.Lough《企业财务》提出企业财务除了筹措资本，还要对资本周转进行有效管理； T.G.Rose《企业内部财务论》特别强调企业内部财务管理的重要性，认为资本有效运用是财务研究的中心。
高级财务管理-文档资料136页
• 跨国公司形成
一般来说
1
•跨国公司应该指二战以后 发展起来的跨国经营企业
观点二比 较被大家
认可
•跨国公司既指二战前的跨国经
2
营企业也指二战后的跨国经营
企业
国际经营方法：
国际贸易 许可经营 特许经营 合资企业 收购Te现rm有in企at业ion
•
跨国公司发展：全球化驱动力
※世界是平的！扁平化了的世界变成 了地球村.
• IFMA的宗旨：推动财务管理全球化，研究和推广全球适 用的财务管理职业知识体系和认证标准，为各国培养现代 企业管理所必需的财务管理、资本运作、企业决策、企业 管理、专业理财、风险管理、投资决策等方面的中高级专 业人才。
国际财务管理师（ IFM)
• 国际财务管理协会推行的国际财经管理专业领域的职业 资格认证体系。该证书由劳动和社会保障部批准引进， 国际财务管理协会与中国总会计师协会联合认证。该证 书在国家人力资源和社会保障部注册，纳入国家职业资 格证书统一管理体系。
（3）假设利润分配不改变市净率，公司按每10股送1股的方案发放股票股利， 股票股利按现行市价计算，并按新股数发放现金股利，且希望普通股市价达 到每股30元，计算每股现金股利应是多少？
国际财务管理协会（IFMA）
• 国际财务管理协会（International Financial Management Association，IFMA）是专业从事财务管理理论和应用研 究、推动财务管理全球化、研究和推广财务管理职业标准 的全球性财经专业团体。其前身为国际管理会计师协会。
二 跨国公司财务环境与国际财务管理特点
• 快速发展的全球化市场,推动公司跨国经营, • 全球化战略重要性日益提升. • 但大多数财务学培训主要仍聚焦国内财务问题.
高级财务管理全册教学课件(全)
高级财务管理全册教学课件(全)一、教学内容本节课的教学内容来自于《高级财务管理》全册教材，主要涵盖财务管理的基本概念、财务报表分析、资本预算、资本结构、股利政策、长期筹资、短期财务管理等章节。
具体内容包括：1. 财务管理的基本概念：介绍财务管理的定义、目标、原则和方法等。
2. 财务报表分析：分析资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表，评估企业的财务状况和经营成果。
3. 资本预算：介绍资本预算的定义、流程、方法和技术，如净现值、内部收益率、回收期等。
4. 资本结构：探讨资本结构对企业价值的影响，介绍债务和股权融资的优缺点。
5. 股利政策：分析股利政策的类型、影响因素和决策原则。
6. 长期筹资：介绍长期筹资的途径、优缺点和风险。
7. 短期财务管理：探讨短期财务管理的任务、现金管理、应收账款管理和存货管理等内容。
二、教学目标1. 了解财务管理的基本概念和目标，掌握财务报表分析的方法。
2. 学会使用资本预算的方法和技术，评估投资项目的可行性。
3. 理解资本结构对企业价值的影响，学会制定合理的股利政策。
4. 掌握长期筹资的途径和风险，了解短期财务管理的任务和管理方法。
三、教学难点与重点重点：财务报表分析、资本预算、资本结构、股利政策、长期筹资和短期财务管理等内容。
难点：资本预算的方法和技术、资本结构对企业价值的影响、股利政策的制定等。
四、教具与学具准备教具：多媒体教学课件、黑板、粉笔等。
学具：教材、笔记本、计算器等。
五、教学过程1. 实践情景引入：通过一个企业的财务报表案例，引发学生对财务管理的好奇心，引出本节课的主题。
2. 教材讲解：讲解财务管理的基本概念、财务报表分析的方法、资本预算的技术等。
3. 例题讲解：通过具体的例题，讲解资本预算的方法、资本结构的决策原则等。
4. 随堂练习：学生分组讨论和解答例题，巩固所学的知识。
5. 课堂互动：学生提问、教师解答，增强学生的理解。
6. 作业布置：布置相关的作业题目，帮助学生巩固所学知识。
财务管理17营运资本
01
固定资产
02
永久性流动资产
03
暂临时流动资产
营运资本的战略组合
筹资战略（流动负债比例）
激进
中庸
保守
投资战略
激进
最激进
激进
中庸
（流动资
中庸
激进
中庸
保守
产比例）
保守
中庸
保守
最保守
4、营运资本战略选择的影响因素
规模因素
经营环境因素
行业因素
利息率因素
经营决策因素
三、流动资产
现金
A
应收账款
B
存货
C
保守的营运资本筹资战略
中庸的营运资本筹资战略
（1）中庸的营运资本筹资战略（匹配的政策）
基本思路：资产和负债尽量配合，既避财务风险又降低资本成本。政策要点： 临时负债与临时流动资产相对称，永久性资本与永久性资产相对称。②临时性流动资产的资金，全部由临时负债提供，资产收益与风险均衡而适中。
（2）激进型筹资政策（积极的政策）
1
2
增加存货的动机 防止停工待料 适应市场变化 获得采购的经济性 持有存货的成本 订购成本 购置成本 存货储备总成本 缺货成本
Q----存货订购数量
1
C----单位存货储存成本
2
S----计划期内存货总耗用量
3
---每一批存货的订购成本
4
---单位存货的购置成本
5
Q′----理想的存货订购量
6
经济批量模型
基本思路：尽量降低筹资的资本成本
政策要点： 临时性负债>临时性流动资产，永久性资本<永久性资产。②临时性流动资产的资金，全部由临时性负债提供，资金不易闲置，资产报酬率高，但两种风险都较大。
0207高级财务管理(正)
0207高级财务管理1 监事会一般不具有在董事会议上行使表决权。
2 从本质上说，租赁属于负债经营的一种方式。
3 现代企业应建立以财务管理为中心的财务管理制度。
4 政府风险投资实质上是一种政策性的投资。
5 反映企业各项经济资源综合利用结果的指标是资产收益率。
6 增资扩股在公并购中最为常用。
7 确定目标企业资产的价值，关键是选择合适的资产评估价值标准。
8 国有企业清算后的财产应全部上交财政。
9 企业集团总部财务管理的着眼点是企业集团整体的财务战略与财务政策。
10在多级法人制的企业集团里，公司治理的基本宗旨是在谋求整体利益最大化的前提下协调不同利益主体间的权责利关系。
11企业集团组建宗旨是实现源聚集整合优势以及管理协同优势。
12在经营战略上，发展期的企业集团的首要目标是提高市场占有率13财务预算是财务运作的中心环节。
14非正式重整可以为债务人和债权有都带来一定的好处。
15有的费用都可以用固定预算方法加以控制。
16国家控股公司是政府机构与企业之间的媒介。
17企业风险投资公司是由政府出资、政府经营的一种风险资本组织形式。
18私人风险风险投资公司其资本以私募形式征集。
19财务总监的监督贯穿于财务活动全过程。
20国家风险投资公司一般不以盈利为目的。
21如果敌意收购者的出价不很高，目标公司被“白衣骑士”拯救的可能性就大。
22我国买壳上市进军国际资本市场的先例？1992年10月，首钢收购香港东荣公司，1993年5月9日，利用东荣公司一次筹资18．81亿港元。
23高新技术企业风险资本退出的最佳场所？二板市场24在外汇风险中，有长期影响力的风险？经济风险是影响是长期的。
25在我国按规定在中外合资经营的企业中，外国合营者的投资比例为25%26企业财运作的主体：以企业经营者和所有者为主体。
名字解释：1风险企业的含义：是指专门从事创建或经营风险事业的企业，它是风险资本的实际使用者，构成风险资本的需求方。
2国际信贷的含义：从广义上来说，国际信贷包括国际贷款、国际债券发行、国际租赁和国际补偿贸易等。
高级财务管理
高级财务管理第一篇：高级财务管理1企业财务战略：在深入分析和准确判断企业内外环境因素对企业财务活动影响的基础上，为了谋求企业资源均衡、有效地流动和实现企业战略目标，增强企业财务竞争优势，对企业资金运动或财务活动进行全面地、长远性和创造性的谋划，并确保其执行的过程。
2企业财务战略管理：以企业财务战略为对象的管理活动，是对企业财务战略制定直至实施全过程的管理。
3管理层收购：指当目标公司受到收购公司的袭击时，目标公司的管理层利用杠杆收购这一工具，通过大量的债务融资收购本公司的股票，从而获得公司的所有权和控制权，以达到重组本公司并获得预期收益目的的一种并购行为。
4非杠杆并购：指并购企业不用目标企业自有资金及营运所得来支付或担保支付并购价格的并购方式。
5重组：指公司出于自身盈利的动机对公司现有的资源要素在公平互利的基础上，通过一定方式进行再配置，实现要素在公司间的流动和组合的公司行为。
6清算：指在公司终止过程中，为保护债权人、所有者等利益相关者的合法权益，依法对公司财产、债务等进行清理、变卖，以终止其经营活动，并依法取消其法人资格的行为。
7财务预警系统是指对企业的财务危机状态进行监测，并发出警情信号，及早采取相应措施加以防范的体系。
8外汇风险：指企业的资产、负债、经营成果及现金流量因汇率变动而发生的风险，指由于汇率变动使企业蒙受损失的可能性。
9外汇管制：一国政府授权国家货币金融当局或其他政府机构，对外汇的收支、买卖、借贷、转移及国家间结算、外汇汇率和外汇市场等实行管制。
10国际税收筹划：指跨国公司利用各种合法及非法手段跨越国境，通过各种方法减少或取消税收负担的行为。
1公司治理结构国际趋同性的表现形式？A股东运用投票权对管理层约束成为潮流B机构投资者发挥着日益积极的作用C股东利益日益受到管理层重视D董事会的独立性大大增强E利益相关者成为公司治理中的重要组成部分2企业如何开发筹资能力A提高盈利能力，改善资金结构B提高对金融机构的交涉能力C 增强企业领导和资金筹措人员不断开发利用新的融资渠道和工具的能力D扩大企业影响，提高企业信誉E促进融结合F制定有效的企业战略3企业如何实施有效地日常财务预警防范？A财务监控指标的建立与定期核查B财务预警监管机构的建立C 相关职能部门监管岗位的设置D建立定期报告和主要负责人批复制度E建立重大危机事项应变决策程序4比较正式财务重组与非正式财务重组的优缺点?A正式财务重组的优点：须经过一定的法律程序，有法院的参与，和解协议或重整协议的实施更有法律保障，对债务人的行为也更有约束力B非正式财务重组的优点：①避免了履行正式手续所需发生的大量费用②可以减少重组所需的时间③非正式重组使谈判有更大的灵活性，有时更易达成协议C正式财务重组的缺点：①需要较长的诉讼时间，会发生大量的手续费用②如果重整不成功，债务人企业继续亏损，这将使债权人的利益受到更大程度的损害D非正式财务重组的缺点：①当债权人人数很多或债务结构复杂时，可能难于达成一致②没有法院的正式参与，协议的执行缺乏法律保障③如果债务人缺乏较高的道德水准，常会导致债务人侵蚀资产，损害债权人的合法权益。
高级财务管理
高级财务管理名词解释：1、并购：主要指在市场机制作用下，企业为获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。
2、杠杆收购（并购）：指并购方以目标公司的资产作为抵押，向银行或投资者融资借款来对目标公司进行收购，收购成功后再以目标公司的收益或是出售其资产来偿本付息。
3、管理层收购：指目标公司的管理层利用外部融资购买本公司的股份，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种收购行为。
4、寻找“白衣骑士”：目标企业为免遭敌意收购而自己寻找的善意收购者通常为称为“白衣骑士”。
5、“降落伞”计划：“降落伞”反收购计划主要是通过事先约定对并购发生后导致管理层更换和员工裁减时对管理层或员工的补偿标准，从而达到提高并购成本的目的。
6、毒丸计划：毒丸计划主要有“负债毒丸计划”和“人员毒丸计划”。
前者是目标公司在收购威胁下大量增加自身负债，降低企业被收购的吸引力。
“人员毒丸计划”则是公司的绝大部分高级管理人员共同签署协议，在公司被以不公平价格收购，并且这些人中有一人在收购后被降职或革职时，全部管理人员将集体辞职。
7、组织结构：1.是组织中各种劳动分工与协调方式的总和。
2.根据企业集团的战略目标，指定企业和人在集团中的位置、明确责任、沟通信息、协调经营、以实现战略目标的有机结合体。
8、分拆上市：指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成立一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。
9、内部转移价格：企业集团各成员企业之间相互提供产品或劳务时由于结算的需要而选定的价格标准。
10、经济增加值：经调整的税后经营利润减去公司现有资产经济价值的机会成本后的余额。
11、平衡记分卡：以企业战略为导向，通过财务、客户、内部业务流程和学习与增长四个方面及其业绩指标的因果关系，全面管理和评价企业综合业绩，是企业愿景和战略的具体表现，既是一个绩效评价系统也是一个有效的战略管理途径。
高级财务管理
第二讲 目标公司的价值评估及购并资金的融通
一、目标公司的价值评估 就财务角度而言，估价的方法大致分为贴
现模式（包括现金流量贴现模式、收益贴 现模式、股利贴现模式等）与非现贴现模 式（市场比较法、市盈率法、股息法、账 面资产净值法、清算价值法等）。
二、发展期财务战略
（一）发展期经营风险与财务特征 1．投资冲动、现金缺口大，资本不足矛盾依然突出 2．大量固定资产投资与折旧费用、账面收益水平低、负债节税
效应差 3．投资盲目扩张，可能造成很大财务损失或低效率、过度经营
等
（二）发展期财务战略定位 1．相对稳健的筹资战略（负债融资非首选） 2．适度分权的投资战略（总部集权重大项目决策、严格中小项目审批） 3．投资所需资本采取集中供应与自主筹措相结合 （三）发展期财务战略实施的着眼点 1．合理测定集团增长速度，防范过度经营 2．多方筹措资金、弥补资本短缺（力争上市发行股票、债券、银行借款
在管理目标上，集团管理体制旨在通过各方面责权利关系 的合理界定与有效处理，实现集团整体价值最大化，这种 价值不仅包括经济性价值，也包括非经济性价值。
在财务上则将更多地趋向于一体化的集权体制。
如果总部或其核心企业拥有强大的核心产业优势、市场网 络优势、技术信息优势及其复合优势，且上述优势足以吸 引各成员企业对其产生高度的依附性，即便相互间没有产 权控制关系，
三、预算控制的指导思想 （一）建立开放型的预算控制体系 （二）明确财务管理在预算控制体系中的枢纽地位
四、企业集团预算组织体制
（一）预算管理组织 1．母公司董事会 2．预算管理委员会 （1）预算编制机构 （2）预算监控机构 （3）预算协调机构
第17章 财务杠杆和资本结构政策
Modigliani-Miller 资本结构理论（无税）
Modigliani-Miller资本结构理论假设: 预期相同 企业风险等级相同 永续的现金流量 完美的资本市场: 完全竞争 公司和投资者都可以相同利率进行借/贷 有相同权利获得所有相关信息 无交易成本 无所得税
DFL =
△ EBIT/EBIT
财务杠杆系数（DFL） 财务杠杆系数（DFL）
息税前利润
DFL= 息税前利润 - 利息
财务杠杆(EBIT→EPS)
项目 销售收入 息税前利润（EBIT） 利息(10%) 税前利润 所得税(50%) 税后利润 减: 优先股股息 普通股净收益 普通股股数 每股收益(EPS) t=0 $ 100000 20000 5000 15000 7500 7500 3500 4000 500 $ 8 t=1 110000 24000 5000 19000 9500 9500 3500 6000 500 12 % 10.00% 20.00% 26.67% 26.67% 26.67% 50.00% 50.00%
财务杠杆(EBIT→EPS)
财务杠杆主要反映息税前利润与普通股 每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润 变动对普通股每股收益变动的影响程度。 原理：利息的作用 两者之间的关系如下：
EPS
( EBIT I )(1 T ) D p N
财务杠杆系数(DFL)
EPS / EPS 50% DFL 2.5 EBIT / EBIT 20%
第17章 财务杠杆和资本结构政策
本章主要内容
17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9 17.10
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第一节 股利政策理、詹森和罗尔
(Fama,Fisher,Jensen and Roll,1969)在《国际经济评 论》上合作发表的《股票价格对新信息的调整一文》， 证明了股利政策具有信息传递的效果。 1979年，巴恰塔亚（Battacharya, 1979）在《贝尔经济 学刊》上刊发了《不完美信息、股利政策和“一鸟在手” 谬误》一文创建了第一个股利信号模型，该模型认为， 在不完美的情况下，现金股利具有信息内容，是未来预 期盈利的事前信号。
转让M元
N-M M
公司 资产
M
新股东拥有M元
N-M
老股东拥有（N-M）元
10
第一节 股利政策理论（续）
2. “在手之鸟”理论（ Bird-in-the-hand ）
主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand：“双鸟在林，不如一鸟在手”。
基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即
第十七章 股利分配政策
1
股利分配政策
本章内容提示：
通过本章学习，
了解股利分配政策基本
理论，认识影响股利政
策的因素，掌握股利政
策的制定与应用、以及
股股票股利、股票回购
与股票分割对企业的影
响。
本章重点与难点：
1.股利政策影响因素 分析；
2.不同实际股利政策的 制定；
3.股票股利与股票回购 对企业的影响。
公司 资产
股利支付前
增发新
股N元
N
公司 资产
股利支付后
支付N 元股利
N
公司 资产
9
（3）公司不发放现金股利，股东自制股利
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市 场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之 间的价值转移，而公司的价值保持不变。
股利支付前
股利支付后
公 司N
资产
老股东 拥有N元
15
第一节 股利政策理论（续）
顾客效应理论是对税差理论的进一步发展。该学派 从股东的边际所得税率出发，认为处于不同税收等级的 投资者会导致他们对股利态度的差异。高股利支付率的 股票将吸引处于低边际税率等级的投资者持有；低股利 支付率的股票吸引处于高边际税率等级的投资者持有。 这种股东聚集在满足各自偏好的股利政策的公司的现象， 就叫顾客效应。
⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于
将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。
⑵ 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收
到股利或是资本利得都是无差别的。
⑶ 不存在任何股票发行或交易费用。
⑷ 公司的投资决策独立于其股利政策。
7
MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论 用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。
出的。1961年，米勒和莫迪格莱尼在《商业杂志》上发表了
题为“ 股利政策、增长和股票估价”的论文。
MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会
影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身
获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所
决定。
6
第一节 股利政策理论（续）
MM理论的基本假设：
股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得
（风险小） （风险大）
由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收
入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付
率，
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第一节 股利政策理论（续）
“在手之鸟”理论是影响最广泛的股利 理论。该理论认为对投资者来讲，股利要比 留存收益再投资带来的资本利得更可靠。股 利政策与企业的价值息息相关，支付股利越 多，股价越高，公司价值也就越大。公司在 制定股利政策时必须采取高股利支付率政策 以使公司价值最大化。
12
第一节 股利政策理论（续）
3. 税差理论
差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy于1979
年提出的。
基本思想：资本利得税通常低于现金股利的税负；如
果不出售手中的股票，投资者就可以延迟资本利得税的缴纳，
而未来承担1元税负的价值要低于当前1元税负。
MM理论在其严格的假设条件下是符合逻辑的，然而现
4
第一节 股利政策理论（续）
» 股利政策主要回答以下两个问题： » 1.现金股利PK资本利得：投资者更偏爱哪一
个？ » 2.如果要向股东分配现金股利，那么股利支
付率应当是多少？
5
第一节 股利政策理论（续）
一、传统股利理论
1. 股利无关论（ Dividend irrelevance）
由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提
2
第十七章 股利分配政策
第一节 股利政策理论 第二节 股利政策的影响因素
第三节 股利政策的制定 第四节 股票股利、股票分割与股票回购
3
第一节 股利政策理论
股利政策是关于公司是否发放股利、何 时发放股利以及发放多少股利等方面的方针 和策略。长期以来，人们一直在研究股利政 策对公司股票价格或公司价值有无影响以及 有何种影响的问题，由此形成了不同的股利 政策理论。
分析： （1）公司拥有剩余现金发放股利
假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。
股利支付前
公 司N
资产
股东对公司资 产具有N元的要 求权
股利支付后
公司
N
资产
股东得到N元现金，但丧失了对公 司资产N元要求权。
8
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利
如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股， 这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来 发行新股前的价值。
14
第一节 股利政策理论（续）
二、现代股利政策理论
1. 顾客效应理论（ clientele effect）
首先提出顾客效应概念的是米勒（Miller）和莫迪 格利安尼(Modigliani)。1961年米勒（Miller）和 莫迪格利安尼（Modigliani)就提出了顾客效应的思 想。顾客效应学派的另两位代表人物是利真伯格 (Litzenberger)和拉马斯瓦密(Ramaswamy)。
实情况是股票价格却是与股利政策有关的。由此人们开始重
新审视股利无关论，在放松假定前提的情况下探讨股利政策
理论。税差理论便是在这种环境下产生的。
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传统股利理论（续）
Stock Price
Bird in the hand
MM: Irrelevance Tax different
0
50%
100% Payout