中国证券市场对外开放
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• 其操作过程是，境外公司将其股票存放在境外 托管银行，由境内存托银行发行相应的存托凭 证，并在境内市场进行交易
• 与ADR不同，目前CDR不能与其基础股票进行跨 境转换
• 先期由红筹股公司进行试点，如中国移动、联 想
• 外方可独资公司、合资公司或受让已取得业务 许可的股份
第二部分：面临的主要问题
• 法律体系不能完全提供制度保证 • 市场存在制度性缺陷 • 投资者理念冲突 • 从业人员素质 • 人民币资本项下自由兑换
第三部分：最新动向及其进展
• 进一步推进证券市场对外开放的原则 • 进程分析 • 探索中的几种证券市场对外开放形式
• 1999年下半年《关于企业申请境外上市有关问 题的通知》，取消预选程序，强化市场化原则， 充分发挥中介机构作用
中国企业境外上市（二）
• 1997年6月国务院《关于进一步加强在境外发 行股票和上市管理的通知》（国发21号）之后， 北京控股、天津发展、中国移动、中国联通和 海洋石油以红筹形式在境外上市。这些属于境 内企业或机构将境内企业股权划拨（收购或换 股）到境外中资控股的公司，在境外申请上市
外商投资企业境内上市
• 已有60－70家外商投资企业在境内上市 • 去年11月8日，外经贸部和中国证监会联合发
布了《关于上市公司涉入外商投资有关问题的 若干意见》 • 支持致力于在中国境内进行长期业务发展、运 作规范、信誉良好、业绩优良的外商企业进入 境内证券市场 • “三公”的市场准则和“国民待遇”原则审核 • 外商投资股份有限公司信息披露特别规定
– QFII制度 – 境外公司境内CDR融资与上市 – 上市主体限制的逐渐放开 – 证券经营业务的对外放开 – 境内投资者投资境外证券市场与证券市场一体化
证券市场对外开放的原则
• 谨慎而积极地推动 • 适合我国经济和金融制度的开放模式 • 局部试点、循序渐进、总结经验、逐步推开 • 外资进入的可控性与监管水平
中国证券市场对外开放
内容提要
• 第一部分 对外开放进程回顾 • 第二部分 对外开放面临的主要问题 • 第三部分 对外开放最新动向及其进展
第一部分：对外开放进程回顾
• 狭义的证券市场对外开放 • 广义的证券市场对外开放
– 证券筹资的对外开放 – 证券投资和交易的对外开放 – 证券业务的对外开放 – 证券市场制度与国际接轨
债券的经纪和自营，发起设立证券投资基金及 中国证监会年批准的其他业务
财务顾问、证券投资咨询和证券资信 评估业务对外开放
• 根据《入世协定书》和《服务贸易总协定》相 关条款，已作出开放
• 按照“国民待遇”和“非歧视性待遇”的原则， 对外方进入该领域，依法实施监管。不作地区 和数量上的限制，对机构和个人进行同等规格 的监管
• 主要特点是对境外投资者的准入进行资格管理， 对外资进入的规模、资金的汇入汇出及在境内 最低存留金额及时限等进行严格的监管和控制
• 印度、巴西、韩国和我台湾地区的经验 • 外资封闭式中国基金是QFII的一种具体形式
境外公司境内CDR融资与上市
• CDR是指在中国境内通过存托银行发行的一种 可转让凭证，代表红筹股公司或其他境外公司 在境外发行上市的股票
依法设立中外合资基金管理公司 • 鼓励境内外基金机构先期开展多种形式的交流
与合作
证券机构对外开放
• 1982年7月 野村证券北京代表处 • 1995年 中国国际金融有限公司 • 允许境外证券机构驻华代表处成为交易所的特
别会员 • 依据《外资参股证券公司设立规则》，允许组
建中外合营证券公司 • 合营公司可以经营股票和债券的承销，B股、
• 三个最基本的条件
– 市场化运行机制、公平和效率
中国企业境外上市（一）
• 两种方式，一种是H股即直接上市形式，指依 《公司法》注册设立的公司在境外募集并上市 的股份，一种是“红筹股”即间接上市形式， 指在香港注册的中资公司在香港发行并上市
• 自源自文库993年7月15日青岛啤酒在香港上市，共有 59家境外上市公司，其筹集资金182亿美元
WTO后证券市场服务业对外开放
• 直接从事B股交易 • 交易所的特别会员 • 合资基金管理公司，外资比例不超过33%；加
入后3年内，不超过49% • 后3年内，合资证券公司，外资比例不超过三
分之一 • 财务顾问、证券投资咨询和证券资信评估业务
基金管理业对外开放
• WTO承诺事项 • 依据《外资参股基金管理公司设立规则》，可
• 境外中资非上市公司以其境外资产或境外资产 在境内投资形成3年以上的境内资产，在境外 申请发行股票和上市，如中保香港等
• 金裕兴之后的涉及境内权益问题
B股市场
• B股，境内上市的人民币特种股票 • 1991年底上海电真空。目前共有112家上市公
司，其中上交所55家，深交所57家。共发行 163亿股，筹资50亿美元。 • 主要问题是，市场本身发展的环境不利、政策 不明、制约太多，公司治理和业绩不理想，没 有形成好的市场形象和一定的市场规模 • 2001年2月19日向境内投资者开放
对外开放的进程分析
• 经济发展水平和对外开放整体进程 • 证券市场发展水平及其监管能力 • 经济全球化和资本市场一体化
• 第一阶段 • 第二阶段 • 第三阶段 • 第四阶段
QFII制度
• QFII是指经国内主管部门核准的、投资于中国 A股市场的外国机构投资者，包括各类基金及 有资本市场投资业务的其他金融机构
• 与ADR不同，目前CDR不能与其基础股票进行跨 境转换
• 先期由红筹股公司进行试点，如中国移动、联 想
• 外方可独资公司、合资公司或受让已取得业务 许可的股份
第二部分：面临的主要问题
• 法律体系不能完全提供制度保证 • 市场存在制度性缺陷 • 投资者理念冲突 • 从业人员素质 • 人民币资本项下自由兑换
第三部分：最新动向及其进展
• 进一步推进证券市场对外开放的原则 • 进程分析 • 探索中的几种证券市场对外开放形式
• 1999年下半年《关于企业申请境外上市有关问 题的通知》，取消预选程序，强化市场化原则， 充分发挥中介机构作用
中国企业境外上市（二）
• 1997年6月国务院《关于进一步加强在境外发 行股票和上市管理的通知》（国发21号）之后， 北京控股、天津发展、中国移动、中国联通和 海洋石油以红筹形式在境外上市。这些属于境 内企业或机构将境内企业股权划拨（收购或换 股）到境外中资控股的公司，在境外申请上市
外商投资企业境内上市
• 已有60－70家外商投资企业在境内上市 • 去年11月8日，外经贸部和中国证监会联合发
布了《关于上市公司涉入外商投资有关问题的 若干意见》 • 支持致力于在中国境内进行长期业务发展、运 作规范、信誉良好、业绩优良的外商企业进入 境内证券市场 • “三公”的市场准则和“国民待遇”原则审核 • 外商投资股份有限公司信息披露特别规定
– QFII制度 – 境外公司境内CDR融资与上市 – 上市主体限制的逐渐放开 – 证券经营业务的对外放开 – 境内投资者投资境外证券市场与证券市场一体化
证券市场对外开放的原则
• 谨慎而积极地推动 • 适合我国经济和金融制度的开放模式 • 局部试点、循序渐进、总结经验、逐步推开 • 外资进入的可控性与监管水平
中国证券市场对外开放
内容提要
• 第一部分 对外开放进程回顾 • 第二部分 对外开放面临的主要问题 • 第三部分 对外开放最新动向及其进展
第一部分：对外开放进程回顾
• 狭义的证券市场对外开放 • 广义的证券市场对外开放
– 证券筹资的对外开放 – 证券投资和交易的对外开放 – 证券业务的对外开放 – 证券市场制度与国际接轨
债券的经纪和自营，发起设立证券投资基金及 中国证监会年批准的其他业务
财务顾问、证券投资咨询和证券资信 评估业务对外开放
• 根据《入世协定书》和《服务贸易总协定》相 关条款，已作出开放
• 按照“国民待遇”和“非歧视性待遇”的原则， 对外方进入该领域，依法实施监管。不作地区 和数量上的限制，对机构和个人进行同等规格 的监管
• 主要特点是对境外投资者的准入进行资格管理， 对外资进入的规模、资金的汇入汇出及在境内 最低存留金额及时限等进行严格的监管和控制
• 印度、巴西、韩国和我台湾地区的经验 • 外资封闭式中国基金是QFII的一种具体形式
境外公司境内CDR融资与上市
• CDR是指在中国境内通过存托银行发行的一种 可转让凭证，代表红筹股公司或其他境外公司 在境外发行上市的股票
依法设立中外合资基金管理公司 • 鼓励境内外基金机构先期开展多种形式的交流
与合作
证券机构对外开放
• 1982年7月 野村证券北京代表处 • 1995年 中国国际金融有限公司 • 允许境外证券机构驻华代表处成为交易所的特
别会员 • 依据《外资参股证券公司设立规则》，允许组
建中外合营证券公司 • 合营公司可以经营股票和债券的承销，B股、
• 三个最基本的条件
– 市场化运行机制、公平和效率
中国企业境外上市（一）
• 两种方式，一种是H股即直接上市形式，指依 《公司法》注册设立的公司在境外募集并上市 的股份，一种是“红筹股”即间接上市形式， 指在香港注册的中资公司在香港发行并上市
• 自源自文库993年7月15日青岛啤酒在香港上市，共有 59家境外上市公司，其筹集资金182亿美元
WTO后证券市场服务业对外开放
• 直接从事B股交易 • 交易所的特别会员 • 合资基金管理公司，外资比例不超过33%；加
入后3年内，不超过49% • 后3年内，合资证券公司，外资比例不超过三
分之一 • 财务顾问、证券投资咨询和证券资信评估业务
基金管理业对外开放
• WTO承诺事项 • 依据《外资参股基金管理公司设立规则》，可
• 境外中资非上市公司以其境外资产或境外资产 在境内投资形成3年以上的境内资产，在境外 申请发行股票和上市，如中保香港等
• 金裕兴之后的涉及境内权益问题
B股市场
• B股，境内上市的人民币特种股票 • 1991年底上海电真空。目前共有112家上市公
司，其中上交所55家，深交所57家。共发行 163亿股，筹资50亿美元。 • 主要问题是，市场本身发展的环境不利、政策 不明、制约太多，公司治理和业绩不理想，没 有形成好的市场形象和一定的市场规模 • 2001年2月19日向境内投资者开放
对外开放的进程分析
• 经济发展水平和对外开放整体进程 • 证券市场发展水平及其监管能力 • 经济全球化和资本市场一体化
• 第一阶段 • 第二阶段 • 第三阶段 • 第四阶段
QFII制度
• QFII是指经国内主管部门核准的、投资于中国 A股市场的外国机构投资者，包括各类基金及 有资本市场投资业务的其他金融机构