企业并购中目标企业价值评估风险及防范对策的研究

企业并购中目标企业价值评估风险及防范对策的研究

作者：林清文

来源：《财会学习》2017年第01期

摘要：企业并购中，目标企业价值评估风险的防范至关重要，因目标企业价值评估风险而导致并购失败的案例屡见不鲜。本文从目标企业价值评估风险的内涵分析着手，探讨了风险来源，并针对性的提出了几点防范对策，旨在为相关研究和实践提供参考。

关键词：并购；目标企业价值评估风险；来源；防范对策

顾名思义，并购指的就是兼并与收购，其是企业快速扩张的重要手段。近年来，我国经济发展迅猛，在市场经济不断深化落实的背景下，企业间的并购行为屡见不鲜。但需要注意的是，相较于发达国家来说，我国资本运营还处于起步阶段，资本市场的完善程度较低，企业在并购的过程中存在着战略风险、营运风险、投资风险及评估风险等多种风险，其中目标企业价值评估风险尤为重要，许多企业并购失败与目标企业价值评估风险处理失当有着密不可分的关系。基于以上，本文简要研究了企业并购中目标企业价值评估风险及防范对策。

一、目标企业价值评估风险内涵

目标企业价值评估是企业并购活动中的重要环节，正确评估目标企业价值有利于找到恰当的并购交易价格，从而促使并购交易成功。目标企业价值评估指的是主并企业对目标企业未来收益时间及大小的预测、评价和估计，在此过程中，预测不当或估计不准确很可能影响目标企业价值评估的准确性与合理性，目标企业价值评估风险也由此产生[1]。

从本质上来讲，并购双方信息不对称是目标企业价值评估风险产生的最根本原因，受到多方面因素影响，我国当前众多会计师事务所提交的报告有着信息不充分的问题，对上市公司的信息披露不足，这就出现了主并企业与目标企业之间信息不对称的问题，从而影响了主并企业对目标企业资产价值及盈利能力的合理判断，导致并购交易定价高于目标企业实际价值。在这样的情况下，主并企业需要支付更多的资金或股权来完成并购，并购之后出现目标企业盈利达不到预期及资产负债率过高的问题，从而使主并企业陷入到财务困境中，影响了主并企业的可持续性经营和发展。

二、目标企业价值评估风险来源分析

企业并购是一种重要的资本运营方式，有利于企业资源优化配置和产业结构升级，但并购活动也充满风险。就目前来看，我国目标企业价值评估主要以资产评估原则和方法为基础，在

评估的过程中会受到多方面因素影响，从而导致目标企业价值评估风险的产生，具体来说包括以下三个方面：

首先，是信息不对称性。信息不对称问题广泛存在于企业并购活动中，例如主并企业收购非上市公司时，目标企业的财务报表真实性、负债多少等都是难以掌握的信息，从而影响对目标企业价值评估的客观性与合理性。主并企业收购上市公司时，目标企业可能会隐瞒事实，使得主并企业无法掌握企业盈亏状况、负债情况及无形资产价值等。信息不对称的情况下，主并企业往往会过高估计目标企业价值，导致错误决策，接受高于目标企业真实价值的定价，一旦并购完成，则会暴露各种问题，导致价值损失。

第二，是目标企业价值评估方法不合理。企业价值评估方法有众多，主并企业需要结合目标企业类型、并购类型及并购支付方式等多方面因素合力选择评估方法，其中现金流量法和净资产法是常用的两种评估方法，这两种方法都可能引发目标企业价值评估风险[2]。前者存在主观性较大问题，影响评估结果的准确性，后者不能对目标企业未来盈利能力良好反映，且受到会计核算方法的影响，随意性较大。

第三，是企业价值评估体系不健全。主并企业采用的信息质量决定着目标企业价值评估风险的大小，而信息质量的影响因素众多，而我国企业并购往往缺乏完善的价值评估体系，难以对各个影响因素的影响程度进行评估，相关规定的可操作性不强，这也是引发目标企业价值评估风险的重要原因之一。

三、企业并购中目标价值评估风险的防范对策

（一）做好购前调查，克服信息不对称

从宏观上来看，企业是资本市场中的商品，企业之间的并购是资本市场中的一种交割活动，其有着一定的复杂性和特殊性，需要专门的中介机构采用专业化的技术和丰富的经验来提供信息调查服务，主要目的是对重大信息进行调查和证实，以此来有效的防范并购活动中的诸多风险。但需要注意的是，在我国资本市场的并购活动中，有许多是在政府干预下的并购，行政色彩浓厚，因此往往忽略了中介机构的尽职调查，从而出现信息不对称的情况[3]。为对于资本市场中自发并购行为来说，其必须要遵循资本市场的规则，需要积极重视购前尽职调查的重要作用，以此方能克服信息不对称的问题，从而实现对目标企业价值评估风险的有效防范，具体来说应当从以下三个方面着手：

1.主并企业应当申请口碑良好、经验丰富、技术优良的中介机构来进行购前调查，主要包括资产评估事务所、经济人及律师事务所等，并进一步证实财报信息，扩大对目标企业的调查取证范围。

2.主并企业要与目标企业签订相关法律协议，明确并购活动中可能出现未尽事宜的法律责任，签订因既往事实而造成并购成本增加的补偿协议，例如并购价格下调等协议。

3.对加大信息调查力度，对目标企业内外信息进行严格调查，全面了解目标企业的真实情况，尽可能降低信息不对称的影响。

（二）使用恰当的收购估价模型

上文中提到，价值评估方法众多，不同的价值评估方法可能会得到不同的并购价格，这就需要主并企业要根据实际情况来合理的选择评估方法，主要考虑的方面包括并购后目标企业是否继续运营、对目标企业资料信息掌握程度及并购动机等，以科学合理的评估方法进行目标企业价值评估，保证评估的客观性与合理性[4]。此外，主并企业可以利用恰当的收购估价模型，例如采用清算价值法对目标企业价值评估得出的并购价格作为并购定价的下限，采用现金流量法对目标企业价值评估得出的并购价格作为并购定价的上限，确定合理的定价范围，之后与目标企业讨价还价确定次定价范围内的最终并购价格，以此来尽可能的降低目标企业价值评估风险。

（三）积极完善价值评估方法系统

上文中提到，并购双方的信息不对称是导致目标企业价值评估风险出现的根本原因所在，因此，对于主并企业来说，积极完善价值评估方法系统，全面利用各种信息，在并购之前对目标企业进行详细的调查与审查，避免出现恶意收购的情况。

清算价值法、市盈率法及市场价值法都是企业价值的评估方法，并购企业可以针对不同的评估方法来建立对应的估价模型，并结合并购实际发展情况来不断优化和完善估价模型，以此来形成完善的价值评估方法系统，针对不同的情况选择不同的评估方法和估价模型[5]。例如，对于经营良好的上市公司来说，如果没有高估其市盈率，主并企业则可以采用市盈率法及对应估价模型进行评估，对于营运能力强、财务状况良好的非上市公司来说，主并企业可以采用净现值法及其对应的估价模型进行评估。

四、结论

综上所述，目标企业价值评估风险的来源众多，影响因素复杂，信息不对称、评估方法不科学、评估体系不合理等都可能引发目标企业价值评估风险。对于主并企业来说，应当做好购前调查工作，消除信息不对称，并选择合理的评估方法和模型，以此来保证目标企业价值评估的客观性与合理性，从而实现对目标企业价值评估风险的有效方法，保证并购活动的顺利进行，从而充分发挥并购活动对资源优化配置和产业结构升级的重要作用。

参考文献：

[1]叶明，李经彩，周振，郑天娇，谷晨霞. 海外并购中目标企业价值评估风险防范研究[J]. 会计之友，2015，09：54-56.