漫谈现金流折现法
企业价值评估——现金流量折现法的一些总结
企业价值评估——现金流量折现法的一些总结结合田明老师的课件,把有关现金流量折现的一下总结和大家共享一下:P一、几个指标的计算1、投资资本(这个投资资本与第8章剩余股利政策(有些长期负债+所有者权益)不同的)根据资产负债表:(是一个静态的指标!)经营资产(经营流动资产+ 经营长期资产总值- 累计折旧和摊销)+ 金融资产= 经营负债(经营流动负债+ 经营长期负债)+ 金融负债+ 股东权益整理:(经营流动资产–经营流动负债)+(经营长期资产总值–经营长期负债)- 折旧摊销净经营资产=(金融负债–金融资产)+ 股东权益净负债+股东权益=投资资本=净资本净经营资产总计=经营营运资本+净经营长期资产净值=净负债+股东权益=投资资本=净资本这个平衡关系只是在某一年年末的时候,所得到的,因此是静态公式!2、本期净投资(从以上的静态指标的两期对比中,找到一个动态的指标!)(08年年末的净经营资产-07年年末的净经营资产)Δ净经营资产=Δ经营营运资本+ Δ净经营长期资产净额=Δ经营营运资本+ Δ经营长期资产总值–Δ折旧摊销–Δ经营长期负债=Δ经营营运资本 + (Δ经营长期资产总值–Δ经营长期负债)–Δ折旧摊销=Δ经营营运资本 + 资本支出–本期折旧与摊销Δ经营长期资产总值——为了扩大生产,企业全部用自有的资金购买了长期资产花1000万Δ折旧摊销——08年当年计提的累计折旧和摊销(可以抵减资本支出)Δ经营长期负债——企业发生的负债,属于资金的来源和流入,比如300万Δ(经营长期资产总值 - 经营长期负债) = 资本支出——长期资产的购置支出Δ经营营运资本——短期投资增加,导致了企业现金的流出=Δ净负债+ Δ股东权益=Δ投资资本= 净投资(增量概念)这个平衡关系,使我们就得到了一个增量公式!税后的经营利润= 税前的经营利润*(1-所得税率)=EBIT*(1-T)①= [(EBIT–I)+I]*(1-T)=(EBIT–I)*(1-T)+ I*(1-T)=净利润+税后利息净利润来自于利润表!财务费用就是利息费用!财务费用*(1-所得税率)就是税后利息。
现金流量折现法
现金流量折现法 (1)什么是现金流量折现法 (1)现金流量折现模型 (2)现金流量折现法运用前提 (2)现金流量折现法的局限性 (2)现金流量折现法下的企业估价分析 (3)现金流量折现法在企业中的运用 (7)现金流量折现法举例 (9)现金流量折现法的注意要点 (13)现金流量折现法的价值 (13)自由现金流 (14)什么是自由现金流?自由现金流的定义 (14)自由现金流的计算 (15)自由现金流量表现形式 (15)自由现金流的评估程序 (16)自由现金流量评估模式 (17)自由现金流量模型的基本公式 (17)自由现金流量模式的四种基本类型 (18)自由现金流较其他企业价值评估指标的优点 (20)自由现金流量运用的局限性 (21)自由现金流的应用 (22)现金流量折现法什么是现金流量折现法现金流量折现法:是对企业未来的现金流量及其风险进行预期,然后选择合理的贴现率,将未来的现金流量折合成现值。
使用此法的关键确定:第一,预期企业未来存续期各年度的现金流量;第二,要找到一个合理的公允的折现率,折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险,风险越大,要求的折现率就越高;反之亦反之。
在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权现金流量。
实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和。
实体现金流量通常用加权平均资本成本来折现。
股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的现金流量。
股权现金流量通常用权益资本成本来折现,而权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。
现金流量折现模型A CF t=价值-乔其中:n为资产的年限;CF为t年的现金流量;r为包含了预计现金流量风险的折现率。
现金流量折现法运用前提现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以预测的,包括:(1)资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。
企业能够按照资本市场的利率,筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金报酬。
现金流折现法估值公式
现金流折现法估值公式
现金流折现法是一种常见的估值方法,用来衡量一项资产或公司的价值。
它通过计算实际现金流从一项投资中获得的未来折现价值,以确定一项投资的总价值。
现金流折现法的基本原理是,未来现金流比现在的现金流更有价值,因为它可以被投资于其他机会,并有望获得收益。
因此,未来现金流必须被折现回现在,以衡量它们在现在的价值。
具体来说,现金流折现法的估值公式为:V= C1/(1+r) + C2/(1+r)2 + C3/(1+r)3 + … + Cn/(1+r)n,其中V是投资的总价值,C1、C2、C3、…、Cn是投资预期获得的未来现金流,r是投资的折现率。
现金流折现法的优势在于它可以精确的衡量一项投资的实际价值,而不受时间的影响。
它可以帮助投资者更好的分析投资回报,并作出更精确的决策。
现金流折现法在投资决策中起着非常重要的作用,可以帮助投资者更准确的判断投资的价值,可以帮助投资者更好的分析项目的风险,从而做出更明智的投资决策。
如何用现金流折现估值法估值
如何用现金流折现估值法估值现金流折现估值法是绝对估值法的一种,是理论上最科学、最准确的一种估值法。
实践中由于诸多变量选择的困难,使其应用有很大的局限性,也大大降低其准确度。
尽管如此,现金流折现估值法仍然每一个价值投资者应该学习、了解的一种估值法。
现金流折现估值法的理论基础是企业的价值等于未来产生的自由现金流的折现值之总和,企业价值分两部分计算:1.前十年的自由现金流第一部分是能较为准确估算的前若干年现金流的总和,年限越长越准确。
通常很难估算企业十年后的现金流,所以一般定十年为限。
若有把握估算十五年或二十年则可以选取更长的年限。
由于企业的现金流难以预测,可以把每股现金流简化以每股收益代替,这种方法对于那些资本性支出很少的企业更趋于准确。
资本性支出较大的企业则需要考虑资本支出对现金流的影响。
2.永续经营价值第二部分为假设企业永续经营,第十年后直到无限远的永续经营价值。
计算公式:永续经营价值=[第十一年的自由现金流 / (贴现率-永续利润增长率)] / (1+贴现率)的十次方贴现率可以以十年长期国债为选择参考标准,贴现率越高则越趋于保守,对于茅台这样的稳健企业9%已经是一个相当合理的数值。
风险越高的企业则选取的贴现率应该越高,永续利润增长率为假设的企业长期利润增长率,通常选取1%-5%。
讨论观点:•师傅要我告诉你,你估的都太高了,师傅他叽叽咕咕地说“衡量企业价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率,而不是每股收益的增加。
”(由于每股盈利容易受很多因素影响,甚至管理层的操纵,因此每股盈利经常不能准确地反映出企业价值创造能力。
因此,也不能反映真实的现金流)而且,师傅让你作能力圈范围内的估值,不要和蛋饼一样~~•DDM估值:对于中国这些公司呢,要用狠一点儿的估值办法,就是零增长模型(即股利增长率为0,未来各期股利按固定数额发放)计算公式为V=D0/k其中V为公司价值,D0为当期股利,K为投资者要求的投资回报率或资本成本(就按照师兄定的9%吧)那么茅台的现值=去年股利(税后)0.7524/投资回报率0.09=8.36元茅台的净资产现在是9.65元,因此,师兄你看呢--估值结果就是净资产打了个九七折,这就是师傅一贯的购物方法,正如你所熟悉的那样,也正如我一贯在超市中的所做所为那样,师傅说这才是“用远远低于价值的价格购买别人的资产”,这呢也就是他的安全边际永远立于不败之地的--秘密噢~~•我也支持用自由现金流折现法估值,用PE估值是瞎扯,基金公司及很多私募机构就是“PE*EPS”的线性思维来指导投资,预测随后一年的EPS估计要增加了,就一哄而上,实在是弱智。
现金流折现法估值模型
现金流折现法估值模型
现金流折现法(DCF)是一种用于估值的财务模型,它基于现金流的时间价值原理。
该模型的核心思想是将未来的现金流量通过折现的方式转化为当前值,以确定资产或项目的合理估值。
现金流折现法的基本步骤如下:
1. 确定预测期:确定需要进行估值的资产或项目的预测期限,通常包括多个年度。
2. 估计未来现金流:根据预测期内的经营活动和投资决策,估计每年的现金流量。
这些现金流量可以包括净利润、折旧和摊销、资本支出、运营资本变动等。
3. 确定折现率:确定适当的折现率,也称为资本成本率或加权平均资本成本。
折现率是投资者要求的回报率,它考虑了资本的时间价值、风险和市场条件等因素。
4. 折现现金流:使用折现率将每年的未来现金流量进行折现,得出每年的折现现金流量。
5. 计算净现值:将折现后的现金流量相加,得出净现值(NPV),即项目或资产的当前估值。
如果净现值为正数,
则表示项目具有经济意义;如果净现值为负数,则表示项目不具备经济意义。
现金流折现法的优点在于它将未来的现金流量考虑在内,并考虑了时间价值的概念。
然而,该方法的准确性依赖于对未来现金流量和折现率的准确估计,因此在使用该模型时需要仔细评估和预测这些因素。
【推荐】企业价值评估之现金流量折现法
企业价值评估之现金流量折现法现金流量折现法的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则,也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。
利用现金流量折现法评估企业的价值有两种常用方法:即实体现金流量折现模型和股权现金流量折现模型,关键是确定每年的现金流量和折现率,其中涉及的营业现金毛流量、营业现金净流量与实体现金流量是按照编制后的预计资产负债表和预计的利润表调整后得来的(其与第二章关联度很大,第二章是给出了传统财务报表,然后调整为管理用资产负债表和管理用利润表,然后计算现金流量,本章是编制预计资产负债表、预计利润表,然后计算现金流量),所以就要编制预计资产负债表和预计利润表。
第五章固定增长股票价值的计算模型也为本章现金流量折现法下的折现模型提供了方法。
第六章加权平均资本成本为本章企业价值评估的现金流量折现法提供了折现工具。
一、编制预计资产负债表和预计利润表(一)结合销售百分比法、剩余股利政策编制预计财务报表编制预计资产负债表时,根据销售百分比假设,经营资产、经营负债与销售收入同比例增长,剩余股利政策下要保持目标资本结构,故关键是确定股本及年末未分配利润的金额。
编制预计利润表时,最终要确定净利润,净利润=税后经营净利润-税后利息,故要确定利息费用数额。
剩余股利政策要求企业实现的净利润在满足企业未来的生产经营活动中所需追加的权益资本后,如果有剩余,则给股东派发现金股利,如果没有剩余就不能给股东派发现金股利。
那么最关键的是要比较净利润与股东权益的增加。
股东权益增加有两个途径:一是依靠企业税后利润留存形成的留存收益,二是依靠外部股权融资,筹集权益资本时优先考虑企业税后利润留存形成的留存收益,留存收益不够再考虑外部股权融资。
如果净利润大于股东权益的增加,意味着依靠企业内部留存收益即可满足追加的权益资本,无需增发普通股,那么股本数额就维持上年不变,依照剩余股利政策,净利润与股东权益的其差额为现金股利数额,净利润与分配的现金股利数额之差就是本年的留存收益,年初的未分配利润与本年的留存收益之和就是本年年末的未分配利润数额;如果净利润小于股东权益增加额,意味着企业税后利润全部留存下来还不够未来追加的权益资本,那就要增发普通股,股本数额就要增加,而不能给股东派发现金股利,企业实现的净利润全部为留存收益,年初未分配利润与净利润之和便为年末未分配利润。
现金流量折现法
2.现金流量折现法现金流量折现法的基础是“现值”原理,即任何一种资产的价值是其所产生的预期未来现金流的现值。
它包括股利现金流量模型、股权现金流量模型,和实体现金流量模型。
大多数企业使用的是实体现金流量模型,该模型其基本形式是:实体现金流量= ∑∞=+11t加权平均资本成本)(实体现金流量(4-4)其中的实体现金流量是指预测期的现金流量。
实体现金流量=税后净营业利润—净投资净投资=本年营运资本—上年营运资本+资本支出—折旧与摊销=本年营运资本—上年营运资本+长期经营资产的净值变动+折旧与摊销—折旧与摊销=本年营运资本—上年营运资本+长期经营资产的净值变动营运资本=经营现金+经营流动资产—经营流动负债(4-5)对于房地产企业来说,现金流量折现法的缺点主要包括:①评估难度大由于房地产企业项目的投资数额巨大,投资周期较长,回收期也较长,净投资往往大于税后净营业利润。
另外房地产企业销售收入确认的特殊性,往往造成现金流量和收入不能同步实现。
因此,使用现金流量折现法容易造成房地产企业价值低估甚至无法评估目标房地产企业的价值。
现金流量折现法要求对未来盈利和资本输出做出合理推测,而房地产企业的收益较难预测。
房地产企业的收益主要取决于现有土地、在建项目、销售项目,所以只能预计一段时间内的现金流,而更长远的时间内是很难预计的。
②容易造成短期行为每年对固定资产与流动资金进行投资,都会使现金流量和折现值受到影响,管理者可能为了达到改善某一年现金流量的目的而做出推迟投资的决策,这种决策的后果是使企业创造长期价值的能力受损。
而EV A价值评估法可以弥补了现金流量折现法的不足,因为它不仅考虑本年度需要投入的资本额的大小,还可以计算单一时期的EV A ,既保护了企业价值,又便于对管理者的绩效进行考核。
3.EV A 模型价值评估法EV A 价值评估法是由EV A 指标和传统的贴现思想相结合产生的一种新的企业价值评估模型。
EV A 价值评估模型用公式可以表示为:公司的实体价值=期初资本总额+EV A 的现值,即:∑=++=nt ttr EVA V V 10)1( (4-6) 其中:V 表示企业实体价值;V0表示期初资本总额;EV At 表示第t 年的EV A ;r 表示预期收益率。
dcf现金流折现法
dcf现金流折现法DCF现金流折现法DCF现金流折现法(Discounted Cash Flow,DCF)是一种用于估值的方法,它将未来的现金流量按一定的折现率折算到现在的价值。
通过使用DCF方法,投资者可以确定一个资产、项目或公司的内在价值,并与当前市场价格进行比较,从而判断是否值得投资。
DCF方法的核心思想是现金流的时间价值。
根据时间价值的原理,未来的现金流量相较于现在的现金流量具有较低的价值。
这是因为未来的现金流量存在不确定性和风险,同时,投资者可以利用现金流投资于其他收益项目,因此未来的现金流量需要按照一定的折现率进行调整。
在应用DCF方法时,首先需要确定未来的现金流量。
通常情况下,未来的现金流量会进行预测,以便对资产或项目进行估值。
预测现金流量需要考虑多个因素,如市场需求、竞争状况、经济环境等,以确保预测的准确性和可靠性。
一旦确定了未来的现金流量,接下来需要确定折现率。
折现率是根据投资的风险和预期收益率来确定的。
一般来说,风险越高,折现率就越高。
投资者可以根据资产或项目的特点和市场情况来确定折现率,以确保估值的准确性。
确定了未来的现金流量和折现率后,就可以进行现金流折现的计算。
将未来的现金流量按照折现率进行折算,得到每个时间点的现金流量的现值,然后将这些现值加总,即可得到资产或项目的当前价值。
DCF方法的优点在于它考虑了时间价值和风险因素,并且可以提供较为准确的估值结果。
然而,DCF方法也存在一些限制和局限性。
首先,DCF方法对未来现金流量的预测要求较高,一旦预测出现偏差,估值结果可能会产生较大误差。
其次,DCF方法对折现率的确定较为主观,不同的投资者可能会得出不同的估值结果。
此外,DCF方法还假设投资者可以利用现金流投资于其他收益项目,但实际上并非总是如此。
总的来说,DCF现金流折现法是一种常用的估值方法,通过将未来的现金流量折现到现在的价值,可以帮助投资者确定资产、项目或公司的内在价值。
现金流量折现法
折现率的计算
3.加权平均资本成本(WACC)法
WACC=Ks*S/V+Kb*(1-T)*B/T
B为企业向外举债; S 为企业动用自有资金数量; V 为企业的市场总价值; Ks为企业股东对此次投资要求的收益率; Kb为债务的利率; T为公司有效的所得税税率.
折现率的几点说明
• 对普通股进行估价,股利构成了相关的现 金流量,股东要求的报酬率 其折现率; • 对公司债估价,各期利息和本金构成了相 关的现金流量,债权人要求的报酬率 其折 现率; • 对公司价值估价时,企业现金流量是相关 的现金流量,WACC是相关的折现率; • 现金流量的性质与折现率的性质相互配比
2、对股权自由现金流和公司自由现金流的估 计
3、对股权价值的计算
职责分工
• 资料收集整理:01蔡梦 03曹梦瑶 • PPT制作:02曹泓 04曹唯娇 • 演讲:05曹晓璐
沃斯顿模型的三个基本模型
3个基本模型是:零增长模型;固定比率增长模型; 超常增长模型。 式中:X——营业净收入(NOI)或息税前盈余 (EBIT); gs——营业净利或 息税前盈余增长率; k——加权资金成本 bs——税后投资需求或投资机会; n——增长持续期; T——所得税率 b ----- 负债利率 (一)零增长模型:
DCF法在企业价值评估中应用
• 在现实生活中,几乎每个企业都会随着其生命周 期的起伏而经历不同的成长阶段:企业早期的成 长率高于整个经济体系成长率;企业中期的成长 率等于经济体系成长率;而企业晚期的成长率显 然低于整个经济体系成长率。 • 沃斯顿模型建立在企业经历零增长时期的假定基 础之上,模型虽然简单,但经过变更后 却能适应 企业各种不同成长形态的需要。
现金流量折现模型
• 价值
【会计资格考试】最新整理-高级财务会计财务公式现金流量折现法
编 辑:__________________
时 间:__________________
一、现金流量折现法
(一)现金流量模型的种类
任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价,其价值都是以下三个变量的函数:
价值=
1、现金流量
在价值评估中可供选择的企业现金流量有三种:
2、确定预测期间
(1)预测的基期
基期是指作为预测基础的时期,它通常是预测工作的上一个年度。
确定基期数据的方法有两种:一种是以上年实际数据作为基期数据;另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为,上年财务数据具有可持续性,未来也不会发生重要的变化,则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为,上年的数据不具有可持续性,就应适当进行调整,使之适合未来的情况。
股权价值=实体价值-债务价值
债务价值=
实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分,它是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现金流量。
企业总价值=营业价值+非营业价值
=自由现金流量现值+非营业现金流量现值
2、资本成本
股权现金流量只能用股权资本成本来折现,实体现金流量只能用企业实体的加权平均冷酷成本来折现。
3、现金流量的持续年数
大部分估价将预测的时间分为两个阶段。第一阶段是有限的、明确的预测期,称为“详细预测期”,或称为“预测期”。第二阶段是预测期以后的无期,称为“后续期”,或“永续期”。
企业价值=预测期价值+后续期价值
(二)现金流量模型参数的估计
1、预测销售收入
销售收入取决于销售数量和销售价格两个因素。
折现现金流资产定价方法的基本原理
现金流量折现法在资产定价中的应用一、现金流量折现法的概念现金流量折现法是一种常用的资产定价方法,它通过预测资产未来现金流量,并将这些现金流量折现到现在,从而得到资产的当前价值。
现金流量折现法的基本原理是:资产的价值等于其未来现金流量的现值之和。
二、现金流量折现法的优缺点现金流量折现法的优点在于:1. 现金流量折现法考虑了资产未来的现金流量,能够更准确地反映资产的价值。
2. 现金流量折现法适用于不同类型的资产,如股票、债券、房地产等。
3. 现金流量折现法可以与其他资产定价方法相结合,如相对估值法、绝对估值法等。
现金流量折现法的缺点在于:1. 现金流量折现法需要对未来现金流量进行预测,预测的准确性会影响资产定价的准确性。
2. 现金流量折现法需要确定折现率,折现率的选择会影响资产定价的结果。
3. 现金流量折现法在处理非线性现金流量时比较复杂。
三、现金流量折现法在实际应用中的注意事项在实际应用中,现金流量折现法需要注意以下几点:1. 未来现金流量的预测需要考虑多种因素,如宏观经济环境、行业前景、公司经营状况等。
2. 折现率的选择需要考虑多个因素,如市场利率、风险溢价、资产的风险水平等。
3. 在处理非线性现金流量时,需要采用合适的数学方法,如等值现金流量法、年金现值法等。
四、现金流量折现法与其他资产定价方法的比较现金流量折现法与其他资产定价方法的比较如下:1. 相对估值法:相对估值法是通过比较资产的价格和其收益、利润、资产规模等指标来确定资产的价值。
相对估值法的优点在于简单易行,缺点在于忽略了资产的未来现金流量。
2. 绝对估值法:绝对估值法是通过计算资产的净现值来确定资产的价值。
绝对估值法的优点在于考虑了资产的未来现金流量,缺点在于需要对未来现金流量进行准确的预测。
3. 市价法:市价法是通过比较资产的价格和市场价格来确定资产的价值。
市价法的优点在于简单易行,缺点在于忽略了资产的实际价值。
五、实际案例应用假设一家公司正在考虑购买一台设备,该设备的价格为 100 万元,预计使用寿命为 5 年,每年现金流量为 20 万元。
企业估值之现金流折现的公式讲解(有限期折现)
企业估值之现金流折现的公式讲解(有限期折现)有了前几篇的铺垫,现在可以讲讲估值的几个主要公式和公式隐藏的逻辑了。
先讲两个公式:公式1:内在价值=(自由现金流/折现率)[1-1/(1+折现率)^n]其中n=年限显然,当年限接近无穷的时候,这个公式就会变成:公式2:内在价值=自由现金流/折现率一、首先是,假如一个企业能活50年,即寿命有限型的企业,每年有1亿的自由现金流,假如企业竞争力强劲,这里采用5%的折现率(5%意味着基本没啥风险),直接套公式,算出来,企业内在价值为 1/5% × [1-1/(1+5%)^50] = 18.3 亿可以看出,如果一个企业预期寿命有限,每年自由现金有一个亿,那么它只值18.3亿,这还是在企业竞争力强悍,基本认为无风险的情况下。
所以,当你看到一些大蓝筹只有十几倍市盈率,不用急着喊低估。
二、再假设一下,如果这个企业寿命不是50年,而是无限呢?套用公式2 ,结果是20亿。
可以看出,企业寿命50年和企业寿命无限,估值的结果其实相当接近。
所以经常有反对现金流折现估值的人这样抬杠:你凭什么认为企业寿命的无限呢?其实当我们说企业寿命无限时,并不意味着这个企业真的要永远活下去,其实只需要它活50年以上就可以认为永续了。
三、假如这个企业没那么强呢?假如这个企业面临着激烈的竞争,管理层看上去也不是很好?折现率等于无风险利率加上风险补偿,由于风险提高了,所以要考虑调高折现率,比如调整到10% 。
接着套公式,1/10% × [1-1/(1+10%)^50] = 9.91 亿内在价值几乎腰斩。
这里又可以看出,一个企业的风险从低到高,估值足足可以相差一倍。
风险是从哪里来的?认知啊!一个企业如果你看不懂,你觉得对自己来说风险很高,那么你最多也就给9.91倍的市盈率。
而一个企业,你可以看懂它,你知道它几乎没有风险,那么你可以轻易给它18.3倍以上的市盈率。
(注意了,这些是简化的模型,暂时不考虑企业利润的增长。
史上最全详解自由现金流折现法!(好文收藏!)
史上最全详解自由现金流折现法!(好文收藏!)一.现金流折现的原理现金流折现的原理很简单。
比如说,我们以100万的价格买入某套房子,如果出租出去,每年能产生5%的收益(租金),即每年5万元。
3年后,该物业以110万价格出售。
在我们持有该物业这3年中,产生的现金流分别是第一年的5万租金收益,第二年的5万租金收益,第三年115万收益(5万租金+110万出售物业)。
即第一年产生的现金流5万,第二年产生的现金流5万,第三年产生了115万的现金流。
我们知道,今年的5万元和明年,后年的5万元价值是不一样的。
所以,这其中有一个折现率。
即明年和后年的5万元“折现”到今年值多少钱?我们假设折现率是10%。
那么,我们可以计算出来,该套物业如果每年能产生5%的租金收益,且第三年出售时交易价格为110万元,则该套物业的现值为104.55万元,相比于100万元的交易价格是低估的。
二.股权自由现金流和公司自由现金流通过以上简单的例子,我们可以知道,要评估一家公司的现有价值是多少,就要预估出公司未来能产生的自由现金流,然后折算成现值。
我们经常可以看到两个名词,即股权自由现金流和公司自由现金流。
我们完全没没必要去纠结于概念,简单理解即可。
资产=负债+所有者权益所有者权益即股权。
然而公司的资产组成并非仅仅只有股东投入,还有债务,即债权。
如果我们从评估公司股权价值(可以理解为公司市值)的角度出发,计算出来的即股权自由现金流,如果我们从评估整个公司价值(可以理解为公司市值+债务市值)的角度出发,计算出来的即公司自由现金流。
两者可以通过一个等式相连。
即:股权价值=公司价值-负债+现金从理论上讲,不管是从股权自由现金流还是公司自由现金流的角度来评估股权价值,得出的股权价值都是一样的。
下面将从公司自由现金流的角度来评估股权价值。
选取的计算标的是鲁泰纺织公司。
三.股权自由现金流的确定如何“计算”股权自由现金流(非公司自由现金流)?1.固定股息支付这是一种直接计算股权自由现金流(非公司自由现金流)的方法,因为衡量一家公司股权自由现金流最直接的办法就是股息的发放。
价值投资——漫谈现金流折现法
漫谈现金流折现法作者:唐朝整理:价值投资金镝股神巴菲特年复一年的告诉全世界投资者:“投资没那么复杂。
你只需要学习两门课程就可以了,一门是如何评估企业价值,一门是如何看待股市波动”。
著名价值投资人赛思·卡拉曼在其经典著作《安全边际》当中也谈到:“投资没有什么神秘的。
简而言之就是先确定某个证券的内在价值,然后以这个价值的适当折扣买进。
事情就是那么简单。
”如何才能知道一家企业的价值呢?塞斯·卡拉曼说:“虽然存在许多用于企业价值评估的方法,但我发现只有三种方法是有用的。
一是对连续经营价值的分析,也就是现金流折现法。
通过计算一家企业未来可能产生的全部现金流折现值来计算企业价值。
第二种是分析一家企业的清算价值。
第三种是股市价值法,通过预测一家企业或其子公司分拆后,会在股市上以怎样的价格进行交易,来评估企业价值。
这种方法的可靠性不及前两种方法,它只会偶尔成为有用的价值准绳。
”抛开赛思·卡拉曼认为不太可靠的第三种方法,剩余的两种企业价值评估方法,分化出了价值投资的两大流派:一种更传统,更注重企业清算价值。
他们寻找那些售价在重置成本以下的机会;另一种更注重现金流,他们寻找售价低于企业未来现金流折现值的机会。
早期的巴菲特,是格雷厄姆的信徒,更偏重于企业的清算价值。
后期的巴菲特,受菲利普·费雪(代表作《怎样选择成长股》)和查理·芒格的影响,逐渐转向了现金流折现法,完成了他自己所称的从猿到人的进化。
自由现金流如何测算运用现金流折现法,首先要了解两个概念:自由现金流、折现。
自由现金流,是从企业通过经营活动获取的现金里,减去为了维持生意运转必须进行的资本投入,余下的那部分现金。
折现的概念不难。
如果确认年收益10%,那么一年后的110万和今天的100万等价。
换句话说,一年后的110万,按照10%的折现率折算,其现值为100万。
理论上,可以将企业未来每年的自由现金流,按照某折现率(无风险收益率风险补偿)逐笔折现。
折现现金流量的方法及应用
折现现金流量的方法及应用一、什么是折现现金流量?随着时代的发展,人们在日常生活和商业运营中都需要对资金进行有效的管理。
公司财务部门需要计算利润和损失以及现金流量管理等方面的问题。
在这些问题中,现金流量管理是最核心的部分之一。
而折现现金流量就是现金流量管理的重要组成部分之一。
折现现金流量是指将未来的现金流量现值化,也就是将未来的现金流量折现至现在的价值。
折现的原理基于时间价值的概念,即现在持有的资金价值高于未来同样额度的资金,因为持有现金会产生时间价值。
二、折现现金流量的方法折现现金流量的方法主要有两种:净现值法和内部收益率法。
1.净现值法净现值法是将未来的现金流量折现至现在的价值,并将所有现值汇总相减得出的净现值。
这样可以判断一个投资在净现值方面是否有盈余,同时可以比较不同投资项目的盈利效果。
净现值公式:NPV=C0+C1/(1+r)^1+C2/(1+r)^2+…+Cn/(1+r)^n其中,C代表每期现金流量,n代表现金流量期数,r代表贴现率,C0代表初期现金投入。
2.内部收益率法内部收益率法也是将未来的现金流量折现至现在的价值,并得出一个针对特定投资项目的特定贴现率。
这个值可以用于比较不同投资项目的盈利效果,也可以被用来评估一个投资项目的风险性。
内部收益率公式:C0+C1/(1+IRR)^1+C2/(1+IRR)^2+…+Cn/(1+IRR)^n=0其中,C代表每期现金流量,n代表现金流量期数,IRR代表内部收益率,C0代表初期现金投入。
三、折现现金流量的应用折现现金流量的应用范围十分广泛。
无论是商业投资、公司财务规划,都需要依靠折现现金流量进行业务决策,这些决策对于企业的未来纵向发展具有决定性的影响。
以下是三种典型应用场景:1.项目决策在决策一个投资项目是否值得去做时,通过计算其净现值和内部收益率可以明确其投资回报和风险情况,从而判断这个项目是否值得投资。
2.资本预算资本预算是一种财务规划工具,它用于计算企业在现有资金和未来投资项目之间的任何资本变化。
现金流折现这是我见过最通俗易懂文章
现金流折现这是我见过最通俗易懂文章行研君说导语DCF属于绝对估值法。
具体做法是:假设企业会快速成长若干年,然后平稳成长若干年(也有人算成永续成长),把未来所有赚的自由现金流(通常要预测15-30年,应该是企业的寿命吧),用折现率(WACC)折合成现在的价值。
PS:我们运营的备用号行研资本(ID:report18)为很多老朋友提供了另一处空间,欢迎大家同时关注!来源:新浪博客@刘超凡之前所讨论的各种比率倍数(相对估值方法)的最大缺陷是:它们全部都以价格为基础,比较的是投资者为一支股票支付的价格和另一支股票支付的有什么不同。
相对估值法反映的是,公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。
通过行业内不同公司的比较,可以找出在市场上相对低估的公司。
但这也并不绝对,如市场赋予公司较高的市盈率,也可能说明市场对公司的增长前景较为看好,愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。
而且,不同行业公司的指标值不能做直接比较,其差异可能会很大。
不管怎样,比率不能告诉你一只股票实际上值多少钱。
内在价值的评估会让你关注公司的价值,而非股票的价格。
内在的价值是你思考:如果我能买下整个公司,我会买吗?现金流折现估值模型DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。
具体做法是:假设企业会快速成长若干年,然后平稳成长若干年(也有人算成永续成长),把未来所有赚的自由现金流(通常要预测15-30年,应该是企业的寿命吧),用折现率(WACC)折合成现在的价值。
这样,股票目前的价值就出来了:If 估值>当前股价,→当前股价被低估。
可以买入。
If 估值<当前股价,→当前股价被高估。
需回避或卖出。
股票的价值等于它未来现金流的折现值,不多也不少。
公司的价值取决于公司未来(在其寿命剩余期内)所创造的现金流折现的净值(注意:是净值。
所以要拿自由现金流来折现,而不是其他什么包含负债税息的收入来折现)。
企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年?因为通常很难估算企业十年后的现金流。
现金流折现法估值公式例题
现金流折现法估值公式例题现金流折现法是一种在金融和投资领域中常用的估值方法,通过将未来预期的现金流按照一定的折现率折现为现值,来估算资产或项目的价值。
下面咱们就通过一个具体的例题来好好理解一下这个估值公式。
假设咱们有一家公司,预计在未来 5 年内会产生如下的现金流:第 1 年:100 万元第 2 年:150 万元第 3 年:200 万元第 4 年:250 万元第 5 年:300 万元咱们设定一个折现率为 10%。
首先,咱们来计算第 1 年现金流的现值。
计算公式是:现金流÷(1 + 折现率)^年数。
所以第 1 年现金流的现值 = 100 ÷ (1 + 0.1)^1 = 90.91 万元。
第 2 年现金流的现值 = 150 ÷ (1 + 0.1)^2 = 123.97 万元。
第 3 年现金流的现值 = 200 ÷ (1 + 0.1)^3 = 150.26 万元。
第 4 年现金流的现值 = 250 ÷ (1 + 0.1)^4 = 170.75 万元。
第 5 年现金流的现值 = 300 ÷ (1 + 0.1)^5 = 186.28 万元。
然后,咱们把这 5 年的现金流现值加起来,得到的总和就是这家公司未来 5 年现金流的现值总和:90.91 + 123.97 + 150.26 + 170.75 + 186.28 = 722.17 万元。
这就是通过现金流折现法计算出来的这家公司未来 5 年的价值。
还记得我之前接触过一个小创业公司,他们就特别关心自己公司的估值。
这公司是做特色手工艺品的,产品很有创意,市场前景看似不错。
但他们不知道自己公司到底值多少钱,才能在引入投资的时候不吃亏。
我就给他们详细解释了现金流折现法。
他们一开始听得云里雾里的,觉得这东西太复杂。
我就拿他们过去几个月的销售数据,还有对未来的一些预测,一步一步地给他们算。
比如说,他们预计下个月能卖出去 50 件产品,每件产品利润 50 元,那下个月的现金流就是 2500 元。
10.2现金流量折现法
营业收入 减:各种成本费用 (含利息费用) 加:公允价值变动收益 投资收益 加减:营业外收支 =利润总额 减:所得税 税后净利润
区分 经营 活动 与金 融活 动
(EBIT(1-T)=净利润 (EBIT-I) ×(1-T)=净利润 EBIT×(1-T)(1-T)=净利润 EBIT×(1-T)-I ×(1-T)=净利润 税后净利润-税后利息= 税后净利润-税后利息=净利润
净负 债 长期净 经营资 产
所有者权益
二、现金流量的确定
2.预计利润表 2.预计利润表
经营活动: 营业收入 减:不含利息的经营成本费用 加:公允价值变动收益 投资收益 加减:营业外收支 税前经营利润 减:经营利润所得税费用 税后经营利润(A) 金融活动 税前利息费用 减:利息费用减少所得税 税后利息费用(B) Dongao .com 税后净利润(A-B)
年份 销售增 长率 基期 12% 2001 2002 2003 2004 2005 12% 10% 8% 6% 5% 2006 5% 2007 5% 2008 5% 2009 2010 5% 5%
投资资本回报率是指税后经营利润与投资资本(净负债加所有者 投资资本回报率是指税后经营利润与投资资本( 是指税后经营利润与投资资本 权益)的比率,它反映企业投资资本的盈利能力。 权益)的比率,它反映企业投资资本的盈利能力。 这里的“投资资本回报率” 就是第二章的“ 这里的“投资资本回报率”,就是第二章的“净经营资产利润 率”。
实体现金流量
关键变量的确定 经营营运资本=经营现金+经营流动资产经营营运资本=经营现金+经营流动资产-经营流动负债 P273) (P273) 经营营运资本增加=本年经营营运资本 -上年经营营运资 经营营运资本增加= 资本支出=购置各种长期经营资产的支出资本支出=购置各种长期经营资产的支出-无息经营长期负债 增加 长期经营资产净值变动+折旧摊销=长期经营资产净值变动+折旧摊销-无息经营长期负 债增加
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性,平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益,请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间:9:00-18:30)。
漫谈现金流折现法——再读《安全边际》有感
唐朝/文本文发表于3月7日出版的《证券市场周刊》
股神巴菲特年复一年的告诉全世界投资者:「投资没那么复杂。
你只需要学习两门课程就可以了,一门是如何评估企业价值,一门是如何看待股市波动」。
著名价值投资人赛思.卡拉曼在其经典著作《安全边际》当中也谈到:「投资没有什么神秘的。
简而言之就是先确定某个证券的内在价值,然后以这个价值的适当折扣买进。
事情就是那么简单。
」
如何才能知道一家企业的价值呢?塞斯.卡拉曼说:「虽然存在许多用于企业价值评估的方法,但我发现只有三种方法是有用的。
一是对连续经营价值的分析,也就是现金流折现法。
通过计算一家企业未来可能产生的全部现金流折现值来计算企业价值。
第二种是分析一家企业的清算价值。
第三种是股市价值法,通过预测一家企业或其子公司分拆后,会在股市上以怎样的价格进行交易,来评估企业价值。
这种方法的可靠性不及前两种方法,它只会偶尔成
为有用的价值准绳。
」
抛开赛思.卡拉曼认为不太可靠的第三种方法,剩余的两种企业价值评估方法,分化出了价值投资的两大流派:一种更传统,更注重企业清算价值。
他们寻找那些售价在重置成本以下的机会;另一种更注重现金流,他们寻找售价低于企业未来现金流折现值的机会。
早期的巴菲特,是格雷厄姆的信徒,更偏重于企业的清算价值。
后期的巴菲特,受菲利普.费雪(代表作《怎样选择成长股》)和查理.芒格的影响,逐渐转向了现金流折现法,完成了
他自己所称的从猿到人的进化。
自由现金流如何测算?
运用现金流折现法,首先要了解两个概念:自由现金流、折现。
自由现金流,是从企业通过经营活动获取的现金里,减去为了维持生意运转必须进行的资
本投入,余下的那部分现金。
折现的概念不难。
如果确认年收益10%,那么一年后的110万和今天的100万等价。
换句话说,一年后的110万,按照10%的折现率折算,其现值为100万。
理论上,可以将企业未来每年的自由现金流,按照某折现率(无风险收益率+风险补偿)逐笔折现。
所有年份
现金流的折现值加总,便是该企业的价值。
实际运用中,通常会逐笔计算出一段时间的自由现金流,然后对其后的部分,估算一个永续价值。
将这段时间的现金流和其后的永续价值,逐笔折现、加总,得出企业的价值。
例如,某企业今年底可产生自由现金流10亿,预计五年内自由现金流的年增长15%。
五年后,自由现金流能保持3%的年增长。
若按照10%的折现值估算,企业前五年现金流折现值加总,等于49.8亿(9.1+9.5+9.9+10.4+10.9)。
第6年,自由现金流18.01亿,其永续价值为257.3亿(18.01/(10%-3%))。
将257.3亿折现,现值约为145.2亿。
由此,测算的企
业内在价值约为195亿。
知道了价值,投资者才能决定如何出价。
敲敲计算器,便知道企业价值,而后依此投资获利,有这么简单吗?当然没有。
首先,预
测未来无限期的自由现金流,是不可能完成的任务。
其次,折现率的微小变动,会使结果呈现巨大差异。
尝试将本例的折现率,小幅调整至8%或12%,或将永续增长率3%调整为0%
或5%,会看到计算结果发生了多么令人惊讶的变化。
既然不能依赖其对企业价值进行计算,这套方法还有什么用呢?有用,非常有用。
甚至毫不夸张地说,现金流折现法就是「股神秘笈」。
它是一套完整的投资体系。
它告诉我们应该选择什么样的股票,应该规避什么样的股票,在什么区间进行买入,在什么区间进行卖出。
首先,它叫做永续现金流折现。
因此,目标企业必须是可能永远存在的,至少在你的人生跨度内,它可能是始终存在的,没有被竞争对手或新科技所取代或毁灭。
否则,依据现金流折现公式看,永续价值将非常低。
除非其市值低于破产清算值,否则,它不是现金流折现法的能力范围。
从这个角度,便很容易理解,为何许多成功投资人都会规避初创企业和高科技企业(这些企业适用概率估值法、相对估值法或股市价值法),甚至有人宣称「只投资和嘴
有关的企业」。
其次,目标企业必须能通过出售商品或服务,年复一年的获取大量现金。
这些现金的大部或全部,可以分给股东或进行有利可图的新投资,无需用以维持现有生意的运转。
在现金流折现法里,只有持续产生自由现金流的企业,折现值才为正数,其价值才能进行评估,投资
回报才无需依赖下一个出高价傻蛋的出现。
再次,企业是否具备永续增长的可能,对估值的影响很大。
企业是否可以通过提升毛利率或增加销售量,使自由现金流保持增长态势,将大幅影响企业价值。
回到前面的例子,其他条件不变,如果自由现金流的永续增长从3%变为0%,计算结果将缩水约1/4。
接着,现金流折现法,提示了买入区间。
同样用前面的例子,意图获得10%的收益,投资者可以在市场报价低于198亿时考虑买入。
若意图获得30%收益,企业价值将低于45亿,投资者就必须等到市场报价低于45亿时,才能考虑买入。
显然,既定买价越低,错过
机会的概率也就越大。
然后,一家可能永续存在,每年产生可观的自由现金流,且能保持增长的企业,是否就可以根据其现金流折现值,进行投入呢?答案仍然是no。
如果企业价值1000万,出价1000万买下,意味着用1元买1元,毫无意义。
回看《安全边际》导言中所说的:「价值投资没有什么神秘的。
简而言之就是先确定某个证券内在价值,然后以这个价值的适当折扣买进。
事情就是那么简单。
」适当折扣,就是安全边际思想。
无论对企业做多么详细的了解,无论估值多么保守,投资者仍然可能犯错。
此时,预留的安全边际,就可以使投资者在预计正确
时获取暴利,在预计错误时损失不大。
最后,如果市场对投资者手持股权的出价,高到将其变现后存入银行的利息(存款的自由现金流)折现值,已经高于最乐观估算的该企业自由现金流折现值,这便是考虑卖出的时机了。
《安全边际》说:「只有当价格变得有吸引力时才买进,而情况相反时就卖出」。
老窖是活生生的案例此处以泸州老窖这只当前市场弃儿为例,轮廓性演示一下现金流折现法的运用。
首先,
泸州老窖从大明万历皇帝登基的1573年开始酿造。
四百多年,无论繁荣还是萧条,战争还是和平,盛世或是乱世,都没有妨碍老窖的悠悠酒香,由此,可以大概率的认定,泸州老窖
未来依然会存在。
其次,泸州老窖每年都可以通过出售商品,获取大量现金。
且,其生产设备(酒窖)无需投入大量现金维护。
数据显示,过去十年,泸州老窖累计经营现金流,大于累计净利润。
而累计资本投入额占净利润总额不足13%,占销售收入总额不足5%。
截止目前,尚未发现出
售商品获取现金的能力,及低资本投入的特点,有任何改变的迹象。
再次,公司预计2013年净利润34.4亿,同比下降21.55%。
如果以此为基础,毛估估未来两年净利润继续同比下降20%,其后触底保持5%的永续增长。
即2014年净利润27.5亿,2015年净利润22亿,其后年利润增幅为5%。
对于泸州老窖,可以粗略的将净利润等同于经营现金流,将资本支出估算为净利润的15%。
那么,我们将得到2013~2016年的自
由现金流约为29.2亿,23.4亿,18.7亿,19.6亿。
最后,假设采用10%的折现率,2013~2015年的自由现金流折现值总和为66亿(29.2+21.3+15.4)。
其永续价值为392亿(19.6/(10%-5%))。
2016年的392亿折现值为295亿。
因此,在上述假设条件下,其内在价值约为361亿(295+66)。
以上计算,仅仅用于演示现金流折现法的运用,非投资建议。
坚持理念不容易
估值追求的是大概的对。
巴菲特叫它作「模糊的正确胜过精确的错误」,精彩。
可惜常被一些投资者,用于掩盖对企业基本面研究的懒惰。
既然是大概的对,其数值究竟有多么接近正确答案,取决于投资者对企业生意模式的认识度,取决于各项假设是否符合实际。
当投资者通过大量研究,确信假设不算过分乐观时,市场在361亿基础上给予的折扣,便是
送给投资者的财富。
这就是现金流折现法的投资体系,这就是足本的股神秘笈。
投资,知易行难或知难行更难。
这里聚集着全世界最聪明的人群,都想在最短时间内,用最少的金钱获取最大的利润。
竞争当然残酷,甚至残酷过世上绝大多数生意。
真的明白一家企业的现金流折现值,已属不易,更难的是如何保持耐心和纪律。
让我们再次回味塞斯.卡拉曼在书中所说「最大的挑战来自于始终保持不可缺少的耐心和纪律,只有当价格变得有吸引力时才买进,而情况相反时就卖出,坚决避免卷入那种吞噬市场人士的追逐短期业绩的狂
热之中。
」
坚守现金流折现的理念,仅仅投资你能估算的企业,忘掉依赖未来价格的变动的投机游戏,无疑会使我们错过无数鸡犬升天的牛股,却也能使自己免于成为最后一个出高价的傻蛋。
巴菲特在最新的致股东信中这样告诫我们说:「聚焦于拟投资资产的未来生产力。
没有必要成
为全能者,理解自己的所作所为就可以了」。