铜跨市套利报告

LME铜和沪铜的跨市套利方案站长专用！！

作为当前国际金属期货交易的重要组成部分，金属期货套利交易已经获得欧美对冲基金的认同和参与，保守估计，对冲基金已经占据整个金属套利市场的70%以上，究其根源，最重要的原因之一是国际金属期货套利的成熟性和稳健性！

同样的，在中国目前交易的期货品种中，金属期货套利交易是最成熟和最稳健的，这与中国金属行业、金属期货以及国内外金属市场发展的紧密程度是一致的。在中国金属行业中铜最适合套利，中国铜资源短缺，国家鼓励进口，对进口实行零关税，同时铜在国际和国内市场中都是完全市场化的金属，受政策影响性少，跟铝锌有区别。

一、SHFE/LME的期铜跨市套利原理

跨市套利的理论基础是现货的进出口贸易。在正常的进出口贸易下，国内外现货铜之间存在着一个正常水平的价格比例。当两个市场的交易出现差异（如时间差、基金炒作、大户异动、季节变化、两市库存变化等），SHME和LME的同期合约价格比值就会偏离正常水平，产生扭曲，此时即可进行跨市套利交易，由于两地价格比扭曲，就对带动相关的贸易商通过进出口去谋利，大量的物流会在短时间内将两地价格重新调整平衡，因此，扭曲入市正常平仓就完成了一次套利交易。

1、进口目前国内精铜的关税是0%，增值税是17%，在不包括有进口免税指标、进口核销或长、短期信用证融资等贸易的正常情况下，精炼铜的正常进口成本为：

C i=（LME亚洲仓库现货价（1）+运费）×(1+关税)×（1+增值税）×官方汇率+杂费（2）注：（1）LME在新加坡、韩国釜山（2001年批准成立）有注册仓库，所以可以从这些亚洲仓库提货；LME的各注册仓库之间存在不同的升贴水，在不同的仓库提货要在LME期铜价格的基础上做一定的调整。本文的计算是假定在新加坡注册仓库提货，LME亚洲仓库现货价=LME三月期铜价+100美圆（升水均价），运费（新加坡到上海）=200元/吨。

（2）杂费包括商检费、港杂费、短驳费、入库费、仓储费、交割费等，各种费用的单个比例小，不详细描述。杂费=50元/吨。

（3）取伦敦现货价为6888美圆，汇率取1美圆=6.828元，计算如下：

C i ==（6888+100）×6.828×1.17+100=55925.45

比值=55925.45/55450≈8.05

了解进口成本后应该计算伦铜和沪铜的一个比值变化范围，通过计算可知，SHME与LME三月期铜价格比盈亏平衡点为8.11，按市场正常的进出口利润假设每次进口利润为2%，则LME三月铜与沪铜的比价上限8.28，下限为7.95。因中国是铜消费大国，国内的供应存在大量缺口，按以上计算，当价格在一段时间内达不到8.11，现货商无利可图，就不会进口

铜，而供应缺口会逐渐在这段时是产生，造成供不应求，导致价格上升，直至进口商有利可图，从LME将铜运回国内，也就是将两地比价关系又回到8.11以上.

2、影响跨市套利的因素

从2003年上半年中国的金融、进出口、铜行业的政策情况看，人民币汇率、中国边贸政策和铜精矿进口优惠额度将是后期影响跨市套利的三个主要因素，此外，还要考虑升贴水的变动对跨市套利的影响。

·升贴水:进行跨市套利交易后，SHFE、LME铜合约间升贴水的变化差异会影响套利利润，比如当LME铜现货/三月期出现挤仓（仓库库容有限）的时候，升贴水紧张将有利于买LME铜、卖SHFE铜的跨市套利，反之亦然。

·人民币汇率:今年人民币面临很大的升值压力，美国、欧洲、日本等国家地区都要求中国采取更灵活的汇率制度。虽然近期中国人民银行行长周小川明确表示不对人民币汇率重新评估，要在保持人民币汇率稳定的基础上，不断完善汇率形成机制，但是中国经济的高速增长、外汇储备余额、经常项目顺差和吸引的巨额FDI投资都表明人民币的升值压力依然存在，而且还会加大。人民币汇率一旦放宽波动范围，按照以上跨市套利计算公式，跨市套利必然会受到人民币汇率波动的影响，比值变化风险将增大。因此，对人民币汇率应给予密切的关注。

政策风险:.国家的出口退税政策和关税调整的风险

二、SHFE/LME比价的变化趋势

在以上SHFE/LME期铜跨市套利原理基础上，有关期铜研究和实践的核心就集中在SHFE/LME的比价确定问题之上：

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从历史图看沪铜与伦铜的基本走势保持相当的一致性，沪铜与伦铜三月期价格比值（SHFE/LME三月期价格比值）大体围绕8上下波动，日益通畅的进出口背景发挥重要的平衡器角色；从实际的比价波动看，在一般情况下两市比较基本围绕8附近波动，有少部分时候超出极值范围，超出正常范围是一个极好建仓机会。

两市比价存在套利机会主要原因：一是SHFE市场整体不够成熟；二是政策性限制仍然存在；三是SHFE与LME金属套利市场缺少机构投资者的参与，尤其是相对国外银行、基

金在金属套利交易方面程序化操作而言，SHFE与LME金属套利市场是以散户为主的市场结构。但随着SHFE的发展和参与资金的扩容，资金结构的调整，SHFE的国际化程度提高，与LME之间进一步融合的技术性障碍被清除后，目前的高水平收益率将出现逐渐降低的趋势。值得一提是，中国交易者在LME市场上的影响越来越大，早期中国盘在一度缺少对手的基金眼中是丰盛大餐。其持仓量适中，不会因小的亏损而止蚀，可以给予基金足够的利润空间。然而，随着越来越多的国内投资者进入LME，并显示出惊人的方向一致性，使LME 市场失去均衡，且中国消费大国的确立使“中国买盘”已基本等同于“消费买盘”，对LME 铜价产生重要影响，也使SHFE与LME铜价相关性更趋于紧密，是导致两市场比价关系收敛的重要原因之一，套利机会和收益将减少。

关于LME注册电解铜，只要大家注意以下三个方面，基本上可以杜绝骗子:

1.注册电解铜不同于非注册铜，没有什么LME价格下降20%这种概念，各位看官如果接到这样的电话，直接挂掉就是。注册电解铜的价格组成很简单：临时价格+升水+远期利息（比如说3个月美金证OR 6个月人民币证），骗子一般也没办法告诉你利息要几个点，具体我就不说了反正美金的话，按照现在的行情在

2.5-

3.5% 人民币的话 5%左右都是比较正常的，不排除一些大公司店大欺客，这里就不点名啦，大家都懂得。

2.QP（传说中的点价期）这个很重要，毕竟时间越长对于我们买家来说约有利，M+1或者M+2 这个的区别也很大，不是资深的专业的骗子根本不知道啥叫M+1......具体就不说了，你懂得。

3.关于海运提单跟仓单的区别，正规的铜公司会跟你讲船的ETA 也就是咱那条装货船的预计到港时间（都是ETA上海为主），新人要注意如果ETA到港时间不足10个工作日就要小心了，如果你是开信用证给人家的，时间上是很仓促的，会出事情滴。如果TT的话，当我没说。

仓单这里也有点小窍门，一般咱注册电解铜在上海的保税区只接受4个仓储公司，咱说一个比较出名的就是C.Steinweg，其他的咱就不说了，懂得自然会知道，不懂的说了你也记不住，是不是？