融资结构与我国上市公司治理结构关系分析
不同融资结构下的差异分析
摘要：公司融资结构与公司治理历来是研究的热点，经验证明：企业融资模式与公司治理具有內在的逻辑联系，二者之间存在共生和互动的关系。
本文试图通过比较各个国家的融资模式，从公司治理的多个角度分析国际间不同融资模式下公司治理状况，并提出对我国公司治理的启示。
关键词：融资结构公司治理一、企业融资模式和公司治理的相互作用企业融资不仅决定了企业的资本结构，而且反映了公司相关利益者的相互作用。
通过融资结构一公司治理这个链条，使得资金形成、运营、分配中形成循环过程，形成合理的所有权权安排。
(一)企业融资方式对公司治理的基础性影响此方式对公司治理有着基础性的影响，其主要表现在以下方面：(1)融资模式对公司治理产权配置的影响。
公司治理本质是一个合同，是有关公司控制权和剩余索取权分配的制度安排。
而融资结构不仅是融资契约的选择问题，更重要的是资金背后产权主体相互依存、相互作用、共同构成的某种制衡机制的配置问题。
作为融资契约的债权融资和股权融资具有不同的企业所有权的配置特征，是公司治理的基础。
股本和债券与其说是融资工具不如说是控制和治理(Williamnson，1988)，融资结构的合理性决定了公司治理的有效性。
融资结构决定公司利益相关者对公司不同时期的治理机制，股东是企业的所有者拥有企业的剩余索取权和剩余控制权，当企业资不抵债、无法偿还债务时，债务人可以通过对企业进行资产重组、再建的方式介入企业经营，取得企业的剩余索取权，并将企业的控制权和经营权转移到自己手中。
企业不同融资契约的选择就是企业不同治理机制的选择，融资决策就是通过确定企业最合适的融资结构，形成有效的制衡机制，约束代理人行为。
正如哈特(Hart，1995)所指出的给予与经营者以控制权或激励并不是特别重要，关键的问题是设计出合理的融资结构，限制债权人以投资者的利益为代价只求自己目标的能力。
(2)企业融资方式决定控制权的转移。
企业在选择不同的融资方式时，就决定了其控制权在出资人之间转移的顺序和时间。
融资结构对公司治理的效应分析
霸鬻绩嗣 期 司 治理 蕊瘗 析ｆ
口张 双 才
一
范新安
家 的融 资结构主要分为两种模式： 一种是 以英美 为代表的证券融 资为主的模式 ； 另
一
、
融资 结 构 对 公 司治 理 结 构 的决 定
作 用
在我国经济转轨过程中 ， 由于企业融 资的非均衡 ， 对法人治理结构产生了一 系 列负效应 。 以上市 公司为例 ， 资结构的 融
升 ， 股票融资呈下降趋势 。 而 与之相比 ， 我 国 企业融 资结构 的变 化则呈现 出另 一种 减 少而 不断 下降 ， 企业 内部融 资率 不足
实证研究的支持 。
目前 ， 我国上市 公司股 本结构较 为复 杂， 表现 为 ： 未流通 股在公 司总股 本中 ① 所 占比重 相 当大 。 至 １ ９ 截 ９ ９年 ｌ ２月 ３ １ 日 ， 沪 两 市 上 市 公 司 总 股 本 为 深 占样本总数的
我国证券市场得到迅速 发展 ， 证券融资规
模迅速扩 张。 但证券融资的内部结构与西 方国家的发展方向相反。 即在资本市场的
５． ％， ４ ３家公 司的 国有股权 处于绝 ７７ 有 ７ 对或 相对控股地位 ， 占全部设置 国有股权
上 市 公 司 的 ８ ．％ 。 ７４
Ｉ９ ９ ９年 ５月 １ ４日深 沪两 市 全部 ８ ２家 ６
行为 、 重大决策的控制和 干预 。 ２ 融 资结构的选 择实质上就是法人 ．
治 理结 构的选 择 。 企业管 理者 进行融 资 时， 为使投资者同意把资本投人到这家企 业。 他必须向投 资者做 出承诺。 例如。 保证 在将来某个 时间支付投 资者若干 报酬或 归还本 金。 了提 高承诺 的可信 程度 ， 为 管
中国上市公司融资结构与公司治理绩效的实证研究
中国上市公司融资结构与公司治理绩效的实证研究□冉光圭[摘要]本文选用沪、深股市400家上市公司为研究样本，并用样本公司2006 2008年连续三年的截面数据对公司融资结构与公司治理绩效的关系进行了实证检验。
实证检验结果显示：第一大股东持股比例、法人股比例与公司治理绩效呈正相关关系；国有股比例、股权制衡度、社会公众股比例与公司治理绩效呈负相关关系；资产负债率、应付债券比例、长期负债比率、流动负债比率与公司治理绩效呈负相关关系；借款比例与公司治理绩效呈正相关关系。
[关键词]上市公司；融资结构；公司治理绩效；实证研究[中图分类号]F276．6[文献标识码]A[文章编号]1006－5024(2011)05－0171－06[基金项目]贵州省省长基金项目“中国上市公司融资结构调整与公司治理优化研究”(批准号：黔省专合字[2006]01号)；贵州大学文科重大科研项目“基于中国资本市场的公司财务研究”(批准号：GDZT2010004号)[作者简介]冉光圭，贵州大学管理学院会计系主任、教授，硕士生导师，中国注册会计师，研究方向为会计学、公司财务。
（贵州贵阳550025）Abstract：This paper chooses400listed companies of Shanghai and Shenzhen stock exchanges as samples，conducts an empirical test on the relationship between financing structure and corporate governance performance from2006to2008．The results of empirical test show that the first shareholder s equity ratio，and institutional shares have positive correlation with corporate governance performance;state－owned share proportion，equity balance degree，and public share ratio have negative correlation with cor-poration governance;asset－debt ratio，bond－ration，long－term debt ratio，short－term debt ratio have negative correlation with corporate governance performance;loan－ration has negative correlation with corporate governance performance．Keywords：listed companies;financing structure;corporate governance performance;empirical research一、文献回顾1958年，美国经济学家Modigliani and Miller发表的开拓性论文《资本成本、公司融资与投资理论》拉开了现代资本结构理论研究的先河。
我国证券市场上上市公司融资结构分析
我国证券市场上上市公司融资结构分析作者简介：张滢（1991-），女，汉族，江西丰城市人，单位：江西财经大学会计硕士专业，研究方向：财务管理理论。
摘要：鉴于我国证券市场上上市公司不同的融资倾向问题，本文运用按常理的分析方法，经过对我国上市公司融资行为与融资结构初步的分析，发现我国上市公司具有明显的股权融资偏好，在股权融资时更多的选择市场化偏低的配股方式进行再融资，而负债融资在公司总融资中很少，且多为短期负债。
而在外国证券市场上，上市公司的融资倾向正好相反。
在证券市场上为什么我国上市公司会出现和外国两种截然不同的融资结构，本文将通过对中国上市公司股权融资偏好的影响因素来分析其原因，并提出一些促进中国上市公司合理融资的建设性意见。
关键词：融资倾向；股权融资；债权融资理论和实证研究都表明，企业优先偏好内部融资，其次是债务融资，最后才是股权融资，即所谓的融资顺序理论。
然而我国上市公司的融资倾向就不符合该理论。
从企业上市资格来看，我国采用证券公司推荐制，证监部门掌握了我国公司是否能上市的生杀大权。
另外，西方证券交易所采用的是公司制的管理方式，而我国的证券交易所形式是上市公司制，其实在人员上和证监部有着密切的联系，实质上是证券监管部门的一个延升部门。
企业的行为无论在资本市场还是其他市场都受市场的引导。
还有我国大多投资者都以投机为主要目的，而真正基于企业价值的投资者几乎很少。
上市公司的再融资也是投资者炒作的一个题材，但我觉得据我国的实际情况有以下可能影响我国上市公司出现这种融资倾向的因素：（一）、融资成本。
它是上市公司融资渠道选择中的决定性因素，股权融资成本主要是发行成本和现金股利。
从目前公司的招股说明书披露来看，企业股权再融资的发行成本为1.5%左右。
再加上我国股市投机气氛浓厚，广大股民对股票股利等分配形式狂热追捧，而对现金股利分配方式反应冷淡。
然而我国上市公司的股利政策缺乏稳定性，不分配鼓励的公司逐年增多，分配股利的公司中派发现金股利的公司就更少，股票股利对公司来说不需流出现金，几乎不需要成本，使会计科目上对权益类项目进行再一次划分而已。
我国上市公司资本结构的特征及原因分析
一、对我国上市公司资本结构分析的意义近几年来，随着中国经济的高速发展，中国的贸易业也向着全球化的方向在迈进，多的本土上市企业如雨后春笋般出现。
一方面，本土上市企业有当地政府给予支持，因此更易适应市场，具有相对的优势；但另一方面，全球化给我国上市企业带来很大的冲击，国外公司先进的财务分析理论让其相对具有更强的生命力。
公司的财务分析能够让决策者看到公司运营的具体情况，帮助决策者做出对公司未来发展最有利的决定，而这其中，资本结构便是一项非常重要的指标，它能够体现出公司各种资本的价值构成及比例，反映企业的融资能力、偿债能力以及未来的盈利能力。
因此，针对我国上市公司资本结构的特征及原因分析就显得非常重要，找出其资本结构的特点并进行原因分析，及早找出不利于企业发展的因素，不仅企业本身有着重大的意义，对我国上市公司整体也具有很大的借鉴作用。
二、我国上市公司资本结构的特征相比西方发达国家，我国的上市公司资产结构有着其自身特点。
具体表现在以下四个方面。
1.公司外源融资高于内源融资我国上市公司的外源融资远远高于其内源融资，部分企业外源融资甚至是内源融资的2倍，这就造成公司的主观能动性降低，其作出重大决策时会受到较多来自外界的制约，虽然一方面起到了对管理层的监督作用，但更多的会对公司的发展方向和发展策略形成消极影响。
2.公司偏好股权融资当公司需要融资时，首先考虑的应该是债务融资，然后才是股权融资，而我国上市公司则比较偏好股权融资，这就有可能对整个市场的资金供给造成破坏，进而对企业本身带来灾难。
3.股权结构不合理我国上市公司中，大部分存在着股权较为集中的现象，这样中小股东就很难对大股东形成制约，使得公司的发展全凭大股东一人决定，对公司的未来极其不利。
另外，国有股控股企业也因为控股虚位对员工的懈怠懒惰行为起不到监督的作用，更不能调动员工积极性，对员工进行激励政策。
4.负债结构不合理，长期负债所占的比例过低，资本流动性太高负债结构不合理是我国企业资本结构的另一特征，其主要表现为短期负债比例过高，长期负债较少，这就导致了企业固定资产和各项长期投资的不稳定，不利于企业的稳健发展。
浅谈经济转轨背景下我国上市公司治理结构问题
在 随后 的大量 有关 公司 治理 文献 中我 们可 以把 公司 治理所 关注 的问 度 ；另一方面，可以借鉴企业法人相互持股的经验 ，尝试发展各类 题 分 为 两类 ：一 类是 经 理 人 与投 资 者 之 间 的利 益 冲 突 以及 相 应 的 有 效投 资者 持股 ，包 括有效 的私 人 投资 者 、机 构投 资者 和外 国投 资 治理 结 构和 治理 机 制 。其 中 以Ａｃ ｉ 和 Ｄ ｍｓ ｔ（９ ２、Ｊ ｎ ｅ 者 ，特 别是 法人 交叉 持股模 式 ，构 造稳 定的 大股 东 ，将 上市 公 司内 ｌ ａ ｈ ｎ ｅ ｅｚ １ ７ ） ｅ ｓ ｎ 和 Ｍｅ ｋｉｇ １ ７ ） ｃ ｌ （９ ６ 为代 表 的企 业 产 权理 论 ，研 究 委托 一 理 的 问 部 人控 制限 制在 一个相 对正 常 的范 围 内。通 过增 加外部 董事 ，改变 ｎ 代 题 。包 括 以市 场 主导 型 的 英 美模 式 与 组 织 控制 型 的 日、德 模 式 是 董 事会 结构 ，避 免董 事长 与总经 理 职权 合一 ，增 强对 内部人 的监 督
问题 ，我 们必 须 明确公 司 治理模 式 内涵 ， 以及 当前 世界 各 国公司 治 理层 的改组 变换 。它是 公司一 个重 要 的外部 激励 和约束 因素 。
理模 式 的类型 。我 国公 司管 制模 式 的演 变 ，则 正如 中 国改革 是摸 著
第 五 ，资本 结构 不合理 。现 代 公司 制度 的两 大优 势就是 灵活 的
石 头过 河 一 样 ，属于 渐 进 式 转轨 ， 以塑 造 独立 的市 场竞 争 主 体 为 融 资渠 道和 有效 的公 司治理 结构 。 国有 企业 公司 制改革 的本 意并 非
起 点 ，经 过 了一 个从 集 权 到放 权 的渐 进 改革 过 程（ 详见 李 维安 等 著 解 决企 业融 资 问题 ，而是通 过公 司 制改 革来 构造 具有独 立利 益要 求 《 司治理 》２ ０ 年版 经 过２ 多年 的经 济体 制 改 革 ，我 国经 济 正 的多元 持股 主体 ，实现 国有企业 的 股权 分散 化或所 有者 多元 化 ，改 公 ０１ ０
公司治理与资本结构的关系分析
公司治理与资本结构的关系分析摘要：在煤炭企业理论和实践的过程中，其中两个重要的问题就是公司治理和资本结构。
从理论和实践者两方面，对公司治理和资本结构的定义及其相关理论了解的基础上，通过公司治理和资本结构这两个理论体系的构建，立足于对煤炭企业公司治理和资本机构两者关系的系统性研究，在与国外典型公司治理的成功模式进行比较分析之后，对于改进和完善我国煤炭公司治理提出相关的意见和建议。
关键词：公司治理；资本结构；煤炭企业一、引言回顾我国公司治理的发展轨迹可以发现，我国的公司治理目前还是存在着内部治理机制存在失效、严重的代理内部人控制、股权结果不合理、对于精力人员和代理权竞争缺乏有效的约束机制、外部市场机制欠缺等一些问题。
摆在我国企业理论和实践界所必须去进行研究的课题就是对于公司治理和资本结构之间的矛盾。
二、公司治理和资本结构的定义及其相关理论1.公司治理的定义及其相关理论定义：公司治理也可以称之为企业管理，是一种体系当中由工商公司所进行控制和管理。
基本理论：金融模式论、市场短视论、利益相关者论分别作为公司治理的基本理论在企业公司治理的过程中，提供了重要的理论依据。
2.资本结构的定义及其相关理论定义：资本结构也就是长期性质的资本结构，依据这一客观实际，则必须列出营运资本进行管理的时候必须将短期债务包含其中。
基本理论：公司资本成本和资本机构这两者之间的关系问题是金融理论界所长期争论和关注的重点问题，从本质上就是对于各种资金来源所占据的比重大小，才能够使得有着最低的综合资本成本和最大的企业价值。
三、公司治理和资本结构的因素及现状分析---以煤炭行业为例目前煤炭企业的资产负债率都在50%左右的，这与其他类型的上市公司相比，这一比重显得比较低，而且与发达国家相比则显得更低。
其次，我国煤炭类的上市公司进行内源融资的比例低于20%，这与外源融资相比比例远远达不到其水平。
再次，债务类型结构上主要靠银行贷款中的低压担保模式。
我国上市公司的资本结构与融资偏好分析
我国上市公司的资本结构与融资偏好分析【摘要】自从MM理论诞生以来，企业的融资结构理论一直是经济学界关注的焦点之一。
企业融资结构的选择影响企业资本的使用效率、公司治理结构和公司价值，从而最终影响企业的业绩。
按照现代融资结构的主流理论，企业最优的融资顺序市内源融资、债券融资、股权融资。
我国上市公司的融资方式一直是人们关注的焦点，理论界得出比较一致的研究结论是，我国上市公司普遍具有股权融资偏好，不得已才是债务融资。
很明显，我国上市公司融资顺序选择与西方资本结构理论存在冲突。
本文首先回顾了西方典型的融资结构理论，对我国上市公司的融资方式进行了概述,分析我国上市公司的现状，进而找出影响我国上市公司融资结构现状的因素，提出完善我国上市公司融资结构的对策和建议。
最后，还结合了海螺型材公司的案例进行分析。
关键词：上市公司，资本结构，股权融资，债权融资AbstractThe theory of capital structure has been in focus by economic circles since MM theorem was born. The selection of corporate capital structure will influence utilizing efficiency of corporate capital, asset values, governance structure whereby influence corporate achievements finally; but according to the mainstream theory of modern capital structure, optimum finance sequence is inside financing, debt financing and equity financing.The way to financing of listed companies in China has been in focus by the public in recent years. In China, listed companies generally prefer equity financing. At last, they have no alternative but to choose debt financing. It is obvious that there exist conflicts between finance sequence of listed companies and thetheories of western capital structure.Firstly, the author introduced the western financing structure theory and summarized the financing methods of listed companies and analyzed the present condition of listed companies to find the contributing factors to capital structure of listed companies and put forward advices and countermeasures to capital structure optimization of listed companies.In the end, the author used the case of Hailuo listed company to analyze.Key words: listed companies, capital structure, equity financing, debt financing目录一、序言 (4)二、文献回顾 (4)三、我国上市公司资本结构和融资方式的总体分析 (6)（一）上市公司资本结构及融资方式现状 (6)（二）上市公司股权结构对上市公司及股票市场影响 (7)四、我国上市公司资本结构不合理原因分析 (8)（一）负债结构不合理原因 (8)（二）股权融资偏好原因 (8)五、优化上市公司资本结构和融资方式的对策和建议 (10)（一）完善资本市场的建设 (10)（二）建立有效的公司治理结构 (10)（三）制定科学的资本结构，选择合理的融资方式 (11)六、案例：海螺型材 (11)资料来源和参考文献 (12)一、序言资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理，进而影响并决定企业行为特征及企业价值。
我国上市企业融资结构与公司治理关系研究
资则 划分 为股权 融 资与债 权融 资 。企 业 的融资 结构 不仅 仅揭 示 了企 业 资 产 的产权 归 属 和债权 约 束 程度 ， 且 反 映 了企业 融 资风 险 的大 小 。 而 杜 兰 特 （９ ２年 ） 传 统 的 资本 结 构 理 论 划 分 为 净 利 理 论 、 １５ 将 营 业 净 利 理 论 和 传 统 理 论 ， 是 早 期 资 本 结 构 理 论 的 起 源 。 米 勒 和 这 莫 迪 格 利 安 尼 （９ ８年 ） 融 资结 构 理 论 进 行 了 开创 性 的 研 究 ， １５ 对 提 出 ＭＭ 理 论 。 该 理 论 认 为 ， 果 企 业 的 融 资 政 策 和 投 资 决 策 是 相 如
改进 股东 和 管理 者 在 非 对 称 信 息 条 件 下 金 融 契 约 的 无效 率 问题 。
二 、 业 融 资 结 构 与 治 理 结 构 关 系 企
一
、
企 业 的 融 资 结 构 不 仅 仅 体 现 了 企 业 资 本 来 源 渠 道 。 资 成 本 融 及 风 险 ． 且 影 响着 企 业 在 各 个 利 益 主 体 之 间 控 制 权 的 配 置 与制 而
国家 公司治理 模式 日德 关系 控制型 英美 市场控 制型
资决 策 所 选 择 的 外 部 融 资 构 成 或 证 券 组 合 。 按 资金 来 源分 类 可 以分 为 内 源融 资 和 外源 融 资 。 内源 融 资能 力
的大小 取 决于 企业 的利 润 水 平 、 净资 产 规模 和 投 资者 的 预期 。外 源 融
衡， 也就是公 司 的治理结 构。目前的发达 国家． 司治理模 式的选 公
择 基 本 分 为 两 类 ： 类 是 以 日德 为 代 表 的 关 系控 制 型模 式 ： 一 一 另
公司融资结构与公司治理的研究综述
公司融资结构与公司治理的研究综述作者：李田香谭顺平来源：《沿海企业与科技》2012年第01期［摘要］国外学者大多认为公司的资本结构是公司治理结构的基础，而公司的治理结构反过来又对公司的资本结构产生影响。
中国资本市场处于其发展的初始阶段，加之中国上市公司的股权结构、融资结构有其自身的特点，故公司融资结构与公司治理之间的关系比较复杂，不同的学者从不同的角度对其进行了研究。
对于今后的研究重点，应放在借贷机制和并购机制的外部治理效应上，使公司融资结构日趋合理，公司治理绩效日渐提高。
［关键词］融资结构；公司治理；借贷机制；并购机制［基金项目］本论文为广西教育厅科研项目《广西上市公司融资结构与公司治理结构的相关性研究》（编号：200911MS79）的阶段性成果［作者简介］李田香，广西民族大学管理学院讲师，四川大学工商管理学院会计学博士生，研究方向：公司治理、企业重组并购、公司财务管理，广西南宁，530006；谭顺平，广西财经学院教务处助理研究员，研究方向：计算机网络与并行分布式计算技术，广西南宁，530003［中图分类号］ F271.5 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1007-7723（2012）01-0067-0004公司的融资结构也称资本结构，它是指公司在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。
公司的资金来源既可以是自有资金，也可以是借贷资金，因而借贷资金与自有资金之间的有机构成及其比重关系就是其融资结构。
公司治理是伴随着公司制企业的出现而出现的，公司制企业的出现使企业所有权与经营权相分离，企业所有者通过引入专业的管理人员，弥补由于所有者自身企业经营能力的缺陷。
但同时，公司的所有权与经营权相分离导致信息不对称，导致股东对管理者无法进行完全的监督，于是管理者与股东之间会出现不同的利益函数，这便产生了委托代理问题。
公司治理就是以降低委托代理成本，实现利益相关者的利益最大化，提高企业的价值而对股东、董事会和经理层之间关系的制度安排，还包括公司利益相关者及其规则制定者之间关系的制度安排。
我国上市公司治理对资本结构影响的实证分析
［ 内容提要 ］在公 司资本结构理论的基础上 ，根据我 国证券 市场 的特 殊性 ，作 者 对我 国上 市公 司治理 结构和 资本结 构
之间的相 互关系提 出 了五个假设 ，并以我 国 沪、深两市 ９ ０家上市公 司作 为研 究样本 ，建 立 了相应 的模 型对相 应假 设进行 ５
涉及 到新兴市场在 资本结构方 面的内容 ，缺乏这方 面 研究 的实证证据 。国内关 于股权结构与 资本结构 的研
究 主要集 中在股权结构形成 的原 因 、股权 结构与公 司
的 。按照这种理论假设 ，外 部大股东有监 督和影 响管
理人员 以保护他们投 资 的激励 （Ｆ ｅｄ＆ ａｇ） ｉ ｒ ｎ Ｌｎ 。考
于股权 的压力 ，使债权监督 在一定程度上 能弥补 这种
单纯依赖股权监督而导致 的此类 问题 。因此 ，股权 的
没有收集信息 和承担收集信息成本 的激励 以使 他们监
督 和控 制 管 理 者 行 为 ，于是 产 生 “ 便 车 ” 现 象 。 搭 中国上市 公司 的股权结构特点是 以国家股 和法 人股等 非流 通 股 为 主 体 ，流 动 股 在 股 权 结 构 中极 少 超 过 ５ ％ ，在董事 会 或 监事 会 中几 乎 没有 个 人 股 东 的代 ０ 表 ，个人股东对 公司治理结构 的影响甚 微 。而且 ，中 国多数上市 公司召开股东大会 时 ，对与会 股东有 最小 持股数量 的限制 ，而 大 多数 流 通 股 持 股 主 体 是小 股 东 ，他们 的利益 不受保 护 。他们 既无 监督 管理 者的动
例增加 时 ，使得 控股股东能够 以更 小的成 本操 纵上市
公司 ，进 而降低 控股股东增加 负债的成 本。并 且 由于
流通股和非流通 股的人为市场 分割使得基 于企 业控制 权 的非对称信息 无法形成 良好 的传达途径 。 假设 五 ：高 管薪酬 与公 司负债 比例无关 Ｂ ｒｅ 等 （ ９ ７ ｅｇｒ １９ ）在研 究 Ｃ Ｏ薪酬 与公司债务水 Ｅ
我国上市公司的治理结构的现状及完善措施(初稿)
摘要我国上市公司中的大多数是由国有企业经过资产剥离，然后再由集团公司作为发起人上市发行公众股创立的，所以我国上市公司存在着相当严重的公司治理问题。
本文首先分析了我国上市公司的现存问题，然后从两个方面讨论影响公司治理的主要因素，最后提出一些规范上市公司治理结构的有关建议。
我国上市公司的治理结构的现状及完善途径一、公司治理结构概述（一）公司治理的含义公司是各种利益关系者（包括股东、董事、经理层、员工、客户、债权人等），特别是股东、董事、经理层之间的契约的结合。
在他们之间，存在着各种利益关系。
其中最核心的关系是股东、董事和经理层之间的委托——代理关系。
公司治理结构（Corporate Governance）就是要建立一种合理的组织架构以及相关的法律、法规、准则与制度，正确处理好上述关系，使所有者既能有效而监督经营者，而又不于预公司的日常经营管理，同时使公司的经营者（经理层）的个人利益同公司的利益紧密联系起来，能主动维护股东利益，实现公司利润最大化的目标。
这种“组织架构和相关的法律、法规、准则与制度”有狭义与广义两方面的含义。
狭义的公司治理结构主要是指公司董事会的结构与功能，董事长与总经理的权利和义务，以及相应的聘选、激励与监督方面的制度安排等内容。
广义的公司治理结构还包括公司的人力资源管理、收益分配与激励机制、财务制度、内部控制和风险管理系统，企业战略发展决策管理系统、企业文化和一切与企业高层管理控制有关的其他制度。
（二）我国采用的公司治理组织模式公司治理结构是现代公司的典型特征，上市公司由于出资人众多而且分散，因而难以象业主制和合伙制企业那样直接由出资人经营管理公司，而代之以公司治理结构，即为了保护公司法人资产能够有运营，在组织管理和领导体制上做出的权利安排。
在我国，上市公司采用“三会一总”，“四权分离”的公司制组织结构。
（图1）“三会一总”是指股东大会、董事会、监事会和以经理为代表的经理阶级；“四权”是指公司所有权、决策权、经营权和监督权。
从融资的视角对上市公司治理结构的研究
从融资的视角对上市公司治理结构的研究作者：孙福军来源：《中外企业家》 2015年第1期从融资的视角对上市公司治理结构的研究孙福军（黑龙江出版集团，黑龙江哈尔滨 150001）摘要：伴随着经济全球化的发展不断加快，上市公司的数量也日益增加，上市公司的治理结构就显得尤为重要，企业高管对之重视程度也越来越高。
良好的融资结构在公司治理结构上起着至关重要的作用，是促进上市公司良性发展的重要保障。
关键词：融资结构；治理结构；上市公司中图分类号：F276.6文献标志码：A文章编号：1000-8772（2015）01-0067-02当今，上市公司制度核心的基础是公司治理结构，对提高组织经济效率起着关键的作用。
相比外资上市企业，我国的上市公司的治理与融资结构相对落后，公司的融资能力较弱，这使我国上市公司在国际市场上的竞争力受到了影响。
一、上市公司的治理结构的分析（一）治理结构内涵企业所有权和经营权的分离被认为是现代企业制度和传统企业的根本区别，所有者和经营者所形成的相互制约的机制进一步完善了企业管理机制。
现代企业的公司治理核心保证了股东和其他相关主体的利益，是处理企业各种契约关系的一种制度[1]。
作为现代企业制度中最重要的框架，公司的治理结构的重要性不言而喻。
（二）我国公司治理结构现状我国大部分上市公司是由国有企业经过重组改制而来。
因此，在各种客观因素的作用下不可避免地出现了一些问题，比如：由于股权的过度集中，导致经理层面无法在更大范围内接受社会股东的监督，从而损害了小股东的利益；在国有企业高度集中股权的情况下，政府参与企业经营管理，但往往带有浓厚的政治色彩，导致了企业的目标过于政治化，加大了政企分离的难度，约束了企业经营机制的转换。
并且，不明确的国家股股东因没有相应的资本增值动力和经理层监督机制，而造成产权关系不清和管理关系阻碍；“大股独霸”无法形成相应的制约关系等一系列问题。
股权结构的不合理直接影响到公司的治理结构。
我国上市公司资本结构存在的问题及优化
我国上市公司资本结构存在的问题及优化【摘要】我国上市公司资本结构存在着过分依赖债务融资和股权结构不合理的问题。
针对这些问题，本文提出了优化建议：合理配置资本结构、加强内部控制和优化股权结构。
通过对我国上市公司资本结构问题的深入分析和相应的优化建议，可以提高企业的财务稳定性和经营效率，促进其可持续发展。
展望未来，需要进一步完善监管政策和市场机制，引导上市公司建立健康的资本结构，提升企业价值和市场竞争力。
这篇文章具有重要的研究价值，对促进我国上市公司资本结构优化和健康发展有着积极的推动作用。
【关键词】资本结构，上市公司，问题分析，债务融资，股权结构，优化建议，合理配置，内部控制，股权结构优化，展望，总结，研究价值。
1. 引言1.1 背景介绍我国上市公司资本结构存在的问题及优化我国上市公司资本结构问题一直备受关注。
资本结构是指公司用来融资的各种融资方式和融资比重的组合。
一个合理的资本结构对企业的发展具有重要意义。
当前我国上市公司的资本结构普遍存在问题，这些问题不仅影响着企业的经营效益，也影响着整个市场的稳定性。
我国上市公司存在过分依赖债务融资的问题。
许多上市公司为了快速扩张和获取资金，往往会选择大量借款，导致债务规模过大，债务风险加大。
我国上市公司的股权结构也存在不合理的情况，影响了公司的治理和发展。
这些问题需要及时解决，才能保障企业的持续发展。
本文将重点分析我国上市公司资本结构问题，并提出优化建议，希望能够引起社会各界的重视和关注。
通过对资本结构问题的深入研究和解决，有助于提升我国上市公司的竞争力，推动经济的健康发展。
1.2 研究意义我国上市公司资本结构存在着一些问题，这不仅仅是企业自身面临的挑战，更是影响国家经济发展和金融稳定的重要因素。
深入研究我国上市公司资本结构存在的问题，并提出相应的优化建议，具有重要的研究意义和实践价值。
研究我国上市公司资本结构问题可以为企业经营管理提供参考。
资本结构决定了企业的融资成本和财务风险，良好的资本结构能够提高企业的盈利能力和抗风险能力，帮助企业实现可持续发展。
公司治理及融资模式的分析研究
公司治理每藏炎嫠式研究摘要本文将从融资的熊度提嫩和讨论公遐治理，特别是我藿转鞔经爨下匏阻有企业的公闭治理的一些根本性的问题。
２０世纪９０颦代以来，由于资本市场的全球化，竞争的目菔加剃，公司涪瑾缨擒在浚善公司洛瑾绩效和撬升金簸综合竞争力方瑟旋挥籍露盏重要的搀罴，公司滚理璐究逐激形残了一个全球蛙浪溺。
公司治理是糖逶ｊ熹一套瞧括正式的或非正式的、内部的或外部的制度或机制米协调公司与所有利害楣关者之间的利益关系，以保诞公司决策韵科学化从而维护公司备方面利益的一种翎度安摊。
综观当前公葡治理的研究，可以从多角度切入，影响公司治疆戆戮素逸蠢缀多，露经济、法露、瑟受，搿有翻、黢税维褐等因素。
笔稽认为，在众多因素中，公司的融资模式（印公司融搬方式靼融资缝掺）对公司的治理产难直接丽重桨的影响。
融资方式指公司从什么渠道以何种方式获得企业发展的资众。
融资方式有多种分类方法，对公司治璃机制丽言，将融资方式划分为股权融资和债务驻资；鞋资结构爨掺公霹孛各种不嚣款融资方式豹擒残及蒺惑蜜鼗耋之蠢的比例关系。
提现代公司制企业中，融资与公司潼理塞揍攘关。
黢投融资窝馕务融资具有不同的所有权配鬣特征，因此不同的融资模式构成了公司不同的产权结构。
『ｉ丽公司治理的性质又是由公司产权结构所决定的。
因此，公司的融资耩式其实就楚一种治理方式，丽不擎单是秘司融通资企的不同方式。
从融资楚度磅究公裁渡理爨骞耋要戆璎论耧现实意义。
本文首先分柝了公弼治理的内滤。
认为现代公裁不可避免蟪存在委托代理问题，公司治理是解决委托代理问题的一系列制度安排。
公司治理应当包耩如何配置嗣行使控制权，如何监督和评价董纂会、经理人员和员工，如何设许帮实藏激励橇涮。
繁二部分论述了企嬗两种不黼的融资方式——股权融资和馈务融资，以及与蜒秘融资方筑媚对应豹公司治理方式，并获矮范理论角度讨论了股权融瓷和馈务融资在公司治理中发挥传用的机理。
第三部分奔绍了目前西方发达国家两种主要的融资模式和公司治理结构——英美模式和目德模式，对两种融资模式和公司治理结构的特征进行了归纳和比较，希望以此作为借鉴。
基于优序融资理论的我国上市企业资本结构分析
基于优序融资理论的我国上市企业资本结构分析优序融资理论认为企业的融资顺序为:先内部融资，然后发行债券，最后发行股票，这一先后顺序在西方发达国家的企业融资结构中都得到了证实，然而该理论却与我国上市公司的实际融资情况相反，我国企业更偏向于股权融资，本文对我国企业融资结构的特点形成的原因进行了分析，并提出了完善我国企业融资结构的一些建议。
标签：资本结构上市公司优序融资0 引言资本结构（Capital Structure）又称融资结构，是指企业取得长期资金的各项来源、组成及其相互关系。
资本结构是企业筹资的核心问题。
企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资时继续保持。
所以如何确定最优资本结构，是财务管理和实践中人们十分关注的问题。
从20世纪50年代以来，资本结构理论不断发展丰富，对企业的融资行为产生了重大影响。
1 以信息经济学为基础的优序融资理论20世纪60年代初，唐纳森（Townsend）根据对企业如何建立资本结构的调查，提出了基于经验的融资优序理论，即企业融资的选择顺序是：留存收益、债券、普通股。
随后经济学家梅耶斯（Mayers，1984）采用了唐纳森提出的“优序融资”的概念而提出了新优序融资理论该理论认为企业的融资顺序为：先内部融资，然后发行债券，最后发行股票。
随后，在与迈基里夫共同合著的“企业知道投资者所不知道信息的融资和投资决策”一文中建立的梅耶斯——迈基里夫模型，系统地论证了这一观点。
这一“先后顺序”在美国1965-1982 年企业融资结构中得到了证实，这一时期美国企业内部积累资金占资金来源总额的61%，发行债券占23%，发行股票占2.7%。
纳拉亚南（Narayanan，1978）用一种略为不同的方法得出了与梅耶斯——迈基里夫模型类似的结论，不同的是梅耶斯等人认为信息不对称不仅存在于需要融资的项目，而且存在于企业现有的资产中，所以梅耶斯等更为关心企业在资本市场为新项目融资时对企业现有资产的影响，而纳拉亚南则只考虑新投资机会的信息不对称现象，并认为其模型将无论对没有现有资产、新成立企业或者从企业分拆出来的某一部分都能适用。
我国上市公司资本结构对公司治理的效应分析
（2012年第18期）摘要：资本结构是公司治理的基础和依据，公司治理是资本结构的表现和结果。
资本结构的主体债权人和股东在公司治理中是一种动态依存关系，在公司治理中起主要作用。
目前，我国上市公司因为历史原因，导致资本结构不合理，进而制约了公司治理结构的完善。
因此，研究资本结构对公司治理的效应就显得尤为重要。
关键词：资本结构公司治理效应一、我国上市公司资本结构与公司治理的特征分析（一）我国上市公司资本结构的特点1.股权结构复杂，公司倾向于股权融资。
由于历史原因，我国公司股票被人为的分割成流通股与非流通股，流通股包括可在证券市场上自由流通的A 股、B 股和H 股；非流通股包括国家股、法人股、内部职工股和转配股。
上市公司中，非流通股占绝大部分。
非流通股股东无法通过在证券市场上出售其股票来取得收益，只能寄希望于发放现金股利或利用其他非法手段转移上市公司资金，因此对公司股价并不关心；而我国资本市场上流通股股东更多的是看重股价上扬带来的资本利得收益，这样就导致流通股股东与非流通股股东的利益不一致。
2.资产负债率偏低，长期债务比例不合理。
上市公司资产负债率要明显低于国有企业，公司经改组上市后，可以通过发行新股和后续的配股、增发新股等方式进行融资，其所面临的还本付息的压力相对较小。
公司没有充分利用财务杠杆效应，保留了较多的举债能力，利用债务融资的潜力很大。
（二）我国上市公司治理结构存在的问题1.股权结构不合理。
我国目前上市公司大多是国有企业，由于我国国有企业实行股份化改造时通常收取剥离非核心资产，以原国有独资企业作为唯一发起人，组建股份有限责任公司，进行首发公募的办法，国家在大多数上市公司中拥有高度集中的股权。
我国上市公司股权结构不合理，突出表现为国有股一股独大。
2.“内部人控制”现象严重。
“内部人控制”是现代公司治理结构中最容易出现的问题，是所有权与经营权分离后不可避免的产物。
虽然我国《公司法》要求所有上市公司都应成立董事会、监事会所组成的双层组织结构，从表面上看，形成了“三会四权”的制衡机制，即股东会、董事会、监事会和经理层分别行使最终控制权、经营决策权、监督权和经营指挥权，但从实践情况来看，由于国有股权的高度集中，公众股东的过度分散，董事会、监事会由国有大股东操纵，甚至相当部分上市公司的董事长和总经理合二为一或国有大股东缺位造成内部人控制，社会股东没有能力阻止国有股东滥用权力和政府对公司的行政干预。
浅议我国上市公司资本结构对公司治理的影响
【 收稿 日 】 ０９ １一 ９ 期 ２０ — ｌ０ 【 作者简介 】 赵咏梅 （９ ５ ）女 ， １ ７一 ， 山东寿光人 ， 营职业学院经济 系讲 师， 东 研究方 向： 学。 会计
（ ） 二 国有股 处 于控股 地位 ， 内部 人 控制 ” “ 问题 难 以解 决 由于大 中型上 市公 司一般 是 由国企 改 制上 市 ， 因此 我 国上 市 公 司 （ 特别 是 大 中型公 司 ） 中大 多数 为 国家控 股， 例如 ，０ ２年我 国上 市公 司 中 ， 一 股东 为 国家持 股 的公 司 ， ２０ 第 占全 部公 司 总数 的 ６％。国有控 股公 司 中普遍 ５ 存在 “ 内部 人控制 ” 问题 。
ｌ 上 公＿ ｒ 市 司 研究 ｉ ｊ Ｉ
浅 议我 国上市公 司资本 结构对 公 司治 理 的影响
赵 咏梅
（ 东营职业学院 ， 山东 东营 ２ ７ ９ ） ５０ １
【 摘 要 】 资本 结构指企业长期 资本的构成及其 比例 关系。 在产权意义上 ， 企业 的资本结构体现 了企业治理主体 的 权力基础 ， 因此合理 的资本结 构在 一定程度上 能够 决定 企业 的经 营绩效和企业治理 的有 效性。资本 结构对公 司治理结构 的作用机理 ， 不仅体现在股权 融资或债务 融资本 身对公 司治理结构 的影响上 ， 更重要 的是 ， 股权 融资 与债 务 融资的数量之 比， 直接决 定着公司控制权在 股东与债权人之 间的分配与转移 ， 从而导致公 司治理结构 的一个 重大改变。
国有企业融资结构优化问题分析
国有企业融资结构优化问题分析摘要：国有企业是我国经济发展的重要组成部分，但其融资结构存在问题。
本文通过对国有企业融资结构的分析，指出其存在的问题并提出相应的优化方案。
首先，国有企业融资结构中存在过度依赖银行贷款的问题，导致负债率偏高，增加了债务违约的风险。
其次，资本市场融资渠道不畅，资本市场的机制需要进一步完善。
最后，加强国有企业内部管控，提高透明度和规范性也是优化融资结构的重要方向。
通过这些措施，可以更好地优化国有企业的融资结构，实现企业可持续发展。
关键词：国有企业，融资结构，银行贷款，资本市场，管控正文：国有企业是我国经济发展的重要组成部分，是实施国家宏观调控政策的重要支撑。
然而，国有企业的融资结构存在一些问题，主要表现在以下几个方面。
一、过度依赖银行贷款在国有企业的融资结构中，银行贷款占比较大。
虽然银行贷款可以提供相对便宜的融资成本，但也存在着较高的负债率和信用风险。
由于国有企业大多数情况下背靠政府，一旦出现经营困难，政府可能会提供救助并使企业免受违约的影响。
这种[LED2]“政府隐性担保”也会导致企业贷款违约风险无法得到真实的反映。
二、资本市场融资渠道不畅除了银行贷款，资本市场融资也是国有企业的重要融资渠道。
但是，余额宝、P2P等自然人投资者对融资企业的偏好性较低，而机构投资者更青睐于上市公司这样的稳定、高增长的企业。
此外，国有企业的股权结构复杂，扰乱了资本市场的准则，也成为资本市场关注的焦点之一。
三、加强企业内部管理及提高透明性国有企业管理层的成员以及股东不完全由市场主导，存在政治干预等问题，也影响了其融资渠道。
为了提高企业内部管理和透明度，应提高中层干部的专业素养，建立健全制度，创造公正透明的营商环境，以保障民营企业的投融资活动。
为优化国有企业的融资结构，应采取如下措施。
首先，减少对银行贷款的依赖，鼓励企业通过债券、股权等其他渠道融资，包括促进国有企业的股份制改革。
其次，加快资本市场改革，规范融资行为，增强投资者对国企的信心。
我国上市公司资本结构治理效应分析
的合理升值和创业收益 ， 违背 了公平 的原则 ， 只会 造成 国有资产的流失 。 ２中小股东 利益受 损风险。在我 国 ， ． 市场扩容 速度 太快和监管手段严重滞后这一矛盾存在 ， 在信息不透明
的情 况下 ， 案设计 机构 、 方 上市公 司和表决机构三者之 间的博弈格局很可能使 他们成 为利益共 同体 ， 而影 响 从 到其他流通股股东的合法权益 。 ３ ． 证券市场风险 。在我 国９ ％以上的公 司是 国有上 ０
理人真正关注企业业绩 和股东权益 ， 促进企业价值最大 化， 而不是只“ 在其 职 ， 谋其利” 因此要加快我 国经理人 。 市场的发展 ， 而促进公司治理的完善 。 从
（ 作者单位 ： 宁金 融职业学院） 辽
在我 国特殊 的资本市场 的环境下 ， 从内部治理和外 部治理两个方面提出完善 的建议。 （ ） 一 内部完善建议
２ 市公 的发 行的行政性干预 ， 使得 企业缺 乏融资 良好的外部环境 。 另外在我国债券融资的单位成
立一个公平透明的企业信用评价体系 ， 使上市公司 的信 用可 以得到平等 的评价 ， 平的债权融资市场的建立 为公
、
本成本 ，会导致盈利能力 的增长 与股本增长的不协调 ， 造成企业价值下降 。 （ ） 一 我国上市公司股权结构治理效应现状 １ ． 国有资产 流失风险。目前关于国有股流通定价 以 净资产为轴心来确定非流通股的流通价格 ， 流通股 以 非 历史成本或者 以流通 股认购 的历史成本 为依据来确定 其上市流通 的价格 。 这种想法没有考虑 国有股持有期问
市公司 ， 国家作为最大 的股东却具有产权虚置和产权主 体缺位的天然缺陷。 我国股票市场投资者以中小股 民为 主， 由于“ 搭便车 ” 效应 ， 们没有积极 的对公 司实行主 他
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融资结构与我国上市公司治理结构关系分析【摘要】笔者认为，融资结构是影响公司治理结构最重要的一个方面，公司治理结构的有效性在很大程度上取决于公司的融资结构。
而融资结构不完善正是导致我国上市公司治理机制低绩效的根本原因之一。
本文从融资结构的角度出发，分析了提高我国上市公司治理结构效率等方面的问题。
【关键词】融资结构；公司治理结构；分析；建议一、我国上市公司治理结构的分析（一）治理结构的内涵公司治理结构是现代企业制度中最重要的架构，现代企业制度区别于传统企业的根本点在于所有权和经营权的分离，从而需要在所有者和经营者之间形成一种相互制衡的机制，用以对企业进行管理和控制。
现代企业中的公司治理结构正是这样一种协调股东和其他利益相关者关系的一种机制，其核心在于企业通过权力监督管理者的绩效，保证股东和其他利益相关主体的权利，它涉及激励与约束等多方面的内容。
简单地说，公司治理结构就是处理企业各种契约关系的一种制度。
（二）我国公司治理结构的现状我国绝大部分上市公司由国企改制而成，国企实行股份化改造时通常采取剥离非核心资产、以原国有独资企业作为唯一发起人、组建股份公司、进行首发公募的办法，国家在大多数上市公司中拥有高度集中的股权。
由此带来的问题是：股权过于集中，不利于经理层在更大范围内接受社会公众股东的监督和约束，即使现有董事会和经理人员的经营效率低下、效益欠佳，社会公众也难以通过“用脚”投票的方式免去在职高层管理人员，并且还有可能使小股东的利益受损。
在股权高度集中于国有股的情况下，政府虽然仅以资产所有者身份参与企业经营管理，但政府在行使这一股东权力时，往往带有浓厚的行政色彩，经常是直接介入企业经营管理中，超越了一般意义上的政府与企业之间的委托代理关系，导致企业目标政治化，从而使政企分离难以真正实现，进而约束了企业经营机制的转换，往往使新建的股份公司换汤不换药，无法实现企业运作机制的转换。
同时，由于国家股股东主体不明确，缺乏国有资本增值动力和监督经理层的机制，会造成上市公司内部人控制；上市公司与集团公司或母公司之间存在产权关系不清、管理关系不顺；造成大股东和上市公司在人员、资产、财务上长期不分家，关联交易盛行；大股东操纵公司一切事务，无法形成制约关系等等一系列问题。
二、我国上市公司融资结构分析（一）现代融资结构理论概述企业融资是现代企业经营决策的一项重要内容。
给定投资机会，企业可供选择的融资方式主要有两个：股权融资和债权融资。
资本结构的不同安排对企业的市场价值有直接的影响。
从早期的资本结构理论、M—M定理及其修正理论、权衡理论，到梅耶斯的等级（优序）融资理论，都对此进行了多方面的探讨，形成了完整的企业优序融资理论。
其中心思想是：1.偏好内部融资；2.如果需要外部融资，则偏好债务融资。
即将留存盈余和债权融资放在优先位置。
从成熟的证券市场来看，企业的融资优序模式首先是内部融资；其次是借款、发行债券、可转换债券；最后是发行新股融资。
（二）我国上市公司融资结构的特征1.资产负债率偏低且呈下降趋势。
资产负债率是反映公司融资结构最重要的指标，近年来，我国有一半以上上市公司的资产负债率低于50%。
这种资产负债率分布与国内非上市企业相比明显偏低。
与国际成熟资本市场的上市公司相比，也显得偏低。
另外，上市公司的资产负债率随着我国资本市场的发展呈不断下降的趋势。
2.偏爱股权融资。
我国证券市场融资的相关数据表明，我国上市公司明显对股权融资更加偏好，表现为侧重外部融资，外部融资又偏好股权融资。
在发达国家资本市场上，公司的债权融资比例要大于股权融资比例。
3.股权结构不合理，国有股“一股独大”。
国有股权过于集中。
在我国上市公司股权结构中，国有股（国家股和国有法人股）占有相当大的比重。
从股权持有者身份角度看，我国上市公司股权结构呈现过度集中和过度分散的特征。
一方面，国有股占60%以上，成为既集中又相对固定的股权维度；另一方面，流通股份中机构投资者所占比例很小，主要是相当分散的个人投资者，而且换手频繁。
三、融资结构对公司治理结构的影响（一）上市公司治理结构效率低下的分析1.国有股占绝对控股地位，且“所有者缺位”是我国上市公司治理结构和治理效率低下的根本原因。
我国上市公司绝大部分是由国有企业进行股份制改造而来的，产权模糊，出资者代表不明确，仍然沿袭计划经济的控制方式，集中的股权强化了原有的政企不分。
政府由企业外部直接进入企业内部，使实为政府凭借股东身份指派的董事会成为一个凌驾于股东大会之上的权力机构。
2.债权融资的公司治理功能难以发挥。
债权融资结构中债券融资不足，企业债券融资的规模小，根本谈不上利用企业债券对代理人的行为进行约束，更不能发挥债券融资的激励机制、信息传递功能、破产和控制机制。
（二）融资结构对公司治理结构的决定作用融资结构是指企业通过不同渠道筹措资金的有机搭配以及各种资金所占的比例。
在现代公司制企业中，公司治理结构是用以处理不同利益相关者即股东、贷款人、管理人员和职工之间关系，以实现经济目标的一整套制度安排。
从表面上看，融资结构是各种资金来源在企业内部形成的某种状态，但实质上，它是各种资金背后的产权主体相互依存、相互作用、共同生成的某种利益格局。
这种利益配置格局对公司治理结构具有决定作用。
（三）上市公司融资结构的治理效应1.债务融资的治理效应。
（1）债权人作为企业的外部投资者，其权利是受法律保护的。
这些权利主要包括：当企业不能偿还债务时对抵押资产的获得权和对企业的破产权。
债权人对企业的破产权就是在企业偿债能力严重不足时，由于破产机制的作用，企业的剩余控制权和剩余索取权转移给债权人，从而由债权人对企业及其经营者实施控制。
与股东控制相比，债权人控制对经营者更加残酷，因为经营者在债权人控制下更容易丢掉饭碗。
所以，在中国投资主体错位的情况下，通过扩大企业的债务融资，债权人比国家更能约束经理人的行为。
（2）如前所述，与西方国家相比，由于中国上市公司股权融资的低成本与软约束，上市公司基本上是把股票市场当作一种圈钱的窗口。
这样，股权融资在不影响经理人对公司控制权的同时，反而增加了经理人可自由支配的现金流。
而公司债券一般是面对社会公众发行，相对于股权融资和向银行贷款而言是一种最硬的融资方式，其不但要求固定利息，而且必须按时还本付息，在一定程度上可以起到控制公司自由现金流、约束经理人过度投资行为的作用。
2.股权结构的公司治理效应。
股权结构的治理效应，即股权结构对企业的治理结构效率的影响。
股权结构包括两个方面：一是股权集中程度，是股权结构量的体现；二是股权结构维度，即持股者的身份构成，是股权结构质的体现。
在分析股权结构对公司治理结构效率的影响时，首先，从股权集中分散的程度来看，要综合地考虑两种代理成本：一是风险成本，即投资者投资所承担的风险损失；二是治理成本，即维持公司治理结构有效运行而发生的成本。
因此股权集中或分散的适应性，应该表现为使这两种代理成本之和为最低的股权比例。
其次，从股权结构维度来看，个人股东对公司的治理能力较弱，他们或是采用“搭便车”的行为来减少其治理成本，或是采取“用脚投票”的方式来约束经营者的行为。
而国有股、法人股对公司的治理能力较强，对企业的发展也有着重要的稳定作用，但是如果持股比重过大，使股票过于稳定，也会影响公司的经营效率。
因此，合理的股权结构直接影响着公司的治理效率。
四、改善我国公司治理结构的建议（一）优化公司股权结构应将重点放在以市场为基础、构建市场化的国有股权运作机制上，实行股权多元化改革，降低股权集中度，改变目前政企不分的状况。
要积极推进国有股减持计划，采取股份转让、回购、股转债，包括已有的减持配售试点在内的多种方法，多渠道推动国有股减股；引导追逐利润的资本流向业绩好的公司，给内部管理混乱、业绩较差的公司以潜在的威胁，从而在证券市场上形成一种激励约束机制，使公司大小股东的目标均为追求公司股票市场价值最大化；尝试发展法人持股和机构持股模式，构造稳定的大股东，降低控股股东的持股比例，增加大股东侵占上市公司资产的成本，有效改变“一股独大”、“一股独霸”的不良局面。
从根本上解决国有投资主体的“人格化”问题，改变国有股对企业控制的虚设，充分发挥机构投资者在公司治理结构中的重要作用，使上市公司股权结构得到逐步优化，制衡体系得到逐步完善，为有效的公司治理机制的形成打下基础。
（二）提高债务融资比例，强化银行债权在公司“相机治理”机制中的作用如前所述，与股权融资相比，债务融资在公司治理方面具有较强的优势。
目前，我国上市公司的负债率相对较低，还有举债融资的空间。
因此，上市公司应积极利用债务融资的公司治理效应，提高债务融资的比例，同时与加强债权人对公司的监督结合起来。
所谓“相机性治理”，就是当企业有偿债能力时，股东是企业的所有者，拥有企业的剩余索取权和剩余控制权，而债权人则只是合同收益的要求人。
当偿债能力不足时，在破产机制的作用下，这两种权力便转移到债权人手中。
与股东控制相比，债权人控制对经营者更为严格。
目前我国上市公司中，由于破产机制和退出机制尚未真正建立起来，债权人在上市公司破产清算、暂停和终止上市中无法取得优先地位与主导地位，因而，解决问题的关键是把真正的债权债务关系引入上市公司的融资结构中，即引进商业银行的“相机性治理”机制，把商业银行作为上市公司债务资金的提供者和企业经理之间激励与制衡的一种制度安排。
为此，必须进行国有银行的产权制度改革，使国有银行成为真正的商业化银行，硬化对上市公司债权的约束。
同时，完善《破产法》等法律法规，以适当的破产程序为依托，强化债权在公司治理中的作用。
（三）大力发展资本市场，特别是债券市场股票市场不应是企业融资的主要场所，但它是现代化企业制度正常运转不可或缺的条件。
在现阶段，最重要的是完善股票市场，规范股权融资行为，提高融资资金的使用效率，切实发挥股票市场资源配置和监督的功能。
另外，我国在股票市场和国债市场迅速发展的同时，债券市场没有得到相应的发展，甚至有萎缩的趋势，这也是我国上市公司普遍热衷于股权融资的重要原因。
在深化企业产权改革、建立现代企业制度的过程中，应加大发展与完善债券市场的力度，推动利率市场化的进程，增加公司债券的流动性，鼓励绩优企业进行债券融资，促进债券市场与股票市场的协调发展，提高企业债券的融资比重，以此建立合理的企业融资结构，发挥债券融资的公司治理功能。
【主要参考文献】［1］孙丽虹，杨燕英.我国上市公司治理结构的特点及对策［J］.投资研究，2003，（3）.［2］杨燕英.从融资结构看我国上市公司治理结构［J］.投资研究，2003，（3）.［3］孙永祥.所有权、融资结构与公司治理机制［J］.经济研究，2001，（1）.［4］孙永祥,李峥.融资结构与公司治理［J］.经济评论，2002,（4）.［5］吴元波.试探公司治理结构与融资结构关系［J］.河北大学学报，2004，（4）.［6］谢冰，杨理华.融资结构和公司治理的关系及现实思考［J］.湖南财经高等专科学校学报，2004，（2）.［7］徐憬娜，范其伟.我国上市公司治理结构及其运行机制的现状分析及对策［J］.经济师，2005，（9）.［8］李东洪.我国上市公司治理结构的问题及完善对策［J］.生产力研究，2004，（7）.［9］陈锋，薛丽娟.我国上市公司治理结构的现状分析及优化对策［J］.山西财政税务专科学校学报，2002，（8）.［10］陈伟.我国上市公司治理结构的问题及对策研究［J］.理论与改革，2003，（2）.。