东财第一章财务管理基础

•$80,000
◆ 投资 (t=0) : 成功 失败
◆ 不投资
•$120,000 (10% probability) •$0 (90% probability)
$ 20,000 0
0
$100,000 0
$ 80,000
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3. 股东伤害债权人利益的具体表现
东财第一章财务管理基 础
学习改变命运,知 识创造未来
2021年2月27日星期六
第一章 财务管理概述
• 第一节 财务与财务经理 • 第二节 财务管理目标 • 第三节 金融市场
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学习目标
★ 了解财务管理的内容、财务经理的职责 ★ 熟悉公司制下股东与经营者、股东与债权人、公司与社会三 种委托代理关系 ★ 掌握金融资产的特点与价值决定因素 ★ 了解有效市场假说的基本含义及其对公司理财的影响。
二、实务中的财务管理目标
一个国际化的研究小组对美国、日本、法国、荷兰和挪威5个国家的87家企业 进行调查，其中主要的财务管理目标有：
▼ 每股收益率的增长 ▼ 资本可获得性 ▼ 销售利润率（投资收益率） ▼ 股票价格升值和股利
排序
1 2 3 4 5 样本数
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法国
每股收益增长 资本可获得性 股价升值和股利 销售利润率 息税前收益
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（三） 公司价值最大化 1. 公司价值的确定 公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资产未来预期现金
流量的现值。
•公司价值 = 债券市场价值 + 股票市场价值
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2. 公司价值最大化作为财务管理目标的优点 ◎ 考虑了货币的时间价值和投资的风险价值； ◎ 反映了对公司资产保值、增值的要求； ◎ 有利于克服公司的短期行为； ◎ 有利于社会资源的合理配置，实现社会效益最大化。
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第一节 财务与财务经理
一、财务管理的内容 二、财务经理的职责 三、财务经理职责的变革
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一、财务管理的内容
（一）财务管理的含义 财务管理是研究公司资源的取得与使用的一种管理活动。
•筹资活动
•投资活动
（二）财务管理的基本内容 ◆ 长期投资管理（资本预算） ◆ 长期筹资管理 ◆ 营运资本管理
增
•（投资者） 值
•筹资估价
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•财务主管（CFO）
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三、财务经理职责的变革
国际会计师联盟（IFAC）下属的财务与管理会计委员会（FMAC）于2002 年1月发表的一份题为“2010年首席财务主管的任务”（The Role of the Chief Financial Officer in 2010）的研究报告中对财务主管未来职责的展望，主要有以 下8个方面：
•社会
•社区 •供应商 •客户 •政府
•…
•…
•委 托 人
•公
•司 •股
•东
•代 理 人
• 经营者
•
债权人
• 公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面：
•
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识创造未来
▲ 股东与经营者
▲ 股东与债权人 ▲ 公司与其他关系
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(一）股东与经营者
1.二者之间代理关系产生的首要原因：
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2. 以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷 ● 没有考虑货币的时间价值； ● 没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系； ● 没有考虑风险因素； ● 可能会导致公司的短期行为。
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（二） 股东财富最大化 1. 股东财富的确定
8
5 种财务管理目标排序
日本
每股收益增长 销售利润率 投资收益率 资本可获得性 账面价值
20
荷兰
挪威
每股收益增长 资本可获得性
投资收益率
投资收益率
资本可获得性 息税前收益
市盈率
销售利润率
销售利润率
股价升值
13
26
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美国
每股收益增长 投资收益率 股价升值和股利 股票市场价值 销售利润率
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4.债权人为保护自己的利益通常采取的措施 第一，降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率； 第二，在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。
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（三）公司与其他关系人
■ 社会成本是指公司经营过程中产生，不能追索或向公司收取 费用以弥补的成本
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财务经理的主要职责
（1）筹资
（4）再投资
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（2）投资 （5）分红付息
Hale Waihona Puke Baidu
（3）分析
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•商 品 市 场
•未 来
•
实物资产投 资
价 •为公司创造
值 •未来价值
•（公司）
•投资估价
•资 本 市 场
• 金融资产投资 •资
•为投资者创造 本
•？ •？ •价值
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•长 期投 资管
理
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财务管理基本内容——资产负债表模式
•投资活动
•营运资 本管理
•筹资活动
•净营运资本 •流动负债 •流动资产
•固定资产 •无形资产 •其他资产
•长期负债
•长期 筹资 管理
•股本
•留存收益
•注：股利政策
可看作是筹资活
8. 如果能够出现一套全球统一的会计准则和财务报告标准，将大大简化企业 的披露成本。
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•CFO将成为企业战略的领导人
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第二节 财务管理目标
一、财务管理目标评价 二、实务中的财务管理目标 三、目标实施与代理问题
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■ 有关公司与社会相互关系的假设：一般当确定公司或股东财 富最大化目标时，假设因此而产生的社会成本像其他成本项目一样 可以向公司追索和收取补偿费，或者相对财富最大化所产生的价值 ，社会成本很小。大多数情况下，这些假设并不合理。
1. 战略规划已成为CFO工作中的关键部分； 2. 在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对信息进行流程化管理 ； 3. 以价值为基础的财务运营管理（包括税务、现金流量管理、业绩评估和风险 管理等方面）是CFO工作的重心；
4. CFO在构建公司治理结构中将更有所作为，结构简单、坚守诚信将成为主流 选择；
一、财务管理目标评价
★ 财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。 ★ 最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：
• • •
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利润最大化 股东财富最大化 公司价值最大化
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（一） 利润最大化 1. 以利润最大化作为财务管理目标的原因 ： ◎ 符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地创造剩余产品； ◎ 资本的使用权最终属于获利最多的企业； ◎ 只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。
•日价格（美元 ）
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•1988年月10月20日RJR Nabisco：杠杆收购宣布后债券的价 格
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•资本转移
•股利支付下 降
•股利支付变动对债券超额 投资收益率的影响（%）
•股利支付上 升
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•1989年，Colt公司以出售流动资产的现金用做股利支付（ 股利约为股票价格的50%)，其债券等级从投资极降为垃圾 级
☆ 股东不经债权人同意，可能要求经营者改变借入资金的原定用 途，将其投资于风险更高的项目。
☆ 股东可能未征得债权人同意，而要求经营者发行新债券或举借 新债，致使债权人旧债价值降低。
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•债权侵蚀
•RJR Nabisco 公司30年期债券 •（利率为8.5%, 2016年到期）
百分比（%）*
89 82 66 65 62 60 54 51 50 49 39 35 29 17 18
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三、目标实施与代理问题
•契约模型
•管理者
•职工
•社区 •环境
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•股东
•债权人
•公司
•客户
•政府
•供应商
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•代理人 •委托人
公司代理关系模式
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•通过经营业绩考评等监督方 式 •解聘——通过所有者约束经 者 •接收——通过市场约束经营 者 • 将经营者的报酬与其绩效 挂钩，以使经营者自觉采取能 满足企业价值最大化的措施
•基本方式 • ◆ 股票期权 • ◆ 年薪制
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（二）股东与债权人 1.二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约” 2.二者目标函数不一致的具体表现：
资本所有权与经营权的分离
2.二者目标函数不一致的具体表现：
• 股东
• 经营者
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•目标：实现资本的保值、增值， 最大限度 地提高资本收益，增加股东价值。
• 它表现为货币性收益目标
•目标：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改 善办公条件，追求个人声誉和社会地位。 •它表现为货币性收益与非货币性收益目标。
动的一个组成部
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二、财务经理的职责
企业组织结构（简化）
•董事会 •执行总裁
•行销经理
• 财务经理（CFO）
•生产经理
•监管
•监管
•司库
•现金经理
•信用经理
•财务规划 •财务政策
•……
•主计长
•税务经理
•成本会计经理
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•现金管理 •资本筹措
•……
•财务会计经理 •资料处理经理
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•代理人
•委托人
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3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法
•监督机制
•A路径
•B路径
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•激励机制
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3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法
•方法一 •建立监督机制
•方法二 •建立激励机制
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3. 以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点
● 只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用； ● 股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际 上不能完全反映股东财富或价值的大小； ● 实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛 盾与冲突。
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•B=$100
• V >B, S=V-B, 债权人索偿权 = B
•公司价值 （V）
• V≤B, S=0, 债权人索偿权≤ B
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•讨论：高风险投资
企业(debtor)
t=-1
$100,000
←
t=0
$ 80,000
破产(t=0) :
0
银行 (creditor) $100,000
$ 80,000
20
Y.赛迪( Y.Shetty)对北美一些大公司调查：
目标类型
获利能力 增长率 市场份额 社会责任 员工福利 产品质量和服务 研究与发展 多元化经营 效率 财务稳定性 资源保存 管理发展 跨国经营 合并 其他
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公司数量
73 67 54 53 51 49 44 42 41 40 32 29 24 14 15
• 股东
• 目标：借入资金扩大生产经营
• 它强调借入资金的收益性
• 债权人
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• 目标：贷出资金，希望能够到期收回本金
并获得一定的利息收入
•
它强调贷款的安全性
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•股权、债权、公司价值
•价值
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•股票价值
（S）
•B
•债券价值（ B）
•股东财富=股票数量×股票价格
• 当股票数量一 定的前提下，股票 价格达到最高时， 股东财富达到最大
• 2. 股东财富最大化作为财务管理目标的优点 • ◎ 能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素 • ◎ 能够克服企业在追求利润上的短期行为 • ◎ 能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求
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3. 以公司价值最大化最为财务管理目标的缺陷
● 对非上市公司很难适用；
● 公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并 非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际经营业绩的衡量也 带来了一定的问题。
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5. CFO的关注点将从财务监控与信息加工中解脱出来，成为沟通企业内外的信 息桥梁 ；
6. 在高层经营班子里，CFO将与CEO结为伙伴关系；
7. 在资本全球化的大趋势下，在不同国度面对不同的投资者，为公司营造良 好的投资者关系是CFO面临的重大挑战；