CPA课件《财管》第八章企业价值评
注册会计师_财务管理(2020)_第八章 企业价值评估
第八章企业价值评估【预科版框架】（★★★）一、企业价值评估的对象价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
1.企业的整体价值2.企业的经济价值经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
二、现金流量折现模型基本模型：企业价值＝预测期价值＋后续期价值其中，后续期价值＝[现金流量t＋1/（资本成本－增长率）]×（P/F，i，t）参数：现金流量、资本成本、时间序列【例·计算题】B公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。
2×18年每股股权现金流量为3元。
假设长期增长率为3%。
据估计，该企业的股权资本成本为9%。
请计算该企业2×18年末每股股权价值。
『正确答案』每股股权价值＝[3×（1+3%）]/（9%－3%）＝51.5（元/股）【例·计算题】C公司是一家高新技术型企业，具有领先同业的优势。
预计20×1年至20×6年每股股权现金流量如下表所示，自20×6年进入稳定增长状态，永续增长率为3%。
企业股权资本成本为12%年份20×0 20×1 20×2 20×3 2004 20×5 2006 每股股权现金流量 1.0030 1.2000 1.4400 1.7280 2.0736 2.4883 5.1011年份2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 每股股权现金流量 1.0030 1.2000 1.4400 1.7280 2.0736 2.4883 5.1011折现系数（12%）0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674预测期现值 6.1791 1.0715 1.1480 1.2300 1.3178 1.4119后续期价值32.1596 56.6789股权价值合计38.3384『正确答案』后续期每股股权终值＝后续期第一年每股股权现金流量/（股权资本成本－永续增长率）＝5.1011/（12%－3%）＝56.6789（元/股）后续期每股股权现值＝56.6789×0.5674＝32.16（元/股）＝6.18（元/股）每股股权价值＝32.16+6.18＝38.34（元/股）三、相对价值评估模型（一）相对价值模型的原理（1）市盈率模型市盈率＝每股市价/每股收益目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益（2）市净率模型市净率＝每股市价/每股净资产目标企业每股价值＝可比企业市净率×目标企业每股净资产（3）市销率模型市销率＝每股市价/每股营业收入目标企业每股价值＝可比企业市销率×目标企业每股营业收入（二）模型举例【例·计算题】乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.3元/股，股票价格为10元。
2016年CPA讲义《财管》第八章企业价值评估04.
第八章企业价值评估(四【例题2·多选题】下列关于实体现金流量计算的公式中,正确的有(。
(2014年A. 实体现金流量 =税后经营净利润 -净经营资产净投资B. 实体现金流量 =税后经营净利润 -经营性营运资本增加 -资本支出C. 实体现金流量 =税后经营净利润 -经营性资产增加 -经营性负债增加D. 实体现金流量 =税后经营净利润 -经营性营运资本增加 -净经营性长期资产增加【答案】AD【解析】实体现金流量 =税后经营净利润 +折旧与摊销 -经营营运资本增加 -资本支出=税后经营净利润 +折旧与摊销 -经营营运资本增加 -净经营长期资产增加 -折旧与摊销=税后经营净利润 -经营营运资本增加 -净经营长期资产增加=税后经营净利润 -净经营资产净投资(净经营资产增加。
根据以上等式可知,选项 A 、 D 正确,选项 B 需要加上折旧与摊销;选项 C 应改为税后经营净利润 -经营性资产增加 +经营性负债增加。
(2股权现金流量的确定(扩展方法 1:剩余现金流量法(从现金流量形成角度来确定股权现金流量 =企业实体现金流量 -债务现金流量高顿财经 CPA 培训中心方法 2:融资现金流量法股权现金流量 =股利 -股票发行(或 +股票回购方法 3:简便算法:净投资扣除法税后净利润减去股东负担的净投资,剩余的部分成为股权现金流量。
股权现金流量 =税后净利润 -股权净投资高顿财经 CPA 培训中心高顿财经 CPA 培训中心【理解】【例题3·多选题】甲公司 2011年的税后经营净利润为 250万元,折旧和摊销为 55万元, 经营营运资本净增加 80万元,分配股利 50万元,税后利息费用为 65万元,净负债增加 50万元,公司当年未发行权益证券。
下列说法中,正确的有(。
(2012年A. 公司 2011年的营业现金毛流量为 225万元B. 公司 2011年的债务现金流量为 50万元C. 公司 2011年的实体现金流量为 65万元D. 公司 2011年的净经营长期资产总投资为 160万元高顿财经 CPA 培训中心【答案】CD【解析】营业现金毛流量 = 250+55 = 305(万元,选项 A 不正确;债务现金流量 = 65 - 50 = 15(万元,选项 B 不正确;实体现金流量 =50+ 15 =65(万元,选项 C 正确;净经营长期资产总投资 = 305 -80 - 65=160(万元,选项 D 正确。
第8章 企业价值评估 《资产评估》PPT课件
在划定企业价值评估的具体范围时，应注意以下两点： （1）对于在评估时点一时难以界定的产权或因产权纠 纷暂时难以得出结论的资产，应划为“待定产权”，暂不 列入企业评估的资产范围。 （2）在产权界定范围内，对企业中存在的生产能力闲 置或浪费，某些局部资产的功能与整体资产的总体功能不 一致等情况，按照效用原则，应提醒相关方进行资产重组， 重新界定企业评估的具体范围，以避免造成相关方的权益 损失。
②股东全部权益价值，是指企业所有者全部权益价值，也就是企业的所有者权益或 净资产价值。企业全部权益价值也可以由企业整体价值减去全部付息债务价值得到。
③股东部分权益价值，就是企业一部分股权的价值，或股东全部权益价值的一部分。 现实企业经营过程中，控股股东与少数股东的权益不是对等的，控股股东的话语权往往 大于其占股比例，因此存在着控股权溢价和少数股权折价的现象。因此，评估人员应该 知道，股东部分权益价值不必然等于股东全部权益价值与股权比例的简单乘积。在资产 评估实务中，股东部分权益价值的评估通常是在得到股东全部价值的基础上进行的，评 估人员应当适当考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价和折价，并在评估报告中 对相关情况予以披露。
运用市场法评估企业价值是基于类似资产应该具有类 似交易价格的理论推断，因此，市场法的技术路线是在市 场上寻找与被评估企业类似的交易案例，根据交易案例的 交易价格推断并确定被评估企业价值的一种方法。
市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易 案例比较法。
8.2.1 企业价值评估市场法的基本公式
企业价值评估市场法的基本计算公式为：
运用市盈率倍数法评估企业价值，需要有较为完善的、 发达的证券交易市场，其所涵盖的行业部门齐全且有足够 数量的上市公司。如果证券市场发育程度较低，市盈率不 能反映企业的收益与其市场价值的比例关系，则该方法的 应用将会受到较大限制。
2016年CPA讲义《财管》第八章企业价值评估03
第八章企业价值评估（三）【提示】融资政策P188已知条件：DBX公司存在一个目标资本结构，即净负债/投资资本为30%。
企业采用剩余股利政策，需要筹集资金时按目标资本结构配置留存利润（权益资本）和借款（债务资本），剩余的利润分配给股东。
如果当期利润小于需要筹集的权益资本，在“应付股利”项目中显示为负值，表示需要向股东筹集的现金（增发新股）数额。
表8-4 预计资产负债表单位：万元年份基期20×120×220×320×420×520×6预测假设：销售收入400448492.80532.22564.16592.37621.98经营现金（%）1111111其他经营流动资（%）39393939393939经营流动负债（%）10101010101010长期资产/销售收入50505050505050（%）短期借款/投资资本20202020202020（%）长期借款/投资资本10101010101010（%）净经营资产：经营现金 4.00 4.48 4.93 5.32 5.64 5.92 6.22其他经营流动资产156.00174.72192.19207.57220.02231.02242.57减：经营流动负债40.0044.8049.2853.2256.4259.2462.20经营营运资本120.00134.40147.84159.67169.25177.71186.60经营性长期资产200.00224.00246.40266.11282.08296.18310.99减：经营性长期负债0000000净经营长期资产200.00224.00246.40266.11282.08296.18310.99净经营资产总计320.00358.40394.24425.78451.33473.89497.59金融负债：短期借款64.0071.6878.8585.1690.2794.7899.52长期借款32.0035.8439.4242.5845.1347.3949.76金融负债合计96.00107.52118.27127.73135.40142.17149.28金融资产0000000净负债96.00107.52118.27127.73135.40142.17149.28股本200.00200.00200.00200.00200.00200.00200.00年初未分配利润20.0024.0050.8875.9798.05115.93131.72本年净利润32.7036.6340.2943.5146.1348.4350.85本年股利28.709.7515.2021.4428.2432.6434.27高顿财经CPA培训中心年末未分配利润24.0050.8875.9798.05115.93131.72148.31股东权益合计224.00250.88275.97298.05315.93331.72348.31320.00358.40394.24425.78451.33473.89497.59净负债及股东权益总计表8-3 预计利润表单位：万元年份基期20×120×220×320×420×520×6预测假设销售增长率（%）1212108655销售成本率（%）72.872.872.872.872.872.872.8销售、管理费用/8888888销售收入（%）折旧与摊销/销售6666666收入（%）短期债务利率（%）6666666长期债务利率（%）7777777平均所得税率（%）30303030303030利润表项目税后经营利润：一、销售收入400448492.8532.22564.16592.37621.98减：销售成本291.2326.14358.76387.46410.71431.24452.8销售和管理费用3235.8439.4242.5845.1347.3949.76折旧与摊销2426.8829.5731.9333.8535.5437.32二、税前经营利润52.859.1465.0570.2574.4778.1982.10减：经营利润所得15.8417.7419.5121.0822.3423.4624.63税三、税后经营利润36.9641.4045.5349.1852.1354.7357.47金融损益：四、短期借款利息 3.84 4.30 4.73 5.11 5.42 5.697 5.97加：长期借款利息 2.24 2.51 2.76 2.98 3.16 3.32 3.48五、利息费用合计 6.08 6.817.498.098.589.009.45减：利息费用抵税 1.82 2.04 2.25 2.43 2.57 2.70 2.84六、税后利息费用 4.26 4.77 5.24 5.66 6.00 6.30 6.62七、税后利润合计32.7036.6340.2943.5146.1348.4350.85加：年初未分配利20.0024.0050.8875.9798.05115.93131.72润八、可供分配的利52.7060.6391.17119.48144.17164.36182.58润减：应付普通股股28.709.7515.2021.4428.2432.6434.27利九、未分配利润24.0050.8875.9798.05115.93131.72148.31高顿财经CPA培训中心3）预计现金流量表（1）企业实体现金流量方法1：剩余现金流量法（从现金流量形成角度来确定）表8-5 DBX公司的预计现金流量表单位：万元年份基期20×120×220×320×420×520×6税后经营利润36.9641.4045.5349.1852.1354.7357.47加：折旧与摊销24.0026.8829.5731.9333.8535.5437.32营业现金毛流量60.9668.2875.1081.1185.9890.2894.79减：经营营运资本增加14.4013.4411.839.588.468.89营业现金净流量53.8861.6669.2876.4081.8185.90减：净经营性长期资产增加24.0022.4019.7115.9714.1014.81折旧与摊销26.8829.5731.9333.8535.5437.32高顿财经CPA培训中心实体现金流量 3.009.6917.6426.5832.1733.78方法2：融资流量法债务现金流量=税后利息费用-新借债务（或+归还债务）股权现金流量=股利分配-股权资本发行（或+股票回购）融资现金流量=股权现金流量+债务现金流量续表8-5年份基期20×120×220×320×420×520×6债务现金流量：税后利息费用 4.77 5.24 5.66 6.00 6.30 6.62减：短期借款增加7.687.17 6.31 5.11 4.51 4.74长期借款增加 3.84 3.58 3.15 2.55 2.26 2.37债务现金流量合计-6.75-5.51-3.80-1.66-0.47-0.49股权现金流量：股利分配9.7515.2021.4428.2432.6434.27减：股权资本发行0.000.000.000.000.000.00股权现金流量合计9.7515.2021.4428.2432.6434.27融资现金流量合计 3.009.6917.6426.5832.1733.78【提示】①“实体现金流量”是从企业角度观察的，企业产生剩余现金用正数表示，企业吸收投资人的现金则用负数表示。
2024年CPA-财务成本管理-企业价值评估-知识点导图、要点总结
局限性 不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一
适用范围 适用于营业成本率较低的服务类企业，或者营业成本率趋同的传统行业的企业
4. 模型的修正
修正平均市盈率法（先平均后修正） 目标企业每股价值=平均可比企业市销率/平均可比企业营业净利率*目标企业营业净利率*目标企业每股营业收入
资本支出=净经营长期资产+折旧与摊销
债务现金流量
债务现金流量=税后利息-净负债的增加
基本 原理
相对价值法是将目标企业与可比企业对比，用可比企业价值，衡量目标企业价值。是一 种相对价值，而非内在价值
关键驱动因素：增长率
本期市盈率=股利支付率（1+增长率）/（股权成本-增长率） 内在市盈率=预测期股利支付率/（股权成本-增长率）
估值模型必须遵循匹配原则，即“本期市盈率”对应“本期每股收益”；“内在（预 期）市盈率”对应“预期每股收益”
估值模型
目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益
1. 市盈率模型
适用性
优点
①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单 ②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系 ③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性
3. 实用性
优点
①市净率极少为负值，可用于大多数企业 ②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解 ③净资产账面价值比净利稳定 ④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以政策，市净率失去可比性 ②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，比较市净率没有什么实际意义 ③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义
与
目
4. 企业整体经济价值的类别
【BT课件】2022年CPA 财管 第八章 企业价值评估
前）
控股权价值[V（新的）]：是企业进行重组，改进管 ②股权价值≠少数股权价值+控股 理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现 。权价值，这里不是会计上的概念 值
7
第八章 企业价值评估
【彬哥解读】 （1）从少数股权投资者来看，因为其无法决定企业的Th产经营，因此在现有管理和战 略条件下企业能够给他们带来的未来现金流量现值V（当前）才是企业股票的公平市场价值。 （2）对于谋求控股权的投资者来说，因为其可以决定企业的Th产经营，因此企业进行 重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值V（新的）才是企业 股票的公平市场价值。 （3）控股权溢价是由于转变控股权而增加的价值。一般而言，若题目是并购业务，少 数股权价值即为按当前现金流或股利折现计量出的价值。控股权价值往往指改变经营决策 后现金流折算的价值，二者之差即为控股权溢价，由收购方和被收购方共享溢价收益，具 体则根据收购价格判断溢价分配。
2022年C PA ——财管
第八章 企业价值评估
第八章 企业价值评估
考情分析 本章研究企业整体投资问题，本章知识综合了管理用报表、货币时间价值、资本成本等 相关知识，系统性较强，学习难度较高。主要考查企业实体现金流、股权现金流计算，现 金流量折现评估企业价值，相对价值评估模型等内容，若想要学好本章知识，建议先全面 复习管理用报表相关公式，熟记于心再深入本章学习。 本章主观题和客观题均会有考查，历年平均分值为4分左右。本章与去年相比无实质性 变化。
第八章 企业价值评估
【例题2·多选题·2020】甲上市公司目前普通股市价每股20元，净资产每股5元。如果资 本市场是有效的，下列关于甲公司价值的说法中，正确的有（ ）。
A. 清算价值是每股5元 B. 会计价值是每股5元 C. 少数股权价值是每股20元 D. 现时市场价值是每股20元
2023年CPA《财务成本管理》精讲班第22讲(第8章 企业价值评估2)
u 【知识点115】股权现金流量模型的应 用 举 例年份★ ★ ★基期★ ★20×1 20×2 20×3 20×4 20×5 20×6
每股股权现金 1.0030 1.2000 1.4400 1.7280 2.0736 2.4883 5.1011 流量
折现系数(12)
0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674
2023年CPA 《财务成本管理》
精讲班
第22讲
BUSINESS
u 【知识点115】股权现金流量模型的应 用举例★★★★★
（三）现金流量折现模型的应用
1.种类
（1）永续增长模型
企业价值=下期现金流量÷（资本成本-永续增长率） 【注意】实体价值等于实体现金流量的现值，折现率为加权平均 资本成本；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资 本成本。
【答案】
每股股权价值=（2.5×1.06）÷（10－6）=66.25（元/股）
u 【知识点115】股权现金流量模型的应 用 举【例例8-3★】C★公司★是一★个高★技术企业，具有领先同业的优势。预计
20×1～20×5年每股股权现金流量如表8-4所示，自20×6年进入 稳定增长状态，永续增长率为3。企业股权资本成本为12。要求： 计算目前的每股股权价值。
预测期现值
6.1791 1.0715 1.1480 1.2300 1.3178 1.4119
后续期价值 32.1596
56.6789
股权价值合计 38.34
THANKS
u 【知识点116】实体现金流量模型的应 用举例★★★★★
3.实体现金流量模型
【例8-4】D企业预计20×1～20×5年实体现金流量如表8-5所示， 自20×6年进入稳定增长状态，永续增长率为5。企业当前的加权 平均资本成本为11，20×6年及以后年份资本成本降为10。债务当 前的市场价值为4 650万元，普通股当前每股市价12元，流通在外 的普通股股数为1 000万股。要求：通过计算分析，说明该股票被 市场高估还是低估了。
2016年CPA讲义《财管》第八章企业价值评估06
520.00 561.60 606.53 655.05 707.45 477.53
614.00 663.12 716.17 773.46 835.34 1142.40
11
11
11
11
11
10
0.9009 0.8116 0.7312 0.6587 0.5935 0.5395
553.15 538.20 523.66 509.50 495.73 616.33
【例题5·计算题】甲公司是一家从事生物制药的上市公司，2012年12月31日的股票价 格为每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量法评估 每股股权价值，相关资料如下：
（1）2012年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变。 （2）公司当前的资本结构（净负债/净经营资产）为60%，为降低财务风险，公司拟调 整资本结构并已作出公告，目标资本结构为50%，资本结构高于50%不分配股利，多余现金 首先用于归还借款，企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。 （3）净负债的税前资本成本为6%，未来保持不变，财务费用按期初净负债计算。 （4）股权资本成本2013年为12%，2014年及以后年度为10%。 （5）公司适用的企业所得税税率为25%。（2013年） 要求： （1）计算2013年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。 （2）计算2014年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。
高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址： 微信公众号：gaoduncpa
高顿财经CPA培训中心
（3）计算2012年12月31日每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。 答案： （1） 2012年每股净负债=30×60%=18（元） 2012年每股所有者权益=12元 2013年每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=6-0=6（元） 按照目标资本结构，2013年每股净负债=30×50%=15（元） ，2013年每股所有者权益=15（元） 每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债的增加=18×6%×（1-25%）-（1518）=3.81（元） 每股股权现金流量=6-3.81=2.19（元） （2） 2014年每股实体现金流量=6 2014年每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债增加=15×6%×（1-25%）0=0.675（元） 2014年每股股权现金流量=6-0.675=5.325（元） （3）每股股权价值=2.19×（P/F，12%，1）+(5.325/10%)×(P/F，12%，1) =(2.19+53.25)×0.8929=49.5（元）
2020年注册会计师(CPA) 财管 08章 企业价值评估
3、企业价值评估方法之二：相对价值评估模型
3.1 相对价值评估模型（按可比企业的市价倍数来放
大目标企业的收益、净资产及营业收入，边加）
目标企业每股股权价值 =可比企业本期（内在）市盈率×目标企业本期（内
在）每股收益 =可比企业本期（内在）市净率×目标企业本期（内
在）每股净资产 =可比企业本期（内在）市销率×目标企业本期（内
Vd=1000×8%×（P/A，10.25%，5）
折 价 发 行
年有效 折现率 10.25%
每年付 息一次
+1000×（P/F，10.25%，5） =80*【1－（1+10.25%）-5】/10.25%+1000* （1+10.25%）-5
=301.34+613.91=915.25
每半年付 Vd=1000×4%×（P/A，5%，10）+1000× 息一次 （P/F，5%，10）=922.77
每半年 付息一次
Vd=1000×4%×（P/A，5%，10） +1000×（P/F，5%，10）=922.77
【总结】 对于平息债券（2020年考试用以下结论）：
①债券付息期越短（付息频率越高）价值越低的现 象，仅出现在折价出售的状态；
②平价发行的债券，付息期长短（付息频率高低）， 对债券价值没有影响；
2、年（市场）报价折现率保持不变时，随着付息频率的 加快，年有效折现率上升，折价发行的债券价值降低， 溢价发行的债券价值升高；平价发行的债券价值不变。 （我上课是按此前提讲的，教材与轻一也是这个思路。）
折 价 发 行
市场利率 10%
有效年利 率10.25%
每年 Vd=1000×8%×（P/A，10%，5） 付息一次 +1000×（P/F，10%，5）=924.28
注册会计师讲义《财管》第八章企业价值评估05
高顿财经CPA 培训中心第八章 企业价值评估（五）（三）现金流量折现模型的应用1.种类种类一般表达式模型使用的条件永续增长模型企业价值=企业处于永续状态，即企业的各种财务比率都是不变的。
企业有永续的增长率和投资资本回报率。
两阶段增长模型企业价值=预测期现金流量现值+后续期价值的现值适用于增长呈现两个阶段的企业。
第一阶段是超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。
【提示1】公式不需要专门记忆，主要是注意实体价值等于实体现金流量的现值，折现率为加权平均资本成本；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。
【提示2】利用实体现金流量模型时，如果提问要求计算股权价值，则分两步完成，第一步计算实体流量并以加权资本成本为折现率计算实体价值；第二步计算股权价值，其公式为：股权价值=实体价值-净债务价值2.股权现金流量模型的应用举例【教材例8-2】A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。
20×1年每股净利润为13.7元。
根据全球经济预期，长期增长率为6%。
预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。
为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。
据估计，该企业的股权资本成本为10%。
请计算该企业20×1年每股股权现金流量和每股股权价值。
每股股权现金流量=每股收益-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5（元/股）每股股权价值=（2.5×1.06）÷（10%-6%）=66.25（元/股）【例8-3】B公司是一个高技术企业，具有领先同业的优势。
20×0年每股销售收入20元，预计20×1～20×5年的销售收入增长率维持在20%的水平。
到20×6年增长率下滑到3%并将持续下去。
目前该公司经营营运资本占销售收入的40%，销售增长时可以维持不变。
20×0年每股资本支出3.7元，每股折旧费1.7元，每股经营营运资本比上年增加1.33元。
2018年CPA讲义《财管》第八章企业的价值评估05
第八章企业价值评估（五）（三）现金流量折现模型的应用1.种类种类一般表达式模型使用的条件永续增长模型企业价值=企业处于永续状态，即企业的各种财务比率都是不变的。
企业有永续的增长率和投资资本回报率。
两阶段增长模型企业价值=预测期现金流量现值+后续期价值的现值适用于增长呈现两个阶段的企业。
第一阶段是超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。
【提示1】公式不需要专门记忆，主要是注意实体价值等于实体现金流量的现值，折现率为加权平均资本成本；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。
【提示2】利用实体现金流量模型时，如果提问要求计算股权价值，则分两步完成，第一步计算实体流量并以加权资本成本为折现率计算实体价值；第二步计算股权价值，其公式为：股权价值=实体价值-净债务价值2.股权现金流量模型的应用举例【教材例8-2】A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。
20×1年每股净利润为13.7元。
根据全球经济预期，长期增长率为6%。
预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。
为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。
据估计，该企业的股权资本成本为10%。
请计算该企业20×1年每股股权现金流量和每股股权价值。
每股股权现金流量=每股收益-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5（元/股）每股股权价值=（2.5×1.06）÷（10%-6%）=66.25（元/股）【例8-3】B公司是一个高技术企业，具有领先同业的优势。
20×0年每股销售收入20元，预计20×1～20×5年的销售收入增长率维持在20%的水平。
到20×6年增长率下滑到3%并将持续下去。
目前该公司经营营运资本占销售收入的40%，销售增长时可以维持不变。
20×0年每股资本支出3.7元，每股折旧费1.7元，每股经营营运资本比上年增加1.33元。
注册会计师 财务成本管理 企业价值评估
第八章企业价值评估价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。
价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。
在完善的市场中，企业只能取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。
价值评估认为：市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。
价值评估正是利用市场的缺点寻找被低估的资产。
以购买股份的形式进行企业并购时，虽然评估的最终目标是双方谈判的焦点是卖方的股权价值，但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务。
依据理财的“自利原则”，当未来现金流量的现值大于清算价值时，投资人会选择持续经营。
未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。
财务预测可以分为单项预测和全面预测。
单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。
这三个方面不会发生明显变化，则可以按照上年增长率进行预测。
如果预计未来有较大变化，一种是以修正后的上年数据作为基期数据。
如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。
如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据不具有可持续性，就应适当调整，使之适合未来情况。
实务中的详细预测期通常为5-7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。
企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当由多长。
这种做法与竞争均衡理论有关。
判断企业进入稳定状态的主要标志有两个：①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；②具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。
预测期和后续期的划分不是事先主观确定的，而是在实际预测过程中根据销售增长率和投资资本回报率的变动趋势确定的。
即使是具有特殊优势的企业，后续期销售增长率超过宏观经济幅度也不会超过2%。
顾教材P183例1：在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率相同。
因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
例2：每股股权现金流量2011=每股收益-△每股股东权益=13.7-11.2=2.5（元）例3：每股股权现金流量=每股收益-△每股股东权益=每股收益-△每股净经营资产×（1-10%）=4×（1+20%）-[（△每股经营营运资本-每股资本支出）-每股折现] ×（1-10%）例4：实体流量=税后经营利润-△净经营资产2010年实体流量=1500×（1-30%）×（1+8%）=614（元）在实务中，大多使用实体现金流量模型。
注册会计师讲义《财管》第八章企业价值评估07
二、相对价值评估方法（一）基本原理这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。
【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值。
（二）常用的股权市价比率模型1.基本公式2.寻找可比企业的驱动因素（1）市盈率模型的驱动因素错误！未找到引用源。
同业企业不一定都具有这种高顿财经CPA培训中心【教材例8-5】甲企业今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。
政府长期债券利率为7%，股票的风险附加率为5.5%。
问该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少?乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？甲企业股利支付率=每股股利÷每股收益=0.35÷0.5=70%甲企业股权资本成本=无风险利率+β×风险附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（资本成本-增长率）=[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%）=14.48甲企业预期市盈率=股利支付率÷（资本成本-增长率）=70%÷（11.125%-6%）=13.66 乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×14.48=14.48（元/股）乙企业股票价值=目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48（元/股）（2）市净率模型的驱动因素==高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA 培训中心错误！未找到引用源。
【例题6·单选题】甲公司2012年每股收益0.8元。
每股分配现金股利0.4元。
如果公司每股收益增长率预计为6%，股权资本成本为10%。
第八章(CPA)企业价值评估
• B.整体价值来源于企业各要素的有机结合
• C.可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整 体一部分的价值
• D.如果企业停止运营，不再具有整体价值。
• 【答案】BCD
• 【解析】企业作为整体虽然是由部分组成的，但是 它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，所以 选项A不对。
• （二）企业的经济价值
•
经济价值是指一项资产的公平市场价值，通
常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
• 需要注意的问题：
• 1.区分会计价值与经济价值
• 2.区分现时市场价格与公平市场价值
•
现时市场价值指市场价格，实际上是现行市
价。现时市场价格可能是公平的，也可能是不公
平的。
• 所谓“公平的市场价值”是指在公平的交易中， 熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿
资产 ＝ 股东权益 ＋ 负债
折现率：
投资人要求 的报酬率
实体现金流量 ＝ 股权现金流量 ＋ 债务现金流量
加权资 本成本
股权资 本成本
债务资 本成本
实体价值 ＝ 股权价值 ＋ 债务价值
计算股权价值和实体价值时要参照学过的资本成本
三、现金流量折现模型参数的估计
现金流量折现模型涉及三个参数：
折现率（资本成本）
第八章 企业价值评估
张占军
• 本章大纲要求：
• 掌握价值评估的一般原理，能够运用现金 流量折现法和相对价值法对企业价值进行 评估
本章基本结构框架
第一节 企业价值评估概述
企
业
价 值
第二节 现金流量折现模型
评
估
第三节 相对价值法
第一节 企业价值评估概述
财管二十节详细知识点8.专题八-企业价值评估-财管
专题八：企业价值评估企业价值评估对象掌握考点太虚啦，吃透“考试套路”才是王道！套路讲师：高凌燕考核对企业价值评估对象的理解套路识别该考试套路核心在于精准掌握企业价值评估对象的类别：1、区分经济价值、会计价值、现时市场价值会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值，侧重过去；现时市场价值是按现行市场价格计量的资产的价值，可能是公平的，也可能是不公平的；经济价值是未来现金流量的现值，侧重未来，是公平的市场价值。
2、辨析实体价值与股权价值、持续经营价值与清算价值、少数股权价值与控股权价值（1）实体价值是企业全部资产的总体价值，实体价值=股权价值+净债务价值；（2）一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。
如果一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。
但是若控制企业的人拒绝清算，企业就能得以持续经营。
这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。
（3）企业的所有权和控制权是两个不同的概念。
图所有权和控制权的区别与联系所有权控制权少数股权（少数）改变企业生产经营方式被动接受现有的管理和战略少数股权价值[V（当前）]：是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值；控股权价值[V（新的）]：是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。
控股权溢价=V（新的）-V（当前）（控股权溢价实质上就是控股股权的价值高于少数股权的价值）（例题1 多选题·真题）下列关于企业公平市场价值的说法中,正确的有（）A.企业公平市场价值是企业控股权价值B.企业公平市场价值是企业未来现金流入的现值C.企业公平市场价值是企业持续经营价值D.企业公平市场价值是企业各部分构成的有机整体的价值【正确答案】B D【关键思路与解析】从少数股权投资者来看，V（当前）是企业股票的公平市场价值；对于谋求控股权的投资者来说，V（新的）是企业股票的公平市场价值，选项A错误；一个企业的公平市场价值，应当是其持续经营价值与清算价值中较高的一个，选项C错误。
CPA讲义《财管》第八章企业价值评估08
（3）市销率模型的适用性市销率模型优点①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；③市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。
局限性不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
适用范围主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
【例题8·单选题】下列关于相对价值估价模型适用性的说法中，错误的是（）。
（2013年）A.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业B.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业C.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业D.市盈率估价模型不适用于亏损的企业【答案】C【解析】市净率估价模型适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业，资不抵债说明所有者权益为负值，选项AB表述正确；市销率模型适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，C表述错误；市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近1的企业，D正确。
4.模型的修正（1修正平均市盈率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市盈率=错误!未找到引用源。
（2）可比企业平均增长率=错误!未找到引用源。
错误!未找到引用源。
（3）可比企业修正平均市盈率=错误!未找到引用源。
（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的修正市盈率=错误!未找到引用源。
其中：i=1～n（2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率×目标企业的增长率×100×目标企业每股收益其中：i=1～n（3）目标企业每股股权价值=键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。
下列说法中，正确的是( )。
注册会计师-财务成本管理基础精讲-企业价值评估(16页)
第八章企业价值评估本章考情分析本章属于重点章。
本章重点关注的内容：关于企业价值评估的各种表述；利用现金流量折现法评估企业实体价值和股权价值；市价比率的计算、驱动因素；各种相对价值模型的适用情形；利用修正的市价比率模型计算公司的每股股权价值。
本章的学习应强化与相关章节内容结合上的训练，特别是注意与第11章剩余股利政策和固定股利支付率政策结合的基础上编制预测期会计报表，进而计算预测期现金流量，同时注意与第4章债务资本成本、权益资本成本和加权平均资本成本的计算相结合的综合题。
本章近3年平均分值为2分。
考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2019年应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
考点一企业价值评估的目的和对象一、企业价值评估的目的（了解）价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策。
具体体现在以下三个方面：（一）价值评估可以用于投资分析（二）价值评估可以用于战略分析（三）价值评估可以用于以价值为基础的管理二、企业价值评估的对象（掌握）价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。
（一）企业的整体价值企业的整体价值观念主要体现在以下三个方面：1.整体不是各部分的简单相加2.整体价值来源于要素的结合方式3.部分只有在整体中才能体现出其价值（二）企业的经济价值经济价值是经济学家所持的价值观念。
它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
特别要注意区分会计价值、现时市场价值与公平市场价值。
1.会计价值与现时市场价值会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。
会计计量大多使用历史成本。
2.区分现时市场价值与公平市场价值企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。
资产的公平市场价值就是未来现金流量的现值。
现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
二、相对价值评估方法
（一）基本原理
这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。
【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值。
（二）常用的股权市价比率模型
2.寻找可比企业的驱动因素
（1）市盈率模型的驱动因素
【教材例8-5】甲企业今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。
政府长期债券利率为7%，股票的风险附加率为
5.5%。
问该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少?
乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？
甲企业股利支付率=每股股利÷每股收益=0.35÷0.5=70%
甲企业股权资本成本=无风险利率+β×风险附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%
甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（资本成本-增长率）=[70%×
（1+6%）]÷（11.125%-6%）=14.48
甲企业预期市盈率=股利支付率÷（资本成本-增长率）=70%÷（11.125%-6%）=13.66乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×14.48=14.48（元/股）
乙企业股票价值=目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48（元/股）
（2）市净率模型的驱动因素
（3
）市销率模型的驱动因素
【例题6·单选题】甲公司2012年每股收益0.8元。
每股分配现金股利0.4元。
如果公司每股收益增长率预计为6%，股权资本成本为10%。
股利支付率不变，公司的预期市盈率是（）。
（2013年）
A.11.79
B.12.50
C.13.25
D.8.33
【答案】B
【解读】股利支付率=0.4/0.8=50%，预期市盈率=股利支付率/(股权资本成本-增长
率)=50%/（10%-6%）=12.5
【例题7·单选题】甲公司2014年每股收益0.8元。
每股分配现金股利0.4元。
如果公司股利增长率预计为6%，2014年末股价为50元，预计股利支付率不变，公司2014年的内在市盈率是（）。
A.62.5
B.58.96
C.20
D.18.87
【答案】B
【解读】内在市盈率=市价0/每股净收益1=50/(0.8×1.06)=58.96
3.模型的适用性
（1）市盈率模型的适用性
【教材例8-6】在表8-9中，列出了20×0年汽车制造业6家上市企业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。
请你用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价，哪一个更接近实际价格？为什么？
按市盈率估价=0.06×30.23=1.81（元/股）
按市净率估价=1.92×2.89=5.55（元/股）
市净率的评价更接近实际价格。
因为汽车制造业是一个需要大量资产的行业。
由此可见，合理选择模型的种类对于正确估价是很重要的。