期货工具及其配置

• 期货合约，是指由期货交易所统一规定的，在将来 某一特定的时间和地点交割一定数量的标的资产的 标准化合约。
• 期货合约的特点：
1.期货交易所； 2.标准化合约； 3.清算所； 4.保证金与每日结算 5.结束尾部头寸
3.1.2 期货市场的特点
1、期货交易所
期货交易双方不直接接触，而是各自通过经 纪人在交易所及其清算部交易结算；
采用公开叫价系统，任何交易员都必须在交 易堑内大声交出买卖的意愿
交易堑，是交易大厅内实际进行交易的场所， 每种商品都由特定的交易堑；
3.1.2 期货市场的特点
2、标准化合约
期货合约的标准化是期货交易最显著、最重要 的特征；
标准化--合约交易的金融工具的品种、数量、 交割地点、交割月份和交易方式等条款都由交易 所统一规定；
保证金余额小于或等 于维持保证金
追缴保证金
相关计算：保证金账户的每日变动情况
结束期货头寸
• 期货通常有以下三种方式结束头寸：
1、交割 2、冲销 3、期货转现货
结束期货部位
• 1、交割
现货交割； 现金结算，交易者仅需要利用现金结清盈亏。 无论是现货交割还是现金结算，都是在到期日 结束期货合约。
多头损益：Kt －K = ST －K
Settlement (Closing) Price 795 ¢/ kg 791 ¢/ kg 802 ¢/ kg 803 ¢/ kg 801 ¢/ kg
持有期货空头合约 合约规模×每一单位标的资产损益， k=800, 2500 ×(800 -ST)
日期
每日结算价 格
单位损益
February 3 795 ¢/ kg
期货交易
商品期货: 石油、大豆 金融期货：外汇、利率、股指
期货市场功能
1、价格发现
期货合约价格的计算
通过期货市场推断现货市场的未来价格。
2、避险
如何通过期货实现套期保值
利用期货市场发生的交易取代现货市场的交易。
--未来买资产，现在买入资产对应的合约；
--未来卖资产，现在卖出资产对应的合约；
期货合约
套期保值策略
1) 做多避险
未来买入资产----现在买入资产对应的期货合约
若未来要买入某资产，担心该资产在未来交易时价格 会上升；那么， --现在
在期货市场买入该资产相关的期货合约， --在未来交易日，
在期货市场上对冲，卖出该期货合约 同时，在现货市场买入资产。
套期保值策略
【例】若5月10日和7月10日的白银现货市场价格和期 货市场价格如下图所示，某制造商预计在7月10日将购 买50000盎司的白银，应如何通过期货合约规避白银价 格上升的风险？
Settlement (Closing) Price 795 ¢/ kg 791 ¢/ kg 802 ¢/ kg 803 ¢/ kg 801 ¢/ kg 799 ¢/ kg 802 ¢/ kg
初始保证金=$1200, 维持保证金=$1000 合约规模×每一单位标的资产损益，2500 ×(ST-800 ¢/ kg)
+$75
-
$1,475
3.2 期货价格
3.2.1 期货定价
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期货定价—连续利率
• 远期不涉及逐日盯市，因此，在不存在违约和市 场摩擦的假设下，资产的远期价格可以看做是资 产在合约期间的无风险增值后的价格。
F = ST = S(1+rf (T-t))
• 而期货的逐日盯市制度，和多种灵活的结算方式， 使得期货价格一直随着市场信息波动，因此期货 价格是连续增值的过程。
合约损益
-$125 -$100 +$275 +$25 -$50
【例2】若你在2月3日卖出了一份期货合约，交 割价格为800 ¢ / kg. 一张合约代表2500kg。之 后几天的期货市场结算价格如下，计算保证金账 户每日的变动情况：
Date February 3 February 4 February 5 February 6 February 7
第3章 期货工具及其配置
3.1 期货交易概述 3.2 期货价格 3.3 期货交易策略 3.4 商品期货 3.5 利率期货 3.6 股票指数期货
3.1.1 期货市场的概念
期货交易是指合同签订双方同意在约定的将来 某个日期，按约定的条件（包括价格，交割地点， 交割方式）买入或卖出一定标准数量的标的资产。
F = 30 e(0.08-0.04)(4/12) = 30.40
期货价格
商品期货: 期货交易
F ( S U )e( r y )t
F

S e(ruy)t 0
金融期货： F ( S I )ert
F Se( rq )t
3.3期货交易策略
3.3.1 套期保值 3.3.2 基差
+5 ¢/ kg
February 4 791 ¢/ kg
+4 ¢/ kg
February 5 802 ¢/ kg
-11 ¢/ kg
February 6 803 ¢/ kg
-1 ¢/ kg
February 7 801 ¢/ kg
+2 ¢/ kg
合约损益
+$125 +$100 -$275 -$25 +$50
期货价格为： 30 e0.120.5 31.86(美元)
期货定价—持有期内现金流流出
--存储成本，
设U为期货合约有效期间所有存储成本的现值，U， 则期货价格F为：
F＝S U ert
若任何时刻的存储成本与商品价格成一定的比例, u, 期货价格F调整为：
F＝Se( ru )t
• 【例】假设有一个一年期的黄金期货，设黄金的 存储成本为每年每盎司3美元，年底进行支付。如 果黄金的现货价格为500美元，无风险年利率为7%， 那么该期货合约的价格为？
Settlement (Closing) Price 795 ¢/ kg 791 ¢/ kg 802 ¢/ kg 803 ¢/ kg 801 ¢/ kg
保证金账户变动情况
因为一份期货合约代表2500kg的标的资产，因此保证金账 户的变动就是，合约规模×每一单位标的资产损益， K= 800, 合约损益=2500 ×(ST-800 ¢/ kg)
F ( S U )ert
U 3e0.07 2.7975
F ( 500 2.7975 )e0.07 538.8
• 【例】假设有一个一年期的黄金期货，设黄金的 年存储成本1%，年底进行支付。如果黄金的现货 价格为500美元，无风险年利率为7%，那么该期货 合约的价格为？
F Se( ru )t
F= S×ert
（一）连续复利与其他复利的换算
• 假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年计 一次复利，则投资的终值为：
A1 Rn
• 如果每年计m次复利，则终值为：
A
1
R m
mn
• 当 m 趋 于 无 穷 大 时 ， 就 称 为 连 续 复 利 （ Continuous compounding），此时的终值为：
日期
结算价
名义损益 每日保证 金初始额
保证金每日 变化额
追缴保 每日保证金
证金
余额
Feb 3 795¢/ kg -5¢/ kg $1,200 -$125
-
$1,075
Feb 4 791 ¢/ kg -4¢/ kg $1,075
-$100
$225 $1,200
Feb 5 802 ¢/ kg +11¢/ kg $1,200 +$275
结束期货部位
2、冲销
在到期日之前，再度进入期货市场反向卖出 或买入和当初交易完全吻合的合同，包括标的资 产，合约规模，到期日。
多头损益：Kt-K (t<T)
结束期货头寸
3、期货转现货
在到期日前，交易双方同意以某一协商价格， 进行标的资产的现货交割，冲销彼此对应的期货 合约。是场外交易。
多头损益：协商价－K
【例3】若你在2月3日购买了一份期货合约，交 割价格为800 ¢ / kg. 一张合约代表2500kg。如 果该合约的初始保证金和维持保证金分别是 $1200和$1000。计算保证金账户每日的变动情况：
Date February 3 February 4 February 5 February 6 February 7 February 10 February 11
F Se( 0.070.01 ) 500e( 0.08 ) 541.64
期货定价—持有期内现金流流入
-- 红利收益，I 或 百分比 q
F ( S I )ert
F Se( rq )t
--便利收益，y
F Se( ry )t
【例】某股票的当前价格为$30， 无风险利率为 每年8%(连续复利)，股指的股息收益为每年4%。 4个月的期货价格为？
制造商在7月10日买入白银的实际成本为？
5月10日 7月10日
现货市场 1052.5 1071
期货市场 1068 1071
策略：防止未来资产价格上升，买进期货合约
5月10日 7月10日
现货市场 S0=1052.5 ST=1071
期货市场 买入期货，@K=1068 交割期货，@KT=1071
• 当期货合约在7月份到期时， 期货价格=现货价格=￠1071/盎司
维持保证金，保证金账户余额必须维持的最低水平。 当余额低于该水平时，经纪公司就会通知交易者限期把保 证金水平补足到初始保证金水平，否则强制平仓。
经纪商要求交易者补足保证金的程序成为追缴保证金。 交易者必须补缴的资金称为变动保证金
初始保证金：相关合约的每日最大价格跳动
保
证 金
亏损
账
户
变动保证 金
维持保证金
期货价格是在交易所里以公开竞价的方式产生 的唯一变量。
3.1.2 期货市场的特点
3、逐日结算
期货交易是每日结算，在每天交易结束时， 保证金账户都要根据期货价格的升跌而进行调整， 立即实现当天的盈亏，这就是逐日盯市。
3.1.2 期货市场的特点
4、保证金制度
初始保证金，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司 开立专门的保证金账户，并存入一定数量的保证金。其额 度大约等于相关合约的每日最大价格跳动。
Hale Waihona Puke Baidu
日期
February 3 February 4 February 5 February 6 February 7
每日结算价格
795 ¢/ kg 791 ¢/ kg 802 ¢/ kg 803 ¢/ kg 801 ¢/ kg
单位损益
-5 ¢/ kg -4 ¢/ kg +11 ¢/ kg +1 ¢/ kg -2 ¢/ kg
--期货合约损益: $(1071-1068)*50000=$1500
--现货市场购入成本：-$1071*50000=-$535500 --实际成本：$(1500-535500)=-$534000,
即：$1068*500000=$534000.
将成本锁定在了5月份的期货价格：K=1068，完全保值
套期保值策略
-
$1,475
Feb 6 803 ¢/ kg +1 ¢/ kg $1,475
+$25
-
$1,500
Feb 7 801 ¢/ kg -2 ¢/ kg $1,500
-$50
-
$1,450
Feb 10 799 ¢/ kg -2 ¢/ kg $1,450
-$50
-
$1,400
Feb 11 802 ¢/ kg +3 ¢/ kg $1,400
lim(1 1 )x e lim A
x
x
m
1
R m
mn AeRn
期货定价
F = S0ert
F : 资产在t时刻的期货价格 S0 : 资产在0时刻的价格 r: 连续复利利率 t :资产持有期，(以年为单位)
【例】一个无息股票的当前价格为$30，无风险利率为12% （连续复利），那6个月的期货合约价格为多少？
期货每日损益图
损益 = (Kt-K)
损益=K-Kt
0
K
Kt
0
K
Kt
【例1】若你在2月3日购买了一份期货合约，交 割价格为800 ¢ / kg. 一张合约代表2500kg。之 后几天的期货市场结算价格如下，计算保证金账 户每日的变动情况：
Date February 3 February 4 February 5 February 6 February 7
3) 做空避险
未来卖出资产----现在卖出资产对应的期货合约
若未来要卖出某资产，担心该资产在未来交易时价格 会下跌；那么， --现在
在期货市场卖出该资产相关的期货合约， --在未来交易日，
在期货市场上对冲，买入该合约 同时，在现货市场卖出资产。
套期保值策略
【例】若5月10日和7月10日的白银现货市场价格和期货 市场价格如下图所示，若某供应商预计在7月10日将出 售50000盎司的白银；担心白银价格会下跌，应如何规 避白银价格下降的风险？