信用风险缓释工具在商业银行中的风险缓释效果研究

（４）
其 中 ，ＣＤＳｉ，ｔ＝
｛１，ｉ银行在时刻ｔ 或ｔ 以前买入 ＣＤＳ合约
０，ｉ银行在ｔ 时刻以前没有买入 ＣＤＳ合约
Ｌｉ，ｔ＝ｉ银行在ｔ 时刻的实际贷款额；ＯＥｉ，ｔ＝ｉ银
行在ｔ时 刻 的 所 有 者 权 益；ＬＯＤｉ，ｔ＝ｉ银 行 在ｔ 时 刻
的存贷比（％）；ＲＯＥｉ，ｔ＝ｉ银行 在ｔ 时 刻 的 净 资 产 收
张学陶，胡 薇
（湖南大学 金融与统计学院，湖南 长沙 ４１００７９）＊
摘 要：对１３家美国银行的年度面板数据进行量化 分 析 发 现：信 用 风 险 缓 释 工 具 的 使 用 并 不 直 接 表 现 出风险加权资产及整体银行风险的下降，而是表现为 在 风 险 一 定 的 情 况 下 银 行 可 以 发 放 更 多 的 贷 款 。 在 剔 除 了 过 度 投 机 因 素 后 ，银 行 可 增 加 约 ６３％ 的 目 标 贷 款 额 。
款不完全调整，或λ＞１，贷款过度调整。
目标贷款额由一系列变量决定，取对数后得：
ＬｎＬｉ＊，ｔ＝β１ＬｎＥＣｉ，ｔ－１＋β２ＬｎＬＩＱｉ，ｔ－１＋
β３ＲＯＡｉ，ｔ－１＋β４ＣＬＯｉ，ｔ－１＋ＬｎＶｉ＋εｉ，ｔ
（２）
将 百度文库（２）代 入 式 （１）后 得 到 银 行 贷 款 额 与 前 一 期
权益资本、流动 性 资 产 、资 产 收 益 率 以 及 是 否 使 用 贷
数
为λ，即
：Ｌｉ，ｔ Ｌｉ，ｔ－１
＝
Ｌ＊ ｉ，ｔ
Ｌｉ，ｔ－１
λ
，取对数后得：
ＬｎＬｉ，ｔ－ＬｎＬｉ，ｔ－１＝λ（ＬｎＬｉ＊，ｔ－ＬｎＬｉ，ｔ－１）
（１）
如 果λ＝０，则 Ｌｉ，ｔ＝Ｌｉ，ｔ－１，没 有 进 行 贷 款 的 调 整 ；
如 果λ＝１，Ｌｉ，ｔ＝Ｌｉ＊，ｔ，完 全 进 行 调 整 ；一 般 地 ，λ＜１，贷
图 ２ ｂａｎｋ ｏｆ Ａｍｅｒｉｃａ贷 款 额 与 风 险 加 权 资产时间趋势关系
再以 Ｂａｎｋ ｏｆ Ａｍｅｒｉｃａ为 例，如 图 ２。 在 １９９８～ ２０００年，随着 ＣＤＳ业务的开展，一定的风险加权资产 支 持 了 更 多 的 贷 款 额 ，风 险 缓 释 效 果 明 显 ；２０００ 年 以 后 ＣＤＳ持续扩张，美国 ＣＤＳ市场规模已高达６２万亿 美 元 ，但 是 银 行 业 的 风 险 加 权 资 产 数 量 却 随 着 贷 款 量 的高速 增 长 而 增 长，甚 至 超 过 贷 款 额 的 增 长 速 度 （２００３～２００８ 年），这 是 由 于 银 行 存 在 过 度 投 机 行 为 ， 发 放 大 量 的 次 级 抵 押 贷 款 ，最 终 造 成 风 险 加 权 资 产 持
（三）模型的建立
根据以上理论分析，购买了 ＣＤＳ后，商业银行的 信用风险加权资产并不直接表现出降低，但是在信用
风险加权资产一定的情况下，银行可以发放更多的贷
款。因此，通过建立使用信用风险缓释工具与增加贷
款额之间的对应关系来衡量信用风险缓释工具的风
险缓释效果。
假设银行目标贷款额与实际贷款额之间的调整
（ ） 系
随着银行风险管理手段发展日渐复杂，信用风险 缓释工具的风险缓释效果的确定引起了国内外学者 的关注，其基本态度有两种：
（一）持否定态度 Ａ．Ｓｉｎａｎ Ｃｅｂｅｎｏｙａｎ，Ｐｈｉｌｉｐ Ｅ．Ｓｔｒａｈａｎ（２００１）通过 测试发现积极的风险管理手段可以影响银行的经营 状 况 ，银 行 进 行 风 险 管 理 的 目 的 并 不 是 相 比 其 他 银 行 持有更高的资 本 ，而 是 活 跃 其 贷 款 市 场 ，认 为 银 行 风 险 管 理 方 法 可 以 提 高 银 行 信 贷 的 有 效 性 ，但 不 能 降 低 银 行 风 险［１］；我 国 学 者 赵 俊 强 等 （２００７）利 用 美 国 市 场 的 面 板 数 据 ，实 证 考 察 了 信 用 风 险 转 移 交 易 对 银 行 贷 款规模、风险水平与收益水平的影响，结果发现 ＣＲＴ 交易规模的提高并不会带来银行贷款规模的持续扩 张，对银行风 险 水 平 也 没 有 明 显 影 响［２］；Ｅｒｉｃ Ｄｉｃｋｉｎ－ ｓｏｎ（２００８）从三个方面对 ＣＤＳ进行了探讨：（１）ＣＤＳ是 如何增加系 统 性 风 险 的 ；（２）ＣＤＳ 是 如 何 加 剧 了 当 前 金融危机的；（３）在美国的立法机关如何规范 ＣＤＳ以
二、信用风险缓释机制及模型的建立
（一）存在风险缓释效果 商业银行使用信用风险缓释工具是通过减少资 产的风险暴露和风险权重来降低风险加权资产。由 于我国信用风 险 缓 释 工 具 开 展 较 晚 ，数 据 缺 乏 ，本 文 以美国银行业为研究背景，将 购 买 ＣＤＳ 合 约 的 银 行
＊ 收稿日期： ２０１２－０１－１２； 修回日期： ２０１２－０２－２０ 作 者 简 介 ： 张 学 陶 （１９６４— ），男 ，湖 南 长 沙 人 ，湖 南 大 学 金 融 与 统 计 学 院 副 教 授 ，研 究 方 向 ：金 融 管 理 与 金 融 工 程 。
第 ３３ 卷 第 １７７ 期 ２０１２ 年 ５ 月
·金融与保险·
财 经 理 论 与 实 践 （双 月 刊 ） ＴＨＥ ＴＨＥＯＲＹ ＡＮＤ ＰＲＡＣＴＩＣＥ ＯＦ ＦＩＮＡＮＣＥ ＡＮＤ ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ
Ｖｏｌ．３３ Ｎｏ．１７７ Ｍａｙ． ２０１２
信用风险缓释工具在商业银行中的风险缓释效果研究
益率；ＣＤＳｉ，ｔ＝ｉ银行在ｔ 时 刻 或ｔ 以 前 是 否 买 入 信
用违约互换合约；ＭＯＲｉ，ｔ＝ｉ银行在ｔ 时刻的 住 房 抵
押 贷 款 额 ；εｉ，ｔ为 随 机 扰 动 项 。
三 、实 证 检 验
（一 ）数 据 来 源 及 描 述 美国银 行业 的 数 据分 别 来 源 于 彭 博 数 据 库、 ｂａｎｋｓｃｏｐｅ以及各银行 的 统 计 年 报。 从 彭 博 数 据 库 选取了５家① 从１９９８～２００８ 年 一 直 有 ＣＤＳ 业 务 的 美国大型商业银 行，以 及 ８ 家② 没 有 ＣＤＳ 业 务 的 美 国商业银行。从 ｂａｎｋｓｃｏｐｅ以及各银行的年报中获 得 各 年 的 相 关 指 标 ，包 括 ：贷 款 额 、所 有 者 权 益 、存 贷 比 、净 资 产 收 益 率 、抵 押 贷 款 额 。 在 常 用 描 述 性 统 计 指 标 的 基 础 上 加 入 了 变 异 系 数 ，相 比 起 标 准 差 ，变 异 系数能更好反映观测值的离散程度。 从表１可以 看 出：（１）规 模 差 异 性。 有 ＣＤＳ 业 务 的 银 行 的 平 均 贷 款 量 、所 有 者 权 益 、抵 押 贷 款 额 是 没有 ＣＤＳ业务的 银 行 的 １０ 倍 左 右，这 与 选 取 的 样 本截面有一定的关系，但同时也说明 ＣＤＳ业务更吸 引规模大的商业银 行，相 对 于 小 规 模 银 行 而 言 具 有 较低的门槛优势；从 存 贷 比 来 看，有 ＣＤＳ 业 务 的 银 行的存贷比明显高于其它没有 ＣＤＳ的商业银 行，并 且最大值达到２６７％，这 是 因 为 参 与 ＣＤＳ 业 务 的 银 行多为全能性银行，更 多 的 资 金 依 靠 的 是 金 融 市 场 的直接融资能力。（２）离 散 差 异 性。 波 动 差 异 最 大 的 是 净 资 产 收 益 率 （０．５２５ 和 ０．２９４）、住 房 抵 押 贷 款 额（０．７９ 和１．０４８），说明有 ＣＤＳ 业务的银行的 盈 利 性并 不 稳 定，ＣＤＳ 业 务 具 有 较 高 的 杠 杆 风 险，一 旦 遭遇宏观经济运行环境恶化，有 ＣＤＳ业务的银行 必
益率衡量银行的盈利能力，并引入虚拟变量代表银行
是否买入 ＣＤＳ合约；用住房抵押贷款额来反映美国商 业银行在金融危机前的过度投机行为。计量模型为：
ＬｎＬｉ，ｔ＝ｃ＋α０ＬｎＬｉ，ｔ－１＋α１ＬｎＯＥｉ，ｔ－１＋
α２ＬＯＤｉ，ｔ－１＋α３ＲＯＥｉ，ｔ－１＋
α４ＣＤＳｉ，ｔ－１ ＋α５ＬｎＭＯＲｉ，ｔ）＋εｉ，ｔ
图１ Ｂａｎｋ ｏｆ Ａｍｅｒｉｃａ与 ＰＮＣ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｓｅｒｖｉｃｅ 单位贷款风险加权资产时间趋势关系
图 ３ 信 用 风 险 缓 释 工 具 影 响 银 行 贷 款 行 为 的 途 径
（二）风险缓释效果的衡量 根 据 上 面 分 析 提 出 疑 问 ，为 什 么 使 用 了 信 用 风 险 缓释工具的银行并没有直接表现出风险加权资产的 降低呢？
尽量减少系统性风 险 的 发 生［３］。这 些 研 究 均 认 为 信 用风险缓释工具并不能降低银行风险，甚至有可能增 加系统性风险的发生。
（二）持肯定态度 Ｄｉｒｋ Ｇ．Ｂａｕｒ，Ｅｌｉｓａｂｅｔｈ Ｊｏｏｓｓｅｎｓ（２００６）用 一 个 简 单的模型来展示通过将风险转移到市场的其他参与 者可以减少单个银行的经济资本要求，但是如果风险 被转移到其他同业银行之间则会增加系统性风险，影 响金融稳定［４］；同 年 我 国 学 者 王 蕾 等 从 市 场 结 构、规 模、参 与 机 构 等 方 面 介 绍 了 信 用 衍 生 产 品 的 发 展 概 况 ，理 论 分 析 了 信 用 衍 生 产 品 对 银 行 信 用 风 险 缓 释 的 效果［５］；刘旺 斌、易 传 和（２００７）从 适 应 巴 塞 尔 新 资 本 协议、减少银行 不 良 贷 款 、提 高 信 用 风 险 管 理 水 平 三 个方面分析了我国商业银行应用信用违约互换的迫 切性［６］。 综上所述，关于信用风险缓释工具的风险缓释效 果各学者持不 同 的 意 见 ，国 外 学 者 研 究 较 早 ，而 我 国 研究尚处于 起 步 阶 段 ，并 且 以 理 论 研 究 为 主 。 为 此 ， 本文采取理论与实证相结合的方法，探讨和研究信用 风险缓释工具在商业银行中的风险缓释效果。
款抵押债券之间的关系式：
ＬｎＬｉ，ｔ＝ （１－λ）ＬｎＬｉ，ｔ－１＋λ（β１ＬｎＥＣｉ，ｔ－１＋
β２ＬｎＬＩＱｉ，ｔ－１＋β３ＲＯＡｉ，ｔ－１＋β４ＣＬＯｉ，ｔ－１）＋
νｉ＋εｉ，ｔ
（３）
借鉴 Ｂｅｎｅｄｉｋｔ Ｇｏｄｅｒｉｓ模型进行估计，在剔除由于
过度投机因素而增加的贷款额后，得出最终由于风险
关 键 词 ：商 业 银 行 ；信 用 风 险 缓 释 工 具 ；风 险 缓 释 中 图 分 类 号 ：Ｆ８３０．２ 文 献 标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：１００３－７２１７（２０１２）０３－００１５－０５
一 、引 言 及 文 献 综 述
我 国 银 行 间 交 易 商 协 会 在 ２０１０ 年 １０ 月 ２９ 日 公 布的《银行间 市 场 信 用 风 险 缓 释 工 具 试 点 业 务 指 引 》 中 首 次 创 设 了 属 于 本 国 的 信 用 风 险 缓 释 工 具 ，即 信 用 风 险 缓 释 合 约 （Ｃｒｅｄｉｔ Ｒｉｓｋ Ｍｉｔｉｇａｔｉｏｎ Ａｇｒｅｅｍｅｎｔ， ＣＲＭＡ）和信用风 险 缓 释 凭 证（Ｃｒｅｄｉｔ Ｒｉｓｋ Ｍｉｔｉｇａｔｉｏｎ Ｗａｒｒａｎｔ，ＣＲＭＷ），ＣＲＭ 的 推 出 受 到 市 场 的 热 捧，但 是监管部门对于其将在何种程度上影响风险资本计 提 尚 未 明 确 。 信 用 风 险 缓 释 工 具 自 试 点 以 来 ，市 场 的 交易量并不高，为此，确认信用风险缓释工具减少 商 业银行信用风险的功能显得至关重要。
１６
财经理论与实践（双月刊）
２０１２年第３期
Ｂａｎｋ ｏｆ Ａｍｅｒｉｃａ（ＢＯＡ）与没有购买 ＣＤＳ的银行 ＰＮＣ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｓｅｒｖｉｃｅ进行 比 较，两 者 在 １９９８～２００８ 年 的 平均净资产收 益 率 相 同，如 图 １ 所 示。ＢＯＡ 银 行 的 单位贷款风险加权资产均值稍低于没有购买 ＣＤＳ的 ＰＮＣ银行，并且标准差远远低于后者，说明购买 ＣＤＳ 保护的银行单位贷款的风险加权资产较没有购买保
护的银行稳定。
续上升，违背了信用风险缓释工具缓释信用风险的最 初目的。
因此，将信用风险缓释工具的风险缓释作用及其 影响银行贷款行为的机制分解如图３所示。信用风 险 缓 释 工 具 从 两 个 方 面 增 加 银 行 贷 款 ：（１）风 险 加 权 资产维持不变时新增的贷款规模。这一部分贷款是 由于信用风险加权资产的降低而产生的充足的资本 供 给 所 支 撑 的 银 行 新 增 贷 款，是 风 险 缓 释 效 果 的 表 现。（２）导致信用风险加权资产实际增加的那部分贷 款。这是由于使用信用风险缓释工具后银行产生了 过度投资心理，进而过度发放的贷款。
加权资产的减少可以增加的贷款额，从而证明信用风
２０１２年第３期（总第１７７期）
张学陶，胡 薇：信用风险缓释工具在商业银行中的风险缓释效果研究
１７
险缓释工 具 的 风 险 缓 释 效 果。 由 于 数 据 的 可 得 性，用
所有者权益衡量商业银行的资本数量，并反映商业银
行的个体特征；用存贷比衡量银行的流动性；净资产收