陈蓉：固定收益证券基础知识
固定收益证券-课后习题与答案
固定收益证券-课后习题与答案.第1章固定收益证券概述1．固定收益证券与债券之间是什么关系？解答：债券是固定收益证券的一种，固定收益证券涵盖权益类证券和债券类产品，通俗的讲，只要一种金融产品的未来现金流可预期，我们就可以将其简单的归为固定收益产品。
2．举例说明，当一只附息债券进入最后一个票息周期后，会否演变成一个零息债券？解答：可视为类同于一个零息债券。
3．为什么说一个正常的附息债券可以分拆为若干个零息债券？并给出论证的理由。
解答：在不存在债券违约风险或违约风险可控的前提下，可以将附息债券不同时间点的票面利息视为零息债券。
4．为什么说国债收益率是一国重要的基础利率之一。
解答：一是国债的违约率较低；二是国债产品的流动性在债券类产品中最好；三是国债利率能在一定程度上反映国家货币政策的走向，是衡量一国金融市场资金成本的重要参照。
5．假如面值为100元的债券票面利息的计算公式为：1年期银行定期存款利率某2+50个基点－1年期国债利率，且利率上限为5%，利率下限为4%，利率每年重订一次。
如果以后5年，每年利率重订日的1年期银行存款利率和国债利率如表1.4所示，计算各期债券的票面利息额。
表1.41年期定期存款利率和国债利率重订日第1次第2次第3次第4次第5次1年期银行存款利率（%）1.52.84.15.46.71年期国债利率（%）2.53.04.55.87.0债券的息票利率4%4%4.7%5%5%解答：第1次重订日计算的债券的票面利率为：1.5%某2+0.5%-2.5%=1%，由于该票面利率低于设定的利率下限，所以票面利率按利率下限4%支付。
此时，该债券在1年期末的票面利息额为100某4%=4元第2次重订日计算的债券的票面利率为：2.8%某2+0.5%-3%=3.1%，由于该票面利率低于设定的利率下限，所以票面利率仍按利率下限4%支付。
此时，该债券在2年期末的票面利息额为100某4%=4元第3次重订日计算的债券的票面利率为：4.1%某2+0.5%-4.5%=4.2%，由于该票面利率介于设定的利率下限和利率上限之间，所以票面利率按4.7%支付。
2006年度国家精品课程
学术
研究 近五年来承担的学术研究课题（含课题名称、来源、年限、本人所起作用）
（不超过五项）；在国内外公开发行刊物上发表的学术论文（含题目、刊物名称、
署名次序次序与时间）（不超过五项）；获得的学术研究表彰/奖励（含奖项名称、
授予单位、署名次序、时间）（不超过五项）
1、承担的学术研究课题
五、 本表栏目未涵盖的内容，需要说明的，请在说明栏中注明。
1．
课程负责人情况
1-1
基本
信息 姓 名 郑振龙 性别 男 出生年月 1966年3月 最终学历 博士研究生 职 称 教授（博导） 电 话 0592－2186633 学 位 博士 职 务 研究生院
副院长 传 真 0592－5920923 所在院系 厦门大学经济学院金融系 E-mail zlzheng@ 通信地址（邮编） 厦门大学经济学院（361005） 研究方向 金融工程 1-2
教学
情况 近五年来讲授的主要课程（含课程名称、课程类别、周学时；届数及学生总人数）
（不超过五门）；承担的实践性教学（含实验、实习、课程设计、毕业设计/论文，
学生总人数）；主持的教学研究课题（含课题名称、来源、年限）（不超过五项）；在国内外公开发行的刊物上发表的教学研究论文（含题目、刊物名称、署名次序及时间）（不超过十项）；获得的教学表彰/奖励（不超过五项）
* 人民币币值重估的宏观经济影响分析，国家自然科学基金项目（2003.1－2005.12），项目主持人。
2、发表的主要学术论文
* "人民币升值的宏观经济影响评价"，魏巍贤，《经济研究》，2006年第4期。
* Forecasting stock market volatility with non-linear GARCH models: a case for China，Weixian Wei, Applied Economics Letters, 2002; 9 (3)。
固定收益证券课程内容
固定收益证券课程内容固定收益证券课程内容1. 课程目的•介绍固定收益证券的定义和基本概念；•分析固定收益证券的种类和特点；•探讨固定收益证券的风险与回报；•提供固定收益证券的投资策略和分析方法。
2. 固定收益证券概述•定义：固定收益证券是指在发行时就确定了具体的利率或利息支付方式的证券。
•种类：政府债券、公司债券、可转换债券、抵押债券等。
•特点：固定收益、固定期限、固定利率。
3. 固定收益证券的风险与回报利率风险•定义：利率上升导致债券价格下降，利率下降则导致债券价格上升。
•影响因素：宏观经济状况、央行货币政策等。
•应对策略：适当分散投资、灵活调整债券组合。
信用风险•定义：债券发行人无法按时兑付利息或本金。
•评级机构：标准普尔、穆迪等。
•应对策略：选择信用评级较高的债券、定期监控信用状况。
流动性风险•定义：固定收益证券市场的交易量较小，买卖时可能面临较大的价差和交易延迟。
•应对策略：合理规划投资时间、关注市场行情和交易活跃度。
定息与浮息•定息：固定的利息支付方式。
•浮息：利息支付根据市场基准利率浮动。
额外回报•附息债券：除利息外，还可能获得溢价折扣收益。
•优先股：固定股息收益和优先权。
4. 固定收益证券的投资策略和分析方法利用基本面分析•评估债券发行人的财务状况和未来盈利能力。
•分析宏观经济因素对债券市场的影响。
关注市场利率变动•利率走势对债券价格产生直接影响，需要及时调整投资组合。
深入了解债券特性•研究各类债券的特点和细则。
•了解债券评级和发行人信用状况。
分散投资•避免将所有资金集中在单一债券上。
•合理配置不同类型和期限的固定收益证券。
结论通过固定收益证券课程的学习，可以提升对固定收益证券市场的理解和分析能力，为投资者制定有效的投资策略和风险管理方法提供指导。
在选择和管理固定收益证券时，需要认识到不同类型的风险与回报，并灵活应对市场变化。
5. 学习固定收益证券的途径和资源•学术课程：大学金融专业的相关课程，如《固定收益证券》、《债券分析》等。
厦门大学金融学院导师陈蓉
厦门大学金融学院导师陈蓉女，金融学博士，厦门大学金融工程教授，美国康奈尔大学经济学博士后，东南融通系统工程有限公司博士后，曾在美国北卡罗来纳大学(夏洛特)数学与统计学系访问并任教。
研究领域：金融工程、风险管理、固定收益证券与结构性金融产品。
在《世界经济》、《系统工程理论与实践》、《国际金融研究》、《统计研究》、《经济学家》和《经济学动态》等期刊上发表二十多篇论文，出版主编、合著、改编、合译等著作共8本。
主持完成多项国家课题及金融产品设计、定价与风险管理、压力测试、资金管理系统等方向的课题，并多次获奖。
【金融硕士考研经验】凯程2015年考取全国金融硕士超过200人，经验分享视频见凯程光荣榜，其中基本都是跨专业的学生，还有很大一部分是本科二本的同学。
各校金融硕士在录取的时候非常公平，招生人数多（各个学校招生人数咨询凯程老师），加上凯程的专业辅导与人脉关系，凯程已经成为了金融硕士的黄埔军校，每年考取各校金融硕士的人数是其他院校的总和还要多。
在凯程网站有很多成功学员的视频，凯程学校里有专门针对道口、清华经管、北大、人大、中财、贸大等院校的内部讲义，这是其他机构所不具备的，同学们到了凯程学校可以实地查看（有些机构根本就没有开过金融硕士课程，自然没有讲义了）（其中中财金融硕士讲义包括：中财金融硕士凯程通，中财金融硕士热点讲义，中财金融硕士真题讲义，中财金融硕士冲刺讲义、题库等）。
此外，其他机构1个经验谈视频都没有，凯程的金融硕士经验谈非常多，在凯程网站有展示，同学们可以查看。
相信同学们能够正确选择考研辅导班，凯程一直以来，以“学生满意，家长放心，社会认可”为理念，创建最强的金融会计考研培训学校。
【金融硕士微信公众号】关注凯程微信，获取最新清华、北大、人大、中财、贸大金融硕士报考信息，参考书，真题，辅导班信息，欢迎添加凯程微信公众号。
【联系老师】：您可以点击页面的在线客服（周一到周日，9-18点,其他时间段请留下您的问题和联系方式，老师会24小时内电话联系您，为您解答疑难问题）【考研辅导班】：凯程金融硕士辅导班价格表凯程教育：凯程考研成立于2005年，国内首家全日制集训机构考研，一直从事高端全日制辅导，由李海洋教授、张鑫教授、卢营教授、王洋教授、杨武金教授、张释然教授、索玉柱教授、方浩教授等一批高级考研教研队伍组成，为学员全程高质量授课、答疑、测试、督导、报考指导、方法指导、联系导师、复试等全方位的考研服务。
上证所固定收益证券综合电子平台交易员培训课件 (一)
上证所固定收益证券综合电子平台交易员培
训课件 (一)
上证所固定收益证券综合电子平台交易员培训课件是一份精心制作的课件，旨在为广大证券从业人员提供必要的技能培训，使其具备在证券交易市场中顺利开展交易活动的能力和技术。
本文将对该课件进行一定的剖析。
一、课件简介
该课件由上海证券交易所固定收益证券部制作，内容涉及固定收益证券交易的基础知识、交易方式、风险控制等方面的知识点，并通过真实交易案例进行了深入解析，帮助交易员更好地理解市场运作。
二、课件内容
1.基础知识
该部分介绍了固定收益证券的基本概念、种类及特点，使学员们对固定收益证券的基本属性有一个全面的认识。
2.交易方式
该部分介绍了固定收益证券的两种常见交易方式，即竞价交易和协议交易，并详细讲解了两种方式的交易流程和注意事项。
3.市场风险控制
该部分详细介绍了固定收益证券市场的风险控制机制，如风险保障金、强平等措施，让学员们能够更好地掌握如何在交易过程中进行风险把控。
4.交易案例分析
该部分通过一系列真实交易案例的分析，帮助学员更好地理解固定收
益证券交易的流程和注意事项，并能够更好地对市场进行判断。
三、课件评价
该课件内容系统全面，操作性强，涵盖了固定收益证券交易中的基本
概念、操作技巧和风险控制等多个方面，不仅能够提高交易员的实战
技能，同时也能够有效地促进整个市场交易的规范化和透明度的提升，具有很好的应用和推广价值。
然而，仍需注意的是，由于证券市场行
情变化万千，课件中所呈现的交易案例也不可能代表所有情况，因此，学习者需要结合实际市场情况，不断总结经验和提高实践能力。
FI-6固定收益证券组合管理
© 版权所有：厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙
选择复制技术
基于因子的复制策略
目标：投资者并不需要完全地复制基准指数的所有损益 ，而只希望复制基准指数的主要风险。对于一些影响较 小的风险，投资者有可能不关心，甚至有可能希望通过 承担一定的风险获得超额回报 步骤
甄别风险因子、估计因子载荷和复制风险因子
17
收益率 3.50%
4.26% 4.70% 5.21% 5.29%
25
© 版权所有：厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙
择时策略
驾驭利率曲线：例
事实上，驾驭利率曲线策略并不是无风险的
T= 1
剩余期限
A0
情景1 ——
B1
3.50%
C2
4.40%
D3
5.10%
E4
5.60%
价格
100.00 102.42 103.05 102.61 101.71
因此需要考虑再投资的参照基准
5
© 版权所有：厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙
选择基准债券指数
可靠的基准指数的标准
综合性 透明性 稳定性 可复制性 无障碍性
6
© 版权所有：厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙
选择复制技术
四种方法
直接复制（straight replication） 单元复制（分层复制，cell replication，stratified replication） 基于指数收益的复制（bond return based replication） 基于风险因子的复制（factor based replication）
27
© 版权所有：厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙
择时策略
简单的择时策略：例
证券基础会计知识点总结
证券基础会计知识点总结一、证券基础知识证券是指可以交易的、具有特定价值的金融工具，主要包括股票、债券和衍生品等。
它是企业融资和投资的重要工具，也是投资者获取收益的途径之一。
1. 股票股票是公司发行的股份，代表了公司的所有权，持有者有权分享公司的利润和决策权。
股票可以通过证券交易所进行交易，市场上通常分为主板市场和创业板市场等。
2. 债券债券是企业或政府发行的债务工具，持有者有权获得债券利息和偿还本金。
债券市场通常包括国债、公司债、地方政府债等各种债券品种。
3. 衍生品衍生品是一种金融工具，其价值来源于其他资产，包括期货、期权、互换合同等。
它可以用来进行风险管理、投机或套利。
二、证券交易和结算证券交易是指投资者通过证券交易所或场外交易平台进行证券买卖的行为，而结算是指完成证券交易并将证券所有权确认的过程。
证券交易和结算是证券市场的核心环节，其主要包括以下内容：1. 证券交易方式证券交易方式主要包括集中竞价交易和大宗交易两种。
集中竞价交易是通过证券交易所进行的标准化证券买卖，而大宗交易是指在证券交易所市场外进行的证券交易。
2. 证券市场证券市场主要包括一级市场和二级市场。
一级市场是指证券的首次发行市场，主要通过发行股票或债券来融资；而二级市场是指证券的二次交易市场，主要进行证券的买卖和交易。
3. 结算机构结算机构是指完成证券交易并确认账户所有权的机构，主要包括清算公司和交易所结算所。
结算机构的主要职责是进行证券资金划转和交割，确保证券交易的安全和顺利进行。
三、证券会计基础知识证券会计是指根据会计原则和法规对证券相关业务进行会计处理和报告的一种会计专业。
它主要包括证券投资会计、证券交易会计和证券资产减值准备会计等内容。
1. 证券投资会计证券投资会计是指对企业持有的证券投资进行会计处理和报告的过程，主要包括证券投资确认、计量和报告等方面。
其主要内容包括：（1）证券投资确认证券投资确认主要是指确认企业所持有的证券的种类、数量和持有成本等信息，并将其计入企业的资产负债表和利润表中。
固定收益证券培训
固定收益证券培训一、引言固定收益证券（Fixed Income Securities）是一种具有固定利率或收益的金融工具，可以为投资者提供稳定可预测的收入。
在金融市场中，固定收益证券被广泛应用于风险管理、投资组合多样化以及资金筹集等方面。
为了帮助投资者深入了解固定收益证券的相关知识和投资策略，我们开展了固定收益证券培训。
二、固定收益证券概述固定收益证券是一种具有固定利率或收益的债权凭证，可以包括国债、企业债、地方政府债券、可转换公司债券、优先股等多种形式。
这些证券以固定的利率或收益向投资者支付利息，且在到期日偿还本金。
由于其收益具有稳定性和可预测性，固定收益证券广受投资者的欢迎。
三、固定收益证券的特点1. 固定利率固定收益证券的特点之一是其具有固定利率或固定收益。
这意味着投资者在购买此类证券时，可以预先确定其未来的收益情况，从而降低了投资的风险。
2. 期限较长相比于股票等其他金融工具，固定收益证券的期限通常较长。
这意味着投资者需要更长的时间来持有这些证券，以获得其固定的利息或收益。
3. 低风险固定收益证券通常被认为是较低风险的投资选择。
由于其具有固定利率和到期日偿还本金的特点，这些证券提供了稳定的收入来源，可以帮助投资者降低风险。
四、固定收益证券的类型1. 国债国债是由政府发行的固定收益证券，以筹集资金用于国家的支出和发展项目。
国债通常具有较高的信用评级，是相对较安全的投资选择。
2. 企业债券企业债券是由公司发行的固定收益证券，用于筹集资金用于企业的运营或扩张。
企业债券的风险因公司的信用状况而异，投资者需要仔细评估公司的偿付能力。
3. 可转换公司债券可转换公司债券是一种混合性质的证券，具有固定的利率和到期日，同时投资者还有权利将其转换为公司的股票。
可转换公司债券既具有固定收益证券的稳定性，又有参与公司股权投资的机会。
4. 地方政府债券地方政府债券是由地方政府或政府机构发行的债券，用于筹集资金用于地方基础设施建设和公共事业发展。
固定收益证券课后习题答案
《固定收益证券》课后习题参考答案陈蓉 郑振龙北京大学出版社Copyright © 2011 Chen, Rong & Zheng, Zhenlong第一章固定收益证券概述1.如何理解投资固定收益证券所面临的风险？虽然相比股票、期权等投资品，固定收益证券能够提供相对稳定的现金流回报，但投资固定收益证券同样面临一系列潜在风险，包括利率风险、再投资风险、信用风险、流动性风险、通货膨胀风险等。
（一）利率风险利率风险是固定收益证券最重要的风险之一，久期、凸性等指标都是描述利率变化百分比与固定收益证券价格变化百分比之间关系的，这意味着利率的变化能够对固定收益证券价格带来不确定性，这就是利率风险。
（二）再投资风险对于固定收益证券在存续期所收到的现金流，投资者面临着所收现金流的再投资问题，如果市场利率上升或者下降，投资者的收益必定会面临不确定性，这就是再投资风险。
（三）信用风险投资者面临的信用风险分为两类：一类是发行者丧失偿债能力导致的无法按期还本付息和发行者信用等级下降导致的固定收益投资品价格下降；另二类是固定收益衍生品交易对手不履约带来的风险。
（四）流动性风险固定收益证券面临着变现能力强弱的问题，即变现能力强，即投资品的流动性强；变现能力弱，即投资品的流动性弱。
（五）通货膨胀风险固定收益证券的收益率往往是指的名义收益率，所以在固定收益证券的存续期产生的现金流还面临着同期相对购买力变化的不确定性，即通货膨胀风险。
2.“国债是无风险债券。
”这种说法对吗？请以具体案例说明你的观点。
这句话是指国债没有信用风险，其基本含义是说国债到期能保证偿付。
但这并不意味着国债没有市场风险和流动性风险；同时，有时国债也可能有信用风险，例如欧债危机下的希腊国债。
3.如何理解回购交易的融资功能？为什么说回购交易为市场提供了卖空债券的手段？回购就是按约定价格卖出某一证券的同时，约定在未来特定时刻按约定价格将该证券买回。
《固定收益证券》课件
03 固定收益证券的交易与投 资策略
交易流程
交易平台选择
选择合适的交易平台，如证券 交易所、电子交易平台等，以 便进行固定收益证券的买卖操
作。
市场行情了解
及时关注市场行情，包括利率 水平、债券价格走势等，以便 做出正确的投资决策。
交易指令下达
根据个人投资策略，选择买入 或卖出固定收益证券，并下达 相应的交易指令。
03
固定收益证券的评 级方式创新
例如，出现了更多元化的评级机 构和评级方法，为投资者提供了 更全面的信息参考。
区块链技术在固定收益证券的应用
区块链技术可以提高固定收益证 券交易的透明度和安全性，降低
交易风险。
区块链技术可以简化固定收益证 券的发行和交易流程，提高效率
。
区块链技术可以加强固定收益证 券市场的监管和规范，促进市场
详细描述
固定收益证券是金融市场中的重要组成部分，其最显著的特点是在一定期限内，证券的购买者可以获 得固定的收益，这个收益通常是事先确定的。这种证券通常由政府、企业或金融机构发行，其风险相 对较低，收益相对稳定，因此受到广大投资者的欢迎。
固定收益证券的种类
总结词
固定收益证券主要包括国债、公司债券、金融债券等，每种证券都有其独特的特点和风 险。
行权方式
分为欧式期权和美式期权，其中美式 期权可以在到期日之前任何时间行使 。
利率期权的种类
包括看涨期权和看跌期权。
利率互换
利率互换
是指两个或多个当事人按照商定的条件，在 一定时间内交换一系列现金流的合约。
互换类型
包括固定利率与浮动利率之间的互换、不同 种类的浮动利率之间的互换等。
交易场所
主要在场外市场进行交易。
陈蓉：固定收益证券基础知识
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
YTM or P？
两个三年期债券，价格分别为96元与111元，哪个更具 投资价值？ 假设1年、2年和3年期即期利率分别为3%、4%和5%， 这两个债券票息分别为（每年支付一次）2.5%和8%
P = P = 2.5 + + 2.5 + + 102.5 划 96 划111 YT M ? 3.89% YT M ? 3.89%
(1 + (1 +
3%) 8 3%)
1
(1 + (1 +
4%) 8 4%)
2
(1 + (1 +
3.9%) 108 3.9%)
3
1
2
3
14
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
- 12 -
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
应用2：国债期货约定的不仅仅是未来债券价 格
国债期货既是约定未来的国债价格，也是约定未来的利 率
什么因素影响到期时的国债价格（利率）？（无违约风 险）
• 市场资金面的松紧
债券价格和到期收益率：哪个更好用？
当券1的合理YTM为4%，转换因子却以3％计算，导 致转换因子高估 当券2的合理YTM为2%，转换因子却以3%计算，导 致转换因子低估
- 18 -
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
国债期货卖方喜欢选择哪种券？
国债期货卖方利润 ≈ 国债期货标准券价格×转换因子－现券价格
FI-1固定收益证券概述
6.42%
0.42
--
6.33%
0.33
真实利息成本
-4.99% 5.98%
6% 6%
30
© 版权所有：厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙
利率期权
利率下限（floor）与利率双限（collar）
利率下限多头的回报结构
M Ti1 Ti m43;利率下限空头
之间，从而形成了“利率双限”。
31
© 版权所有：厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙
利率期权
利率双限的现金流
时间
6m LIBOR
贷款利率成本 6m LIBOR+1%
利率上限回报
利率下限回报 真实利息成本
2005.9.1 3.99%
--
--
--
2006.3.1 4.98%
4.99%
0
-0.01％
5%
2006.9.1 5.42%
利率期权
期权概述
期权的定义 期权的分类 期权的盈亏 期权与期货
28
© 版权所有：厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙
利率期权
利率上限（cap）
利率上限的定义
利率上限多头的回报
M Ti1 Ti max(R Ti ,Ti1 RX , 0)
利率上限的运用
例：2005年9月1日，某企业借入一笔浮动利率贷款，本金 1000万美元，贷款期限为3年，假设参考利率为6个月期LIBOR 加上1%，每6个月利率浮动一次。为规避浮动利率上升可能给 企业带来的额外利息支出，该企业买入一份利率上限，其名义 本金为1000万美元，参考利率为6个月期的LIBOR加上1%，行 权利率为6%，期权期限也为3年。
交易与计息的相关日期
公告日、计算日、起息日与首次支付利息日
固定收益证券知识点总结
固定收益证券知识点总结1. 固定收益证券的种类固定收益证券包括长期债券、短期债券和其他形式的债务证券。
长期债券是一种长期到期的债务证券，通常是国债、公司债券等。
短期债券是一种短期到期的债务证券，通常是国库券、商业票据等。
其他形式的债务证券包括可转换债券、优先股等，它们有些类似于债券，但具有特定的特征和风险。
2. 固定收益证券的特点固定收益证券的特点包括固定利率、到期收益和相对低风险。
固定利率是指证券发行时就确定了利率，持有人可以根据此利率确定每年的利息收入。
到期收益是指证券到期时支付的本金和利息，这也是持有人获得的总收益。
相对低风险是指固定收益证券相对于其他投资品种具有较低的风险，因为它们往往由信誉较好的发行机构发行，并有明确的还款计划。
3. 固定收益证券的投资方式固定收益证券的投资方式包括直接投资和间接投资。
直接投资是指持有人直接购买证券，并在到期时获得本金和利息收益。
间接投资是指通过基金、银行理财、保险产品等方式间接持有固定收益证券，通过这些产品获得相关证券的收益。
4. 固定收益证券的风险固定收益证券的风险主要包括信用风险、利率风险和流动性风险。
信用风险是指发行机构或债务人无法按时支付本金和利息的风险，这可能导致投资人损失。
利率风险是指市场利率变化对固定收益证券价格的影响，如果市场利率上升，证券价格可能下跌。
流动性风险是指固定收益证券在二级市场上的流动性不足，投资人在需要变现时可能无法快速出售证券。
5. 固定收益证券的收益和税务问题固定收益证券的收益主要包括利息收入和资本收益。
利息收入是指持有人按照利率获得的年度利息收入，通常按照利率乘以面值计算。
资本收益是指持有人在证券交易中获得的溢价收益或本金增值收益。
税务问题包括利息收入税、资本收益税和遗产税等，投资人需要根据国家法律规定缴纳相应的税费。
6. 固定收益证券的投资策略固定收益证券的投资策略包括选择合适的证券类型、分散投资和动态调整投资组合。
FI-2债券价格与收益率
固定利率债券的定价
固定利率债券定价：例
剩余期限为2年的债券，市价99元，票面利率为3%，每 年付息一次，面值100元。当前的1年期和2年期即期年 利率分别为4%和4.5%（连续复利）
该债券的合理价格为
V 3e4%1 103e4.5%2 97.02
该债券的市场价格高于内在价值，不是好的投资对象
也可计算与97.02的合理价值对应的合理到期收益率应为 4.49%，然而与市场价格99元对应的隐含到期收益率仅 为3.47%，如果按市场价格投资，显然该债券提供的收 益率偏低，同样说明它不是一个好的投资对象。
如果未来的期限趋于零，我们就得到了瞬时远期利率（ instantaneous forward rate）
13
© 版权所有：厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙
不同经济含义的利率
即期利率与远期利率
特别注意：远期利率并不等于未来真正的即期利率（ future spot rate）
14
© 版权所有：厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙
2
© 版权所有：厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙
4
© 版权所有：厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙
终值和现值
终值
因此，终值的大小和计息频率有关 市场惯例：年比例收益率（APR）
简单地将每年计息的次数乘以每次的投资利率 一年计息两次5%年利率：每6个月的投资利率为2.5% 真实收益：实际年收益率（AEY）
若浮动利率债券的票面利率是相应现金流的合理 贴现率
理解：
V t M K eRt,t1t1t
先将未来的现金流先贴现到下一个付息日。由于票面 利率总是等于贴现率，下一期之后的所有现金流在下 一次付息日的现值就是面值（平价债券），再加上下 一次付息日应该支付的现金流
《固定收益分析》第一讲“固定收益证券基础”幻灯片
10、按利息现金流特征 一次还本付息债券（贴现债券和零息债券）与附 息债券。 贴现债券：贴现债券是指在票面上不规定利率， 发行时按某一折扣率，以低于票面金额的价格发 行，到期时仍按面额偿还本金的债券。贴现债券 是属于折价方式发行的债券，其发行价格与票面 金额(即偿还价格)的差额，构成了实际的利息。 贴现债券的期限一般在1年以内，属于短期债券。
（3）无记名国债 标准纸质形式的国债，不记名。
（4）特种定向债券 向特定投资者发行的债券。
2、2005至2007年情况
2005年情况 （1）记账式国债(共发行15期，发行 5042亿元) （2）凭证式国债(共发行5期，发行2000 亿元)
2006年情况 （1）记账式国债(共发行21期，发行 6533.3亿元) （2）凭证式国债(共发行5期，发行1950 亿元) （3）储蓄国债(有2期，发行400亿元)
（2）凭证式国债 凭证式国债是以收款凭证形式记录债权的国债。这 种国债也是在20世纪90年代中期开始出现的。凭 证式国债不印制票面金额，而是根据认购者的认购 额填写实际的缴款金额。债券从购买之日起计息， 记名，可挂失，但不能上市流通。我国近年来的凭 证式国债主要是通过商业银行系统发行的，具有储 蓄债券的特征。在持有期内，凭证式国债的持券人 如遇特殊情况需要提取现金，也可以到原购买网点 提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实 际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑 付本金的一定百分比收取手续费。
《 固定收益分析 》
主讲人:
龚仰树
第一讲
固定收益证券基础
第一节
关于本课程的讲授
一、关于参考教材
本人曾编著：《国债学》，中国财政经济 出版社2000年12月版。只作参考。 弗兰克.J.法博齐（ Frank.J.Fabozzi ） 编 著 ： 《 固 定 收 益 证 券 手 册 》 （ The Handbook of Fixed Income Securities）, 中国人民大学出版社2005年11月版。 本人可提供教案。
固定收益证券(一些需要背的知识点)
固定收益证券▪固定收益证券(fixed-income securities)是一个笼统、宽泛而又不太严格的定义。
一般而言，固定收益证券代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收入流的要求权，是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同，与债券等同使用债券▪债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。
它反映的是债权债务关系，是广义的债务工具中可以流通或可以交易的部分。
债券的基本要素▪票面价值：票面金额、计价币种▪票面利率：计息依据▪付息方式：计息依据▪到期期限▪发行价格债券的特征▪偿还性▪收益性▪安全性▪流动性债券的风险▪利率风险价格风险再投资风险▪违约风险▪提前偿还风险▪通货膨胀风险▪流动性风险▪汇率风险债券的种类▪按发行主体分为：政府债券、金融债券、公司债券、国际债券。
▪按偿还期限分为：短期债券、中期债券、长期债券、永久债券。
▪按计息的方式分为：附息债券、贴现债券、单利债券、浮动利率债券、累进利率债券等▪按是否记名分为：记名债券和不记名债券。
按有无抵押担保分为：信用债券和担保债券。
按债券形态分为：实物债券、凭证式债券和记账式债券。
央行票据▪央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。
商业票据▪是商业信用工具，它是提供商业信用的债权人为保证自己对债务的索取权而掌握的一种书面债权凭证。
商业票据可以作为购买手段和支付手段流通转让。
▪当票据的持有者在票据未到偿还期而又需要资金时，票据持有人就可以背书，然后把它以一定的价格转让给金融机构，获得现款，这种活动称作票据贴现。
短期融资券▪短期融资券简称融资券，是指企业依照有关规定在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
▪发行市场化▪备案制债券回购▪债券回购是指债券持有人（卖方）在将债券卖给债券购买人（买方）时，买卖双方约定在将来某一日期以约定的价格，由卖方向买方买回相等数量的同品种债券的交易行为。
固定收益证券1课件
• Bond Markets: Analysis and Strategies （5th edition） Frank J. Fabozzi 北京大学出版社
• 《固定收益证券》 陈蓉 郑振龙 主编
北京大学出版社
• Investments. Zvi Bodie,2006. Six edition.
固定收益证券1
固定收益证券1
证券代码 名称
收盘价（元） 收益率
019213
12国债13 100
4.12
019214
12国债14 97.18
3.73
019215
12国债15 99
3.52
019216
12国债16 97.5
3.72
019217
12国债17 100.21
2.99
019218
12国债18 100
4.1
019219
Coupon rate=K － L × Reference rate
cap floor
固定收益证券1
2.4债券价格
发行价格： 债券的发行价格可能不等同于债券面值 溢价发行 折价发行 平价发行
固定收益证券1
交易价格：
行情中的报价称为净价clean price
投资者为购买该债券而真正支付的价格为 全价full/dirty price 或发票价格invoice price
固定收益证券1
• Zero-coupon Bonds • Step-up Notes • Deferred Coupon Bonds • Floating-rate Securities
Coupon rate=L ×Reference rate +Quoted margin
固定收益证券 教学大纲
固定收益证券教学大纲固定收益证券教学大纲一、引言固定收益证券是金融市场中的一种重要资产类别，其特点是在购买时就确定了一定的收益和到期时间。
本文将围绕固定收益证券的基本概念、种类、定价和风险等方面进行探讨，以帮助读者全面了解固定收益证券。
二、基本概念固定收益证券是指在购买时就确定了一定的利息收益和到期时间的金融工具。
常见的固定收益证券包括国债、企业债券、资产支持证券等。
它们通常具有较低的风险和较稳定的收益，因此受到投资者的青睐。
三、固定收益证券的种类1. 国债国债是国家借款发行的债券，通常由政府发行，具有较高的信用等级和较低的违约风险。
国债的收益以利息形式支付，到期时偿还本金。
2. 企业债券企业债券是企业借款发行的债券，用于筹集资金。
企业债券的收益和到期时间由债券发行时确定，通常具有较高的利率和一定的风险。
3. 资产支持证券资产支持证券是以特定资产为支撑的债券，常见的有抵押贷款支持证券和车贷支持证券等。
它们的收益和风险与支撑的资产直接相关。
四、固定收益证券的定价固定收益证券的定价涉及到现值计算和利率的影响。
通常情况下，利率越高，证券的现值越低；利率越低，证券的现值越高。
此外，到期时间、债券的信用等级和市场需求等因素也会影响证券的定价。
五、固定收益证券的风险固定收益证券虽然具有较低的风险，但仍然存在一定的风险。
其中，利率风险是最主要的风险之一。
当市场利率上升时，已经发行的固定收益证券的市场价格会下降，从而导致投资者持有的证券价值减少。
六、固定收益证券的投资策略在投资固定收益证券时，投资者可以采取一些策略来降低风险和提高收益。
例如，通过分散投资来降低单一债券违约的风险；通过选择信用等级较高的债券来降低信用风险等。
七、结论固定收益证券作为金融市场中的重要资产类别，具有较低的风险和较稳定的收益。
了解固定收益证券的基本概念、种类、定价和风险等方面，对投资者进行合理的投资决策具有重要意义。
在实际投资中，投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标，选择适合自己的固定收益证券投资策略。
固定收益分析知识点总结
固定收益分析知识点总结一、固定收益的概念和特点固定收益是指一种投资产品，其投资回报以及支付时间等都是固定的，不受市场波动的影响。
固定收益产品包括国债、公司债券、定期存款、债权融资工具等。
固定收益品种具有的特点包括收益确定、风险相对较低、投资期限较长、流动性差等。
二、固定收益分析的基本原理在固定收益分析中，需要考虑的基本原理包括债券估值、收益率曲线、久期和凸性等。
1. 债券估值债券的价格与利率呈负相关关系，当利率上升时，债券价格下降；当利率下降时，债券价格上升。
债券估值公式为：P = ∑(CFt / (1 + r)^t) + (F / (1 + r)^T) 其中P为债券价格，CFt 为每期的现金流量，r为债券的收益率，F为债券的面值，T为债券的到期年限。
2. 收益率曲线收益率曲线的形状可以反映市场上的风险偏好和经济预期。
一般来说，收益率曲线上升代表短期利率低于长期利率，即市场预期经济状况将恶化；收益率曲线下降代表长短期利率接近，经济增长稳健。
3. 久期和凸性久期是债券价格对利率变动的敏感程度的一种度量指标，凸性是久期的二次导数，描述了债券价格对利率变动的曲率。
固定收益分析的基本原理需要根据不同的投资产品进行相应的具体分析和计算。
三、固定收益分析的方法1. 风险评估方法固定收益产品的风险评估方法主要包括信用风险评级、市场风险评估、利率风险测度等。
在进行固定收益产品的投资时，需要对产品信用等级、市场风险和利率变动对债券价格的影响进行评估。
2. 估值方法债券的估值方法有多种，包括贴现模型、相对价值法、收益率曲线法、实际利率折现法、投资组合理论等。
估值方法的选择需要结合实际情况和具体产品特点进行综合应用。
3. 久期和凸性的计算久期和凸性是固定收益产品分析中的重要衡量指标，需要根据不同产品的具体特点和估值方法进行相应的计算。
四、固定收益分析的工具1. BloombergBloomberg是一个金融信息终端，提供金融市场的实时行情、报价、新闻、评论、分析等服务，是固定收益分析中的重要工具之一。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
利率期限结构
23
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
利率期限结构
- 24 -
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
固定收益证券基础知识
厦门大学金融系 陈蓉 http://
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
1
什么是固定收益证券？
承诺未来还本付息的债务工具以及相关衍生品的总称 利率风险 信用风险
-2-
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
9
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
债券定价：现金流贴现法
P c1 c2 c3 c4 t1 t2 t3 t 4 ...... 1 r1 1 r2 1 r3 1 r4
c1
c3 c4
c2
P
10ห้องสมุดไป่ตู้
利率期限结构的动态变化
25
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
利率的变化特征
名义利率的非负性（非正态分布） 均值回归 利率变动非完全相关 短期利率比长期利率更具波动性 整体利率水平高时，利率波动较大
26
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
可交割券1的CF为0.9814；可交割券2的CF为1.0542
注：以上计算仅为示例。在最后交割日，许多债券剩余期限并非整年， 计算时需作一些调整。
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
17
为何存在最便宜可交割券？
合理的转换因子应是所有债券的真实价值之比，转换 之后所有债券应是等价的
均值回归
27
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
利率变动非完全正相关
法国不同期限利率的相关系数表（1995-2000）
28
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
短期利率波动很大 （2013年6月20日）
- 13 -
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
YTM or P？
两个三年期债券，价格分别为96元与111元，哪个更具 投资价值？ 假设1年、2年和3年期即期利率分别为3%、4%和5%， 这两个债券票息分别为（每年支付一次）2.5%和8%
What Makes Treasury Futures Different?
标的资产
国债/利率
市场报价
净价与全价
交割期权
转换因子与最便宜可交割券（CTD券）
3
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
几个问题
利率 债券价格与收益率 净价与全价 利率期限结构 久期与凸性
利率期限结构的不同形状：先降后升
32
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
利率期限结构：水平
Source: U.S. Department of Treasury
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
P = P = 2.5 + + 2.5 + + 102.5 划 96 划111 YT M ? 3.89% YT M ? 3.89%
(1 + (1 +
3%) 8 3%)
1
(1 + (1 +
4%) 8 4%)
2
(1 + (1 +
3.9%) 108 3.9%)
3
1
2
3
14
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
当券1的合理YTM为4%，转换因子却以3％计算，导 致转换因子高估 当券2的合理YTM为2%，转换因子却以3%计算，导 致转换因子低估
- 18 -
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
国债期货卖方喜欢选择哪种券？
国债期货卖方利润 ≈ 国债期货标准券价格×转换因子－现券价格
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
债券定价：现金流贴现法
c1 c2 c3 c4 P t1 t2 t3 t 4 ...... 1 r1 1 r2 1 r3 1 r4 c1 c2 c3 c4 P t1 t2 t3 t 4 ...... 1 y 1 y 1 y 1 y
- 35 -
Source: U.S. Department of Treasury
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
- 36 -
利率期限结构的不同形状：先升后降
37
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
应用3 ：预期利率上升做空国债期货
固定利率的国债价格与到期收益率反向变动
P c1 c2 c3 c4 1 2 3 4 ...... 1 y 1 y 1 y 1 y
预期利率上升者做空国债期货 预期利率下跌者做多国债期货
注意浮息债无 此特征
- 16 -
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
转换因子(Conversion Factor, CF)
为具可比性，所有可交割券与虚拟券均以同样YTM(3%)贴现至 交割月首日，与虚拟券的价格比值即为转换因子
3 3 3 3 103 1 2 3 4 5 100 1 3% 1 3% 1 3% 1 3% 1 3% 2.5 2.5 2.5 102.5 可交割券： 1 P 1 2 3 5 98 .1415 1 3% 1 3% 1 3% 1 3% 4 4 4 4 4 104 可交割券2 ： P ＋ 1 2 3 4 5 6 105 .4172 1 3% 1 3% 1 3% 1 3% 1 3% 1 3% 虚拟券： P
- 29 -
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
- 30 -
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
利率期限结构的不同形状：上升
31
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
利率风险管理：久期
- 33 -
Source: U.S. Department of Treasury
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
- 34 -
Source: U.S. Department of Treasury
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
- 15 -
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
应用4
可交割券
最便宜可交割券
• 在期货交割月首日距国债到期4-7年的固定利率的真实国债
标准券
• 面额为100 万元，票面利率为3%的 (距交割月首日)5年的 虚拟国债
转换因子：以标准券为标准，对各真实券种进行转换 ，力求彼此之间具有可比性
即期利率：r 到期收益率（Yield to Maturity， YTM）：y
• 代表一笔投资按照价格P买入直至到期的内含收益率 • 给定时刻，一个债券的P与YTM一一对应
债券投资者最重要工作之一，找到合理的即期利率和 YTM
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
6
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
利率的不同表达方式
利率的时间单位：年/月/日 计复利的频率 年比例利率（APR）与年有效收益率（AEY） 不同天数计算规则
7
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
什么因素决定利率期限结构的形状？
市场对未来利率的预期 市场对未来通货膨胀的预期 不同期限资金的供求 长期投资的风险——要求风险回报
- 38 -
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
- 39 -
Source: Ben S. Bernanke , Long-term Interest Rates, Mar. 1, 2013
债券报价时使用的是净价而非全价
• 全价＝现金价格＝发票价格 • 净价＝全价－应计利息 • 使用净价，是为了避免价格价不连续，否则定期都要除息
21
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange