国际金融第四讲浮动汇率制度下的汇率理论(二)
合集下载
第四章 浮动汇率制下汇率理论
说〞。
(一)基本思想
卡塞尔以为，本国人之所以需求本外货币，是由于 这些货币在本国市场上具有购置力，可以买到本国人消 费的商品和劳务；本国人之所以需求本外货币，那么是 由于这些货币在本国市ห้องสมุดไป่ตู้上具有购置力，可以买到本国 人消费的商品和劳务。
因此，货币的价钱取决于它对商品的购置力，两 外货币的兑换比率就由两外货币各自具有的购置力的比 率决议。购置力比率即是购置力平价。进一步说，汇率 变化的缘由在于购置力的变化，而购置力变化的缘由又 在于物价的变化。这样，汇率的变化最终取决于两国物 价水平比率的变化。
1.贡献 (1)该实际经过物价与货币购置力的关系去论证汇率的决议及其基础，
这在研讨方向上是正确的。 (2)该实际直接把通货收缩要素引入汇率决议的基础之中，这在物价
猛烈动摇、通货收缩日趋严重的状况下，有助于合理地反映两外货 币的对外价值。 (3)在和对等缘由形成两国间贸易关系中缀后，重建或恢复这种关系 时，购置力平价可以比拟准确地提供一个平衡汇率的基础。 (4)该实际把物价水平与汇率相联络，这对讨论一国如何应用汇率政 策来促进出口贸易的开展不无参考意义。
(三)评价
2.局限性
(1)该实际只是从事物的外表联络动身，以为货币的交流比率取决 于货币的购置力之比，这实践上是把货币所代表的价值看成是由纸 币的购置力决议的，这种舍本逐末的想法使得该实际最终没能提醒 汇率的实质。
(2)该实际强调货币数量或货币购置力对汇率变化的影响，而无视 了消费本钱、投资储蓄、国民支出、资本活动、贸易条件以及政治 情势等对汇率变化的影响；同时，该实际也无视了汇率变化自身对 货币购置力的影响。
第二节 利率平价说
〔一〕 抛补利率平价〔covered interest-rate parity， 简称CIP〕
(一)基本思想
卡塞尔以为，本国人之所以需求本外货币，是由于 这些货币在本国市场上具有购置力，可以买到本国人消 费的商品和劳务；本国人之所以需求本外货币，那么是 由于这些货币在本国市ห้องสมุดไป่ตู้上具有购置力，可以买到本国 人消费的商品和劳务。
因此，货币的价钱取决于它对商品的购置力，两 外货币的兑换比率就由两外货币各自具有的购置力的比 率决议。购置力比率即是购置力平价。进一步说，汇率 变化的缘由在于购置力的变化，而购置力变化的缘由又 在于物价的变化。这样，汇率的变化最终取决于两国物 价水平比率的变化。
1.贡献 (1)该实际经过物价与货币购置力的关系去论证汇率的决议及其基础，
这在研讨方向上是正确的。 (2)该实际直接把通货收缩要素引入汇率决议的基础之中，这在物价
猛烈动摇、通货收缩日趋严重的状况下，有助于合理地反映两外货 币的对外价值。 (3)在和对等缘由形成两国间贸易关系中缀后，重建或恢复这种关系 时，购置力平价可以比拟准确地提供一个平衡汇率的基础。 (4)该实际把物价水平与汇率相联络，这对讨论一国如何应用汇率政 策来促进出口贸易的开展不无参考意义。
(三)评价
2.局限性
(1)该实际只是从事物的外表联络动身，以为货币的交流比率取决 于货币的购置力之比，这实践上是把货币所代表的价值看成是由纸 币的购置力决议的，这种舍本逐末的想法使得该实际最终没能提醒 汇率的实质。
(2)该实际强调货币数量或货币购置力对汇率变化的影响，而无视 了消费本钱、投资储蓄、国民支出、资本活动、贸易条件以及政治 情势等对汇率变化的影响；同时，该实际也无视了汇率变化自身对 货币购置力的影响。
第二节 利率平价说
〔一〕 抛补利率平价〔covered interest-rate parity， 简称CIP〕
第04讲汇率决定理论
27
续……
对抛补利率平价理论的 理解：
✓Keynes(1923,《货币 改革论》):假定各国利 率既定不变，抛补利 率平价理论可以用来 说明远期差价的决定。
Maynard Keynes , 1883-1946
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
28
续……
✓交互原理(艾因齐格,1950s) 假定各国利率可变，抛补利率平
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
39
第三节 国际收支说
国际收支说的早期形式： 国际借贷说
✓代表人物(1861,《外 汇理论》):戈逊
到期本利和为：
1＋（1×id）
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
22
续……
✓ 投资于外国金融市场，每单位本国货币到期 时的本利和为（以外币表示）： 1/es＋（1/es×if）=1/es（1+if） 假定一年期满时的汇率为es1，则投资于 国外的本利和（以本币表示）为： 1/es（1+if）× es1= es1/es（1＋if）
国内外货币之间的汇率由此主要取决于两 国货币购买力的比较。
购买力平价的两种形式
✓绝对形式（Absolute Version）
绝对形式说明的是某一时点上汇 率的决定。
✓相对形式（Relative Version）
相对形式说明的是在两个时间内 汇率的变动。
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
23
续……
✓由于一年后的即期汇率es1是不确定的， 这种投资方式的最终收益很难确定，具 有较大的汇率风险。为消除不确定性， 可以购买一年期远期合约，假设远期汇 率为ef，则一年后投资于国外的本利和为： ef/es（1＋if）
浮动汇率制下的汇率理论-PPT文档资料
第一节 汇率理论的演变与发展
三、1944年至1973年布雷顿森林体系期间
布雷顿森林体系的基本目标是建立一个促进国际贸 易稳定发展的货币框架，并通过国际协调维持固定 汇率以阻止恶性竞争的汇率政策。因此，这一时期 的汇率理论是从国际收支均衡的角度来阐释汇率的 调节。其杰出代表是：
► 局部均衡分析的弹性论（1947年） ► 一般均衡分析的吸收论（1952年） ► 内外均衡分析的蒙代尔－弗莱明模型（1962、
第二节 购买力平价
三、绝对购买力平价 （一）前提 1. 对于任何一种可贸易商品，一价定律成立； 2. 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相等。
（二）基本形式
两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系： P＝eP*
变形后， e=P/P*
第二节 购买力平价
三、绝对购买力平价 （一）前提 1. 对于任何一种可贸易商品，一价定律成立； 2. 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相等。
第二节 购买力平价
四、相对购买力平价 （一）假定的放松 交易成本存在； 各国一般价格水平的计算中商品及其相应 的权重存在差异，因此，各国一般价格水 平以同一种货币计算时并不完全相等，而 是存在一定的较为稳定的偏差：
e P•*P,为常数
第二节 购买力平价
四、相对购买力平价 （二）相对购买力平价的一般形式 对上式求导，推出变动率的关系：
第二节 购买力平价
一、购买力平价说（theory of purchasing power parity，简称PPP）的基本思想
1922年瑞典学者卡塞尔（Cassel）系统表述 了PPP。基本思想是：货币的价值在于其具有的 购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它 们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国 的价格水平之间具有直接的联系。
浮动汇率制下的汇率理论.
P表示国内物价指数 P*表示国外物价指数
汇率趋向于购买力平价。
三、购买力平价相对形式
e * p / p
上式取对数形式，再取变动汇率：
e p p
—购买力平价相对形式
购买力平价说的的评论：
揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率 的长期变动上，仍然有很强的生命力。
投机者的活动使抛补利率平价和非抛补利率平价 统一起来对远期汇率的形成起到决定性的作用。 当 E(S) ＞F ，投机者认为远期汇率对未来的本 币价值高估了，因此会购买远期外汇。当期满时， 远期合约进行交割时，将获得的外币以这一预期 汇率水平卖出，从而获得这一差价所形成的利润。 这种交易会使远期汇率（F值）增大，直到与远期 的未来汇率相等为止，此时不存在套利。
抛补利率平价缺陷
1、没有考虑交易成本，而交易成本是影响套利收益 的一 个重要因素。 2、假定不存在资本流动障碍，资金在国际间具有高度的流 动性，即资金能不受限制地在国际间流动。 3、平价假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛 补套利，直到利率平价成立。
2、非抛补利率平价
假定投资者风险中立，其投资策略是根据自己对未来 汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的回风险情 况下进行投资活动。
二、购买力平价绝对形式
前提：对于任何贸易商品，一阶定律都成立；在 两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的 权重相等。
* a P e a P i i i i i 0 i 0 n n
Pi* 、P分别为外国、国内可贸易商品价格。
购买力平价绝对形式
e=p/p*
—购买力平价绝对形式
一、一价定律
汇率趋向于购买力平价。
三、购买力平价相对形式
e * p / p
上式取对数形式，再取变动汇率：
e p p
—购买力平价相对形式
购买力平价说的的评论：
揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率 的长期变动上，仍然有很强的生命力。
投机者的活动使抛补利率平价和非抛补利率平价 统一起来对远期汇率的形成起到决定性的作用。 当 E(S) ＞F ，投机者认为远期汇率对未来的本 币价值高估了，因此会购买远期外汇。当期满时， 远期合约进行交割时，将获得的外币以这一预期 汇率水平卖出，从而获得这一差价所形成的利润。 这种交易会使远期汇率（F值）增大，直到与远期 的未来汇率相等为止，此时不存在套利。
抛补利率平价缺陷
1、没有考虑交易成本，而交易成本是影响套利收益 的一 个重要因素。 2、假定不存在资本流动障碍，资金在国际间具有高度的流 动性，即资金能不受限制地在国际间流动。 3、平价假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛 补套利，直到利率平价成立。
2、非抛补利率平价
假定投资者风险中立，其投资策略是根据自己对未来 汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的回风险情 况下进行投资活动。
二、购买力平价绝对形式
前提：对于任何贸易商品，一阶定律都成立；在 两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的 权重相等。
* a P e a P i i i i i 0 i 0 n n
Pi* 、P分别为外国、国内可贸易商品价格。
购买力平价绝对形式
e=p/p*
—购买力平价绝对形式
一、一价定律
第四章 浮动汇率制下的汇率决定理论
抛补利率平价
5.10
（covered interest-rate parity,CIP）
直接标价法
1+i = f/e(1+i*) f/e = (1+i)/(1+i*) ρ= (f-e)/e = (i-i*)/(1+i*) ρ= i - i*
i、i*本国与外国的利率；e为即期汇率，f为远期汇率。
汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本 国利率高于外国利率，本币在远期将贬值，即高利 率货币在外汇市场上表现为贴水。
易品的存在及影响；忽略贸易成本和壁垒对国际 商品套购的制约；编制各国物价指数存在诸多技 术困难。
5.9
第二节 利率平价说
（Theory of Interest Rate Parity）
凯恩斯于1923年在《货币改革论》中首次提出利 率平价说，说明远期差价的决定。
艾因齐格在1931年的《远期外汇理论》和1937年 的《外汇史》中提出利率平价的“交互原理”， 揭示即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动 间的相互影响。
2.预期通胀→本币需求L↓Bd↓→ eBf↑→本币贬值 3.Yd↑→L↑→ Bd↓eBf↓→改善国际收支→本币升值 4.本国债券供给↑→本国债券价格↓→id↑→本币升值 5.经常项目盈余→Wd↑→L↑Bd↑→id↑↓→ if？ 6.外国预算赤字→外国债券供给↑→外币贬值
5.36
5.29
超调模型的评价
货币主义与凯恩斯主义的一种综合，成为开放经济下 汇率分析的一般模型。
首次涉及了汇率的动态调整问题，创立了汇率动态学。 具有鲜明的政策含义——政府有必要对资金流动、汇
率乃至整个经济进行干预与管理。 忽略了国际收支流量（汇率短期波动对收支）的分析。 难以进行计量检验。
浮动汇率制下的汇率理论
（2）商品分类上的主观性可以扭曲购买力 平价，不同的国家很难在商品分类上 做到一致和可操作；
第二节 购买力平价
五、对购买力平价理论的检验
（3）计算相对购买力平价时，很难准确选 择一个汇率达到或基本达到均衡的基 期年。
2. 短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买力 平价，如价格粘性、资本与金融账户交易。
这一时期的特征是国际货币体系处于无序状态， 浮动汇率制度在国际金融舞台上居主导地位，汇 率波动频繁，各国争相实行以邻为壑的竞争性贬 值政策。这一时期主要产生了：
► 1922年，卡塞尔的购买力平价理论； ► 1923年，凯恩斯的利率平价理论。
这两个理论从不同侧面揭示了价格、利率对汇率 水平的作用。尽管由于这两种理论的检验不能令 人满意而受到批评，但它们是现代汇率理论的先 驱：
第一节 汇率理论的演变与发展
一、早期的研究 这一时期的研究存在两类：一是从流量角度分析汇 率，主要是贸易收支对汇率的影响；二是从存量角 度，分析货币量对汇率的影响。 由于这一时期的国际经济联系主要是商品交易，很 少涉及资本交易。
第一节 汇率理论的演变与发展
二、1914年金本位瓦解至1944年布雷顿森林会议召 开前
第一节 汇率理论的演变与发展
四、布雷顿森林体系崩溃以来牙买加体系时期 （一）浮动汇率制度下的汇率理论研究
2、尽管汇率理论有了很大发展，对汇率变动的解 释仍不能令人满意，因此人们开始对外汇市场有效 性进行研究，对市场效率研究的有效市场理论是汇 率经济学的重大突破。
而由于实证检验拒绝有效市场假说，一些学者从 “投机泡沫”(speculative bubbles)、“比索问 题”(peso problem)、“风险补贴”(risk premium)和“新闻模型”(news model)等来解释有 效性检验的失败。
第二节 购买力平价
五、对购买力平价理论的检验
（3）计算相对购买力平价时，很难准确选 择一个汇率达到或基本达到均衡的基 期年。
2. 短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买力 平价，如价格粘性、资本与金融账户交易。
这一时期的特征是国际货币体系处于无序状态， 浮动汇率制度在国际金融舞台上居主导地位，汇 率波动频繁，各国争相实行以邻为壑的竞争性贬 值政策。这一时期主要产生了：
► 1922年，卡塞尔的购买力平价理论； ► 1923年，凯恩斯的利率平价理论。
这两个理论从不同侧面揭示了价格、利率对汇率 水平的作用。尽管由于这两种理论的检验不能令 人满意而受到批评，但它们是现代汇率理论的先 驱：
第一节 汇率理论的演变与发展
一、早期的研究 这一时期的研究存在两类：一是从流量角度分析汇 率，主要是贸易收支对汇率的影响；二是从存量角 度，分析货币量对汇率的影响。 由于这一时期的国际经济联系主要是商品交易，很 少涉及资本交易。
第一节 汇率理论的演变与发展
二、1914年金本位瓦解至1944年布雷顿森林会议召 开前
第一节 汇率理论的演变与发展
四、布雷顿森林体系崩溃以来牙买加体系时期 （一）浮动汇率制度下的汇率理论研究
2、尽管汇率理论有了很大发展，对汇率变动的解 释仍不能令人满意，因此人们开始对外汇市场有效 性进行研究，对市场效率研究的有效市场理论是汇 率经济学的重大突破。
而由于实证检验拒绝有效市场假说，一些学者从 “投机泡沫”(speculative bubbles)、“比索问 题”(peso problem)、“风险补贴”(risk premium)和“新闻模型”(news model)等来解释有 效性检验的失败。
浮动汇率制下的汇率理论
套期保值
02
03
多样化策略
利用金融衍生品如远期、期权等 工具进行套期保值，以锁定未来 的汇率。
通过分散投资，降低单一货币计 价资产和负债的比例，以减少汇 率风险的影响。
汇率风险的控制与分散
1 2
建立风险管理组织架构
企业应设立专门的风险管理机构，负责监控和评 估汇率风险，并制定相应的风险管理策略。
制定风险管理政策和程序
汇率风险的识别与衡量
汇率风险定义
汇率风险是指因汇率变动导致企业以外币计价的资产和负债的价值 发生变化的可能性。
汇率风险类型
包括交易风险、折算风险和经济风险。
衡量方法
可以采用敏感性分析、情景分析和压力测试等方法来衡量汇率风险的 大小。
汇率风险的防范措施
01
货币匹配
尽量使外币计价的资产和负债的 币种和期限相匹配，以减少汇率 风险。
当一国物价水平相对另一国上升时，该国货币的汇率将会贬值，反之则会升值。
国际收支平衡理论
国际收支平衡理论认为，汇率是 由外汇市场的供求关系决定的。
当一国的出口收入超过进口支出 时，外汇市场上将出现外汇供给 大于需求的情况，导致本币升值。
当一国的进口支出超过出口收入 时，外汇市场上将出现外汇需求 大于供给的情况，导致本币贬值。
浮动汇率制的特点
自由浮动
汇率由市场供求关系决定，政府不设定或干预汇率水平。
相对独立性
一国货币的汇率变动不受其他国家货币政策和汇率变动的直接影 响。
自我调节
汇率的波动能够反映市场供求变化，并通过市场机制调节外汇供 求，达到平衡。
浮动汇率制的优缺点
优点 灵活性：浮动汇率制能够快速适应市 场供求变化，避免货币投机的冲击。
浮动汇率制下的汇率理论
浮动汇率制下的汇率理论概述汇率是指两个国家货币之间的比率，是国际贸易和投资的重要指标。
浮动汇率制是指汇率的决定由市场供求关系决定，而不是由政府干预或固定汇率制度决定。
本文将探讨浮动汇率制下的汇率理论，包括购买力平价理论、利率平价理论和货币供求关系理论。
购买力平价理论购买力平价理论是指在没有交易费用和交易壁垒的情况下，两个国家之间的汇率应该使得两国商品的购买力相等。
根据该理论，汇率的变动应该反映不同国家物价水平的差异。
购买力平价理论的基本原理是一篮子商品的价格应该在不同国家之间相等。
如果在一个国家商品价格上涨，该国货币的购买力下降，汇率也会随之下降，使商品的购买力再次相等。
然而，在现实生活中，购买力平价理论并不一定成立。
有多种因素会导致不同国家之间商品价格的差异，如贸易壁垒、运输成本和非贸易性因素等。
因此，购买力平价理论只是汇率决定的一个参考。
利率平价理论利率平价理论是指在没有交易成本和加工业项目的情况下，两个国家之间的利率差异应该等于货币的远期汇率折价或溢价。
根据利率平价理论，高息货币面临贬值的压力，因为投资者倾向于将资金转移到利率更高的国家。
利率平价理论的基本原理是资本应该流向收益更高的地区，这将导致高息货币贬值。
当货币贬值时，对外出口将变得更有竞争力，从而提高国家的国际竞争力。
然而，实际上，利率平价理论也面临一些限制。
首先，由于金融市场存在交易成本和风险，资本流动可能不会立即反应利率差异。
其次，国际金融市场的波动性和政策干预也可能导致利率平价理论失效。
货币供求关系理论货币供求关系理论是指汇率由货币供给和需求决定的理论。
根据货币供求关系理论，如果一个国家的货币供应增加，而需求不变，该国货币将贬值。
相反，如果货币供应减少，货币将升值。
货币供求关系理论的基本原理是货币供应和需求的变化会影响汇率。
如果一个国家的货币供应增加，会导致货币的价值下降，进而导致汇率贬值。
相反，如果货币供应减少，会导致货币的价值上升，进而导致汇率升值。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
8
固定汇率制度的维持
汇率
当前汇率 本币 升值 压力
顺差
外汇供给：出口与资本流入
外汇需求：进口与资本流出
外汇数量
注释：
汇率以单位外币折合本币数量表示，数值变小，说明本币升值或者外币贬值。
S>D，顺差，外汇供过于求，银行多头，外汇价格下降，本币升值。
9
中国外汇储备的增长趋势（1）
10
中国外汇储备的增长趋势（2）
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
国际收支说 资产市场说
国际金融 中山大学岭南学院
陈平 牛鸿 周天芸 劳平 2009 1
利率平价说利用非抛补利率平价理论讨论了即期 汇率的决定。但在分析时忽略了国际贸易在汇率 决定中的作用。
是局部均衡分析、流量分析、静态分析。
2
国际收支说的渊源：国际借贷说 葛逊较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系。
15
投机缓解汇率波动
S 投机者认为外汇 高估，卖外汇
t
投机者认为外汇 低估，买外汇
16
三、国际收支说的基本原理
假定汇率完全自由浮动，汇率是外汇市场上的价 格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡，从而 使国际收支始终处于平衡状态，即 CA＋KA＝0
17
（一）影响国际收支的因素
经常账户 CA=f(Pd,Pf,Ys,Yd,S)
贸易。 外汇供给=外币出口收入=外汇出口价格*出口数量 外汇需求=外币进口支出=进口价格*进口数量
汇率上升造成了本国商品相对价格下降、外国商品相对价 格上升，将带来出口数量的增加、进口数量的减少，只要 一国出口和进口需求弹性满足马歇尔-勒纳条件 （Marshall-Lerner Condition），国际收支赤字就会减 轻甚至消除。
11
1944-1973 布雷登森林体系期间，各国确定官方汇率， 允许一定范围波动。固定汇率制度。
1973年至今：布雷登森林体系崩溃以来多种汇率制度并 存。
固定汇率制度无法出清外汇市场，国际收支不平衡；
浮动汇率制度能出清外汇市场，维持国际收支平衡。
12
二、外汇市场的稳定性
浮动汇率制下，国际收支自动恢复能力。 在不考虑国际资本流动情况下，外汇市场完全派生与国际
一国国际收支赤字意味着在外汇市场上外汇供不 应求，本币供过于求，将导致外汇汇率上升。
一国国际收支盈余意味着在外汇市场上外汇供过 于求，本币供不应求，将导致外汇汇率下降。
3
国际收支说的倡导者认为，在分析汇率决定时， 可以从两方面对国际借贷说加以修正和改进。
一是将国际资本流动纳入汇率决定的分析。 二是进一步应用贸易收支和国际资本流动的有关
Yd↑→M(进 口)↑→对外汇的需求↑→S↑；
Yf↑→X（出口）↑→外汇供给↑→S↓。
价格水平的变动。 Pd↑→本国产品竞争力↓→CA恶化→S↑；
Pf↑ →本国产品竞争力↑→CA改善→S ↓。
19
（二）各变量变动对汇率的影响（续）
利率水平的变动。其他条件不变时， i↑→资本内流↑→对外汇的供给↑→S↓； i*↑→资本外流增加↑→外汇需求↑→S↑。
市场预期外汇汇率上升时， 资金外流↑→外汇需求↑ →S↑。
20
因此，国际收支说基本原理可以概括为：
S S (Yd ,Yf , Pd , Pf , id , i f , E(S ) )
此外，外汇干预因素影响汇率
外汇干预分类：
单独干预（1985年以前）
联合干预 （1985年以后较为常见）
冲销干预
理论分析来探讨深层的汇率决定因素。
4
一、均衡汇率决定
➢外汇需求：
➢均衡的汇率是使外汇市场上外汇供给和需求流量保持平衡的汇率。对外 汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，进口支出和资
金外流构成了外汇需求。
➢外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率 预期的函数。
➢外汇的供给：
非冲销干预
21
四、国际收支说的评价
（一）国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支说从宏观 经济角度 而不是货币数量角度（价格、利率）研究汇率， 是现代汇率理 论的一个重要分支； （二）国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，而只是 汇率与其他宏观经济变量存在的联系。影响国际收支的众多 变量之间及其与汇率之间的关系是错综复杂的； （三）国际收支说是关于汇率决定的流量理论，认为国际收 支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，但并没有 进一步分析哪些因素决定了这一流量。
6
外汇供求与汇率决定
汇 率
外汇供给：出口与资本流入
均 衡 汇 率
外汇需求：进口与资本流出
外汇数量
汇率越高，出口（资本流入）带来的相等外币收入折合成的本 币就越多，出口、资本流入积极性上升，故S斜向上。相反，D 斜向下。
7
固定汇率制与浮动汇率制
固定汇率制（fixed exchange rate regime）指汇率水平在一定时期内 固定不变，中央银行为任何国际收支赤字和盈余提供融资。在两个帐户 出现净盈余时，中央银行要购入外汇增加储备，净赤字时要出售外汇， 只有这样才能来维护官方汇率，否则就可能出现与官方汇率显著偏离的 黑市汇率。
➢对外汇的供给产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，本国的出 口收入和资金内流形成了外汇供给。
➢外汇供给是汇率值、外国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇
率预期的函数。
5
外汇供求与汇率决定
汇率
外汇供给：出口与资本流入
均衡 汇率
外汇需求：进口与资本流出
外汇数量
注释： 汇率以单位外币折合本币数量表示（即直标法），数值变小，说明本币升值或者外币贬值。 均衡汇率下有：经常账户余额+金融账户余额=0。
13
二、外汇市场的稳定性
ห้องสมุดไป่ตู้
罗梅条件：考虑进出口品的供给、需求弹性。
汇
率
非稳定均衡点
均
衡
S
汇 率
稳定均衡点
D
异常的汇率预期和经济现象导致形如上图的供给线
外汇数量
14
同样，国际收支盈余通过本币升值也会自动减轻或消除。 总结为下图：
注：短期可能不满足马歇尔-勒纳条件，无投机情形，汇 率起落不可避免。
资本与金融账户 CK=f(if,id,S,E(S))
影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条件为： BP＝h（Yd，Yf，Pd，Pf，id，if，S，E(s)）＝0
从而，均衡汇率为： S＝S（ Yd，Yf，Pd，Pf，id，if，E(s) ）
18
（二）各变量变动对汇率的影响 国民收入的变动。其他条件不变时，
浮动汇率制（flexible or floating exchange rate regime）指官方不 规定汇率，汇率水平主要由市场供求关系自发决定。从国际范围情况看， 西方世界70年代以前实现固定汇率制，此后相继实际浮动汇率制。
按照市场经济的原理：浮动汇率机制可以解决外汇市场均衡， 并维持国际收支平衡。
固定汇率制度的维持
汇率
当前汇率 本币 升值 压力
顺差
外汇供给：出口与资本流入
外汇需求：进口与资本流出
外汇数量
注释：
汇率以单位外币折合本币数量表示，数值变小，说明本币升值或者外币贬值。
S>D，顺差，外汇供过于求，银行多头，外汇价格下降，本币升值。
9
中国外汇储备的增长趋势（1）
10
中国外汇储备的增长趋势（2）
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
国际收支说 资产市场说
国际金融 中山大学岭南学院
陈平 牛鸿 周天芸 劳平 2009 1
利率平价说利用非抛补利率平价理论讨论了即期 汇率的决定。但在分析时忽略了国际贸易在汇率 决定中的作用。
是局部均衡分析、流量分析、静态分析。
2
国际收支说的渊源：国际借贷说 葛逊较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系。
15
投机缓解汇率波动
S 投机者认为外汇 高估，卖外汇
t
投机者认为外汇 低估，买外汇
16
三、国际收支说的基本原理
假定汇率完全自由浮动，汇率是外汇市场上的价 格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡，从而 使国际收支始终处于平衡状态，即 CA＋KA＝0
17
（一）影响国际收支的因素
经常账户 CA=f(Pd,Pf,Ys,Yd,S)
贸易。 外汇供给=外币出口收入=外汇出口价格*出口数量 外汇需求=外币进口支出=进口价格*进口数量
汇率上升造成了本国商品相对价格下降、外国商品相对价 格上升，将带来出口数量的增加、进口数量的减少，只要 一国出口和进口需求弹性满足马歇尔-勒纳条件 （Marshall-Lerner Condition），国际收支赤字就会减 轻甚至消除。
11
1944-1973 布雷登森林体系期间，各国确定官方汇率， 允许一定范围波动。固定汇率制度。
1973年至今：布雷登森林体系崩溃以来多种汇率制度并 存。
固定汇率制度无法出清外汇市场，国际收支不平衡；
浮动汇率制度能出清外汇市场，维持国际收支平衡。
12
二、外汇市场的稳定性
浮动汇率制下，国际收支自动恢复能力。 在不考虑国际资本流动情况下，外汇市场完全派生与国际
一国国际收支赤字意味着在外汇市场上外汇供不 应求，本币供过于求，将导致外汇汇率上升。
一国国际收支盈余意味着在外汇市场上外汇供过 于求，本币供不应求，将导致外汇汇率下降。
3
国际收支说的倡导者认为，在分析汇率决定时， 可以从两方面对国际借贷说加以修正和改进。
一是将国际资本流动纳入汇率决定的分析。 二是进一步应用贸易收支和国际资本流动的有关
Yd↑→M(进 口)↑→对外汇的需求↑→S↑；
Yf↑→X（出口）↑→外汇供给↑→S↓。
价格水平的变动。 Pd↑→本国产品竞争力↓→CA恶化→S↑；
Pf↑ →本国产品竞争力↑→CA改善→S ↓。
19
（二）各变量变动对汇率的影响（续）
利率水平的变动。其他条件不变时， i↑→资本内流↑→对外汇的供给↑→S↓； i*↑→资本外流增加↑→外汇需求↑→S↑。
市场预期外汇汇率上升时， 资金外流↑→外汇需求↑ →S↑。
20
因此，国际收支说基本原理可以概括为：
S S (Yd ,Yf , Pd , Pf , id , i f , E(S ) )
此外，外汇干预因素影响汇率
外汇干预分类：
单独干预（1985年以前）
联合干预 （1985年以后较为常见）
冲销干预
理论分析来探讨深层的汇率决定因素。
4
一、均衡汇率决定
➢外汇需求：
➢均衡的汇率是使外汇市场上外汇供给和需求流量保持平衡的汇率。对外 汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，进口支出和资
金外流构成了外汇需求。
➢外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率 预期的函数。
➢外汇的供给：
非冲销干预
21
四、国际收支说的评价
（一）国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支说从宏观 经济角度 而不是货币数量角度（价格、利率）研究汇率， 是现代汇率理 论的一个重要分支； （二）国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，而只是 汇率与其他宏观经济变量存在的联系。影响国际收支的众多 变量之间及其与汇率之间的关系是错综复杂的； （三）国际收支说是关于汇率决定的流量理论，认为国际收 支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，但并没有 进一步分析哪些因素决定了这一流量。
6
外汇供求与汇率决定
汇 率
外汇供给：出口与资本流入
均 衡 汇 率
外汇需求：进口与资本流出
外汇数量
汇率越高，出口（资本流入）带来的相等外币收入折合成的本 币就越多，出口、资本流入积极性上升，故S斜向上。相反，D 斜向下。
7
固定汇率制与浮动汇率制
固定汇率制（fixed exchange rate regime）指汇率水平在一定时期内 固定不变，中央银行为任何国际收支赤字和盈余提供融资。在两个帐户 出现净盈余时，中央银行要购入外汇增加储备，净赤字时要出售外汇， 只有这样才能来维护官方汇率，否则就可能出现与官方汇率显著偏离的 黑市汇率。
➢对外汇的供给产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，本国的出 口收入和资金内流形成了外汇供给。
➢外汇供给是汇率值、外国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇
率预期的函数。
5
外汇供求与汇率决定
汇率
外汇供给：出口与资本流入
均衡 汇率
外汇需求：进口与资本流出
外汇数量
注释： 汇率以单位外币折合本币数量表示（即直标法），数值变小，说明本币升值或者外币贬值。 均衡汇率下有：经常账户余额+金融账户余额=0。
13
二、外汇市场的稳定性
ห้องสมุดไป่ตู้
罗梅条件：考虑进出口品的供给、需求弹性。
汇
率
非稳定均衡点
均
衡
S
汇 率
稳定均衡点
D
异常的汇率预期和经济现象导致形如上图的供给线
外汇数量
14
同样，国际收支盈余通过本币升值也会自动减轻或消除。 总结为下图：
注：短期可能不满足马歇尔-勒纳条件，无投机情形，汇 率起落不可避免。
资本与金融账户 CK=f(if,id,S,E(S))
影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条件为： BP＝h（Yd，Yf，Pd，Pf，id，if，S，E(s)）＝0
从而，均衡汇率为： S＝S（ Yd，Yf，Pd，Pf，id，if，E(s) ）
18
（二）各变量变动对汇率的影响 国民收入的变动。其他条件不变时，
浮动汇率制（flexible or floating exchange rate regime）指官方不 规定汇率，汇率水平主要由市场供求关系自发决定。从国际范围情况看， 西方世界70年代以前实现固定汇率制，此后相继实际浮动汇率制。
按照市场经济的原理：浮动汇率机制可以解决外汇市场均衡， 并维持国际收支平衡。