《股票估值》PPT课件
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股票估值培训课件.pptx
证券投资学
多阶段增长模型
多阶段股利贴现模型一般把公司的成长分为几个阶 段，并假设每个阶段具有不同的红利增长率，然后对 所有阶段的红利进行贴现。
g
证券投资学
快速增长期 过渡期 稳定增长期
根据股利贴现模型计算现金牛公司与前景公司 的股票价值为： 5÷0.125=40（元）
假设前景公司拥有回报率达15%的新项目，则该 公司把所有的盈利全部发放是否合理？
如果前景公司把60%的盈利用于再投资，则刚开 始公司只有每股2元的红利，由此会降低公司的价 值么？
证券投资学
本期红利：5*(1-60%) =2； 下一期红利：(5+5*60%*15%)*(1-60%)= 2*(1+9% )；
证券投资学
年金终值公式
FVn = PMT (FVIFAi,n)= PMT [(1 r)n 1]/ r FVn = 年金的终值 PMT = 每期等额支付的数值 FVIFAi,n = 年金终值系数
终值公式用于计算到期时刻所有支付的 汇总价值
证券投资学
年金现值公式
PVn = PMT (PVIFAi,n)=
由此可见：内在价值的计算排除了 短期资本利得的影响，考虑的是对 股票持有者的长期回报
预计红利以稳定的速度g增长，即：
证券投资学
E(D2 ) E(D1)(1 g);
E(D3) E(D2 )(1 g) …
根据等比公式可得：
V0
E ( D1 ) kg
股票价值决定因素一：
预期红利增长率越高，股票价值越大（g越大） 股票价值决定因素二：
（2）杰出经济学家，耶鲁大学教授，欧 文·费雪
（3）本杰明·格雷厄姆的《证券分析》
磐石理论背后的逻辑
第四章股票价值评估PPT课件
第9页/共73页
第二节 股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零）
课堂提问 • 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股 8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
第10页/共73页
第二节 股利折现模型
第28页/共73页
第三节 本益比模型
• 投资决策依据
• 当 股票的价值被低估，建议买入。
•当
股票的价值被高估，建议卖出。
第29页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 假定各期股利保持不变（盈利也保持不变） • 假定股利支付比率为100%
第30页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 某公司股票现在的每股股息为10元，投资者的预期收益率是12%，该股票的市价是70元。问该公司股 票是被高估还是被低估？
第54页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估
答案
第55页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估 • 当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价； • 当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被 高估； • 当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被 低估。
第19页/共73页
第二节 股利折现模型
答案
第20页/共73页
第二节 股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
第21页/共73页
第二节 股利折现模型
• 股票价值的影响因素 • 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率
第二节 股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零）
课堂提问 • 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股 8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
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第二节 股利折现模型
第28页/共73页
第三节 本益比模型
• 投资决策依据
• 当 股票的价值被低估，建议买入。
•当
股票的价值被高估，建议卖出。
第29页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 假定各期股利保持不变（盈利也保持不变） • 假定股利支付比率为100%
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第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 某公司股票现在的每股股息为10元，投资者的预期收益率是12%，该股票的市价是70元。问该公司股 票是被高估还是被低估？
第54页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估
答案
第55页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估 • 当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价； • 当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被 高估； • 当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被 低估。
第19页/共73页
第二节 股利折现模型
答案
第20页/共73页
第二节 股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
第21页/共73页
第二节 股利折现模型
• 股票价值的影响因素 • 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率
《股票估值》PPT课件
❖ 买卖信号 IV > MP Buy；
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息 收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入， 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买 NPV<0，资产价值被高估，不应购买
（二）内部收益率
❖ 定义：使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 ❖ 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利
的分红数额都在变化，更一般的情况是有一定增长，因此可以公司股利的增长分 为3种类型，按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长，我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设：股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式)，N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时，假定k>g, 级数：
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以：
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作，能够在短时间内
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息 收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入， 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买 NPV<0，资产价值被高估，不应购买
（二）内部收益率
❖ 定义：使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 ❖ 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利
的分红数额都在变化，更一般的情况是有一定增长，因此可以公司股利的增长分 为3种类型，按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长，我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设：股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式)，N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时，假定k>g, 级数：
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以：
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作，能够在短时间内
《股票估值》幻灯片PPT
2012.5 2012.6 2012.7 2012.8 2012.9 2012.10 2012.11 2012.12 2013.1 2013.2 2013.3 2013.4 2013.5 2013.7 2013.8 2013.9 2013.10 均值
1.08 16.8 -0.14 -1.87 7.11 5.34 -3.55 7.67 12.58 -0.72 12.65 -0.35 5.66 23.94 -1.08 13.65 -11.52
日期
2008.10 2008.11 2008.12 2009.1 2009.2 2009.3 2009.4 2009.5 2009.6 2009.7 2009.8 2009.9 2009.10 2009.11 2009.12 2010.1 2010.2 2010.3 2010.4 2010.5 2010.6
债务资本本钱估计
报告期 流动负债 长期负债
2013.9 31.2亿 10.9亿
2012.9 28.8亿 1.35亿
2011.9 24.2亿 0.98亿
公司负债以短期流动负债为主，债务成本在银行短期贷款 基础上适当调整。
一年期银行短期贷款利率6%，企业债到期收益率均值 5.59%，取5.85%作为公司税前债务资本成本。
0 14722.6
10000 101597 108852
2014E 261273
0 18373.7
10000 129029 140619
2015E 326591.7
0 22667.1
10000 161285.711 177973.09
WACC
股权资本成本估计
选用10年期国债的到期收益率作为无风险利率的代表。
-0.38 -6.32 -4.64 -9.36
投资- 股票的估值分析(市盈率ppt课件
华夏银行 12.04
20.27
0.48
0.56
25.08 21.50 42.23 36.20
民生银行 招商银行 中国银行 工商银行 深发展A 兴业银行 中信银行 交通银行 行业均值
11.43 24.58 5.02 5.01 27.52 35.09 9.20 10.99 17.75
16.91 38.03 6.04 6.84 38.00 58.29 12.11 13.15 26.46
;
股票的理论价格
D V
0
r （银行一年利息率）
例4：每年分配股利2元，最低报酬率为16％，
p2/1% 61.5 2（元）
;
（三〕不变增长模型
1. 公式
Dt
D (1g) t1
D0(1g)t
V
D0
1g kg
D1 ...(k
kg
g)
Байду номын сангаас
实际利率 = 名义利率 - 居民消费价格指数〔CPI）
;
不变增长模型是假定未来支付的股利每年均 按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式 变为(中间省略了数学推导):
当前每股市场价格 上年度每股每股收益
动态市盈率
动态市盈率 =
当前每股市场价格 预计本年〔或未来某年〕度每股收益
;
滚动市盈率
滚动市盈率 =
当前每股市场价格 最近四个季度每股收益之和
影响股票市盈率的因素
行业因素 每股收益因素 流通盘因素 上市公司未来利润增长因素
;
（二〕股市或行业市盈率分析
上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表 示在未来时期以现金形式表示的每股股利或 其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流 的合适的贴现率。
《教材股票估值》PPT课件
所有投资，包括固定收入类和普通股，都是 从他们的期望现金流中获得价值，因为现金 流在未来获得，所以需要将这些现金流折现 以获得证券的现值或价格。
3
会计ppt
P0
T t1
CFt (1 k)t
证券价值的相关因素： 现金流——正相关； 折现率——负相关。
折现率可以看成是投资者要求的回报率，其构成要 素无如 风下 险： 回报（率1）包无含风实险际回回报报率成R分f；和（通2货）膨风胀险溢增价溢。率。
13
会计ppt
标准的两阶段模型
g
N
第一阶段
利用cg-DDM, 可以得到
V0 = 2.15/(0.152 – 0.112) = 53.75 E[V1] = V0×(1+g) =59.77 资本利得 = 59.77 – 53.75 = 6.02, (11.2%); 红
利率= D1/P0 =4%.
9
会计ppt
保留盈利和红利增长率
红利增长是由保留盈余产生的 如果 ROE 为14%, 利润留存比率为 91%，即 9% 的红 利发放比率，那么红利增长率为多少？ 假设当前净资产为100 • 年末盈利为 = 100×0.14 = 14 • 支付 D0 = 14×0.09 =1.26, 保留14 - 1.26 = 12.74 • 新的净资产基础 $100 + $12.74 = $112.74 • 下一年盈利 = 112.74×0.14 = 15.78 • 支付 D1 = 15.78×0.09 = 1.42，比D0高出 12.7% A: 由于保留盈余导致的内生增长
P 0
V 0 V 0 V 0
回报率分解为红利率和资本利得
8
会计ppt
A公司年末红利将为2.15, 永续增长率是11.2%, 投资者的要求回报率是15.2%。
3
会计ppt
P0
T t1
CFt (1 k)t
证券价值的相关因素： 现金流——正相关； 折现率——负相关。
折现率可以看成是投资者要求的回报率，其构成要 素无如 风下 险： 回报（率1）包无含风实险际回回报报率成R分f；和（通2货）膨风胀险溢增价溢。率。
13
会计ppt
标准的两阶段模型
g
N
第一阶段
利用cg-DDM, 可以得到
V0 = 2.15/(0.152 – 0.112) = 53.75 E[V1] = V0×(1+g) =59.77 资本利得 = 59.77 – 53.75 = 6.02, (11.2%); 红
利率= D1/P0 =4%.
9
会计ppt
保留盈利和红利增长率
红利增长是由保留盈余产生的 如果 ROE 为14%, 利润留存比率为 91%，即 9% 的红 利发放比率，那么红利增长率为多少？ 假设当前净资产为100 • 年末盈利为 = 100×0.14 = 14 • 支付 D0 = 14×0.09 =1.26, 保留14 - 1.26 = 12.74 • 新的净资产基础 $100 + $12.74 = $112.74 • 下一年盈利 = 112.74×0.14 = 15.78 • 支付 D1 = 15.78×0.09 = 1.42，比D0高出 12.7% A: 由于保留盈余导致的内生增长
P 0
V 0 V 0 V 0
回报率分解为红利率和资本利得
8
会计ppt
A公司年末红利将为2.15, 永续增长率是11.2%, 投资者的要求回报率是15.2%。
第四章 股票估值 Microsoft Office PowerPoint 演示文稿
（4.7）
D1 k
(4.7) 式减(4.6) 式,经整理得:
1-(1 k ) -n pv=D1 k
n → ∞, k> 0
pv=
（4.8）
例如对于每年能收入1. 5元股息的股票,当折现率为6% 时,该股票的内在价值为:
D1 1.5 pv= 25 k 0.06
※ 零增长模型关于股息固定不变的假设，与优先股
今年的盈利
今年的盈利 今年的留存收益 ×留存收益回报率 = + 今年的盈利 今年的盈利
留存收益比率
1+g
则
1+g = 1 + 留存收益比率×留存收益回报率
即
g = 留存收益比率×留存收益回报率
净资产收益率
2、 K从何来
D1 稳定增长模型： PV= K g
现在假定已知 P0 =PV，则
D1 K= + g P0
D1 1.2(1 0.05) PV =42（元） K g 0.08 0.05
※实际投资活动中,投资者需要对上市公司的分配政策和增长状
态进行仔细甄别,判断能否直接运用不变增长模型评估公司股票的
价值。 如果公司具有稳定的分配政策,且公司的资本性支出和折旧 大体持平, 则表明该公司基本符合不变增长模型的约束条件,可用 (4.12) 式评估公司股票的价值.
（ 4.18 ）
DT2 (1 g a ) (1 g1 ) t T2 D t-1 (1 g t ) = D0 T2 t t (1 K) (1 K) (1 K) (K g a ) t 1 t T1 1
T1
例 : 假定某股份公司初期支付的股利为 1 元 / 股 , 前两年
公司理财(第9版)第9章股票估值ppt课件
将每一项都除以EPS，可有：
PE
1
R
NPVGO EPS
因此，公司的市盈率与增长机会正相关，与风险(R) 负相关。
29 9-29
DivN DivN1(1 g1) Div0 (1 g1)N
DivN1 DivN (1 g2 ) Div0 (1 g1)N (1 g2 )
... 8 9-8
第3种情形: 非常规增长
股利在未来N年内会按g1的比率增长，然后按 g2 的比率固定增长。
Div0 (1 g1) Div0 (1 g1)2
在第一年末公司的每股盈利是——EPS1 假设公司以r的比例留存收益——r*EPS1 假设再投资收益率为ROE, 则r*EPS1的再投 资每年可为公司带来盈利——r*EPS1*ROE 该笔投资（即留存收益）的净现值——NPV1
23
我们重点看一下NPVGO
在股利政策一定的前提下，盈利、股利、留存收 益维持相同的增长率；因而第2期末的留存收益
2 9-2
9.1 普通股的现值
任何资产的价值都是其预计未来现金流量的现值。 股东可得到的现金流量有：
股利 资本收益（未来的卖价）
不同类型股票的估值：
零增长 固定增长 非常规增长
3 9-3
第1种情形: 零增长
假定股利永远都保持目前的水平
Div1 Div2 D。
11 9-11
例：非常规增长股票
一种普通股刚刚支付的股利为每股 $2，预计在未 来3年内股利可按8%增长，然后转为按4%的比 率固定增长。
如果折现率为12%，这只股票的价值是多少？
12 9-12
用公式求解
P
$2 .12
第十三章 股票估值模型与方法PPT课件
持股期变动条件下的估值模型
以上各模型都有一个共同假定：投资者买入后不再卖 出，即无限期持股。现在我们放松这一假定，考虑投资者 的卖出行为是否会对股票价值产生影响。
假设投资者持有股票一年后出售，则其所获得的现金 流由两部分构成：一是持有期内预期获得的股利，二是预 期的售价。二者的现值之和即是该股票的内在价值。即：
t1 (1 k )t
tn1 (1 k )t
n t 1
d0 (1 g1)t (1 k )t
t
n 1
d
n
(1 (1
g k
2 )t )t
n
n t 1
d0 (1 g1)t (1 k )t
(1
k
d n 1 )n (k
g2
)
其中，dn1 dn (1 g )
三阶段增长模型
两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增 长，从（n+1）年起由g1立刻降为g2，而不是稳定地有1个从 g1到g2的过渡期，这是不合理的，为此，Fuller（1979）提 出了三阶段模型
（二）每股账面价值
（ Book value per share）
每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计意义上的概念。 例如某公司的拥有149,500,000元的总资产，其中
普通股：100,000,000元 资本公积：5,000,000元 盈余公积：30,000,000元 股东权益是：135,000,000元，若在外发行10,000,000股，则 每股帐面价值是13.5元 账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）
适合公司解体时候对资产负债的估计
企业清算并不一定是由破产引起的，比如成功企业 的急流勇退，但破产一定要清算
企业在清算前，是一个系统，清算时则被分割处理， 所以清算价值是公司底价
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一.绝对估值法 两阶段自由现金流折现法
二.相对估值法——市盈率
4
方法一.自由现金流折现法
5
自由现金流折现法
自由现金流等于企业的税后净营业利润（即将公司不 包括利息费用的营业利润扣除所得税之后的数额）加上折 旧摊销等非现金支出，再减去营业资本的追加和物业厂房 设备及其他资产方面的投资，它是公司经营所产生的税后 现金流量总额，可以提供给公司资本的所以投资者，包括 股东和债权人。
预测净利润
预测期
2012
营业收入（万元） 1368682
净利润（万元） 158252
增长率
30.69%
2013E 1779287 205727
30%
2014E 2259694.73
261273.4 27%
2015E 2824618 326592
25%
公司产品市场广阔，消费者认可，近年来营销渠道逐步完 善，公司业绩可以在相当一段时期保持持续平稳增长
• 非现金支出=固定资产折旧+资产减值损失 +无形资产摊销+长期待摊费用
11
报告期
资产减值损失 （万元）
长期待摊费用 （万元）
折旧(万元)
营业收入 （万元）
折旧与摊销占 营业收入的百
分百
2009 598.5 631.79
5805.16 717118
0.90%
2010 1653.24
490.61
2011 867.79
营业利润 68719.3 29.93% 103509.71 50.63% 135589.59 30.99% 180311.01 32.98%
利润总额 70564.92 27.09% 103973.75 47.34% 140696.77 35.32% 182984.62 30.06%
净利润 60371.96 29.71% 92616.86 53.41% 121090.87 30.74% 158251.58 30.69% 8
——科普兰（Tom Copeland）
6
• FCFF=税后净营业利润+非现金支出-资本支出-营运资本增加
•
=EBIT(1-t)+非现金支持-资本支出-营运资本增加
•
=(利润总额+利息支出)(1-t)+非现金支持-资本支出-营运
资本增加
•
=净利润+利息支出(1-t)+非现金支持-资本支出-营运资本
增加
2012 11827
1201.3 10626
从公司战略发展看，近几年没有新项目开发，只有维护支出
预测近三年资本性支出均为10000万
15
五. 营运资本投资
• 营运资本投资额是营运资本的变化 • 营运资本=流动资产-流动负债
• 营运资本投资额t=(流动资产-流动负债)t（流动资产-流动负债)t-1
16
9
二. 预测利息支出
• 公司财务费用基本由利息支出构成，且除利息支 出外的其他财务费用难以预测，因此可以用财务 费用金额代替利息支出金额。
报告期
2009
2010
2011
2012
财务费用 （万元）
-3018.9
-1456.3
-1931
133.34
各预测期利息支出为0
10
三. 非现金支出
• 非现金支出包括企业计提的存货跌价准备、坏账 准备、固定资产折旧、无形资产和其他资产的摊 销。
预测结果
预测期
营业收入 （万元）
折旧摊销占 营业收入百
分百
折旧摊销
资产减值损 失（万元）
2012 1368682
0.76% 9882.4 1529.64
非现金支出 11412
2013E 1779287
0.76% 13522.6
1200 14722.6
2014E 2259694.72
0.76% 17173.68
预测营运资本
报告期 流动资产
2009 500906
2010 636668
2011 737681.5
2012 830234.99
流动负债 219015
303057
334167.07
347337
营运资本 281891
营运资本投 资额
营运资本投 资额占营业 收入百分百
15899.9 5.82%
333611 51720.3
5.13%
403514.43 69903.48
482897.99 79383.56
6.18%
5.81%
营业资本投资额与公司销售规模密切相关，所以可以用销售百分比法 计算。2009—2011营运资本投资额占营业收入比例相差不大，取其均 值5.71%
云南白药
——股票估值
第四小组 主讲人：郭月辉 2013年11月23日
1
云南白药主要产品
＊日化类产品：云南白药牙膏、养元青洗发系列、
面膜等
＊云南白药系类产品：云南白药气雾剂、云南白药
胶囊等
＊天然药物系列：气血康口服液、风热感冒颗粒等 ＊贴膏剂系列：云南白药创可贴、退热快贴等 ＊原生药材等
2
3
估值方法
1741.51
2012 1529.64
1067.06
6569.74 1007544
5308.34784 1131232
0.62%
0.80%
资产减值损失金额波动较大，无明显规律，与当年营业收入关系不大， 假设预测期均为1200万元
公司折旧与摊销金额占当年营业收入的比例比较稳定，假设未来各年 折旧与摊销金额占当年营业收入的比例为报告期比例的均值0.76% 12
7
一.2009—2012年营业收入及利润情况
单位：万元
项目
2009 增长率
2010
增长率
2011
增长率
2012
增长率
营业收入 717118.4 25.30% 1007543.78 40.50% 1131232.23 12.28% 1368682.45 20.99%
营业成本 648399.1 24.69% 904034.07 39.43% 995642.64 10.13% 1188371.44 19.36%
14
预测资本性支出
报告期
2009
购建固定、无形资 产和长期资产支付 的现金（万元）
50234.6
处置固定、无形资 产和长期资产支付 的现金（万元）
50.87
资本性支出（万元） 50183.7
2010 57783.12
423.67 57359.45
2011 36544.4
1926.58 34617.8
1200 18373.68
2015E 2824618
0.76% 21467.1
1200 22667.1
13
四. 资本性支出
• 资本支出是企业用以维持正常经营或者扩大经营 规模在物业、厂房、设备等方面的再投入。
• 固定资产、无形资产、递延资产等都要作为资本 性支出。
• 资本性支出=购建固定、无形、长期资产支付的 现金-处置固定、无形、长期资产收回的现金
二.相对估值法——市盈率
4
方法一.自由现金流折现法
5
自由现金流折现法
自由现金流等于企业的税后净营业利润（即将公司不 包括利息费用的营业利润扣除所得税之后的数额）加上折 旧摊销等非现金支出，再减去营业资本的追加和物业厂房 设备及其他资产方面的投资，它是公司经营所产生的税后 现金流量总额，可以提供给公司资本的所以投资者，包括 股东和债权人。
预测净利润
预测期
2012
营业收入（万元） 1368682
净利润（万元） 158252
增长率
30.69%
2013E 1779287 205727
30%
2014E 2259694.73
261273.4 27%
2015E 2824618 326592
25%
公司产品市场广阔，消费者认可，近年来营销渠道逐步完 善，公司业绩可以在相当一段时期保持持续平稳增长
• 非现金支出=固定资产折旧+资产减值损失 +无形资产摊销+长期待摊费用
11
报告期
资产减值损失 （万元）
长期待摊费用 （万元）
折旧(万元)
营业收入 （万元）
折旧与摊销占 营业收入的百
分百
2009 598.5 631.79
5805.16 717118
0.90%
2010 1653.24
490.61
2011 867.79
营业利润 68719.3 29.93% 103509.71 50.63% 135589.59 30.99% 180311.01 32.98%
利润总额 70564.92 27.09% 103973.75 47.34% 140696.77 35.32% 182984.62 30.06%
净利润 60371.96 29.71% 92616.86 53.41% 121090.87 30.74% 158251.58 30.69% 8
——科普兰（Tom Copeland）
6
• FCFF=税后净营业利润+非现金支出-资本支出-营运资本增加
•
=EBIT(1-t)+非现金支持-资本支出-营运资本增加
•
=(利润总额+利息支出)(1-t)+非现金支持-资本支出-营运
资本增加
•
=净利润+利息支出(1-t)+非现金支持-资本支出-营运资本
增加
2012 11827
1201.3 10626
从公司战略发展看，近几年没有新项目开发，只有维护支出
预测近三年资本性支出均为10000万
15
五. 营运资本投资
• 营运资本投资额是营运资本的变化 • 营运资本=流动资产-流动负债
• 营运资本投资额t=(流动资产-流动负债)t（流动资产-流动负债)t-1
16
9
二. 预测利息支出
• 公司财务费用基本由利息支出构成，且除利息支 出外的其他财务费用难以预测，因此可以用财务 费用金额代替利息支出金额。
报告期
2009
2010
2011
2012
财务费用 （万元）
-3018.9
-1456.3
-1931
133.34
各预测期利息支出为0
10
三. 非现金支出
• 非现金支出包括企业计提的存货跌价准备、坏账 准备、固定资产折旧、无形资产和其他资产的摊 销。
预测结果
预测期
营业收入 （万元）
折旧摊销占 营业收入百
分百
折旧摊销
资产减值损 失（万元）
2012 1368682
0.76% 9882.4 1529.64
非现金支出 11412
2013E 1779287
0.76% 13522.6
1200 14722.6
2014E 2259694.72
0.76% 17173.68
预测营运资本
报告期 流动资产
2009 500906
2010 636668
2011 737681.5
2012 830234.99
流动负债 219015
303057
334167.07
347337
营运资本 281891
营运资本投 资额
营运资本投 资额占营业 收入百分百
15899.9 5.82%
333611 51720.3
5.13%
403514.43 69903.48
482897.99 79383.56
6.18%
5.81%
营业资本投资额与公司销售规模密切相关，所以可以用销售百分比法 计算。2009—2011营运资本投资额占营业收入比例相差不大，取其均 值5.71%
云南白药
——股票估值
第四小组 主讲人：郭月辉 2013年11月23日
1
云南白药主要产品
＊日化类产品：云南白药牙膏、养元青洗发系列、
面膜等
＊云南白药系类产品：云南白药气雾剂、云南白药
胶囊等
＊天然药物系列：气血康口服液、风热感冒颗粒等 ＊贴膏剂系列：云南白药创可贴、退热快贴等 ＊原生药材等
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估值方法
1741.51
2012 1529.64
1067.06
6569.74 1007544
5308.34784 1131232
0.62%
0.80%
资产减值损失金额波动较大，无明显规律，与当年营业收入关系不大， 假设预测期均为1200万元
公司折旧与摊销金额占当年营业收入的比例比较稳定，假设未来各年 折旧与摊销金额占当年营业收入的比例为报告期比例的均值0.76% 12
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一.2009—2012年营业收入及利润情况
单位：万元
项目
2009 增长率
2010
增长率
2011
增长率
2012
增长率
营业收入 717118.4 25.30% 1007543.78 40.50% 1131232.23 12.28% 1368682.45 20.99%
营业成本 648399.1 24.69% 904034.07 39.43% 995642.64 10.13% 1188371.44 19.36%
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预测资本性支出
报告期
2009
购建固定、无形资 产和长期资产支付 的现金（万元）
50234.6
处置固定、无形资 产和长期资产支付 的现金（万元）
50.87
资本性支出（万元） 50183.7
2010 57783.12
423.67 57359.45
2011 36544.4
1926.58 34617.8
1200 18373.68
2015E 2824618
0.76% 21467.1
1200 22667.1
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四. 资本性支出
• 资本支出是企业用以维持正常经营或者扩大经营 规模在物业、厂房、设备等方面的再投入。
• 固定资产、无形资产、递延资产等都要作为资本 性支出。
• 资本性支出=购建固定、无形、长期资产支付的 现金-处置固定、无形、长期资产收回的现金