公司战略和风险 财务战略四

第三章战略选择

财务战略

基于创造价值或增长率的财务战略选择

•企业的市场价值最大化并不意味着创造价值，企业的市场价值由占用资本和市场增加值两部分组成。

•市场增加值（MVA）是计量企业价值创造的有效指标，是指某一时点的企业资本（包括所有者权益和债务）的市场价值与占用资本账面价值的差额。

影响企业市场增加值的因素

影响企业市场增加值的因素

•经济增加值与企业市场增加值之间有直接联系，为企业业绩考核奠定了最为合理的基础。

•投资的净现值、投资引起的经济增加值现值、投资引起的企业市场增加值三者是相等的。正因为如此，净现值法成为最合理的投资评价方法。

投资资本回报率

反映企业的盈利能力，由投资活动和运营活

动决定。提高盈利能力有助于增加市场增加

值。

资本成本

通过加权平均资本成本来计量，反映权益投

资人和债权人的期望报酬率，由股东和债权

人的期望以及资本结构决定。资本成本增加

会减少市场增加值。

增长率

用预期增长率计算，由外部环境和企业的竞

争能力决定。（增长率=投资资本增加额/投

资成本）。提高增长率对市场增加值的影响，

要看分子的正负。增长率的高低虽然不能决

定企业是否创造价值，但可以决定企业是否

需要筹资，是制定财务战略的重要依据。

创造价值和增长率矩阵

现金短缺

是指当期的经营效率和财务政策下产生的

现金不足以支持销售增长，需要通过提高经

营效率、改变财务政策或者发行股份来平衡

现金流动。

创造价值现金短缺

设法筹资以支持高增长，创造更多的市场增

加值。

减损价值现金短缺提高可持续增长率以减少价值减损。

现金剩余

是指当前的经营效率和财务政策下产生的

现金，超过了支持销售增长的需要，剩余的

现金需要投资于可以创造价值的项目。（包

括扩大现有业务的规模或开发新的项目）创造价值现金剩余

应当用这些现金提高股东价值增长率，创造

更多的价值。

减损价值现金剩余

企业应当把钱还给股东，避免更多的价值减

损。

增值型现金短缺的战略选择

•暂时性高速增长的资金问题可以通过短期借款来解决。

•长期性高速增长的资金问题有两种解决途径：

（1）提高可持续增长率：

①提高经营效率：

1）降低成本；

2）提高价格；

3）降低营运资金；

4）剥离部分资产；

5）改变供货渠道。

②改变财务政策(暂时解决现金短缺)：

1）停止支付股利；

2）增加借款的比例。

（2）增加权益资本：

①增发股份；

②兼并“现金牛”企业。

增值型现金剩余的战略选择

•由于企业可以创造价值，加速增长可以增加股东财富，因此首选的战略是利用剩余的现金加速增长，可以通过内部投资和收购相关业务来实现。（谷歌、苹果是典型）

•如果加速增长后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应通过增加股利支付，回购股份等途径返还给股东，使他们可以选择其他价值创造的投资。

减损型现金剩余的战略选择

该象限的业务虽然能够产生足够的现金流量维持自身发展，但是业务的增长反而会降低企业的价值，这是业务处于衰退期的前兆。

•减损型现金剩余的主要问题是盈利能力差，而不是增长率低，简单的加速增长很可能有害无益。

•首选战略是提高投资资本回报率。①提高税后经营利润率：扩大规模、提高价格、控制成本。②提高经营资产周转率：降低应收账款和存货等资金占用。

•在提高投资资本回报率的同时，审查目前的资本结构政策，若负债比率不当，可以适度调整，以降低平均资本成本。

•如果企业不能提高投资资本回报率或者降低资本成本，无法扭转价值减损的状态，就应当把企业出售。

减损型现金短缺的战略选择

•彻底重组。若盈利能力低是本企业独有问题，则应仔细分析经营业绩、寻找价值减损和不能充分增长的内部原因后，对业务进行彻底重组。风险：若重组失败，股东将蒙受更大损失。