铝行业年度研究报告

—2004

目录

1、世界铝业进入平稳增长期4 1.1后工业化时期，发达国家铝消费量保持低速增长 4

1.1.1当发达国家人均GDP达到18000美元时，人均铝消费量达到峰值 4

1.1.2在后工业化时期，发达国家铝消费弹性系数接近1 5

1.1.3再生铝已占世界铝消费量的一半 5 1.2交通业占世界铝消费的第一位 5

1.2.1交通、建筑和包装业是铝消费的主体 5

1.2.2汽车业有望继续成为铝消费的增长点 6 1.3预计2004年世界原铝消费量为2290万吨，同比增长4.5% 6 1.4今年原铝产能开始从过剩向平衡转变7

1.4.1未含中国，预计2004年世界原铝产量为2350万吨，同比增长5.0% 7

1.4.2世界原铝产能（未含中国）近年来从过剩到接近平衡7

1.5氧化铝2004年将出现66万吨的供应缺口8

2、我国铝业未来两年仍处于高速增长期9 2.1人均铝消费量的峰值将出现在2022-2030年9 2.2预计2004-2005年原铝消费量分别为560-640万吨10 2.3建筑业占铝消费份额的主导10 2.4原铝产能增长过快，已可满足国2010年的消费需求11 2.5高电价是多余产能较难参与到全球生产体系中的主要原因11 2.6未来两年氧化铝供给将出现严重短缺12

2.6.1从长期看，氧化铝需求高峰也将出现在2030年12

2.6.2未来两年国氧化铝将出现580-660万吨的供给缺口13

2.6.3氧化铝价格仍将保持在高位运行13 2.7政策因素对铝行业的影响14

2.7.1实施出口退税新政策对原铝生产商产生负面影响14

2.7.2宏观调控对铝行业的影响有限15

2.7.3产业政策有利于原铝行业的整合15

2.7.4人民币升值预期对原铝生产企业有利15 2.8原铝价格在2004年将有所回落并在相对高位运行15

3、我国铝产业集中度将进一步提高16 3.1氧化铝业处于中国铝业独家垄断的格局16

3.2原铝业集中度将进一步提高17

4、铝业的投资机会将大于原铝上市公司18 4.1铝业上市公司占据市场中的领先地位18

4.1.1 六家电解铝上市公司平均产能是行业平均水平的2.8倍18

4.1.2 六家电解铝上市公司电耗小于行业平均水平19

4.1.3铝业业绩突出19 4.2铝业的投资机会将大于原铝上市公司20

4.2.1氧化铝成本的大幅上升将挤压电解铝厂商的利润空间20

4.2.2电价上调0.022元，吨铝成本上升330元21

4.2.3铝业盈利继续大幅增长，原铝上市公司则低于2003年21

5、铝业上市公司的合理市盈率在25倍23

6、重点关注的上市公司：铝业（600205）25 6.1价格高点使铝业2004年继续保持高收益25 6.2机构投资者虽有分歧，但持仓量基本稳定25 6.3投资建议与风险提示26

1、世界铝业进入平稳增长期

1.1后工业化时期，发达国家铝消费量保持低速增长

1.1.1当发达国家人均GDP达到18000美元时，人均铝消费量达到峰值

20世纪，发达国家消费着全球70%以上的铝。先期工业化国家人均GDP与人均铝消费量呈“S”形曲线变化，当人均GDP为18000美元时，人均铝消费量达到峰值。由于各个国家经济结构和进程不一，因此他们进入峰值的年代也不一样。

表1：典型工业化国家铝人均消费量峰值年代

国家或地区峰值年代人均GDP（美元）峰值（公斤/人）

美国80年代中18000-20000 25

英国90年代末17000-18000 12

日本90年代中19000-20000 19

中国2000年17000 22

资料来源：中国科学院矿产资源研究中心（美元为1990年盖凯美元）

1.1.2在后工业化时期，发达国家铝消费弹性系数接近1

90年代以来，随着主要发达国家完成工业化，铝消费量增长率围绕GDP的增长率而波动，消费弹性系数接近1，总体保持低速增长。

表2：部分发达国家近10年来铝消费年均增长率和平均消费弹性系数

美国日本英国

消费弹性系数 1.07 0.76 1.30

消费量平均增长率

2.9 1.9 2.4

（%）

资料来源：世界有色金属

1.1.3再生铝已占世界铝消费量的一半

2003年，世界铝消费量约为5500万吨，其中原铝消费量为2712.4万吨，占49.3%，再生铝消费量约为2800万吨，再生铝占总量的二分之一左右。

图2：1910-2002年美国铝表观消费量和原铝产量增长情况（万吨/年）

资料来源：世界有色金属

注：表观消费量=原铝产量+再生铝产量+进口量-出口量±储存的调节量

图2显示在1980年以前，美国原铝产量与表观消费量基本同步增长。在1980-2000年中，原铝产量开始下降，而消费量继续上升，表明再生铝和进口原铝填补了消费差额。

1.2交通业占世界铝消费的第一位

1.2.1交通、建筑和包装业是铝消费的主体

从行业看，2003年铝在西方发达国家交通、建筑、包装三大行业中的消费比重已占到70%。

图3：2003年世界铝消费结构（%）

资料来源：伦敦金属交易所

1.2.2汽车业有望继续成为铝消费的增长点

由于铝合金可降低车重，节省燃料，世界汽车制造业用铝量逐年增加，到2015年，全铝汽车有可能出现。以美国为例，其轿车和轻型卡车用铝量已从70年代末的每辆车45.4公斤增加到1999年的113.5公斤，每辆车用铝量年复合增长率为在4.7%。铝部件已用于汽车的各个部分，从轮毂、热交换器、防护罩扩展到发动机、转向装置和驱动装置等。预计到2009年每辆车的用铝量可达到147.55公斤，年复合增长率在5.5%。

1.3预计2004年世界原铝消费量为2290万吨，同比增长

4.5%

2001年，世界经济进入谷底，但2003年下半年以来，美国、日本和欧元区经济呈现强劲复。

图4：2000-2005年世界和美国GDP增长率（%）

资料来源：国际货币基金组织

注：2004-2005年为预测数