最新国美并购永乐案例分析讲课讲稿
案例十三 国美收购永乐电器
2、影响目标企业定价的因素 （1）并购双方在市场和并购中所处的地位。 （2）控制权溢价的大小。 （3）产权市场的供求状况。 （4）其他附加条件。 三）。它是指兼并方向目标公司的股东支付现金 以取得目标）并购中支付方式的选择 （1）现金收购公司的股权。现金支付按支付的 时间不同又分为一次性支付和分期支付
（2）以现有资产为核心的重估价值法。主要包 括；账面价值法、市场价值法、清算价值法、公 允价值法等。该方法将企业的整体价值看做是各 项资产的重估价值之和，尽管在重估价值的确定 中也可能存在需要估计的因素，但是相比收益法 而言具有简单、直观的特点。 （3）以行业为特征的市场比较法（市盈率）。 该方法以被并购方股票市价为基础，将其与同行 业相似企业的市盈率进行比较，从而对被并购企 业的资产进行定价。
（二）目标企业永乐电器的基本情况
创建于1996年的永乐（中国）电器销售 有限公司，是一家净资产数亿元的股份制大型 家电连锁零售企业。永乐电器于2004年底公司 成功引入美国摩根士丹利的战略投资，跻身于 中国商业零售业及中国连锁行业十强企业中。 永乐家电经历了九年家电零售业巨大变革的洗 礼，从成立初年销售额只有1000万，到2004年 实现销售近百亿元，销售产品达数万多种，在 上海、北京、天津、江苏、浙江、广东、深圳、福 建、河南、四川、陕西等地拥有家电连锁大卖场， 保持了年年超常规的发展业绩，成为国内家电 连锁业的领头羊之一。公司于2005年10月在香 港主板成功上市，至合并时未满1年。
（三）本次收购过程的基本资料
1. 国美电器收购永乐电器全过程回顾（2006年）见 表13-4所示。（P222-223） 2. 收购方式 双方最终协商确定的并购方式是采用“股权 置换+现金”方式，即永乐电器以每股对价国美电器 0.3247股以及每股获0.1736港元现金的方式实现与 国美电器的合并。在此一周之前，永乐电器与国美电 器在香港产交所双双停牌，停牌之前，永乐股票价格 为2.05元港币，公司市值约为47.87亿港元，而国美 股价为6.35元港币，公司市值145.59亿元港币。以7 月17日停牌前的收市价折合下来相当于国美电器以 每股2.2354港元、总计52.68亿港元的对价收购了永 乐电器，较永乐电器同日收市价溢价9%。
并购永乐案例分析
并购永乐案例分析目录1. 内容概述 (2)1.1 背景说明 (2)1.2 研究目的和意义 (3)2. 永乐概况 (4)2.1 公司简介 (5)2.2 发展历程 (6)3. 并购前永乐的经营情况分析 (7)3.1 财务状况分析 (8)3.2 市场占有率分析 (9)3.3 内部管理与人力资源状况 (11)4. 并购战略与决策 (13)4.1 并购理由与策略选择 (14)4.2 并购成本与效益分析 (15)5. 并购过程 (17)5.1 并购谈判与协议 (18)5.2 并购整合计划 (20)5.3 并购后的法律与行政程序 (21)6. 并购后永乐的经营状况分析 (22)6.1 财务状况对比 (24)6.2 市场变化与竞争分析 (24)6.3 并购后的组织结构和人力资源管理 (26)7. 并购效果评估 (27)7.1 并购完成情况总结 (28)7.2 并购目标达成情况评估 (29)8. 案例总结与启示 (30)8.1 主要经验教训 (32)8.2 应蕴含有的启示与建议 (33)1. 内容概述在2004年，中国家电零售市场迎来了一场重大的变革——国美电器宣布收购永乐电器，这一举动不仅标志着中国家电零售行业的深度整合，也开启了中国零售业并购的新篇章。
本案例详细探讨了国美与永乐之间的并购背景、过程及其后续影响。
首先，文章回顾了两家公司在并购前的发展历程及市场地位，揭示了双方合并的动因，包括应对市场竞争加剧、实现资源优化配置等战略考量。
接着，文中深入分析了并购过程中遇到的主要挑战，如企业文化融合难题、管理团队调整等，并提出了相应的解决方案。
本文评估了此次并购对国美电器自身发展的影响以及对中国家电零售行业格局变化的作用，同时讨论了该案例对于未来行业内其他企业可能采取的战略举措提供的启示。
通过本案例的研究，读者可以深入了解大型零售企业在快速变化的市场环境中如何通过战略性并购实现可持续发展的策略与方法。
1.1 背景说明行业发展趋势：家电行业作为我国传统制造业的重要组成部分，近年来正面临着产业升级和市场竞争的挑战。
国美并购永乐案例分析
国美并购永乐案例分析国美电器和永乐电器是中国家电零售业的两大巨头，它们之间的并购案例一直备受关注。
国美电器是中国最大的家电零售商之一，而永乐电器也是中国家电零售业的领军企业之一。
国美并购永乐的案例，不仅仅是两家企业之间的竞争与合作，更是中国家电零售业发展的一个缩影，值得我们深入分析和探讨。
首先，国美并购永乐的动机是什么？从国美电器的角度来看，通过并购永乐电器，可以扩大自己在家电零售市场的份额，进一步巩固自己在行业内的地位。
而对于永乐电器来说，被国美电器并购可以获得更多的资源和支持，提升自己在市场上的竞争力。
双方的合作，可以实现资源共享，实现优势互补，实现双赢局面。
其次，国美并购永乐的影响是怎样的？首先，对于消费者来说，国美并购永乐可以带来更多的购物选择，提升消费者的体验和满意度。
其次，对于行业内其他企业来说，国美并购永乐可能会带来市场格局的重塑，其他企业需要重新调整自己的发展战略。
最后，对于国美和永乐两家企业来说，合并之后需要面临的挑战也是巨大的，如如何整合两家企业的文化、管理和资源，如何实现合并后的效益最大化等。
最后，国美并购永乐的前景如何？在当前中国家电零售市场竞争激烈的情况下，国美并购永乐的前景是充满挑战和机遇的。
双方需要充分发挥各自的优势，实现资源整合和协同效应，才能在市场上立于不败之地。
同时，双方也需要密切关注市场变化，不断调整自己的发展战略，以适应市场的需求和变化。
综上所述，国美并购永乐案例是中国家电零售业发展的一个缩影，它不仅仅关乎两家企业的命运，更关乎整个行业的发展方向。
国美并购永乐的案例，需要我们认真分析和思考，以期为行业的未来发展提供有益的借鉴和参考。
国美并购永乐佳案例分析
二、企业的发展态势
第
三
部
分
企业并购的原因
企业并购动机
最根本的动机都是获取利润 的最大化。
国美并购永乐的动因分析
经济因素（改进目标公司的管理，对 比销售管理费用及广告费） 增强核心竞争能力（强化已有的规模 优势，上海青浦物流基器接受并购的原因
对赌协议
竞争的压力
较)
合并财报分析(商誉计量方法比
国美最终确定的商誉为30.98亿港元
采用净资产账面价值计量会计政策的影响： 优势：1.短期内增加了资产总额 2.相应的增加了权益总额，对其他竞争对手产生威慑 劣势: 1.掩盖了企业的潜在风险 2.不能真实的反映企业的超额获利能力 3.不利于投资者进行未来决策 分析： 现实选择中，若永乐的公允价值越接近于其收购价格，并购 后商誉的价值越小，越能揭示企业的未来风险与潜在风险， 越能反映企业真实的超额获利能力，更有利于投资者进行未 来决策。
永乐家电的发展态势
至2005年末，永乐零售门店数目较2004年上升超过一 倍至193家 （2004年92家）；营业额增长48.1%至人民币 122亿元；毛利率达7.5%，较2004年增长0.4个百分点。 2006年中报批露中国永乐电器销售有限公司连同其附属公 司于2006年上半年的中期业绩表现未见理想，尽管营业店 铺达到225间，加上该集团业务在新进入的市场仍处于起 步投资阶段，未能提供盈利贡献，每股基本盈利降低至人 民币0.7分。 永乐近几年净利润逐年增加，似乎业绩表现非常不错。但 是我们在深入分析永乐的财务数据后就会发现，永乐相关 指标都有不同程度的下滑。
并购整合工作的成效
１.盈利能力上升
合并实现了规模效益 低价销售→提高销售规模→获得更多返利和通道 费→更低采购价格→ 更低销售价格 协同效益的实现，降低期间费用
国美并购永乐案
6、可以产生价值低估理论效应
大摩四次减持，使得股价跌破发行价，进入“冰点” 时期。此时，托宾q<1，根据价值低估理论是收购的 好时机，国美电器可以趁低收购永乐。
永乐并购动因和效率分析
1、自身管理水平、市场操纵能力不及国美、苏宁等竞 争对手，自05年以来，销售额下降，利润下降。 永乐在全国市场的管理水平、市场操纵能力是三大家 电（国美、苏宁、永乐）连锁里面最差的 ，除上海以 外的地方综合起来是亏损的，它难以摆脱区域性公司 的形象。在国美并购后，它价值还会得到上涨的。 2、对赌协议 永乐和摩根士丹利“对赌协议”是导致永乐陷入 困境的最直接原因。永乐公开承认，当初与大摩签订 协议时预测过于乐观。永乐赢利能力面临着压力，正 是永乐“急于出手”的重要原因。面对“对赌协议” 的压力，如果永乐两年内的年净利润增长率没有达到 60%以上，企业股份将拱手让人，而这基本是不可能完 成的任务。
4、节省经营成本
并购永乐电器国美将整合采购与供应链和管理职能 部门，永乐融入国美之后，双方在管理成本、采购 成本、物流成本、广告成本等各方面的经营费用均 将有所下降。
5、获得管理协同和经营协同效应
国美并购永乐属于横向并购，它们的经营业态相同，供货渠道、 管理模式也基本相同，而且两家公司的网络资源也有很好的 互补性，并且永乐还是家电行业的老三。合并后可以充分发 挥资源和货源优势，有利于做强做大，实现双赢。就管理效 率而言，永乐的营业成本一直比国美的要高，较高的营业成 本直接导致了永乐毛利率比国美要低，显然国美电器的运营 效率、管理水平更胜一筹。因此，国美国美与永乐在资源上有良好的互补性，并购后，扩 大了企业的规模。专业效应增强，营销成本和采购 成本降低，提高了企业的核心竞争力。 2、市场份额进一步扩大 并购后，采用双品牌战略，既能使自身的网络可以 错位经营，同时，可用两个品牌在市场上获得更多 的市场份额，业绩在并购后都出现了大幅上涨。 3、从国美上看，国美的龙头地位更加坚固。 从永乐上看，并购后可以优化自身管理。
国美并购永乐分析
国美并购永乐分析摘要：国内家电连锁的发展突飞猛进，涌出了大量品牌。
从2003年开始，家电业进入家电三巨头鼎立的态势，国美、苏宁、永乐先后完成上市，成为中国家电业的前三甲。
2006年7月25日，国美和用了双方联合发布了《国美、永乐合并背景及公告内容》，达成了收购的协议。
至此国内家电业进入双寡头垄断。
那么国美到底为什么要收购永乐？永乐又为什么甘愿成为国美的附属呢？关键字：国美收购永乐正文：一、收购双方基本情况。
国美：国美电器有限公司成立于1987年元月一日，是一家以经营各类家用电器为主的全国性家电零售连锁企业。
隶属于北京鹏润投资集团。
目前，国美电器已发展成全国最大的家电零售连锁企业之一，在北京、天津、上海、广州等120个城市建立了40家分公司，拥有包括香港、澳门地区在内的540家直营门店和10万多名员工，成为国内外众多知名家电厂商在中国最大的经销商。
2004年7月，国美电器在香港成功上市，为公司提供了进一步快速发展的资金平台。
2006年6月，国美电器以品牌价值301.25亿元位列第20位跻身“中国500最具价值品牌”，成为中国家电连锁企业第一品牌。
2005年中国商业连锁企业30强中，国美电器以498.4亿元销售额连续5年蝉联中国家电连锁企业平、榜首。
多年来，国美电器始终坚持“薄利多销、服务争先”的经营策略，把规模化的经营建立在完善的售后服务体系基础之上，从而得到了广大消费者的青睐。
永乐：创建于1996年的永乐(中国)电器销售有限公司，是一家净资产数亿元的股份制大型家电连锁零售企业，2004年底成功引入美国摩根士丹利战略投资，公司跻身中国商业零售业及中国连锁行业十强企业之一。
产品囊括了日常生活电器的方方面面，接近5万种。
2004年成功引入美国摩根斯坦了战略投资，顺利跻身中国商业零售业及中国连锁行业十强企业之一。
2005年10月在香港主板成功上市，成为香港上市的国内家电零售合资企业。
“永乐”品牌荣获中国商业名牌称号，公司服务体系通过ISO9001：2000全球质量体系（SGS）的认证，公司入选2004、2005中国企业500强。
国美并购永乐
通过该并购看家电产业未来发展导向
实现差异化竞争
今天的消费需求日益多元化、个性化。中国目前的同质化竞 争不仅代价惨重，也不能满足消费者差异化的需求。差异化是摆 脱同质化竞争、恶性竞争的必然选择，这就要求更多将目光投向 市场、技术、产品、服务等的深层次开发和经营之中。
优化产业分工机能
发达国家的经济增长历程表明，经济增长速度愈快、技术水 平愈先进，则社会的分工程度愈高，不同的企业愈益凭借专业能 力、核心竞争能力获得优异的经营能力，企业之间的合作愈益紧 密和重要。例如，联合库存管理等先进的厂商合作模式显示出非 常强大的竞争优势。制造商和零售商在未来会更加相互依赖、紧 密合作，提高厂商的合作能力是未来连锁零售企业的重要发展趋 势。
三、并购后的业绩
国美电器与苏宁电器2007年主要财务与经营指标对比
指标 营业收入 销售毛利率 净利率 基本每股受益 门店总数 国美电器 424.79亿元（71.77%） 9.64%（0.1%） 11.27亿元（1555.8%） 0.59元（73.53%） 726 苏宁电器 401.52亿元（53.48%） 11.25%（0.57%） 14.65亿元（93.42%） 1.02元（88.89%） 632
国美电器2006-2009年的财务业绩
指标
营业收入 同比变动 销售成本
2006年
247.29亿元 37.7% 223.69亿元
2007年
424.79亿元 71.77% 383.83亿元
2008年
450.89亿元 8.03% 413.81亿元
2009年
426.67亿元 -7.18% 384.08亿元
并购过程及股权分布
时间 事件简要说明
2006.4.21
国美并购永乐案例分析
并购双方介绍：
被并购方——永乐电器
在被国美兼并之前，永乐家电先后势如破竹地收购了灿坤、厦门思
文、河南通利、广东东泽、江苏广源、南京上元等数家企业。2006 年4月19日，永乐与排在第四位的大中达成致力合并的协议，双方
约定在一年的期限内，持有北京大中78％股权的董事长张大中将向
永乐转让股权以实现两者的合并，同时永乐将向张大中支付1．5亿 元保证金。但出乎人们意料的是仅仅3个月之后，本来拥有雄心壮志
就管理效率而言，永乐的营业成本一直比国美要高。仅以并 购前的2006年计算，永乐的每平米销售管理费用比国美要 高40．6％，每平米销售管理费用多859元。这样的差别对 国美并购而言意味着巨大的改善空间。 一般而言，两者销售的商品是一致的，毛利率不应差别太大， 而国美与永乐的毛利率差异较大——两个百分点，很重要的 原因就在于管理效率的差别导致运营成本的不同。
并购分析——估值分析（按照可比公司法进行 的定价分析）
并购分析——估值分析（按照可比公司法进行 的定价分析）
对国美而言永乐股份2 2354港元的收购代价是十分低廉的。
参考比率 市盈率 市净率 股价/销售收入
可比公司平均值 对应永乐股价 24.87 4.735 0.6975 4.053 4.7 3.6245
品牌价值 05年销售额
￥301.25亿 ￥498亿
并购分析——并购动因：
纵观整个并购始末，国美并购永乐的现实推动 力可以分两个方面分析 ：
并购动因——国美方面
协同效应
管理效率
协同效应的体现也许需要一段长期的整合过程才能体现。 但可预见国美并购永乐的协同效应将体现在：成本削减、 管理效率提高上。
扩大规模，获取更多供应商赞助费
国美并购永乐案例分析
2）对于这起国内家电业最大的并购来说，如何 才能在并购后实现正效应？
1、经营协同效应理论。采取相同的集中管理模式、供 货渠道，降低经营成本，完善网络资源，继续扩大 市场份额，产生规模效应。 • 两家公司在经营业态，供销渠道，管理模式上基本 相同，但国美在并购后充分利用了两家公司网络资 源的互补性。 2、财务协同效应理论。国美在充分利用了并购带来的 内部融资，减少了融资成本。
国美并购永乐案例分析
第六小组
一、案例背景
国美并购永乐基本信息
2006年7月24日，国美电器和永乐电器发布公 告称：国美将以52.68亿港元的“股票＋现金”的 形式并购永乐。由此揭开了“中国家电连锁业第 一并购案”的神秘面纱。在国美完成换股手续之 后，永乐电器将会退市。 这是中国家电零售业最 大的一起并购，行业老大国美和老三永乐经过数 月秘密协商，终于走到一起。
• 为了“对赌协议”，为了维持利润增长， 永乐不得不出售旗下7家非核心业务的附属 公司股权，并大规模裁员、减薪。 • 其次，永乐被国美并购之后，虽与摩根斯 坦利旗下私募基金的“对赌协议”仍然有 效，不过，国美可能会与私募基金协议修 改相关条款，以化解“对赌协议”僵局。
并购效应分析——国美方面 1、经营协同效应 国美和永乐的经营业态相同，供货渠道、 管理模式也基本相同，而且两家公司的网络资 源也有很好的互补性，有利于做大做强，实现 双赢。 2、企业扩张动机 国美通过并购永乐以提高自身竞争力，做 大做强企业，并应对美国电器行业最大竞争者 连锁巨头百思买。
并购双方介绍
被并购方——永乐电器
永乐电器销售有限公司创建于1996年，前身为 上海永乐家用电器有限公司，是一家净资产数亿元 的股份制大型家电连锁零售企业，年销售额超过 150亿元。2004年底成功引入美国摩根士丹利战略 投资，公司跻身中国商业零售业及中国连锁行业十 强企业之一。销售产品多达数万种，在上海、北京、 天津、江苏、浙江、广东、深圳、福建、河南、四 川、陕西等地拥有家电连锁大卖场，保持了年年超 常规的发展业绩，成为国内家电连锁业的领头羊之 一。
产业经济学教学案例：国美电器兼并永乐电器产业经济学
美、苏宁展开三分天下的格局。
据业内人士透露，截至2006年11月16日，国美要约收购了永乐大约23亿股股份，占永乐全部已发行股本的98.24%。
剩余1.76%股份（约合4147万股），国美在2007年1月28日完成了强制性收购。
收购仍以股权加现金方式进行，即每股永乐股份换0.3247股新国美股份及现金0.1736港元。
永乐剩余股份约可兑换1346万股新国美股份及现金720万港元。
在人员整合方面，国美董事长黄光裕担任新集团董事长，而永乐总裁陈晓出任新集团CEO，新集团无具体公司名称，将采用双品牌的形式共存。
黄光裕将持合并后新公司51.2%股份，陈晓持有12.5股份。
2007年6月20日，国美电器和永乐生活家电的双方ERP系统实现了完全对接，这意味着国美永乐合并整合的最后一个环节已经完成。
国美永乐ERP系统整合的完成，标志着国美与永乐整合的全面完成。
2007年第一季度，国美营业收入和毛利都取得良好增长，期内收入达到100.88亿元，同比增长80%。
同时，一季度国美的综合毛利率和营运利润率都比去年同期分别增加13.28%及3.27%。
国美和永乐顺利合并所产生的协同效应正逐步显现出来。
案例分析兼并有广义和狭义之分。
狭义的兼并是指一个企业通过产权交易获得其他企业的产权，使这些企业的法人资格丧失，并获得企业经营管理控制权的经济行为。
广义的兼并是指一个企业通过产权交易获得其他企业产权，并企图获得其控制权，但是这些企业的法人资格并不一定丧失。
广义的兼并包括狭义的兼并、收购。
兼并的形式一般分为：用现金或证券购买其他公司的资产；购买其他公司的股份或股票；对其他公司股东发行新股票以换取其所持有的股权，从而取得其他公司的资产和负债。
企业发展有两种基木方式，一是通过内部投资扩大生产能力；二是通过兼并而获得行业内原有生产能力。
两者比较，后者往往效率更高，它既降低了企业发展风险和成本，又可充分利用经验曲线效应。
国美并购永乐是中国企业发展史上一件里程碑式的大事件，不仅是对家电流通业和制造业，而且对所有中国企业都将产生深远的影响。
国美并购永乐案例分析定稿1
国美并购永乐案例分析正方观点：国美并购永乐的优良动因在激烈的市场竞争中，企业只有不断地发展壮大，才能在竞争中求得自身的生存。
企业发展壮大的途径一般有两条：一是靠企业内部资本的积累，实现渐进式的成长；二是通过企业并购，迅速扩展资本规模，实现跳跃式发展。
1.并购能够使资源得到合理配置通过企业并购从而形成资源的再配置，不仅对并购后的企业来说产业结构更优化，也是整个社会资源的合理再配置，具有潜在收益性和发展的长远性，而这主要体现在并购后产生的协同效应2.并购能够提高市场份额，进入新市场并购可扩大市场份额，形成对市场的控制力。
按照市场势力理论的。
观点就是可以减少竞争对手，增强对经营环境的控制，提高市场份额。
并购还可以通过节约费用，使并购后的企业可以有效地减少市场上存在的竞争对手，从而提高利润率并保持市场占有率，进而提高市场份额。
3并购能够扩大企业的规模，获得更多地赞助商作为典型的横向并购，国美并购永乐后最直接的影响是规模的迅速扩大，新国美门店总数达到了838家，覆盖全国160多个城市，其中进入一级城市26个，进入二级城市134个。
4并购可以使企业获得规模经济的收益国美并购永乐可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化经营，达到规模经济。
美林证券发表研究报告称，如果收购成功，国美市场占有率将由9％升至14％。
5并购可以节省经营成本合并后新国美永乐电器将占有中国家电销售的三分之二，是另一竞争对手苏宁的三倍。
永乐电器缘由的庞大销售网络将加强国美电器已有的渠道效应，并扩大其在上海以及其他地区的市场占有份额，进一步增强器购买力，并在与供应商的谈判中拥有更加有力的话语权。
同时，将整合采购与供应链和管理职能部门，有望降低合并后企业的经营成本。
毫无疑问，永乐融入国美之后，双方在管理成本、采购成本、物流成本、广告成本等各方面的经营费用均将有所下降。
国美并购永乐案例分析
国美并购永乐案例分析组员：龚莹莹、张艳芳、张彩霞、郭艳、杨柳、丁社肖、陈慧娟、汪建“黄光裕有着惊人的财技”，这是业界人士对黄光裕成功之道的普遍看法。
他的这一“惊人财技”到底是什么？除了“敢想、敢做和坚持不懈”之外，还有就是借别人的力量成就自己的事业的“借鸡生蛋”的过人能力。
这对于那些想创业而自己的“力量”不足的人而言，黄光裕的“借鸡生蛋”法无疑是一个很好的借鉴。
讲到这里，也许大家想问了，黄光裕是何许人也？没错，他就是2006年福布斯中国富豪榜第一名，国美电器集团的董事长。
一、国美的基本情况1987年1月1日国美电器有限公司成立，是一家以经营各类家用电器为主的全国性家电零售连锁企业。
隶属于北京鹏润投资集团。
1999年，国美电器公司被北京市消费者协会授予“售后服务信得过单位”称号。
2000年7、8月份国美电器成功阻击彩电价格联盟，在广大消费者中树立了良好得企业形象。
2001年，在国家经贸委公布的商业连锁百强排名中，国美电器以骄人的业绩跨入前六强。
此外，国美还被中国消费者协会评为“诚信单位”;2001年4月，“国美空调流行趋势发布会”在北京举行，并从此成为每年一度的空调业盛会；2001年11月，“国美服务工程”在全国的推广在各地掀起了服务高潮，率先在家电流通领域打响了服务战。
2002年7月，国美成功举办“中国手机高峰论”，奠定了国美在手机零售行业的领先地位。
2002年，国美的年销售额将突破150亿元；2003年，国美将在香港上市。
2004年，国美将进入国际市场，逐步树立国美的国际商业品牌。
2005年，国美电器加快了行业并购步伐，用8个月时间成功收购哈尔滨黑天鹅电器、深圳易好家商业连锁公司、武汉中商、江苏金太阳4个家电品牌和全部连锁网络。
2006年6月，国美电器以品牌价值301.25亿元位列第20位跻身“中国500最具价值品牌”，成为中国家电连锁企业第一品牌。
2006年在国家商务部公布的2005年中国商业连锁企业30强中，国美电器以498.4亿元销售额连续5年蝉联中国家电连锁企业榜首。
国美收购永乐案例分析
一、国美收购永乐1.国美应该收购永乐吗？应该收购。
原因有以下几个：（1）电子产品零售业的竞争越来越激烈，利润空间越来越小。
因此零售商想要获得足够的利润，就要有与制造商讨价还价的能力。
如果国美收购永乐，大幅提高自己的经营规模，就会提高自己与制造商的议价能力，获得更大的利润空间。
价格是影响消费者的决定因素，更大的规模，更强的议价能力也意味着赢得更多的消费者。
（2）现在电子产品零售商的利润主要来源之一是厂家的返利，如果经营规模够大，意味着更大的销售额以及更多的厂家返利，即利润。
（3）中国零售业虽然有三大巨头，在销售收入方面取得迅猛的增长，可是总体的市场占有率却不高，国外的行业巨头相比而言占有本土市场的份额较大。
总体而言，市场整合的条件已经成熟。
（4）国美的经营范围主要集中在北方地区，永乐在华东、华南地区有较大的营销网络，如果收购永乐，国美就会遍及全国南北的销售网络。
2.永乐为什么要出售？永乐之所以要被出售是因为：电子产品零售业的竞争越来越激烈，永乐的销售额大幅下降，股价暴跌，投资者及其经营者均对其失去信心；之前的大肆扩张使其资金吃紧，且没有足够的后续资金支持；其投资者制定的估价调整机制以及投资回报率要求，如果达不到指标，就会收到额外的惩罚，使其进一步加剧其困境。
如果出售的话，其持有者就会摆脱当前的困境。
3.如何看待财务投资者如私募股权投资者对企业发展的作用？财务投资者以获利为目的，在适当的时机出售以获得经济上的回报。
企业如果引进例如私募股权投资者等财务投资者，说明其证处在高速发展期，对资金需求量巨大。
此类投资者在企业最需要资金的时候对其施以援手，虽然可能会以较低的价格取得较高价值的权益投资，但是企业获得了最需要的资金，就会继续经营下去，发展壮大，从而获得高额回报。
所以，在企业快速发展的阶段，引进合适的财务投资者是对双方都有利的。
4. 从事后看来，国美收购永乐的做法有何值得改进的地方？当初与永乐形成联盟的，例如大中公司，因为怕也会像永乐那样被收购，所以退出了与永乐的联盟。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
并购双方介绍：
被并购方——永乐电器
永乐电器销售有限公司创建于1996年，前 身为上海永乐家用电器有限公司，是一家净资 产数亿元的股份制大型家电连锁零售企业，年 销售额超过150亿元。2004年底成功引入美国 摩根士丹利战略投资，公司跻身中国商业零售 业及中国连锁行业十强企业之一。销售产品多 达数万种，在上海、北京、天津、江苏、浙江、 广东、深圳、福建、河南、四川、陕西等地拥 有家电连锁大卖场，保持了年年超常规的发展 业绩，成为国内家电连锁业的领头羊之一。
国美并购永乐案例分析
一、案例简介 二、行业背景 三、并购双方介绍 四、并购分析 五、并购绩效评价 六、并购启示
案例简介：
2006年7月24日，传闻9天之久的国美并 购永乐案终于水落石出，国美电器和永乐电 器发布公告称：国美将以52.68亿港元以 “股票＋现金”的形式并购永乐。其中，国 美电器将以0.3247股自身股票置换1股永乐 电器股票（ 1∶3.08的比例），国美电器还 将为每1股永乐电器股票支付0.1736港元 （共4.09亿港元）现金。在国美完成换股手 续之后，永乐电器将会退市。 这是中国家电 零售业最大的一起并购，行业老大国美和老 三永乐经过数月秘密协商，终于走到一 起……
❖ 按并购的出资方式分，国美并购永乐属于出
资购买股票式并购
❖ 按并购双方是否直接进行并购活动划分，国
美并购永乐属于协议收购
❖ 按并购是否取得被并购公司的同意与合作划
分，国美并购永乐属于友好收购
❖ 按是否利用目标公司本身资产来支付并购资
金划分，国美并购永乐属于非杠杆收购
并购分析——并购过程及股权分布
行业背景：
3、根据我国进入WTO的规定，2004年12月11 日中国全开放零售业市场，外资家电连锁企业开 始进入中国市场,给中国的家电零售业带来了巨大 挑战。因此, 进行资源整合, 发挥规模经济作用成 为我国家电零售业发展的当务之急。
4、全球最大的电器零售商美国百思买 （BESTBUY）进入中国市场 ，它的进入将给中 国家电连锁行业带来的激烈竞争，将最终导致家 电连锁行业的重新洗牌，一场轰轰烈烈的争霸战 即将在家电连锁寡头之间展开……
行业背景：
1、中国家电产业存在着很突出的大而不强的现象， 产业整体利润水平较低，虽然出口量大，但企业 自主品牌比重小，走的是中低端路线。由于缺乏 核心竞争技术，没有实力和合资品牌及国际家电 品牌抗衡，许多家电品牌甚至出现亏损。
2、我国家电流通渠道正从原有的经销商零售模 式逐渐向家电连锁发展。与外资家电连锁企业 相比, 我国的家电连锁业企业呈现出规模小、产 业集中度低、行业整体竞争力弱的特点。
国美与永乐的对比分析
企业名称 对比项目
门店
国美
570余家
永乐
180余家
市值
股权结构
品牌价值 05年销售
额
145.59亿港币
47.87亿港币
黄光裕持股75.67%
Retail Management公 司 51.66%
MS Retail公司持股 20.7%
陈晓个人持股约占 13.8%
￥301.25亿
￥14.12亿
❖ 永乐自身原因
永乐在全国市场的管理水平、市场操纵能力是三大家 电（国美、苏宁、永乐）连锁里面最差的 ，它之所以在 上海做得好主要是地头蛇的原因，上海以外的地方综合 起来是亏损 的，在国美这个大平台上，他的价值还会得 到上涨的。
并购分析——并购类型
❖ 按行业相互关系划分，国美并购永乐属于横
向并购。
❖ 扩大企业的经营规模, 实现强强联合
随着家店零售连锁业向外资全面开放,国外的家电连锁企业开 始进入中国, 给中国的家电零售业带来了巨大的压力和挑战 ， 国内企业可以通过扩大规模和强强联合应对挑战
并购动因——永乐方面
❖ 对赌协议
永乐和摩根士丹利“对赌协议”是导致永乐陷入困境 的最直接原因。永乐公开承认，当初与大摩签订协议时预 测过于乐观。永乐赢利能力面临着压力，正是永乐“急于 出手”的重要原因。
并购双方介绍：
并购方——国美电器
国美电器控股有限公司创立于1987年1月1日， 在18年的发展过程中，国美电器不断总结经验，形成 了“商者无域，相融共生”的经营理念；塑造了“谦 虚的行业领袖”、“成本控制专家”、“消费行家和 服务专家”、“供应链管理专家”的品牌形象；形成 了“选、用、育、留并重”的人才战略。如今的国美 电器，在连锁化程度、管理水平、经营业绩和企业文 化建设等方面已在同行业中遥遥领先，成为中国家电 零售业的第一品牌，位居全球商业连锁22位，是中国 最大的电器及消费电子产品零售连锁企业，以及国内 外众多知名家电厂家在中国最大的经销商。
时间 2006.4.21 2006.6.20 2006.7月初 2006.7.16 2006.7.17 2006.7.18 2006.7.19 2006.7.20 2006.7.25 2006.8.29 2006.10.18
事件简要说明 永乐宣布通过股权置换方式收购大中 永乐股价跌破发行价，国美收购永乐传闻愈演愈烈 国美高层7人委员会做出与永乐，大中合并的决定。 黄光裕与陈晓最终达成合并初步协议。 中国永乐在开市3分钟后突然停牌。 国美电器也暂停买卖。 永乐拒绝承认与国美正在谈判。 黄光裕提高收购价格，双方达成协议 正式宣布国美电器以“股票+现金”的形式并购永乐 国美与中国发布联合公告，确定最后收购期限 香港联合交易所发布联合公告，收购一事尘埃落定
❖ 实现业务的增长
国美并购永乐可使新集团的市场力量增强，短时期内 将出现寡头垄断局面, 这样新国美永乐的业务量必将增加。
❖ 进行低成本竞争扩大资产，抢占市场份额
上海的市场规模是非常大的，而永乐在上海的优势地位 无人能及，并购可以让国美在中国两大超级城市北京和上海 建立起了不容动摇的地位。国美还可以通过自身的强大来加 强其讨价还价能力，使其销售成本变得更低，最终取—并购动因：
纵观整个并购始末，国美并购永乐的现实推动 力可以分两个方面分析 ：
并购动因——国美方面
❖ 增强核心能力
并购后的新国美已经和家电行业的老二苏宁拉开了绝 对的距离，其核心能力低成本优势将表现得更加明显 。
❖ 获得协同效应和规模效应
国美并购永乐属于横向并购，由于其并购的对象是同行 业的永乐，并且并购的永乐还是家电行业的老三，这种并购 完全可以消除它们之间的竞争，使它们达到协同效应，市场 份额的进一步扩大，最终形成规模效应。