财务管理-普通股股东权利

是
否 经营性租赁
（2）融资性租赁的形式

直接租赁： 售后回租： 杠杆租赁：
银行或财团
支持 偿还
出租人
承租人
ห้องสมุดไป่ตู้厂商
（3）租赁还是购买的决策

见P293例题
3、优先股及其优缺点
（1）优先股与普通股的区别
收益 剩余资 类似债券 表决权 分配 产分配 的权利 优先股 在先 在先 有时会有 一般无 普通股 在后 在后 无 有
R
实际价 理论价
0
10
Pm
三、长期负债和优先股
1、公司债券及其优缺点 2、融资租赁及其优缺点 3、优先股及其优缺点
1、公司债券及其优缺点
（1）公司债券的种类 担保债券 无担保债券 收益债券 可转换债券 可提前兑现债券
在西方，公司债 券种类繁多，债 券投资和筹资的 一项重要工作是 对债券的了解和 分析。
每股收益无差别点示意图
每股收益 负债筹资 权益筹资
Q
销售量
例题：


企业销售额1000万元，变动成本率60％， 固定成本180万元。原有资本700万元，其 中债务资本200万元（利息24万元），普 通股500万元，N＝10万股，面值50元。 所得税率33％。 现需追加筹资300万元，是全部通过普通 股还是通过负债（利率为12％）筹资？
当股票价格Pm 变动时，优先认股权会 以更快的 速度变动。 如：Pm由20 30，即上涨50％，
30－10 而：R＝ ＝3.33，由 1.67 3.33，上涨100 ％。 6 由此可见，优先认股权 价格变动幅度更大、更 快， 说明其风险大、投资小 ，是高风险高回报的投 资。 这种特点可吸引某些投 资者而达到筹资目的。
EBIT
Q EBIT Q(P V) F EBIT Q(P V) Q(P V) Q Q( P V ) 则：DOL Q(P V) F Q Q(P V) F
DOL公式表明： DOL与固定费用成正比，与Q成反比。控 制经营风险的方法包括降低固定费用或扩 大销量等。
P
实际价值 转换价值
债券面值
M=1000
813
750
纯债券价值
T
利用可转换债券筹资的优缺点
优点： 可节约利息支出 稳定股票价格，同时防止低价发行股票 增强筹资灵活性 有利于解决代理问题 缺点： 增强了对管理层的压力 回售风险 股份大幅度上扬风险
对债券筹资的评价
优点： 资本成本低 可利用财务杠杆 保障公司控制权 缺点： 财务风险较高 限制条件多 筹资规模受一定制约



标的股票：一般是发行公司自己的普通股票 票面利率：一般大大低于普通债券的票面利率 其上限是同期银行存款利率 转换价格：一般定在比债券发行日股票市价高 出10％－30％的水平。 转换比率：每一份可转换债券在既定的转换价 格下能转换普通股股票的数量。 转换期限：可以进行转换的起始日至结束日。 其他条款：如赎回条款、售回条款、转换调整条款等。
DFL公式含义
企业的财务风险与企业的利息成反 比，利率不变的前提下，利息与负 债大小成正比，因而，企业财务风 险与负债成反比。 控制财务风险的方法是降低负债额。

4、综合杠杆

综合杠杆：经营风险与财务风险同时发挥作用， 当企业销量变动时引起EPS的变动。
Q( P V ) Q( P V ) F DT L DOL DFL Q ( P V ) F Q( P V ) F I Q( P V ) Q( P V ) F I
可转换债券



定义：在一定条件下，可以按照约定的 比率转换为公司普通股的公司债券。 性质：可转换债券是一种混合型金融产 品，可以被看作普通公司债券与期权的 组合体，兼备了债券性证券与所有权证 券的双重功能。 特殊性：其所具备的可转换性。
p
行使转换权
0
持有债券
持有股票
t
可转换债券的基本要素


（1）综合成本比较法
通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的 综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案。 如： 资本结构 个别资本

筹资方式 A方案 B方案 贷款 40％ 30％ 债券 10％ 15％ 普通股 50％ 55％ 合计 100％ 100％
C方案 20％ 20％ 60％ 100％
成本率 6％ 8％ 9％
5、经营杠杆和财务杠杆的合理搭配
（1）一般原则：DOL与DFL进行高低搭配可使企 业总风险得以控制。 （2）具体而言： 企业市场销售的稳定性 企业的资产结构 企业抵抗风险的能力 管理人员、股东和债权人对风险的态度和看法
六、资本结构决策
1、最优资本结构的含义 指在一定时期最适宜的条件下，综合资本成本 最低而企业价值最大时的资本结构，又称目标 资本结构。 2、最优资本结构的选择 （1）综合成本比较法 （2）每股收益分析法 （3）资本结构的调整
3、财务杠杆

财务杠杆度：衡量财务风险的尺度。随着 EBIT的变动EPS的变动幅度。 EP S EP S DFL EBIT EBIT EP S (EBIT I)(1 T) EP S (1 T) EBIT EBIT EBIT EBIT DFL EBIT I EBIT EBIT I Q( P V ) F Q( P V ) F I
（2）优先股的种类
未分配的股 利是否累积 累积优先股 非累积优先股
是否有权参 与再次分配
参与优先股 非参与优先股
（3）优先股筹资的优缺点
优点： 股息一般固定，可发挥杠杆作用； 可避免固定的股利支付负担； 一般没有到期日，相当于一种永久性债券，增 强了公司财务的灵活性； 优先股股东也是公司的所有者，不能强迫公司 破产； 一般没有表决权，不会影响公司的控制权。

4、优先认股权
（1）定义：赋予原有股东以低于市价的价格 认购新股的选择权。 （2）优先认股权对老股东的意义 保持老股东对公司控制权不变 保持老股东手中持有的普通股价值不变
V＝Q P
或者保持老股东持有的财富不变。
（3）优先认股权单价的计算
除权后股票的理论单价 为： N Pm Ps P＝ N 1 N：认购一股新股票需要 的老股票数
2、股票筹资的优缺点
优点： 没有固定的股利负担； 没有固定到期日； 风险小； 增强公司的信誉 缺点： 资本成本高 控制权受到一定影响
3、股票上市的目的
资本大众化，分散风险； 提高股票变现力； 便于筹措新资金； 提高公司知名度，吸引更多顾客； 便于确定公司价值。
（3）优先股筹资的优缺点
缺点： 资本成本较高； 优先分配权使得普通股股东在公司经营不稳定 时收益受到影响；而且会成为公司一项沉重的 财务负担。 优先股筹资对公司的限制较多。如，不能连续 三年拖欠股息；举债较大时要征求优先股股东 的意见等。
四、资本成本
1、资本成本 2、资本成本权数 3、单个资本成本 4、综合资本成本
1、风险的分类
（1）经营风险：由于各种原因引起企业 EBIT 的不确定性。 （2）财务风险：在EBIT确定的前提下， 由于对外举债而导致每股收益（EPS）的 不确定性。
Q EBIT EPS
2、经营杠杆

经营杠杆度：衡量经营风险的尺度。当销售量 变动时，EBIT变动的幅度。
DOL
EBIT Q
N： Ï
Pm 老股票的价格 Ps认购新股票的价格
例：
老股票Pm 20元， 5股老股票购买 一股新股票N＝5，购买新股票的 价格PS 10元。 5 20＋10 则：P＝ ＝18.33(元） 5＋1
优先认股权的理论单价R为：
P Ps Pm PS R N N 1 18.33 10 如：R＝ 1.67 5 20 10 或：R 1.67 6
二、普通股筹资
1、普通股股东权利 2、股票筹资的优缺点 3、股票上市 的目的 4、优先认股权
1、普通股股东权利
（1）出席或委托代理人出席股东大会，并依公 司章程规定行使表决权。 （2）股份转让权。 （3）收益分配权。 （4）审查权和质询权。 （5）剩余财产分配权。 （6）公司章程规定的其他权利。如优先认股权
P

债券：
I (1 T) Kb P(1 f )
普通股成本

戈登模型：
D1 K 1 g

资本资产定价模型（CAPM〕：
K rf (rm rf )

风险补偿定价法： 在债券成本的基础上加一定的风险报酬率。
五、杠杆理论
1、风险的分类 2、经营杠杆 3、财务杠杆 4、综合杠杆 5、经营杠杆和财务杠杆的合理 搭配
2、WACC计算中的权数确定
讨论的问题是：权数用资本的账面价 值确定还是用资本的市场价值确定。 应当用资本的市场价值确定，因为资 本成本通常就是资本提供者要求的报 酬，而市场价格就是资本提供者按预 期报酬确定的。

3、单个资本成本
（1）债券成本 I (1 T) i (1 T) 长期借款： K l
一、1、筹资渠道和筹资方式
筹资方式 筹资渠道 国家财政资金 吸取 直接 投资 △ △ △ △ △ 发 借 行 股 款 票 △ 发 融资 商 行 租赁 业 债 信 券 用 企业内 部积累
银行信贷资金
非银行金融机构资金 其他企业单位资金 民间资金 企业自留资金 外商和港澳台资金 △ △ △
△
△ △ △ △ △ △ △ △ △ △
2、社会资金的配置
银行
财政
公众等
企业
资本市场
3、资金筹集量的确定


从长期或战略角度考虑－－运用资本预 算确定 短期资金需求－－运用销售百分比法预 计。 （参照教材第十二章）
4、不同筹资渠道利弊分析
（1）成本：负债筹资成本低，主权筹资成本高； （2）风险：负债筹资风险高，主权筹资成本低； （3）数量：银行贷款数量有限，债券、股票筹资可 满足大量资金的需要。 （4）财务弹性：负债筹资弹性小，主权筹资弹性大； （5）控制权：负债筹资不影响，主权筹资有影响。 （6）其他：如政策限制、难易程度、需求时间等。
2、融资租赁及其优缺点
（1）经营性租赁与融资性租赁的区别
租赁物 出租人 承租人
租赁期
租金
根本的区别是租赁物的收益和风险是否转移
租赁期满，租赁物的所有权是否转移？
是
否
租赁期满，承租人是否有购买的选择权？
是
融资性 租赁
否 否
支付的租金是否达到租赁物价值的95％以上？
租赁期是否达到租赁物有效使用期的75％以上？
计算每股收益无差别点 的销售额：
S(1 60%) 180 24 S(1 60%) 180 24 36 16 10
首先，分别计算三个方案的综合资本成本 A方案下：K＝40％×6％＋10×8％＋50％×9％＝7.7％ B方案下：K＝30％×6％＋15％×8％＋55％×9％＝7.95 ％ C方案下：K＝20％×6％＋20％×8％＋60％×9％＝8.2％ 其次，应根据企业筹资评价的其他标准，考虑企业的其他因 素，对各个方案进行修正；之后，再选择其中成本最低的方 案。如上例中，其他因素对企业影响不大，则应当选择A方 案，因为其资本成本最低。

（2）融资的每股收益分析


假设：提高每股收益的资本结构是合理的，反之则 不够合理。 原理：计算出每股收益无差别点的销售量（额）， 再根据企业实际销售量（额）与之对比而作出判断。
[Q(P V) F I](1 T) EP S N EP S 1 EP S 2 [Q(P V) F I1 ](1 T) [Q(P V) F I 2 ](1 T) N1 N2
1、资本成本
（1）资本成本：使用资金而支付的占用费 用和筹资费用。 （2）计算资本成本的意义： 判断筹资成本的高低； 作为投资决策以及企业价值评估的参考依 据； 对企业业绩进行评价的指标之一。
（3）加权平均资本成本（WACC）
WACC K i Wi
i 1
n
比如：企业总资本1000万元，其中长期借款200 万元，债券300万元，股票500万元。不同资本来 源的成本分别为8％，10％，15％。 WACC＝0.2×8％＋0.3×10％＋0.5×15％ ＝12.1%