企业价值评估.

第十章企业价值评估

第四节相对价值法

一、基本原理

这种方法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。

相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。

其基本做法是：首先，寻找一个影响企业价值的关键变量；其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值；然后，根据目标企业的关键变量乘以得到的平均值，计算目标企业的评估价值。

二、股票市价比率模型

相对价值模型分为两大类，一类是以股权市价为基础的模型，包括股权市价/净利、股权市价/净资产、股权市价/销售额等比率模型。另一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值/息前税后营业利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/销售额等比率模型。

（一）市价/净利比率模型（市盈率模型）

1.基本公式P294

目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业每股净利

2.寻找可比企业的驱动因素P294

注：P295例题10－8

影响因素P294关键因素P295

手写板图示1007-01

市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本）。灾三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率。

在影响市盈率的一个因素中，关键是增长潜力。

例题：运用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股净利乘以行业平均市盈率计算。（）（2005年）

【答疑编号13100701：针对该题提问】

答案：×

3.模型的适用范围P295、P300例题10－11

市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；再次，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

市盈率模型的局限性：如果收入是负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上长，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。

[例10-8]甲企业今年的每股净利是0.5元，分配股利0.35/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。政府长期债券利率为7%，股票的风险附加率为5.5%。问该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少？

乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？

【答疑编号13100702：针对该题提问】

甲企业股利支付率=每股股利/每股净利

=0.35/0.5

=70%

甲企业股权资本成本=无风险利率+β×风险附加率

=7%+0.75×5.5%

=11.125%

甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（资本成本-增长率）

=[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%）

=14.48

甲企业预期市盈率=股利支付率/（资本成本-增长率）

=70%/（11.125%-6%）

=13.66

乙企业股票价值=目标企业本期每股净利×可比企业本期市盈率

=1×14.48

=14.48（元/股）

乙企业股票价值=目标企业预期每股净利×可比企业预期市盈率

=1.06×13.66

=14.48（元/股）

4.模型的修正P300

有两种修正方法P301

（1）修正平均市盈率法

修正市盈率=实际市盈率/（预期增长率×100）

修正平均市盈率-可比企业平均市盈率/（可比企业平均预期增长率×100）

目标企业每股价值-修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利

[例10-11]乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。假设制造业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有6家，它们的市盈率如表10-14所示。用市盈率法评估，乙企业的股价被市场高估了还是低估了？

【答疑编号13100703：针对该题提问】

表10—14

由于：股票价值=0.5×28.1=14.5（元/股），实际股票价格是15元，所以乙企业的股票被市场高估了。

[例10-12]依前例数据，各可比企业的预期增长率如表10—15所示。

【答疑编号13100704：针对该题提问】

表10—15

乙企业的每股净利是0.5元/股，假设预期增长率是15.5%。

有两种评估方法：

（1）修正平均市盈率法：

修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/（平均预期增长率×100）=28.1/14.5=1.94 乙企业每股价值=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股净利

=1.94×15.5%×100×0.5=15.04（元）

（2）股价平均法

（二）市价/净资产比率模型（市净率模型）

1.基本公式P296

股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产

2.寻找可比企业的驱动因素P297

手写板图示1007-02

该公式表明，驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险。其中权益报酬率是关键因素。