“股东至上”模式与“利益相关者”模式的对比分析

“股东至上”模式与“利益相关者”模式的对比分析

摘要我们对比分析了“股东至上”模式与“利益相关者”模式的理论内涵、各自的优缺点以及面临的挑战分析表明管理无固定模式,任何模式体系都是由其背后深层的政治、经济、组织、文化、人员素质、地理位置等多种因素所决定的中国企业应该更加关注美、日管理思想的实质与精髓而不是仅仅把眼光停留在表面的管理技能和模型上关键词股东至上；利益相关者；比较分析

在20世纪80年代中期以前“谁是企业的所有者”这一问题的答案是不言而喻的股东主权至上是市场经济的黄金定律180年代中期以后随着博弈论以及信息经济学的发展及广泛应用不同学派在企业所有权配置问题上至少衍生出两种差别甚大的理论即“股东至上理论”（ShareholderPrimacyTheory）和“利益相关者理论”（StakeholderTheory）然而“股东至上理论”和“利益相关者理论”的内涵是什么其主要区别有哪些对中国的企业治理有何启示本文旨在对这些问题进行分析

一、“股东至上理论”和“利益相关者理论”的内涵

（一）所谓“股东至上理论”是指股东是企业的所有者企业的财产是由他们投入的实物资本形成的他们承担了企业的剩余风险理所当然就应该享有企业的剩余控制权和剩余索取权2企业的经营目标在于股东利益的最大化管理者只有按照股东的利益行使控制权才是公司治理有效的保证

（二）“利益相关者理论”与股东至上主义的本质差异在于公司的目标是为利益相关者服务而不只是追求股东利益的最大化该理论认为公司是利益相关者相互之间缔结的“契约网”他们在公司中或投入物质资本或投入人力资本目的是获取单个产权主体无法获得的合作收益3公司治理安排必须恰当地考虑和满足各利益相关者的利益要求

二、“股东至上”模式和“利益相关者“模式的对比分析

（一）支持股东至上模式的学者认为企业以股东价值最大化的依据

首先股东利益的相对容易加总构成企业以股东价值最大化为目标的第一个依据股票的价值与企业的价值是成比例变化的每一个股东都乐于看到企业步入良性的发展循环和股票价格的持续上涨对于其他的相关者而言其内部的偏好不一致程度要大得多因而存在加总的困难

其次企业的价值也及经理人的业绩相对易于衡量这构成企业以股东利益最大化为目标的第二个依据因为如果经理人是对股东负责就可以形成对经理人行为的有效的约束股东不仅具有监督经理人的积极性而且具有比其他利益相关者更高的效率

（二）股东导向模式所面临的质疑

在现代企业经营环境中企业是资本家的企业以及股东是唯一剩余风险承担者这一理论假设受到越来越多的质疑

企业的价值在于其增值的能力在早期的工厂式生产环境中资本

雇佣劳动物质资本的投入是实现价值增值的关键因素但现代企业的发展越来越依赖于人力资本等非物质因素包括企业的商誉、各种专利技术、劳动者的技能、企业的组织管理效率等这些无形资产无疑是企业价值的重要组成部分在人力资本是企业价值增值的重要资源的企业中管理者和员工也与股东一样承担了与企业经营效益相关的风险以股东为唯一的剩余风险承担者的代理理论认为员工劳动获取事先议定的工资企业经营失败时可以转移其劳动力资源是以具有普遍适应性为前提的如果员工的劳动技能具有较强的专属性其投入时间、精力、资金而发展起来的劳动力价值就和企业命运紧密相连当企业经营失败时他们就可能面临价值降低甚至完全丧失的风险所以对于具有较大程度专属性的人力资本来说企业的各项决策所带给管理者、员工的人力资本的风险和物质资本投资者所承担的风险是共同的对这些人力资本价值的保护要求在企业的决策过程中考虑到管理者和员工利益

（三）利益相关者模式的优势

一个有效的公司治理结构必须在满足个人理性约束和激励相容约束的条件下最大化企业的总价值必须是一个多赢的制度安排是一种正和博弈6依照这种理论一些学者认为利益相关者模式有一系列的优点其一在这种模式下能给雇佣者一种强烈的保险和激励能刺激员工加大其对公司的人力资本的投入允许员工参与决策的制度一定程度能缓和劳资双方矛盾有利于决策的实施其二供货方和购货方交叉持股的做法有利于投

资他们能使合作计划比只代表股东利益的公司更容易实现最后股东的承诺尤其是银行的承诺可给公司排除陷入困境时以强有力的支持7总之他们认为这种模式有利于充分调动各资产投入者的积极性有利于企业最终财富的创造

（四）利益相关者模式面临的基本问题

首先利益相关者模式无法解决利益相关者利益的加总问题这可能会使得（1）政府所关心问题之间产生混乱；（2）要求经理人对利益相关者负责实际是把企业由一个经济组织变成政治组织势必使得企业决策变成一个无休止地讨价还价地过程导致交易成本的上升

利益相关者模式面临的第二个基本问题是能否使经理人对自己的行为负责一个经理人面对的利益相关者越多经理人相继抉择的自由度也越大对经理人的业绩也越难衡量在这种情况下会引起灾难性的道德风险问题其结果是经理们可能以整个联盟的利益为借口来追求自己的利益最大化三、两种模式的典型代表以及背后的决定因素

管理无固定模式在不同的公司治理模式中企业人员对企业所有权归属的看法有很大差异不论是哪种模式都是由其背后深层的政治、经

济、文化、组织、人员素质、地理位置等多种因素所决定的

英国和美国是典型的股东导向模式以美国为例模式主要特征是对股东强有力的法律保障和对其他利益相关者的漠视、极少依赖于银行融资、并购市场运作活跃美国企业100多年来一直把企业目标定为股东利益最大化因此在美国股价对企业的影响举足轻重8首先它是以发达的竞争性外部市场为前提存在着活跃的经理人市场这意味着只有那些投资项目绩效良好从而被视为具有才能的经理人才能获得相应的高报酬因此经理人必须注重企业的短期利益最大化和股东利益最大化否则他们就会被淘汰再者美国是个多民族多种族的国家强调个人主义民权民意在这样的环境下美国以金融服务业为主的企业员工渴望自由独立追求金钱和职业不断进取的机会

相反德国和日本的公司治理模式是典型的利益相关者模式日本公司治理的主要特征表现为:公司股权集中持有保护终身雇员的利益银行在融资和公司监控方面有实质性的参与9对日本企业来讲生产高质量无瑕疵的产品不断扩大企业的市场分额短期内创造品牌的知名度对员工的不断培训比满足股东的短期利益目标要重要得多日本企业宁愿以牺牲股东利益为代价去从事企业的长期发展和战略在重大决策中董事会能够综合考虑企业的最终利润目标员工的根本利益和顾客的需求变化这是因为在日本成功的经理人一般终生受雇于一家企业并且重大决策需征得一致同意的做法分散了责任也降低了单个经理人面临的风险因而不需要特别